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基于相關(guān)者利益均衡的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)
【摘要】企業(yè)是一個多元利益的共同體，企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該與各利益主體相關(guān)。本文分析了股東財富最大化和相關(guān)者利益最大化兩種理財目標(biāo)的局限性，并提出現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的理性選擇——基于相關(guān)者利益均衡的企業(yè)價值最大化�！ 娟P(guān)鍵詞】財務(wù)管理目標(biāo) 利益相關(guān)者 企業(yè)價值最大化財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)在特定的理財環(huán)境中，通過組織財務(wù)活動和處理財務(wù)關(guān)系所要達到的根本目的。它是企業(yè)進行財務(wù)決策的出發(fā)點與歸宿，對財務(wù)管理系統(tǒng)的運行起著導(dǎo)向作用。財務(wù)管理目標(biāo)的研究關(guān)系到財務(wù)管理基本理論框架的構(gòu)建和財務(wù)管理實務(wù)內(nèi)容的界定，因而一直是理論界討論的熱點。本文從分析股東財富最大化和相關(guān)者利益最大化兩種理財目標(biāo)的局限性出發(fā)，提出我國現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的理性選擇。
一、股東財富最大化目標(biāo)存在的缺陷
西方企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)經(jīng)歷了“籌資數(shù)量最大化”、“利潤最大化”、“每股利潤最大化”、“股東財富最大化”等多個發(fā)展階段，目前比較一致的說法是“股東財富最大化”。股東財富最大化是指通過財務(wù)上的合力運營，為股東帶來最多的財富。該目標(biāo)與以前各階段的目標(biāo)相比，是具有較大進步的：考慮了風(fēng)險因素，因為風(fēng)險的高低，會對股票價格產(chǎn)生重要影響；考慮了時間價值，有效地避免了夸大企業(yè)盈利水平的可能性；在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)股票價格也會產(chǎn)生重要影響；比較容易量化，便于考核和激勵。然而，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，該目標(biāo)的弊端也逐漸顯現(xiàn)出來。
1、只強調(diào)股東的利益，對企業(yè)其他利益相關(guān)者的利益重視不夠
該目標(biāo)主要強調(diào)股東的利益，往往會導(dǎo)致經(jīng)理基層的目標(biāo)與股東目標(biāo)之間產(chǎn)生分歧、對員工利益重視不夠、甚至損害其他利益相關(guān)者利益的行為。在知識經(jīng)濟條件下，知識資本成為與實體資本同等重要（甚至更為重要）的生產(chǎn)要素和經(jīng)濟資源，經(jīng)濟的長期、持續(xù)和快速的發(fā)展更多地依賴于取之不盡、用之不竭的人才智力資源。人力資本所有者參與企業(yè)收益的分配，不僅實現(xiàn)了人力資本所有者的權(quán)益，而且實現(xiàn)了企業(yè)財富分配原則從貨幣擁有者向財富創(chuàng)造者的轉(zhuǎn)化，這已成為世界經(jīng)濟發(fā)展的一種趨勢。因此，把實體資本所有者作為唯一股東，以其財富最大化作為企業(yè)的唯一財務(wù)目標(biāo)，其局限性是顯而易見的。
2、量化指標(biāo)——股價的波動較大
股東財富最大化的衡量指標(biāo)是通過股票市場價格最大化來表現(xiàn)的。而事實上，影響股價變動的因素，不僅包括企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，還包括政治形勢、國家地區(qū)的經(jīng)濟政策、投資者的心理預(yù)期等理財環(huán)境，這些因素的變化都會導(dǎo)致股價出現(xiàn)較大的波動。這也就讓股東財富最大化的量化指標(biāo)并不能完全真實的反映出股東財富的實質(zhì)變化，從而使該目標(biāo)失去公正的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一衡量的客觀尺度。
3、可能引起企業(yè)行為的短期化
雖然前面提到了股東財富最大化目標(biāo)在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為。但仍有一些企業(yè)為了追求股價最大限度的提高，而不惜采用一些違法的行為。比如美國安然公司的會計舞弊，雖然短期使得某一部分股東的財富增加了，但最終卻使企業(yè)陷入了困境，也讓企業(yè)眾多的利益相關(guān)者蒙受了巨大損失。此外，企業(yè)的一些戰(zhàn)略性投資，如人力資本投資、無形資產(chǎn)投資、高科技研究投資在幾年甚至十幾年內(nèi)可能都難以見效，短期內(nèi)不會讓股價上漲，可能使股東對這些投資失去興趣，結(jié)果造成企業(yè)喪失長期競爭能力，無法實現(xiàn)長遠的股東財富最大化。
4、在我國缺乏可操作性
由于我國的股票市場發(fā)展較晚，目前雖然經(jīng)過不斷的擴容，但整體市場規(guī)模仍然較小。上市公司在全國的企業(yè)總量中所占比例也極小，對廣大的非上市企業(yè)來說，其價值無法確定，也就無法應(yīng)用股東財富最大化這個財務(wù)管理目標(biāo)。
5、與社會財富最大化存在一定矛盾
股東財富最大化是在契約參與的其他各方收益固定的前提下，實現(xiàn)了“股東財富最大化”就實現(xiàn)了“社會財富的最大化”。即Y＝a＋X，a為常量，當(dāng)X最大時，Y也最大。但是近來越來越多的研究表明，以“股東財富最大化”為財務(wù)目標(biāo)并不一定能夠?qū)崿F(xiàn)“社會財富的最大化”。比如美國學(xué)者薩克斯在一篇著作中寫到“像清潔的大氣和水這樣的共有財產(chǎn)資源已經(jīng)成為企業(yè)的垃圾場，因為他們不考慮這些毫無利潤的人們普遍的消費愿望，更談不上對市民全體利益的考慮了�！边@種只考慮企業(yè)局部利益，而不顧全社會利益的行為也許是符合股東財富最大化目標(biāo)的，但絕對無法實現(xiàn)社會財富最大化。
二、相關(guān)者利益最大化無法滿足企業(yè)的實際需求
公司是一個多元利益的共同體，是股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、職工、供應(yīng)商、客戶、政府之間產(chǎn)生聯(lián)系的橋梁和中介。由于企業(yè)財務(wù)活動的復(fù)雜性和財務(wù)主體的多元性，產(chǎn)生了企業(yè)的利益相關(guān)者。相關(guān)者利益最大化是指企業(yè)的財務(wù)活動必須兼顧和均衡各個利益相關(guān)者的利益，使所有利益相關(guān)者的利益盡可能最大化。
支持這一觀點的學(xué)者認為，相關(guān)者利益最大化能實現(xiàn)社會財富的最大化，因為只有當(dāng)參與企業(yè)的各方的利益都實現(xiàn)最大化時，資源的配置才達到了帕累托有效率，當(dāng)每個企業(yè)的資源配置都實現(xiàn)了帕累托有效率，也就達到社會財富最大化的狀態(tài)了。而且既然相關(guān)者利益最大化了，也就避免了只強調(diào)股東利益的弊端，有利于協(xié)調(diào)股東與經(jīng)營者之間的利益分歧、協(xié)調(diào)股東與職工之間的關(guān)系、協(xié)調(diào)股東與債權(quán)人之間的矛盾，最終實現(xiàn)“多贏”。
筆者認為，雖然相關(guān)者利益最大化目標(biāo)存在著一定的借鑒價值，但仍然無法滿足企業(yè)的實際需求。
1、不可能實現(xiàn)所有相關(guān)者利益最大化
在企業(yè)的利益相關(guān)者中，股東要求投入資本的保值與增值，經(jīng)營者要求更多地享有成本，員工要求提高工資和福利，債權(quán)人要求保障其本金的安全和利息的按時獲取，供應(yīng)商要求及時支付貨款、建立穩(wěn)定的銷售關(guān)系以降低風(fēng)險，客戶要求企業(yè)提供價格低廉的商品或勞務(wù)、延遲支付貨款，政府希望企業(yè)能在增加國家稅收的同時解決社會的就業(yè)，社會要求企業(yè)維護生態(tài)環(huán)境等等。然而，這些利益存在著相互競爭的關(guān)系，是無法兼得的，往往是實現(xiàn)某一方的利益最大就必然會損害另一方的利益。比如對股東來說，經(jīng)營者所得工資、獎勵等，正是其所放棄的利益；要實現(xiàn)經(jīng)營者享有成本的最大，必然會導(dǎo)致股東利益的降低。由于在一定時期，企業(yè)能創(chuàng)造的經(jīng)營成果是一定的，因此，各利益相關(guān)者的利益最大化只是一個不可能實現(xiàn)的美好愿景而已。
2、相關(guān)者利益中股東利益仍應(yīng)占主導(dǎo)地位
企業(yè)在經(jīng)營過程中應(yīng)該考慮相關(guān)者的利益，但如果過度強化企業(yè)的社會責(zé)任，完全否認企業(yè)是以盈利為目的的經(jīng)濟組織，讓企業(yè)來辦社會，把過多的社會職能交由企業(yè)來完成，也是片面的。
從本質(zhì)上來說，企業(yè)是一個追求利潤的經(jīng)濟主體，它首先是因為股東的投資而存在，實現(xiàn)股東投入資本的保值與增值是企業(yè)生存與發(fā)展的原動力。如果將股東的利益與其他利益相關(guān)者的利益相提并論，就會將保持社會經(jīng)濟穩(wěn)定、增加就業(yè)率、保護環(huán)境等社會責(zé)任與股東利益放在同等重要的地位了。這樣企業(yè)就失去了生存的根基，企業(yè)的經(jīng)營管理也會迷失方向。
股東對企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險與企業(yè)其他利益主體所承擔(dān)的是不相等的。股東將資金投入企業(yè)后，如果企業(yè)經(jīng)營不善將得不到預(yù)期的收益，而且還時刻面臨著企業(yè)破產(chǎn)、血本無歸的威脅；而債權(quán)人的資金投入，會定期收到利息和到期收回本金，當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時一般也能從企業(yè)的剩余財產(chǎn)中優(yōu)先獲得部分甚至是全部本息的補償，因此債權(quán)人的風(fēng)險小于股東。企業(yè)的經(jīng)營者和員工都只是接受雇傭的勞動力，接受的是一份事先設(shè)定的合同收入，企業(yè)破產(chǎn)時也具有優(yōu)先受償權(quán)，所以其風(fēng)險更小。至于其他的利益相關(guān)者，如供應(yīng)商、客戶等的風(fēng)險與股東也是無可比擬的。
因此，股東的利益在企業(yè)的相關(guān)者利益中仍然應(yīng)該是占主導(dǎo)地位的。
3、相關(guān)者利益最大化財務(wù)目標(biāo)具有不可計量性
相關(guān)者利益最大化財務(wù)目標(biāo)中涉及到眾多利益相關(guān)者，無法用比較綜合的指標(biāo)來分析計量。而如果是聯(lián)立方程組，其中的變量也不好設(shè)置，即使假定已經(jīng)建立了包含所有目標(biāo)變量的方程組，如何求解也是個問題，因為這些變量的變化方向不可能是單一的，也就無法解出答案來。因此，相關(guān)者利益最大化目標(biāo)并不能滿足企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實需求。
三、基于相關(guān)者利益均衡的企業(yè)價值最大化目標(biāo)是現(xiàn)代企業(yè)的理性選擇
既然相關(guān)者利益最大化目標(biāo)是無法滿足企業(yè)實際需求的，為了兼顧相關(guān)者利益又同時考慮到股東在企業(yè)利益相關(guān)者中的主導(dǎo)作用，筆者認為，現(xiàn)代企業(yè)的理性選擇應(yīng)該是基于相關(guān)者利益均衡的企業(yè)價值最大化目標(biāo)。
1、企業(yè)價值最大化是相關(guān)者利益均衡的前提和基礎(chǔ)
對于企業(yè)的各利益相關(guān)者來說，其利益存在的基礎(chǔ)是企業(yè)這個載體的存續(xù)，如果企業(yè)的生存和發(fā)展無法得到保證，也就談不上企業(yè)的相關(guān)者利益均衡了。而在企業(yè)的這些利益相關(guān)者當(dāng)中，能對企業(yè)的生存和發(fā)展負責(zé)的主體只有股東。股東投入的第一筆資金產(chǎn)生了企業(yè)，在企業(yè)的各項重大發(fā)展階段中都離不開股東的正確決策。因此以股東利益為代表的企業(yè)價值最大化是企業(yè)生存和發(fā)展的奠基石，也是相關(guān)者利益均衡的前提和基礎(chǔ)。
2、相關(guān)者利益均衡的結(jié)果也會實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化
企業(yè)對經(jīng)營者實施有效地激勵措施，經(jīng)營者會在激勵機制的約束下為企業(yè)創(chuàng)造更多的財富；企業(yè)關(guān)心職工的利益，為他們創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境后，員工也會發(fā)自內(nèi)心的關(guān)心企業(yè)、為企業(yè)服務(wù)，從而增加企業(yè)的效益；企業(yè)不斷加強與債權(quán)人的聯(lián)系，在重大的財務(wù)決策中請債權(quán)人參加討論，就能培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者，讓企業(yè)盡可能地使用資金成本較低的負債資金，從而降低企業(yè)的綜合資金成本；企業(yè)關(guān)心客戶的利益，在新產(chǎn)品的研制和開發(fā)上多投入，不斷推出新產(chǎn)品來滿足顧客的要求，也有利于穩(wěn)定客戶群體，從而保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長。如此這些相關(guān)者利益得到滿足，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境經(jīng)不斷地改善，生產(chǎn)經(jīng)營效果也將進一步優(yōu)化，最終就能實現(xiàn)企業(yè)的價值最大化。
因此，對于企業(yè)這個多邊利益關(guān)系的總和體，各方面的利益相關(guān)者，從企業(yè)的發(fā)展角度而言，是缺一不可的，但要實現(xiàn)相關(guān)者利益的最大化也是不可能的。只有將基于利益相關(guān)者均衡的企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)，才能更好地為企業(yè)的財務(wù)管理工作指明方向，才能保證財務(wù)管理系統(tǒng)更加穩(wěn)定、有效地運行。
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