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淺談企業(yè)動態(tài)并購風(fēng)險控制（通用5篇）
無論在學(xué)習(xí)或是工作中，大家都經(jīng)�？吹秸撐牡纳碛鞍�，通過論文寫作可以培養(yǎng)我們的科學(xué)研究能力。那么一般論文是怎么寫的呢？以下是小編收集整理的淺談企業(yè)動態(tài)并購風(fēng)險控制論文，歡迎閱讀與收藏。
淺談企業(yè)動態(tài)并購風(fēng)險控制 篇1
企業(yè)的并購過程中產(chǎn)生的風(fēng)險具有系統(tǒng)性和動態(tài)性的特征，一般風(fēng)險控制理論在一定程度上能起到風(fēng)險回避的作用，但這種靜態(tài)的、被動的風(fēng)險控制方式不能適應(yīng)瞬息萬變的市場環(huán)境。對于并購過程中所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)該實施動態(tài)控制。
“動態(tài)風(fēng)險控制”是相對靜態(tài)風(fēng)險控制而提出的。在企業(yè)并購過程中，伴隨并購的推進，風(fēng)險來源不斷發(fā)展、變化，即使在同一階段也存在著由于并購雙方?jīng)Q策互動而產(chǎn)生的決策風(fēng)險。
動態(tài)風(fēng)險控制包括兩層含義：一是從并購流程上看，動態(tài)風(fēng)險控制必須貫串于并購規(guī)劃設(shè)計——交易執(zhí)行——并購整合三個階段，尤其是要貫串于并購定價、融資和支付等交易執(zhí)行階段的三個環(huán)節(jié)，以此實現(xiàn)動態(tài)控制過程；二是從交易決策上看，動態(tài)風(fēng)險控制必須以信息傳遞為基礎(chǔ)，并根據(jù)雙方的行為信號來不斷調(diào)整自己的行動戰(zhàn)略，實現(xiàn)動態(tài)決策控制。動態(tài)風(fēng)險控制既體現(xiàn)在過程中又體現(xiàn)在決策上，是動態(tài)控制與動態(tài)決策控制的同一。
動態(tài)風(fēng)險控制理論的實施具有條件：首先，完全的市場機制是動態(tài)風(fēng)險控制理論實施的市場條件。動態(tài)風(fēng)險控制理論是建立在現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)理論基礎(chǔ)上的理論，因此，現(xiàn)代財務(wù)理論的應(yīng)用條件在動態(tài)風(fēng)險控制理論實施時也必須具備。無論是現(xiàn)代財務(wù)理論還是實施動態(tài)風(fēng)險控制理論，有一些基本的條件不可忽視，即完全競爭機制和自由價格機制。假如沒有完全的競爭機制和市場價格機制，那么一切不確定性因素在本質(zhì)上就不可能用概率或其他方式加以量化，風(fēng)險控制就喪失了量化的基礎(chǔ)；且一切的不確定因素在本質(zhì)上可以全部回結(jié)到人的因素中，財務(wù)學(xué)的研究工具就可以全部被心理學(xué)的描述所取代。所以完全的市場機制是動態(tài)風(fēng)險控制理論的市場條件。其次，私有產(chǎn)權(quán)的明確界定是動態(tài)風(fēng)險控制理論實施的制度條件。動態(tài)風(fēng)險控制里引進了不對稱信息博弈理論的信號傳遞思想，而信號傳遞的基本假設(shè)包含了風(fēng)險回避、效應(yīng)最大化等目標，同時還隱含了市場的有效性假設(shè)等。這些假設(shè)概括起來反映了決策主體的自利主義動機，而自利主義動機的制度條件是產(chǎn)權(quán)或所有權(quán)的私有。從制度從層面上講，動態(tài)風(fēng)險控制理論實施的制度條件是私有產(chǎn)權(quán)明確界定，決策主體之間存在著明確的反向利益。
企業(yè)的動態(tài)并購風(fēng)險控制主要包括以下幾個方面：
第一，企業(yè)并購的定價風(fēng)險控制。在企業(yè)并購中，定價包含兩個基本步驟：一是對目標企業(yè)進行價值評估；二是在評估價值基礎(chǔ)上進行談判。由于評估價值是價格談判的主要依據(jù)，因此，能否客觀、公正地評估目標企業(yè)的價值是定價風(fēng)險控制的關(guān)鍵。在通常情況下，目標企業(yè)價值評估聘請中介機構(gòu)進行，由于中介機構(gòu)專業(yè)化的`評估知識和豐富的經(jīng)驗?zāi)軌蛱峁┫鄬^為客觀的價值判定，不過，其條件是中介機構(gòu)本身客觀公正，具有中間態(tài)度。即便如此，在目標企業(yè)價值評估中仍然存在兩個方面的風(fēng)險來源：一是來自目標企業(yè)的財務(wù)報表；二是來自評估過程和評估方法的采用。目標企業(yè)的財務(wù)報表之所以存在風(fēng)險，是由于企業(yè)可能利用會計政策和會計方法進行財務(wù)欺詐；評估過程和評估方法之所以存在風(fēng)險，是由于中介機構(gòu)可能在利益驅(qū)動下進行虛假評估，或者采用了不恰當?shù)脑u估方法和技術(shù)路徑導(dǎo)致評估結(jié)果失真。
針對定價過程的兩種風(fēng)險來源，動態(tài)風(fēng)險控制需要采取兩個層次的風(fēng)險控制策略：一是在目標企業(yè)的評估過程中進行不確定風(fēng)險控制；二是在價格談判過程進行信息不對稱風(fēng)險控制。目標企業(yè)價值評估中不確定性風(fēng)險控制的基本途徑是運用資本資產(chǎn)定價模型進行資產(chǎn)定價，具體表現(xiàn)為風(fēng)險貼現(xiàn)率的確定。即在有效假設(shè)條件下通過股東要求的收益率與風(fēng)險之間的正相關(guān)關(guān)系來估計股權(quán)資本本錢，從而確定不同財務(wù)杠桿企業(yè)的加權(quán)均勻資本本錢并以此作為風(fēng)險貼現(xiàn)系數(shù)。由于風(fēng)險貼現(xiàn)系數(shù)的變化會導(dǎo)致評估價值的較大波動，因此風(fēng)險貼現(xiàn)系數(shù)的確定便成為評估風(fēng)險控制的著力點。而風(fēng)險貼現(xiàn)系數(shù)的確定又集中體現(xiàn)在對β系數(shù)的估計上，這就使反映資產(chǎn)收益水平對市場均勻收益水平變化敏感性程度的β系數(shù)成為評估風(fēng)險控制的關(guān)鍵。β系數(shù)是一個衡量資產(chǎn)承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險水平并受資本市場完善程度影響的指標，這就決定了資本市場完善程度直接影響到β系數(shù)的估計和風(fēng)險價格的大小，從而影響到風(fēng)險——收益——價值的配比關(guān)系，并進而影響到評估價值的風(fēng)險。所以，在一定程度上，目標企業(yè)價值評估中進行不確定風(fēng)險評估的關(guān)鍵取決于是否具有一個完善的資本市場環(huán)境。
由于評估價值只是并購定價的依據(jù)而不是終極的交易價格（終極交易價格還需要經(jīng)過價格談判），所以，動態(tài)風(fēng)險控制還必須包含以信號博弈為手段的價格談判過程中的不對稱信息風(fēng)險控制。在正常情況下，價格談判是以評估價值下為下限的空間中進行的。由于被并購方知道自己企業(yè)的真實價值而不會讓評估價值低于真實價值，因此評估價值是真實價值的上限，成為被并購方討價還價的底線；另一方面，收購方以協(xié)同效應(yīng)為依據(jù)確定了一個預(yù)期價值并以此為價格談判的上限。這樣，價格談判的空間就在評估價值與預(yù)期價值之間。但在信號定價博弈條件下，處于信息劣勢的收購方會根據(jù)擁有信息上風(fēng)的被并購方所發(fā)出的信號不斷調(diào)整自己的還價策略，使得價格談判的空間變到真實價值與預(yù)期價值之間，價格談判的底線變?yōu)檎鎸崈r值。由于真實價值一定低于評估價值，所以，信號定價博弈的底線低于正常談判條件下的底線，起到了定價風(fēng)險控制的作用。
第二，企業(yè)并購的融資風(fēng)險控制。企業(yè)并購是一次性資金需要量很大的企業(yè)投資行為。為取得并購成功，收購方通常需要的資金不僅包括定價所決定的購買價格，還包括債務(wù)本錢、中間用度、稅收本錢、意外本錢、整合與運營本錢和并購機會本錢等。對于任何企業(yè)都要借助外部融資支持企業(yè)資金并購資金來源。實踐中收購方如何選擇并購融資工具通常需要做兩個方面的考慮：一是現(xiàn)有融資環(huán)境和融資工具能否為企業(yè)提供及時、足額的資金保證；二是哪一種融資方式的融資本錢最低而風(fēng)險最小，同時有利于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。這兩個方面的考慮實際上是企業(yè)基于市場現(xiàn)實的風(fēng)險回避途徑。在成熟和發(fā)達的資本市場條件下，融資環(huán)境的便利性和融資工具的多樣性為企業(yè)靈活選擇融資方式創(chuàng)造了有利空間，融資本錢表現(xiàn)為市場機制硬約束條件下的顯性本錢，因此企業(yè)融資依據(jù)融資本錢而遵循內(nèi)源融資——債券融資——信貸融資——股權(quán)融資的順序選擇融資方式，融資風(fēng)險表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)險。根據(jù)現(xiàn)代財務(wù)理論，對債務(wù)風(fēng)險控制的主要方法是在本錢——收益均衡分析框架內(nèi)進行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策。本錢分析側(cè)重于債務(wù)融資的利息本錢和破產(chǎn)本錢，收益分析側(cè)重于債務(wù)融資的節(jié)稅價值，利息本錢和破產(chǎn)本錢與節(jié)稅價值兩者的均衡點即為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的債務(wù)比例。
不過從本質(zhì)上講，以利息和破產(chǎn)本錢與節(jié)稅價值兩者的權(quán)衡所決定的資本結(jié)構(gòu)事實上只基于不確定性風(fēng)險控制題目，而對于并購融資實踐中存在的由于不對稱信息所產(chǎn)生的風(fēng)險卻無能為力。動態(tài)風(fēng)險控制理論以為，不對稱信息理論條件下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策邏輯地表現(xiàn)為股權(quán)代理本錢與債務(wù)代理本錢的均衡決定，風(fēng)險控制的途徑應(yīng)以最大化地減少代理本錢為依據(jù)。在成熟的市場條件下，代理本錢最小化可以利用融資信號博弈在達到市場信號均衡條件下得以實現(xiàn)。因此，收購方減少融資代理本錢從而實現(xiàn)融資風(fēng)險控制的途徑是對融資信號的選擇和傳遞。對于處于信息上風(fēng)方和融資方的收購方來說，信號選擇同樣框定在負債比例，通過負債比例的選擇來向出資者傳遞有關(guān)企業(yè)獲利能力和質(zhì)量的信息，從而減少出資人的逆向選擇行為，降低融資代理本錢。不過，由于受市場和企業(yè)自身條件的約束，在信號選擇和傳遞中，收購方還需進一步考慮企業(yè)的自有資金、代理本錢和并購方案的成功概率等因素，從而使融資風(fēng)險控制落腳于自有資金約束條件下的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)設(shè)計。所以從根本上講，融資風(fēng)險控制終極表現(xiàn)為以融資本錢為主題、以債務(wù)杠桿為標尺的資金來源數(shù)目結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)的匹配關(guān)系。
第三，企業(yè)并購的支付風(fēng)險控制。在企業(yè)并購活動中，支付方式是其中十分重要的一個環(huán)節(jié)。不同的支付方式會影響到收購價格，導(dǎo)致收購公司與目標公司股東的效益水平不同，能否采取公道的支付方式關(guān)系到公司并購的成敗。這里的支付風(fēng)險主要是指與資金活動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，主要表現(xiàn)在兩個方面：一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金活動性風(fēng)險，以及由此終極導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險；二是股權(quán)支付產(chǎn)生的股權(quán)稀釋風(fēng)險。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險終極表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不公道。
從本質(zhì)上講，收購方選擇支付方式的過程實質(zhì)上是一個風(fēng)險回避的過程。由于每一種支付方式都存在著一定的風(fēng)險，有的表現(xiàn)為即期風(fēng)險，有的表現(xiàn)為潛伏風(fēng)險。收購方通過對不同支付方式的支付本錢和支付邊界分析來確定不同支付方式的支付極限，進而使所選擇的支付方式下的即期風(fēng)險分散，并將潛伏風(fēng)險化解，這無疑能起到風(fēng)險控制的作用。然而，現(xiàn)實中的支付方式選擇似乎并沒有如此簡單，由于并購交易不是靠收購方單方面的實際來完成的，而是需要經(jīng)過并購雙方的一致同意。
所以，動態(tài)風(fēng)險控制理論以為，并購中的支付方式是由并購雙方基于各自的利益和風(fēng)險權(quán)衡達成的一致妥協(xié)，這一妥協(xié)的結(jié)果是經(jīng)過了并購雙方信號博弈而產(chǎn)生的。在單一的支付方式條件下，支付信號博弈的效用函數(shù)以效益和風(fēng)險分擔(dān)為基礎(chǔ)，收購方通過概率修正調(diào)整支付策略從而實現(xiàn)風(fēng)險控制。而在自有基金約束和反向利益驅(qū)動下，單一支付方式顯然不能滿足并購雙方利益最大化的要求。因此，現(xiàn)實的支付風(fēng)險控制必須通過混合結(jié)構(gòu)設(shè)計，其基本條件是存在支付方式的自由選擇，即資本市場能夠提供多種支付方式選擇的條件。
淺談企業(yè)動態(tài)并購風(fēng)險控制 篇2
論文關(guān)鍵詞：并購 財務(wù)協(xié)同 財務(wù)整合 國際競爭力
論文摘要：探討了物流企業(yè)并購的本質(zhì)內(nèi)涵與ASC,．義，論述了物流企業(yè)并購成功的關(guān)鍵為財務(wù)整合，深入分析了物流企業(yè)并購中存在的4大財務(wù)整合問題。據(jù)此，提出了提升物流企業(yè)并購中財務(wù)整合水平的系列策略。
1 物流企業(yè)并購的本質(zhì)內(nèi)涵與戰(zhàn)略意義
物流企業(yè)并購，就是指在市場機制的作用下，物流企業(yè)為了迅速擴大市場空間，通過一定渠道和支付手段，依法取得其他企業(yè)全部或部分所有權(quán)，從而接管該企業(yè)的一種投資活動。在我國，由于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和上市審批制度的特殊性，物流企業(yè)并購包含了兼并、收購、投資控股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)轉(zhuǎn)置、借殼、買殼等諸多資本運作行為。
顯然，作為一種能力和資源的聚集手段，物流企業(yè)并購增強了我國物流企業(yè)的國際競爭力，擴大了市場份額，并使運輸網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)趨于合理，協(xié)同效應(yīng)得到一定體現(xiàn)；而被并購的物流企業(yè)也借重組良機逐步實現(xiàn)核心能力的快速增長和自身實力的發(fā)展壯大。因此，物流業(yè)并購的實施非常有利于我國物流企業(yè)加速國際化進程，實現(xiàn)低成本擴張。并購重組盡管是物流企業(yè)快速成長的一種方式，但其交易本身并沒有刨造價值，真正的價值刨造在于交易后的資源能力整合上。因此，在完成了企業(yè)形式上的并購后，如何進～步加強資源能力的整合管理已經(jīng)成為并購活動最終成敗的關(guān)鍵。作為并購整合的出發(fā)點和核心，財務(wù)整合不力無疑是造成物流企業(yè)并購效果不理想的首要因素。
2 物流企業(yè)并購中財務(wù)整合與財務(wù)協(xié)同的互動關(guān)系
2，1物流企業(yè)并購成功的關(guān)鍵：財務(wù)整合
一般來說，物流企業(yè)并購需要占用大量的流動性資源，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低。因此，物流企業(yè)并購中如果不能順利地融通資金，現(xiàn)金流量安排不當，就會導(dǎo)致流動比率大幅下降，影響物流企業(yè)的短期償債能力，給并購方帶來企業(yè)擴張中的財務(wù)風(fēng)險。
近些年來，隨著國內(nèi)外物流企業(yè)戰(zhàn)略性重組的頻繁發(fā)生以及物流企業(yè)并購的愈演愈烈，有些物流企業(yè)期望以享受政府金融、稅收優(yōu)惠政策為目的，通過換牌子而甩掉銀行的債務(wù)。但企業(yè)并購后的整合工作不僅僅是更新公司名稱等形式上的整合，更重要的是包括財務(wù)整合、文化整合、人力資本整合、組織整合、經(jīng)營戰(zhàn)略整合在內(nèi)的具有實質(zhì)內(nèi)容的一系列整合。并且，由于并購方對被并購方的生產(chǎn)經(jīng)營實施有效控制的重要前提就是具有充分的信息，而財務(wù)本身便具有較強的信息功能，更是并購方獲取被并購方信息的重要途徑。因此，物流企業(yè)并購后進行財務(wù)整合、統(tǒng)一財務(wù)會計口徑是并購整合成功的核心內(nèi)容和重要環(huán)節(jié)。在整合過程中，若物流企業(yè)沒有建立一套健全高效的財務(wù)運行機制和統(tǒng)一的會計財務(wù)制度與核算體系，便會導(dǎo)致成本費用加大、不良資產(chǎn)增多、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理以及投資效率不高等一系列的負面影響。正因為此，為了保證財務(wù)上的穩(wěn)定性及在金融市場和物流市場上的良好形象，物流企業(yè)并購雙方必須不失時機地做好財務(wù)整合工作，在財務(wù)制度上互相溝通，實現(xiàn)資金管理和使用上的協(xié)調(diào)一致。
2．2財務(wù)整合的基礎(chǔ)：財務(wù)協(xié)同
2．2．1協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同理念一直是物流企業(yè)在制定多元化發(fā)展戰(zhàn)略、策劃企業(yè)并購與重組、成立跨國聯(lián)盟或建立合資企業(yè)時所遵循的一個最重要的基本原貝0。它是指物流企業(yè)在兼并后，兩個企業(yè)的總體效益(價值)大于兩個獨立企業(yè)效益(價值)之和，即并購企業(yè)通過有效地控制目標企業(yè)的資源并重新配置，實現(xiàn)雙方的資源共享及能力和知識的相互轉(zhuǎn)移，提升兩家的綜合價值與資產(chǎn)的收益率，產(chǎn)生“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。
2．2．2財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購后財務(wù)整合給物流企業(yè)在財務(wù)方面帶來的種種效益，使并購后的物流企業(yè)獲得最大限度的目標利潤，從而實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的資源優(yōu)化配置。物流企業(yè)并購后的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)在：一是合理避稅。這無疑是最主要的一種財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。首先，物流企業(yè)可以利用稅法中的虧損遞延條款來實現(xiàn)合理避稅。其次，物流企業(yè)可以通過資產(chǎn)重估而增加的折舊來實現(xiàn)合理避稅。物流企業(yè)在并購中，需要對目標企業(yè)資產(chǎn)價值進行重估和調(diào)整，若被兼并方的資產(chǎn)價值增加，年折舊額就會相應(yīng)地增加，折舊抵稅的作用將會增大。另外，若折舊會計方法改變?yōu)榧铀僬叟f方法，又會帶來稅收延遲的好處。二是融資成本降低，財務(wù)能力提高。一般情況下，合后企業(yè)整體的償債能力比合并前的單個企業(yè)的償債能力強，而且還可以降低資本成本，實現(xiàn)資本在并購雙方之間的有效再配置。特別是由于物流企業(yè)在整合過程中能通過促進資源協(xié)同、不斷吸納新的核心能力、重建價值鏈來培育和提升市場與服務(wù)方面的核心能力，鞏固企業(yè)品牌形象、行業(yè)地位及資源要素的優(yōu)化配置，促進自身核心能力的迅速增強，故而并購整合無疑會使物流企業(yè)在資本市場的形象得以提升，為其通過資本市場融資創(chuàng)造出更為有利的條件。三是自由現(xiàn)金流量的充分利用。自由現(xiàn)金流量是指物流企業(yè)現(xiàn)金在支付所有凈現(xiàn)值投資計劃后所剩余的現(xiàn)金流。在我國物流業(yè)，處于發(fā)展初期的及一些經(jīng)營不善的中小型物流企業(yè)往往存在大量的資金需求缺口，而處于行業(yè)成熟期的大型物流集團則常常存在大量的現(xiàn)金流量盈余。在這一情況下，通過并購就可以使兩個具有不同自由現(xiàn)金流量水平的物流企業(yè)充分利用其自由現(xiàn)金流量。
3 物流企業(yè)并購中的4大財務(wù)整合問題透視
3．1財務(wù)管理目標導(dǎo)向模糊問題
從企業(yè)成長角度看物流企業(yè)的重組并購能促使企業(yè)規(guī)模的擴大和實力的加強、運輸網(wǎng)絡(luò)得到完善、市場份額逐漸擴大、運營成本有效降低、經(jīng)濟效益持續(xù)增長，但受財務(wù)運行過程的影響，物流并購企業(yè)在整合期內(nèi)可能存在著財務(wù)收益與預(yù)期收益相背離的可能。
在物流企業(yè)并購過程中，并購企業(yè)原本應(yīng)該按照協(xié)同效益最大化原則實施財務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以達成戰(zhàn)略并購的目標，但由于物流宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境的不確定性，再加上一些先天存在的行業(yè)和企業(yè)的結(jié)構(gòu)性缺陷造成了調(diào)整速度緩慢，兩者結(jié)合起來對我國物流企業(yè)并購整合的深層次發(fā)展產(chǎn)生了不小的`障礙。此時，并購企業(yè)內(nèi)部若財務(wù)管理目標導(dǎo)向模糊，發(fā)生整合管理失誤，則可能導(dǎo)致物流企業(yè)偏離并購的預(yù)期目標，面臨財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機。
3．2會計人員及組織機構(gòu)管理過于分散問題
并購后，物流企業(yè)普遍存在著對會計人員及組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整重視不夠的問題。由于并購雙方在財務(wù)機構(gòu)設(shè)置、財務(wù)職能、財務(wù)管理制度、財務(wù)組織更新方面存在差異，再加上財務(wù)集權(quán)、分權(quán)的程度模糊，導(dǎo)致并購后物流企業(yè)財務(wù)管理機構(gòu)的設(shè)置很難與財務(wù)管理職權(quán)應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任相適應(yīng)，對會計人員及組織機構(gòu)管理過于分散，從而給并購后的協(xié)同整合埋下隱患。
3．3資產(chǎn)整合與分享問題
在物流企業(yè)并購中，如何進行資產(chǎn)的整合與分享是一個重要的問題�，F(xiàn)階段，我國物流企業(yè)在資產(chǎn)整合環(huán)節(jié)尚有諸多問題未得到有效解決：一是資產(chǎn)核定標準不一，二是大多時候僅注重有形資產(chǎn)的整合而忽略了無形資產(chǎn)的整合，三是行政對資產(chǎn)整合干預(yù)過多，四是無法實現(xiàn)資產(chǎn)整合的協(xié)同效應(yīng)。這些問題的懸而不決，導(dǎo)致了大多數(shù)物流企業(yè)在對不良債權(quán)、不良投資的清理和處置上頗有欠缺，尤其是尚待整合的無形資產(chǎn)在新企業(yè)中無法發(fā)揮預(yù)期的作用i而對于不協(xié)調(diào)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，并購雙方往往都堅持采用對自身有利的方案，互不相讓，進而影響了并購的最終實現(xiàn)。
3．4債務(wù)重整問題
物流業(yè)是個高投入、高負債、高風(fēng)險的行業(yè)。隨著物流成本持續(xù)走高，國內(nèi)各大物流企業(yè)資產(chǎn)負債率相繼增高，不同程度地出現(xiàn)了經(jīng)營困境。可以說，高度負債是物流企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不良的主要原因之一。而重組并購也為物流企業(yè)帶來了不小的債務(wù)壓力。尤其是并購后的高速擴張，物流企業(yè)付出的現(xiàn)金流巨大，掌控多家經(jīng)營不善的小型物流企業(yè)，也不可避免地要背上一些舊債務(wù)。因此，并購之后對物流企業(yè)進行債務(wù)重整是非常必要的。
4 提升物流企業(yè)并購中財務(wù)整合水平的系列策略
4．1財務(wù)管理目標的戰(zhàn)略整合
并購企業(yè)整合財務(wù)管理目標十分重要，只有進行了目標的整合，才有助于財務(wù)運營的一體化。并購后要想使物流企業(yè)的財務(wù)管理水平與其戰(zhàn)略發(fā)展的要求相匹配，首先要對并購雙方的財務(wù)管理目標進行整合，然后根據(jù)財務(wù)管理目標導(dǎo)向進行各項經(jīng)營管理活動。不管怎樣，物流企業(yè)經(jīng)過財務(wù)整合后，其財務(wù)管理的目標應(yīng)該是清晰的、明確的、可計量和可控制的，并且要符合成本效益原則，它可以是股東利益最大化，也可以是企業(yè)價值最大化。
42財務(wù)組織機構(gòu)和職能的戰(zhàn)略整合
實施并購后，并購企業(yè)就形成了對被并購企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資關(guān)系。而現(xiàn)階段，除了股份公司、有限責(zé)任公司等以現(xiàn)代企業(yè)制度建立的物流企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系較為明晰外，我國還存在許多產(chǎn)權(quán)關(guān)系比較模糊、分屬地方或中央、由不同政府部門管理、所有權(quán)和收益分配關(guān)系十分復(fù)雜的物流企業(yè)。因此，要合理處理由此產(chǎn)生的產(chǎn)權(quán)投資關(guān)系，首先應(yīng)對被并購企業(yè)實施財務(wù)控制，注意機構(gòu)的設(shè)置與集權(quán)、分權(quán)的程度相適應(yīng)。然后可采取有效措施對被并購企業(yè)的財務(wù)組織機構(gòu)進行整合：一是委派或重新任命財務(wù)主管人員，去接管被并購企業(yè)的財務(wù)機構(gòu)，并通過財務(wù)主管實施對目標企業(yè)所有財務(wù)人員的重新調(diào)整；二是財務(wù)主管做為并購企業(yè)的派出人員，必須對派出方負責(zé)，其人事、工資關(guān)系均由并購企業(yè)來管理，工作業(yè)績也由并購企業(yè)來考核；三是對被并購企業(yè)的一般財務(wù)人員可實行資格管理制度，即由財務(wù)主管審查其上崗資格，然后報并購企業(yè)備案。
4．3財務(wù)制度的戰(zhàn)略整合
對于業(yè)已展開并購重組的～些物流企業(yè)來說，企業(yè)并購的完成只是相對于法律概念來說的，而從管理的角度來看并購的全過程遠未完成。我國物流企業(yè)并購的不規(guī)范性和特殊性，使得并購后物流企業(yè)的財務(wù)制度很難在整合中建立。而財務(wù)制度的整合歸根結(jié)底是物流企業(yè)對所要實行的一系列財務(wù)政策的選擇。但由于處于不同利益主體地位的各物流企業(yè)在并購前的財務(wù)管理狀況多多少少存在著差別，所以在選擇財務(wù)政策時不能再僅僅從單個物流企業(yè)角度出發(fā)，而應(yīng)當以并購后整個企業(yè)的利益和目標為基點來選擇或制定財務(wù)政策。為此，物流企業(yè)應(yīng)當根據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略的總體目標，結(jié)合被并購企業(yè)的實際情況，實現(xiàn)對財務(wù)制度的全面整合和重新建立。這些制度包括資金管理制度、財務(wù)預(yù)算管理制度、內(nèi)部審計制度、財務(wù)網(wǎng)絡(luò)信息化管理制度等等。對這些制度的一體化運作，將為并購后的物流企業(yè)在財務(wù)管理的協(xié)同和整合上提供強有力的保障。
4．4資產(chǎn)的戰(zhàn)略整合
在資產(chǎn)整合過程中，由于我國物流企業(yè)追求規(guī)模擴張與多元化經(jīng)營，故而對并購后整個系統(tǒng)運作的高度協(xié)調(diào)性和配合性提出了極高的要求，也只有這樣，才可以產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。對此，要按照協(xié)調(diào)性的原則來解決在資產(chǎn)整合環(huán)節(jié)存在的諸多問題，促使被并購企業(yè)的資產(chǎn)現(xiàn)狀與自身的資產(chǎn)量、結(jié)構(gòu)相協(xié)調(diào)并相配合，以產(chǎn)生經(jīng)營的合力。同時，在資產(chǎn)整合中應(yīng)遵循兩項基本原則：一是成本收益原則。
資 產(chǎn)的使用與運營必須考慮所付出的成本與獲得收益的大小，只有當其產(chǎn)生的收益大于其使用成本時，該項資產(chǎn)的使用才是合理的。二是可用性原則。被并購企業(yè)的資產(chǎn)必須符合已調(diào)整的企業(yè)經(jīng)營目標和總體發(fā)展戰(zhàn)略，可用的資產(chǎn)應(yīng)予以保留和重組，不可用的則應(yīng)進行剝離，通過先“合”后“剝”的方式實現(xiàn)4個分離——主體業(yè)務(wù)與輔助業(yè)務(wù)分離、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與不良資產(chǎn)分離、亟需人員與富余人員分離、企業(yè)職能與社會功能分離，目的是把物流企業(yè)的資源配置到產(chǎn)生最佳效益的部門。
在資產(chǎn)的整合過程中，并購雙方需要主動進行協(xié)調(diào)，以獲得互補性的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，增加各自原有核心要素的“位勢”優(yōu)勢，加強對關(guān)鍵資源的絕對控制和統(tǒng)一調(diào)配。
4．5債務(wù)的戰(zhàn)略整合
有些物流企業(yè)為快速求大求全，到處并購虧損企業(yè)；而被并購企業(yè)的高額負債，使并購企業(yè)陷入債務(wù)危機并為其帶來較大風(fēng)險。因此，物流企業(yè)并購后對債務(wù)進行重整不僅必要而且急需。它可以通過改變并購后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、償債的期限結(jié)構(gòu)等手段，達到降低債務(wù)成本和減輕償債壓力的目的，并由此獲得財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，提高自己的運營能力與經(jīng)濟效益，最終達到提高核心競爭力的目的。其內(nèi)容主要包括：一是合并財務(wù)報表。合并后的財務(wù)報表一方面可以綜合反映整個物流企業(yè)經(jīng)濟實體的運營狀況與償債能力，滿足政府有關(guān)部門、股東以及債權(quán)人等會計信息的要求；另一方面為物流企業(yè)以后的財務(wù)政策制定提供依據(jù)和參考。二是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。并購以后，物流企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的情況提出相適應(yīng)的目標資本結(jié)構(gòu)，并在一定財務(wù)風(fēng)險的制約下，充分挖掘自身的負債潛力。三是調(diào)整償債期限結(jié)構(gòu)。合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)可以避免產(chǎn)生由于現(xiàn)金流量不足、不能按時償還債務(wù)而帶來的風(fēng)險。調(diào)整物流企業(yè)償債期限結(jié)構(gòu)是通過與債權(quán)人談判，改變債務(wù)的償還期限或借長期債務(wù)償還短期債務(wù)來實現(xiàn)。在物流企業(yè)處于經(jīng)營極度困難的時期，將債務(wù)轉(zhuǎn)化為企業(yè)股權(quán)在短期內(nèi)對并購企業(yè)也是非常有利的。
4．6對資金實行統(tǒng)一的管理
由于物流企業(yè)并購后所面臨的資金流量和財務(wù)壓力相當大，因此并購后的資金管理非常重要，財務(wù)整合的主要任務(wù)其實就是要滿足并購后經(jīng)營調(diào)整和組織調(diào)整對資金的需求。即提供充足的資金以支持經(jīng)營、組織的調(diào)整，拓寬融資渠道，獲得多方面的資金支援。為此，物流企業(yè)并購后的首要任務(wù)就是實現(xiàn)對目標企業(yè)的資金控制，實行一體化的資金運作。其措施主要包括．一是及時鎖定被并購企業(yè)的銀行帳戶，及時回籠貨款，清理往來賬款，對融資和長期投資實行嚴格控制。二是在資金使用上實行預(yù)算管理制度，嚴格審批手續(xù)，實現(xiàn)對目標企業(yè)資金統(tǒng)一調(diào)控的目的。
淺談企業(yè)動態(tài)并購風(fēng)險控制 篇3
論文關(guān)鍵詞：并購動機績效
論文摘要：由于并購動機會時并購決策產(chǎn)生重要影響，而國內(nèi)關(guān)于企業(yè)并購動機的研究成果并不豐富，并且我國的并購也不能完全照搬西方的理論，所以本文主要時國內(nèi)已有的并購動機相關(guān)研完進行比較全面的回顧與總結(jié)，以期為相關(guān)的研完提供參考
自1993年中國發(fā)生首個以控制權(quán)轉(zhuǎn)移為目的的上市公司并購案例以來已經(jīng)有14年的歷史了從其發(fā)展來看，現(xiàn)在正處于飛速發(fā)展的階段。為什么現(xiàn)在大多數(shù)企業(yè)都選擇并購，而不是內(nèi)部重建。有的企業(yè)認為并購是為了實行多元化經(jīng)營降低公司風(fēng)險另一部分企業(yè)認為并購是基于協(xié)同效應(yīng)的考慮還有一些認為并購是為了獲得投機利益。國外并購動機的相關(guān)理論和實證研究已經(jīng)比較豐富形成了各種理論假說。而國內(nèi)的研究大都集中在并購諸多相關(guān)因素與并購績效的關(guān)系方面而關(guān)于并購背后的動機問題卻少人問津因此關(guān)于并購動機的研究成果并不豐富。但由于動機會對并購決策產(chǎn)生重要影響因此本文擬對國內(nèi)并購動機的相關(guān)理論與實證研究文獻進行比較全面的回顧與總結(jié)以期為相關(guān)的研究提供參考。
理論方面梁國勇（1 997 ）試圖從一個廣闊的視角對企業(yè)購并動機作出解釋。他提出企業(yè)購并動機是多元的二企業(yè)購并的動機在于將自身的競爭優(yōu)勢‘送出去”或者將其他企業(yè)的競爭優(yōu)勢“拿進來“兩方面都以鞏固和提高企業(yè)的競爭能力為目的以實現(xiàn)企業(yè)長期利潤最大化為最終目標。
王裕民（2000）從財務(wù)動機方面將企業(yè)并購動機分為財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、避稅效應(yīng)、獲取EPS自展效應(yīng)等，他所提到的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購對企業(yè)財務(wù)的有利影響，包括自由現(xiàn)金流量的充分利用資本需求量的減少融資成本的降低等。王春、齊艷秋（2001）總結(jié)了國外有關(guān)企業(yè)并購動機的文獻。然后根據(jù)國內(nèi)學(xué)者的研究總結(jié)出各種并購活動背后的動機：消除虧損、優(yōu)化資源配置、組建企業(yè)集團、獲取低價資產(chǎn)、降低代理成本等動機。
劉萬里（2002）從參與雙方的內(nèi)在動因著手分析了并購活動的動機包括管理者的心理動機和經(jīng)濟方面的動機企業(yè)兼并與收購活動對社會經(jīng)濟可能產(chǎn)生的效應(yīng)等包括經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、企業(yè)低成本擴張效應(yīng)、市場份額效應(yīng)等張玉珍（2004）建立了核心競爭力獲取型兼并動機分析模型，結(jié)論表明只有當兼并后企業(yè)的.整合能力超過被收購企業(yè)一定的臨界值或者核心競爭力的外部效應(yīng)小于一定的臨界值雙方才有進行技術(shù)獲取型兼并動機。
楊志剛（2004）通過對中美兩國并購發(fā)展歷程的比較和對我國企業(yè)所處內(nèi)外部環(huán)境的分析總結(jié)出了我國企業(yè)并購的若干特點并提出了我國企業(yè)并購的主流動因：獲取稀缺資源、追求規(guī)模經(jīng)濟其中’‘獲得稀缺資源“動因可進一步細分為拓寬融資渠道、取得核心技術(shù)和進入壟斷資源行業(yè)三種類型。楊曉嘉陳收（2005）在總結(jié)了國外的企業(yè)并購動機之后結(jié)合中國上市公司的六個層次的需要把并購動機分為保護上市資格維護公司信譽維護個人地位維護競爭勢力，分散經(jīng)營風(fēng)險建立產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟等6個方面。 實證研究方面程燕（2004 ）通過對我國企業(yè)并購的績效進行檢驗指出并購并不能為企業(yè)創(chuàng)造價值于是運用回歸方法研究我國上市公司并購的動機。
結(jié)果發(fā)現(xiàn)價值受損的并購決策來源于經(jīng)理人的代理成本和行為成本即經(jīng)理人的道德風(fēng)險和心理偏差是促發(fā)公司并購活動的主要原因。崔冰（2005）做了包括并購動機在內(nèi)的一些影響因素與并購績效關(guān)系的實證研究，作者認為并購方共有/種并購動機但是結(jié)合樣本的實際情況和并購方并購動機的隱蔽性，樣本的并購動機只選取了并購方公司取得商品市場、金融市場和內(nèi)部管理市場競爭優(yōu)勢三種情況。作者創(chuàng)新性地選擇了經(jīng)濟增加值（EVA）作為經(jīng)營業(yè)績衡量指標，比較直觀的考察并購對被并購公司業(yè)績有何影響以及影響程度如何。結(jié)果表明并購公司為了取得金融市場競爭優(yōu)勢而并購的樣本業(yè)績表現(xiàn)要優(yōu)于持有其它兩種動機而并購的樣本業(yè)績。
從管理者代理動機方面宋建波、沈浩（2007）以2002年度滬、深A(yù)股市場發(fā)生擴張式并購的138家上市公司為樣本采用會計研究法研究管理者代理動機對并購績效的影響。對于作者所提出的并購多元化假說回歸結(jié)果提供了較強的支持證據(jù)說明多元化對收購公司的并購績效具有明顯的影響。李善民朱滔（2005）也從企業(yè)管理者動機的角度考察了并購的績效。與宋建波、沈浩不同的是他采用了基于市場反應(yīng)的事件研究法實證結(jié)果支持了自大假說和現(xiàn)金流量假說。夏新平鄒朝輝潘紅波（2007）利用多元判別分析法檢驗了基于協(xié)同動機和基于管理者代理動機的不同的并購績效，發(fā)現(xiàn)基于協(xié)同動機的收購公司在并購前后績效顯著增加這表明基于協(xié)同動機的并購是可以增加股東財富的基于代理動機的收購公司雖然在并購發(fā)生當年績效顯著增加但隨后其績效持續(xù)降低這表明基于代理動機的并購沒能創(chuàng)造價值。
從我國關(guān)于并購動機的研究現(xiàn)狀看，實證方面大部分都是從某一個特定的角度去挖掘并購的動機，如財務(wù)方面。從并購的發(fā)展歷程來看現(xiàn)階段企業(yè)并購也逐漸開始從核心競爭力以及雙方競爭優(yōu)勢考慮，而相關(guān)的研究對基于核心能力動機的并購研究都只停留在理論方面的探討所以有必要對核心能力動機和并購績效之間的關(guān)系進行實證檢驗。這也是進一步研究可以努力的方向。
淺談企業(yè)動態(tài)并購風(fēng)險控制 篇4
一、文獻綜述
本文對于企業(yè)資產(chǎn)重組的含義及其意義進行了相關(guān)的探討，企業(yè)資產(chǎn)重組的目的和存在問題分析，公司重組并購過程中存在的主要問題，同時也給出了公司重組并購的對策，分別對其進行了探討。并對于企業(yè)在實際的資產(chǎn)重組中涉及到的會計問題提出了自己的一些意見和建議，對于我國現(xiàn)代企業(yè)資產(chǎn)重組以及所衍生的會計問題提出了一些完善的措施。
二、公司重組并購及其意義
并購重組[1]是兩個以上公司合并、組建新公司或相互參股。它往往同廣義的兼并和收購是同一意義，它泛指在市場機制作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進行的產(chǎn)權(quán)交易活動。企業(yè)并購重組是搞活企業(yè)、盤活國企資產(chǎn)的重要途徑。現(xiàn)階段我國企業(yè)并購融資多采用現(xiàn)金收購或股權(quán)收購支付方式。隨著并購數(shù)量的劇增和并購金額的增大，已有的并購融資方式已遠遠不足，拓寬新的企業(yè)并購融資渠道是推進國企改革的關(guān)鍵之一。目前，我國現(xiàn)行的并購融資方式可分為現(xiàn)金收購、證券（股票、債券）收購、銀行信貸等。但這些融資支付方式局限性較大，無法滿足重大并購的復(fù)雜情況和資金需求：
1．僅僅依賴收購方自有資金，無法完成巨大收購案例。
2．銀行貸款要受到企業(yè)和銀行各自的'資產(chǎn)負債狀況的限制。
3．發(fā)行新股或?qū)嵤┡涔蓹?quán)是我國企業(yè)并購常用的融資方式
4.公司重組并購不僅優(yōu)化資源配置，還可以帶來規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)
5.通過公司重組并購能夠降低經(jīng)營風(fēng)險
6.通過公司重組并購還可以加強企業(yè)的內(nèi)部管理
企業(yè)的實際控制者或者是擁有者利用企業(yè)的資產(chǎn)和市場中的經(jīng)濟主體對于企業(yè)資產(chǎn)的架構(gòu)進行重新的配置、組合的過程就叫做企業(yè)資產(chǎn)重組。我國市場中的企業(yè)資產(chǎn)重組是一種比較模糊的概念，企業(yè)進行正常性變化和經(jīng)營性變化的方式就歸納為企業(yè)資產(chǎn)重組。在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營活動中，一切可以使得企業(yè)帶來利潤的資源就是指企業(yè)的資產(chǎn)，企業(yè)的資產(chǎn)不僅僅是企業(yè)的實體資本，還有組織資源和人力資源等等�，F(xiàn)代企業(yè)資產(chǎn)越來越具有泛化，致使了企業(yè)在資產(chǎn)重組時也具有了泛化的概念。
我國的資本主義市場雖然起步較晚，但是發(fā)展較為迅速，所以就成為了很多外來企業(yè)所關(guān)注的目標，由于我國的政治原因，對于外來資本實行制約政策，導(dǎo)致外來企業(yè)在我國受到了很多的束縛。隨著我國的改革開放，加入了世界貿(mào)易組織，對于外部資本的制約逐漸的松開，很多的跨國企業(yè)對于中國大陸的布局也有了根本性的改變，開始全力的進駐中國。我國國內(nèi)的企業(yè)由于受到種種的因素限制，造成了企業(yè)不能夠發(fā)展壯大，致使了國內(nèi)的企業(yè)大都是核心競爭力不強，企業(yè)的規(guī)模也較小。我國的中小企業(yè)如果想要更好的發(fā)展壯大自己，就必須要采取相應(yīng)的解決方法，企業(yè)實行資本重組的模式也就應(yīng)運而生了。現(xiàn)代企業(yè)進行收購、兼并、分立、轉(zhuǎn)讓的企業(yè)資產(chǎn)重組方式越來越多，企業(yè)在進行此類金融活動之時，企業(yè)的會計管理問題就顯得至關(guān)重要，現(xiàn)代的企業(yè)資產(chǎn)重組中涉及很多的的會計問題。
三、論文提綱
一、企業(yè)實行資產(chǎn)重組的首要目的
二、企業(yè)實行資產(chǎn)重組的首要目的
1.企業(yè)進行融資的目的
2.控制權(quán)的收益目標
三、企業(yè)在進行資產(chǎn)重組時所遇到的會計問題
1.企業(yè)的資金被占用
2.不平等的企業(yè)關(guān)聯(lián)交易
四、對于企業(yè)資產(chǎn)重組會計管理工作對策的加強
1.對于資產(chǎn)評估機構(gòu)獨立性的要求加強
2.對于會計信息要實行充分的披露
五、企業(yè)并購整合注意問題
1 我國公司并購重組存在的問題
2 對我國公司并購重組行為的建議
六、公司重組并購過程中存在的主要問題
1.公司并購重組的動機及存在問題
2.政府干預(yù)公司過多
3.信息來源不充分
4.重組并購后公司之間的文化沖突
七、公司重組并購的對策
1.在進行公司重組并購的過程中，政府要盡可量的少干預(yù)，仿照其他國的形勢，政府采取宏觀監(jiān)控。
2.加強投資者的意識，共享有效信息
3.促進公司文化的有機整合
四、參考文獻
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淺談企業(yè)動態(tài)并購風(fēng)險控制 篇5
【摘要】企業(yè)并購是為實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標的高風(fēng)險投資活動。企業(yè)并購需要大量的資金，因此，企業(yè)并購的成功需要融資來支持，而選擇融資方式對順利完成企業(yè)并購具有舉足輕重的作用。我國企業(yè)并購活動越來越多，并購金額越來越高。并購融資方式創(chuàng)新勢在必行。
【關(guān)鍵詞】 并購；融資方式；創(chuàng)新
并購是企業(yè)實現(xiàn)快速擴張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說，并購是企業(yè)一種高風(fēng)險投資活動，該項風(fēng)險投資活動的根本目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化�，F(xiàn)在企業(yè)并購規(guī)模越來越大，并購金額越來越高，在國際上企業(yè)并購甚至高達幾百億美元。成功的并購需要雄厚的資金支持，沒有資金支持的并購最終會失敗，然企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購，必須憑借外部融資來完成并購。因此，企業(yè)并購需要對外融資，對外融資就需選擇合適的融資方式來幫助企業(yè)完成并購。
一、我國企業(yè)并購的主要融資方式
并購融資是指并購企業(yè)為了兼并或收購目標企業(yè)而進行的融資活動。根據(jù)融資獲得資金的來源，我國企業(yè)并購融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風(fēng)險等方面存在著顯著的差異。這對企業(yè)并購活動中選擇融資方式有著直接影響。
�。ㄒ唬﹥�(nèi)源融資
內(nèi)源融資是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無形資產(chǎn)攤銷和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費”資金，資金成本低，但是內(nèi)部供給的資金金額有限，很難滿足企業(yè)并購所需大額資金。
（二）外源融資
外源融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金，外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。
1、債務(wù)融資
債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務(wù)融資相對于權(quán)益性融資來說，債務(wù)融資不會稀釋股權(quán)，不會威脅控股股東的控制權(quán)，債務(wù)融資還具有財務(wù)杠桿效益，但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束，具有很高的財務(wù)風(fēng)險，風(fēng)險控制不好會直接影響企業(yè)生存。在債務(wù)融資方式中，商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時獲取資金的主要方式，這主要是由于我國 金融 市場不發(fā)達，其他融資渠道不暢或融資成本太高，此外，并購活動也往往是政府“引導(dǎo)”下的市場行為，解決國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題，比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。
2、權(quán)益融資
權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長期使用，不存在還本付息的壓力，但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán)，威脅控股股東控制權(quán)，而且以稅后收益支付投資者利潤，融資成本較高。
二、我國企業(yè)并購融資方式選擇的影響因素
企業(yè)并購融資方式對并購成功與否有直接影響，在融資方式的選擇上需要綜合考慮，主要有以下因素：
�。ㄒ唬┤谫Y成本高低
資金的取得、使用都是有成本的，即使是自有資金，資金的使用也絕不是“免費的午餐”。企業(yè)并購融資成本的高低將會影響到企業(yè)并購融資的取得和使用。企業(yè)并購活動應(yīng)選擇融資成本低的資金來源，否則，并購活動的目的將違背并購的根本目標，損害企業(yè)價值。西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序，該理論認為，企業(yè)融資應(yīng)先內(nèi)源融資，后外源融資，在外源融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資，不足時再考慮股權(quán)融資。因此，企業(yè)并購融資方式選擇時應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金，再選擇資金成本較高的外源資金，在外源資金選擇時，優(yōu)先選擇具有財務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金，后選擇權(quán)益資金。
�。ǘ┤谫Y風(fēng)險大小
融資風(fēng)險是企業(yè)并購融資過程中不可忽視的因素。并購融資風(fēng)險可劃分為并購前融資風(fēng)險和并購后融資風(fēng)險，前者是指企業(yè)能否在并購活動開始前籌集到足額的資金保證并購順利進行；后者是指并購?fù)瓿珊�，企業(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力，債務(wù)性融資金額越多，企業(yè)負債率越高，財務(wù)風(fēng)險就越大，同時，企業(yè)并購融資后，該項投資收益率是否能彌補融資成本，如果企業(yè)并購后，投資收益率小于融資成本，則并購活動只會損害企業(yè)價值。因此，我國企業(yè)在謀劃并購活動時，必須考慮融資風(fēng)險。我國對企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資都有相關(guān)的 法律 和法規(guī)規(guī)定，比如國家規(guī)定，銀行信貸資金主要是補充企業(yè)流動資金和固定資金的不足，沒有進行并購的信貸項目，因此，企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。我國對發(fā)行股票融資要求也較為苛刻，《證券法》、《公司法》等對首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴格的'規(guī)定，“上市資格”比較稀缺，不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購。
�。ㄈ┤谫Y方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響
資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來源中長期債務(wù)與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。企業(yè)并購融資方式會影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，并購融資方式會通過資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)，因而并購企業(yè)可通過一定的融資方式達到較好的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的合理配置，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，降低委托代理成本，保障企業(yè)在并購活動完成后能夠增加企業(yè)價值。因此，企業(yè)并購融資時必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來的影響，根據(jù)企業(yè)實力和股權(quán)偏好來選擇合適的融資方式。
�。ㄋ模┤谫Y時間長短
融資時間長短也會影響到企業(yè)并購成敗。在面對有利的并購機會時，企業(yè)能及時獲取并購資金，容易和便捷地快速獲取并購資金有利于保證并購成功進行；反之，融資時間較長，會使并購企業(yè)失去最佳并購機會，導(dǎo)致不得不放棄并購。在我國，通常獲取商業(yè)銀行信貸時間比較短，而發(fā)行股票融資面臨著嚴格的資格審查和上市審批程序，所需時間超長。因此，我國企業(yè)在選擇融資方式時要考慮融資時間問題。
三、我國企業(yè)并購融資方式的創(chuàng)新
隨著社會主義市場 經(jīng)濟 的 發(fā)展 和對外開放的深化，我國企業(yè)并購活動呈現(xiàn)出如火如荼的發(fā)展趨勢，我國企業(yè)并購活動不僅發(fā)生在國內(nèi)，不少國內(nèi)大型企業(yè)還主動參與國際間企業(yè)并購，企業(yè)并購資金金額更是呈幾何級基數(shù)增加。而我國企業(yè)現(xiàn)有的并購融資方式顯得滯后，難以適應(yīng)所需巨額資金的國內(nèi)或國際間并購活動需要，借鑒國外企業(yè)并購融資方式創(chuàng)新，我國并購融資方式勢在必行。
（一）杠桿收購融資
杠桿收購（Leveraged Buy—Outs，簡稱LBO）是指并購企業(yè)以目標公司的資產(chǎn)作抵押，向銀行或投資者融資來對目標公司進行收購，待收購成功后再以目標公司的未來收益或出售目標公司部分資產(chǎn)償還本息。杠桿收購融資不同于其它負債融資方式，杠桿收購融資主要依靠目標公司被并購后產(chǎn)生的經(jīng)營收益或者出售部分資產(chǎn)進行償還負債，而其它負債融資主要由并購企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。通常，并購企業(yè)用于并購活動的自有資金只占并購總價的15%左右，其余大部分資金通過銀行貸款及發(fā)行債券解決，因此，杠桿收購具有高杠桿性和高風(fēng)險性特征。杠桿收購融資對缺乏大量并購資金的企業(yè)來說，可以借助于外部融資，通過達到“雙贏”促成企業(yè)完成并購。
�。ǘ┬磐腥谫Y
信托融資并購是由信托機構(gòu)向投資者融資購買并購企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財產(chǎn)，并購企業(yè)則用該信托資金完成對目標公司的收購。信托融資具有籌資能力強和籌資成本較低的特點。根據(jù) 中國 人民銀行2002年發(fā)布的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定，信托公司籌集的信托資金總余額上限可達30億元人民幣，從而可以很好地解決融資主體對資金的大量需求。由于信托機構(gòu)所提供的信用服務(wù)，降低了融資企業(yè)的前期籌資費用，信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本，信托融資就有利于并購企業(yè)完成收購目標公司。
�。ㄈ⿹Q股并購融資
換股并購是指并購企業(yè)將目標公司的股票按照一定比例換成并購企業(yè)的股票，目標公司被終止或成為并購公司的子公司。換股并購?fù)ǔ７譃槿N情況：增資換股、庫存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購融資對并購企業(yè)來說不需要支付大量現(xiàn)金，不會擠占公司的營運資金，相對于現(xiàn)金并購支付而言成本也有所降低。換股并購對我國上市公司實現(xiàn)并購具有重要的促進作用。
�。ㄋ模┱J股權(quán)證融資
認股權(quán)證是一種衍生 金融 產(chǎn)品，它是由上市公司發(fā)行的，能夠在有效期內(nèi)（通常為3—10年）賦予持有者按事先確定的價格購買該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。通常，上市公司發(fā)行認股權(quán)證時將其與股票、債券等一起發(fā)行，通過給予原流通股股東的一定補償，提高了股票、債券等融資工具對投資者的吸引力，這樣有助于順利實現(xiàn)上市公司融資的目的。因此，發(fā)行認股權(quán)證對需要大量融資的并購企業(yè)來說可成功達到籌資的目標。
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