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國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)問(wèn)題及對(duì)策
[摘 要] 國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)存在著過(guò)度融資、盲目的多元化投資、功能異化和內(nèi)部代理問(wèn)題十分嚴(yán)重等方面的問(wèn)題。外部資本市場(chǎng)的不健全、國(guó)有企業(yè)集團(tuán)特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的固有缺陷是導(dǎo)致這些問(wèn)題產(chǎn)生的原因。針對(duì)這些問(wèn)題提出了有針對(duì)性的對(duì)策和建議來(lái)不斷完善國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)。[關(guān)鍵詞] 國(guó)有企業(yè)集團(tuán) 內(nèi)部資本市場(chǎng) 功能異化
國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)是國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金在各成員企業(yè)之間流動(dòng)與配置的場(chǎng)所。盡管?chē)?guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)在提高資金的使用效率與效益、優(yōu)化資源的配置等方面發(fā)揮著積極的作用,但同樣存在著不容忽視的問(wèn)題。
一、國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題
1.國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部存在著過(guò)度融資現(xiàn)象
國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的過(guò)度融資現(xiàn)象主要表現(xiàn)如下:(1)資金需求方嚴(yán)重偏離“以需定籌”的原則,融通的資金遠(yuǎn)超過(guò)其投資項(xiàng)目對(duì)資金的需求量,造成大量資金閑置。(2)即使資金需求方融通的資金數(shù)量遵循了“以需定籌”的原則,但資金需求方擬投資的項(xiàng)目并不能為國(guó)有企業(yè)集團(tuán)創(chuàng)造出正的凈現(xiàn)值,則資金需求方為擬投資項(xiàng)目所融通的資金也屬于過(guò)度融資范疇。
國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)上的過(guò)度融資,使國(guó)有企業(yè)集團(tuán)資金使用效率和效益不斷降低,偏離了國(guó)有企業(yè)集團(tuán)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)。同時(shí),過(guò)度融資也使國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置和價(jià)值發(fā)掘的功能優(yōu)勢(shì)逐步喪失,在一定程度上動(dòng)搖了國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部場(chǎng)資本市場(chǎng)存在的基礎(chǔ)。
2.子公司盲目地進(jìn)行多元化投資
在過(guò)度融資的基礎(chǔ)上,國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部子公司不可避免地進(jìn)行多元化投資。國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的子公司盲目地進(jìn)行多元化投資,與新興國(guó)家中的企業(yè)集團(tuán)相比具有顯著的差異:Khanna和Palepu在研究印度企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)時(shí)發(fā)現(xiàn),盡管印度企業(yè)集團(tuán)本身是高度多元化的,但其控股或參股的公司則大多是專(zhuān)業(yè)化的公司;Lins和Serves在對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家多元化公司的價(jià)值進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)發(fā)現(xiàn),多元化公司與相應(yīng)的專(zhuān)業(yè)化公司相比,市場(chǎng)價(jià)值有7%的折價(jià)。
當(dāng)國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部子公司盲目地進(jìn)行多元化投資時(shí),集團(tuán)總部并不能對(duì)所有的投資機(jī)會(huì)都有準(zhǔn)確的判斷,從而導(dǎo)致投資失敗,國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的整體效益不斷下降。更為嚴(yán)重的是,當(dāng)國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部存在富裕的資金卻缺乏很好的投資機(jī)會(huì)時(shí),由于外部資本市場(chǎng)的不完善,集團(tuán)總部無(wú)法觀察到集團(tuán)外部更有利的投資機(jī)會(huì),而是將資金配置到集團(tuán)內(nèi)部投資機(jī)會(huì)較差的子公司,從而產(chǎn)生內(nèi)部資本市場(chǎng)的負(fù)效應(yīng):一方面,集團(tuán)內(nèi)部大量富余資金無(wú)效配置;另一方面,集團(tuán)外部那些專(zhuān)業(yè)化的公司卻因?yàn)榈貌坏劫Y金而不得不放棄有前景的投資項(xiàng)目。
3.國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的功能異化
隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展,我國(guó)國(guó)有企業(yè)集團(tuán)紛紛剝離其優(yōu)良資產(chǎn)上市,使上市公司成為國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的融資平臺(tái)。國(guó)有企業(yè)集團(tuán)通過(guò)上市公司擴(kuò)大其知名度、募集資金、提高管理水平。極少數(shù)國(guó)有企業(yè)集團(tuán)作為上市公司的控股股東,利用上市公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷,通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)中小股東進(jìn)行利益掠奪,使國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的功能不斷異化:內(nèi)部資本市場(chǎng)成為上市公司與企業(yè)集團(tuán)公司之間進(jìn)行“利益輸送”的渠道。
內(nèi)部資本市場(chǎng)的功能異化增加了大股東與小股東之間的委托成本,其危害性也是不言而喻的:(1) 會(huì)計(jì)信息嚴(yán)重失真;(2) 掏空上市公司或處于最底層子公司的資產(chǎn);(3) 擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇;(4)高風(fēng)險(xiǎn)投資動(dòng)機(jī)不斷增強(qiáng)。
4.內(nèi)部代理問(wèn)題十分嚴(yán)重
國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)涉及多個(gè)領(lǐng)域,集團(tuán)管理者與不同領(lǐng)域內(nèi)子公司的經(jīng)營(yíng)管理者之間存在著委托—代理關(guān)系。隨著國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,集團(tuán)內(nèi)部的代理問(wèn)題也將會(huì)更加突出。代理問(wèn)題的產(chǎn)生,導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率和效益不斷下降:國(guó)有企業(yè)集團(tuán)在進(jìn)行資源配置時(shí),必須集中集團(tuán)的稀缺資源,將稀缺資源投向高收益的項(xiàng)目以不斷提高國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的整體效益。國(guó)有企業(yè)集團(tuán)資源的集中配置使子公司經(jīng)理增效的動(dòng)力不斷下降,而尋租動(dòng)機(jī)不斷增強(qiáng)。子公司經(jīng)理的尋租行為往往表現(xiàn)為其愿意花費(fèi)更多的時(shí)間和精力去進(jìn)行外部公關(guān)活動(dòng),提高自身的聲譽(yù)或者為自己尋找“退路”。子公司的尋租行為不斷削弱了國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的資源配置功能,使內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率和效益不斷下降。
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