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財務(wù)風(fēng)險治理新論
照馬克思資本運(yùn)動公式“G——W…P…W~——G’“，資本運(yùn)動可分為購買階段、生產(chǎn)階段、銷售階段以及分配階段。財務(wù)風(fēng)險是在資本流通過程中產(chǎn)生的，因此，可以按照資本運(yùn)動階段劃分財務(wù)風(fēng)險。另外，還可以按照資本運(yùn)動環(huán)節(jié)的存在形態(tài)劃分財務(wù)風(fēng)險。包括：籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險以及收益分配風(fēng)險。籌資風(fēng)險是指企業(yè)因籌資活動而引起的收益不確定性以及到期不能償付債務(wù)本息和投資人報酬的風(fēng)險。主要表現(xiàn)在債務(wù)規(guī)模過人，利率過高而導(dǎo)致籌資本錢用度過高，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不公道，造成債務(wù)到期過分集中而導(dǎo)致則務(wù)危機(jī)。
投資風(fēng)險是指企業(yè)因投資活動而給企業(yè)帶來的風(fēng)險。主要表現(xiàn)在市場調(diào)研有誤，產(chǎn)品上市后滯銷、落后，投資項目規(guī)劃過人或過小，行業(yè)過度擴(kuò)張或無力參與激烈的競爭，導(dǎo)致投資項目的實(shí)際收益與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。
經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。主要表現(xiàn)在產(chǎn)品的積存以及產(chǎn)品售價以及產(chǎn)品本錢變動幅度過大。從而導(dǎo)致無法賣生產(chǎn)品，并且不能收回墊支資本的可能性。
收益分配風(fēng)險是指由于收益取得和分配而對企業(yè)未來經(jīng)營狀況產(chǎn)生影響的風(fēng)險。
按照資本運(yùn)動階段的邏輯順序以及資本運(yùn)動環(huán)節(jié)的存在形態(tài)劃分財務(wù)風(fēng)險，是為了加強(qiáng)財務(wù)風(fēng)險的防范與控制。具體而言：
一、籌資風(fēng)險治理
企業(yè)為了滿足正常運(yùn)營或者擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要，通常要張羅資金。在籌資過程中，企業(yè)治理者必須拓展投資渠道，并分析不同渠道資金的本錢以及對公司經(jīng)營的影響。盡量以最低的本錢獲得充足的資金供給。因此，籌資風(fēng)險的治理就成為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險治理的首要環(huán)節(jié)和內(nèi)容�；I資風(fēng)險的治理包括籌資時機(jī)的選擇、籌資規(guī)模的確定以及籌資的結(jié)構(gòu)。
（一）選擇適當(dāng)?shù)幕I資時機(jī)的 籌資機(jī)會是客觀存在的，能否把握籌資的機(jī)會，不僅影響到籌資的效益，而且關(guān)系到籌資的風(fēng)險。企業(yè)在選擇籌資機(jī)會時要考慮以下幾點(diǎn)：要與企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的周期和財務(wù)狀況相匹配；要與企業(yè)的股票行市相匹配；要與企業(yè)未來現(xiàn)金流量相匹配。
（二）確定公道的籌資規(guī)模 公道確定企業(yè)一定時期所需籌集資金的數(shù)額是企業(yè)籌資治理的重要內(nèi)容。企業(yè)一方面要籌集到足夠的資金以滿足企業(yè)生存和發(fā)展的需要，另一方面還要留意籌集的資金又不能過多，防止產(chǎn)生資金的配置風(fēng)險，出現(xiàn)資金的閑置，增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。要盡量做到資金的籌集量與資金的需求量相互平衡。具體的確定方法一般是根據(jù)企業(yè)投資的需求量以及企業(yè)可以從內(nèi)部籌集資金的數(shù)目來決定。
（三）確定公道的籌資結(jié)構(gòu) 企業(yè)采用不同渠道和不同籌資方式籌集的資金，由于來源、方式、期限或本錢的不同，其籌資風(fēng)險也不同。企業(yè)全部資金來源通�？煞譃樽杂匈Y金和借進(jìn)資金、長期資金和短期資金、內(nèi)部籌資和外部籌資、直接籌資和間接籌資。根據(jù)組合風(fēng)險分散理論，多元化籌資可以有效地分散企業(yè)的籌資風(fēng)險，單一化籌資是不現(xiàn)實(shí)的，也可能是非常危險的或本錢很高的。多元化籌資包括籌資渠道多樣化和籌資方式多樣化。籌資結(jié)構(gòu)的確定就是要使籌資組合中各籌資方式所占比例，能將籌資風(fēng)險最小化同時又使加權(quán)資金本錢最小化。
二、投資風(fēng)險治理
企業(yè)籌資的目的是為了投資，而投資的目的在于獲取投資收益，而與投資收益相伴的是投資風(fēng)險。投資包括證券投資以及實(shí)業(yè)性投資。這兩類投資的性質(zhì)不同，所需要的治理方式也不同。
（一）證券投資風(fēng)險治理 證券投資風(fēng)險治理要留意以下幾個題目：（1）利率。利率對證券投資的影響較大，因此要根據(jù)不同的利率水平確定不同的證券投資方式。（2）通貨膨脹。通貨膨脹率同樣會影響證券投資的收益水平與風(fēng)險。（3）行業(yè)狀況的。通過分析被投資企業(yè)的行業(yè)地位與該行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，由此判定被投資企業(yè)的可投資性。（4）發(fā)行證券企業(yè)的償債能力、盈利能力及發(fā)展能力等。除了留意以上四個題目外，同時還可以利用證券投資組合分散風(fēng)險，達(dá)到規(guī)避投資風(fēng)險，獲得投資收益的目的。
（二）實(shí)業(yè)性投資風(fēng)險治理 首先要分析投資環(huán)境，確定投資規(guī)模。公道利用企業(yè)財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿的效應(yīng)，降低企業(yè)投資風(fēng)險。善于利用VAR（Value at Risk）技術(shù)控制企業(yè)總體風(fēng)險。
三、資金回收風(fēng)險治理
資金的回收過程是產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)的過程，資金回收風(fēng)險的治理主要包括應(yīng)收賬款的治理與庫存的治理。
（一）應(yīng)收賬款治理 為了避免資金復(fù)原的風(fēng)險，企業(yè)的銷售部分以及財務(wù)部分要從以下幾個方面進(jìn)手，加強(qiáng)應(yīng)收賬款治理。（1）了解對方企業(yè)的資信狀況。對方企業(yè)資信狀況的好壞，在很大程度上影響著企業(yè)貨款的及時回收。在評估未來客戶的付款能力時，要考慮客戶的老實(shí)程度、財務(wù)實(shí)力和抵押擔(dān)保能力。（2）制定公道的信用政策。企業(yè)的信用政策應(yīng)根據(jù)用戶的資信狀況分別制定不同的信用期限、信用標(biāo)準(zhǔn)。（3）加強(qiáng)應(yīng)收賬款的催收工作。企業(yè)財務(wù)部分應(yīng)定期編制賬齡分析表，及時把握應(yīng)收賬款的回收情況，并采取相應(yīng)的催款措施，應(yīng)用信函通知、電告催收、派員面談直至訴諸法律等手段，進(jìn)步應(yīng)收賬款的回收率。（4）建立應(yīng)收賬款回收責(zé)任制。應(yīng)收賬款回收責(zé)任制是把售貨和收款結(jié)合起來考核銷售職員工作業(yè)績的一種制度。它有利于激發(fā)銷售職員工作的責(zé)任感，加速資金回籠，克服銷售和收款分家而出現(xiàn)的高銷售高資金被占的弊端。
（二）庫存治理 庫存治理就是制定最優(yōu)化的庫存投資政策。不同的行業(yè)及同行業(yè)不同公司之間的最優(yōu)庫存水平是不同的。成功的庫存治理使所有的生產(chǎn)環(huán)節(jié)在保持本錢一效率生產(chǎn)的同時，庫存達(dá)到最低，這不僅進(jìn)步了公司收益而且改善了現(xiàn)金流量。在最低庫存和較短的生產(chǎn)預(yù)備時間下生產(chǎn)，公司的靈活性增加了，這種靈活性使企業(yè)能對市場變化立即作出反應(yīng)。因此企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際條件確定最佳的庫存數(shù)目，以滿足生產(chǎn)和市場的需求。
四、收益分配風(fēng)險治理
收益分配風(fēng)險是指由于收益分配可能給企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的不利影響。正確的收益分配政策是降低收益分配風(fēng)險的關(guān)鍵所在，它的基本原則應(yīng)該是既有利于保護(hù)所有者的正當(dāng)權(quán)益，又有利于企業(yè)長期、穩(wěn)定的發(fā)展。切不可盲目地任意進(jìn)步分配標(biāo)準(zhǔn)，而減少企業(yè)積累，也不可盲目地降低分配標(biāo)準(zhǔn)，而損害投資者的積極性。
對于股份制公司而言，收益分配政策就表現(xiàn)為股利政策。企業(yè)的股利政策一方面應(yīng)使所有者的財富最大化，另一方面應(yīng)提供充足的融資。公道的股利政策有如以下幾種：
一是穩(wěn)定的股利政策。穩(wěn)定的股利反映企業(yè)的風(fēng)險較低。即使在虧損年份，股利也應(yīng)保持不變，股民更愿相信虧損是暫時的，另外，有些股民的收進(jìn)依靠于穩(wěn)定的股利。
二是穩(wěn)定的股利分配率（每股股利/每股凈收益），即收益的一個穩(wěn)定百分比用于股利支付。由于凈收益是波動的，所以采用該政策時，股利支付也隨之變動。當(dāng)企業(yè)的收益銳減甚至虧損時，股利將急劇下降或者沒有。由于大部分的股民不愿他們的股利收進(jìn)經(jīng)常變動，所以該政策難以使每股的市場價格最大化。
三是中和政策。穩(wěn)定的股利政策和股利分配率政策的中和能使企業(yè)支付較低的每股股利，加上在好年景時一定百分比的增加額。該政策具有彈性，投資者對可獲得的股利數(shù)是不確定的，一般不喜歡這種不確定性。不過，當(dāng)企業(yè)的各年收益變動很大時，采用該政策還是合適的。額外的股利不應(yīng)定期發(fā)放，否則，該政策就變得無意義了。
四是剩余股利政策。當(dāng)企業(yè)的投資機(jī)會不穩(wěn)定時，可以考慮變動的股利政策。企業(yè)的投資需求被滿足后，剩余的收益才是可分配的股利。
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