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解析國有企業(yè)公司治理機(jī)制創(chuàng)新-建立“股東—機(jī)構(gòu)投資者—公司
【論文關(guān)鍵詞】國有企業(yè)；公司治理機(jī)制；機(jī)構(gòu)投資者
【論文摘要】引入機(jī)構(gòu)投資者以優(yōu)化會司治理機(jī)制已成為國際公司治理模式變遷的基本趨勢。借鑒發(fā)達(dá)國家將機(jī)構(gòu)投資者引入股份公司的經(jīng)驗和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國家的教訓(xùn)，本文指出利用機(jī)構(gòu)投資者改革國有企業(yè)治理機(jī)制是我國改革國有資產(chǎn)管理體制、探索國有制有效實現(xiàn)形式的基本途徑。
一、“股東一公司型”產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下公司治理機(jī)制的弊端及公司治理發(fā)展的國際趨勢
公司治理機(jī)制(Corporat Goverr}an})一般被定義為允許外部投資人監(jiān)控公司經(jīng)理和內(nèi)部人的、保證其投資回報的有關(guān)公司控制權(quán)和對公司剩余索取的一整套法律、文化和制度性安排。目前，世界上有兩類公司治理模式:英國—美國模式和德國—日本模式。英國—美國模式是典型的市場竟?fàn)幠Ｊ�，在這種公司治理模式下，股權(quán)高度分散，所有權(quán)與管理權(quán)高度分離，“股東一公司型”產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的特征明顯，個人擁有公司股權(quán)的絕大多數(shù)。德國—日本模式也稱所有制模式，是股權(quán)相對集中的公司治理模式，其股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本特征是“股東一機(jī)構(gòu)投資者一公司制”。它認(rèn)為股權(quán)的相對集中有利于并購市場的有效和完善化，主張在公司治理中引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，特別是投資基金。近年來，隨著西方股權(quán)革命、股東積極主義和公司治理文化的出現(xiàn)，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者采取了公司治理導(dǎo)向的投資策略，不同國家的公司(尤其是上市公司)治理機(jī)制開始出現(xiàn)一種趨同的變化:引入機(jī)構(gòu)投資者以優(yōu)化公司治理機(jī)制的德國—日本模式成為公司治理模式變遷的統(tǒng)一基礎(chǔ)。
英國—美國模式之所以逐漸被德國—日本模式所取代，主要是因為該模式所依賴的公司運(yùn)作的高度透明和比較完善的市場立法與執(zhí)法體制在以追求私人收益最大化和信息不對稱、不完全的市場經(jīng)濟(jì)情況下難以具備，再加之股權(quán)的高度分散、所有權(quán)與管理權(quán)的高度分離等，就使股東難以也不愿憑借其有限的財產(chǎn)所有權(quán)對公司內(nèi)部人進(jìn)行監(jiān)控，因為監(jiān)控的費(fèi)用大大高于對個人的回報。由于股東(委托人)缺乏對管理人(代理人)的監(jiān)督和激勵，這就對管理人(代理人)侵犯股東(委托人)利益帶來更大激勵(Adolf A.Berle and Gardiner Means,1932;Alchian and Demselz, 1972;Grosaman and Hart,1983)，公司治理呈現(xiàn)出“強(qiáng)管理者、弱所有者”的特征，“內(nèi)部人控制”出現(xiàn)〔青木昌彥、奧野正寬，1999〕。
而對機(jī)構(gòu)投資者特別是投資基金來講，它們投資的動機(jī)并不是要對被投資的企業(yè)發(fā)號施令或直接干預(yù)經(jīng)營，它們只是希望通過資本市場和公司建立聯(lián)系，希望通過規(guī)范有效的公司治理結(jié)構(gòu)來保持自己對公司的有效控制權(quán)，然后在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下實現(xiàn)自己合法權(quán)益的最大化。由于他們不得不承受因企業(yè)經(jīng)營失誤而造成的損失，因而它們絕不接受由于公司治理結(jié)構(gòu)扭曲或暗箱操作而帶來的風(fēng)險。因此，他們十分看重公司治理的有效性，也很愿意對公司經(jīng)理進(jìn)行監(jiān)控，而且它們也有這個能力、財力和人力，從而實現(xiàn)監(jiān)控的最大收益。于是，依靠擁有大量資金的機(jī)構(gòu)投資者對經(jīng)理人員的監(jiān)控和對公司重大決策的積極影響和干預(yù)就成為西方廣大中小投資者保護(hù)自身利益，克服因企業(yè)經(jīng)理人員背離股東意愿而帶來的道德風(fēng)險和逆向選擇的必然選擇。
二、國外引入機(jī)構(gòu)投資者改善公司治理機(jī)制的經(jīng)驗、教訓(xùn)及啟示
(一)美國的經(jīng)驗一機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用遠(yuǎn)大于其他持股者
自20世紀(jì)90年代以來，盡管個人仍是美國持股的最大主體，但機(jī)構(gòu)投資者(主要是養(yǎng)老基金)持有股票市值的比例不斷上升卻是不爭的事實。機(jī)構(gòu)投資者特別是養(yǎng)老基金開始轉(zhuǎn)變原來消極的態(tài)度而積極地參與公司管理。機(jī)構(gòu)投資者之所以在美國公司治理中有效，原因主要有二:
一是完善的市場法律制度和股東的聯(lián)合約束了大股東的短期行為，激勵其加強(qiáng)對公司管理人員的監(jiān)控。一般來講，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的總體效果取決于社會的法律制度基礎(chǔ)(OECD，1 999)。在法律制度不健全的情況下，大股東的短期行為可能成為大股東的理性行為。這對小股東利益的維護(hù)是不利的。一旦建立了健全的法律制度，比如對機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)營的信息披露制度、財務(wù)制度等的建立，就使機(jī)構(gòu)投資者完全暴露在廣大中小投資者面前。由于小股東資本的流動性比機(jī)構(gòu)投資者的要大且流動的成本低。為避免被廣大投資者“用腳投票”，吸引更多資金，機(jī)構(gòu)投資者就會在追求自身利益的同時兼顧廣大小股東的利益，較深地介入企業(yè)的日常事務(wù)管理，監(jiān)督經(jīng)理的行為。
二是對參與公司治理的機(jī)構(gòu)投資者實施分類管理，阻止了機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督的盲目性，避免了金融風(fēng)險的累積。所謂分類管理就是在機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的過程中政府對不同的機(jī)構(gòu)投資者采取不同的政策。美國根據(jù)養(yǎng)老基金資金期限長、經(jīng)營風(fēng)險小的特點(diǎn)，首先允許養(yǎng)老基金參與公司治理，而對其他機(jī)構(gòu)投資者如商業(yè)銀行、證券公司、保險公司參.與公司治理卻給予限制。美國的這種做法就避免了投資風(fēng)險的累積，提高了資金的使用效率。
〔二)捷克的教訓(xùn)一轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家利用投資基金完善國有企業(yè)治理機(jī)制的實踐
在東歐、俄羅斯等轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家進(jìn)行市場化改革初期，保險公司、養(yǎng)老基金等發(fā)展緩慢，而投資基金卻發(fā)展較快，這在俄羅斯和捷克表現(xiàn)的最為突出。這些投資基金基本上是在快速私有化的基礎(chǔ)上自發(fā)形成的。雖然投資基金在這些國家資本市場的建立和國有企業(yè)的改革中發(fā)揮了重要作用，但也存在嚴(yán)重問題。如在捷克，投資基金相對于俄羅斯雖然享受更寬松的市場條件，并且在市場上發(fā)揮著比較積極的作用，但由于它與銀行聯(lián)系密切，并且不少投資基金不是獨(dú)立開展業(yè)務(wù)，而是相互勾結(jié)或與正規(guī)的持股公司勾結(jié)，進(jìn)行內(nèi)部交易，共同損害國家和廣大投資者的利益。這些損害主要表現(xiàn)在:1、投資基金之間相互勾結(jié)，形成一個非正式的很難加以鑒別的而在資本市場上具有壟斷勢力的組織，控制公司，操縱股價。2、進(jìn)行不合理的證券交易。其中包括購買由其建立的以無價值資產(chǎn)為基礎(chǔ)的聯(lián)營證券公司的資產(chǎn);將大筆資金在無任何擔(dān)保和協(xié)議的情況下由其賬戶轉(zhuǎn)讓給證券經(jīng)紀(jì)商由其支配;違背法律248/92sb禁止將從銀行借來的資金轉(zhuǎn)借給第三者的規(guī)定，將這些貸款轉(zhuǎn)給與其合作的法人實體，而不簽訂任何協(xié)議等。3、通過“地下通道”以合法的形式進(jìn)入聯(lián)營證券公司，控制公司股東會，并使股東會通過涉及公司財產(chǎn)交易的決定，然后利用其在董事會大股東的地位使董事會執(zhí)行這些決議，其結(jié)果使這些資產(chǎn)以很低的價格被基金管理人的相關(guān)人員如他的家屬或親戚所購買，以至最終毀掉該公司。
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