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財(cái)務(wù)視角審視上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)
摘要：在評(píng)述企業(yè)可持續(xù)發(fā)展理論的基礎(chǔ)上，借鑒美國(guó)資深財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特.希金斯和詹姆斯.范霍恩的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型，選擇1997年以來(lái)在上海、深圳證券交易所上市的24家紡織企業(yè)的歷時(shí)10年的財(cái)務(wù)季報(bào)為研究對(duì)象，運(yùn)用均值檢驗(yàn)和威爾科克森的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法檢驗(yàn)了我國(guó)紡織業(yè)上市公司1998—2007年度紡織行業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)情況。
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)；紡織業(yè)；上市公司；實(shí)證
希金斯教授在1981年的《財(cái)務(wù)管理學(xué)刊》上發(fā)表了“通貨膨脹下的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率”一文，提出了財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率等式。他認(rèn)為：“企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率（Sustainable Growth Rate，簡(jiǎn)稱SGR）是指在不需要耗盡其財(cái)務(wù)資源的條件下，企業(yè)銷售所能夠增長(zhǎng)的最大比率。”它是一個(gè)綜合性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，體現(xiàn)企業(yè)在現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)管理水平和財(cái)務(wù)政策之下所具有的增長(zhǎng)能力，應(yīng)把它作為企業(yè)財(cái)務(wù)分析與管理的工具。
紡織行業(yè)是我國(guó)重要的傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)，多年來(lái)為增加就業(yè)、推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)、改善人民生活和促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面做出了積極貢獻(xiàn)。然而，2007年1—l1月全行業(yè)的64.89％的企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額只有l(wèi)11.9億元，只占全行業(yè)利潤(rùn)總額的10.81％，平均銷售利潤(rùn)率只有0.73％，比上年同期的1.18％的微利又下降0.45個(gè)百分點(diǎn)。這其中，虧損企業(yè)有7 339戶，虧損額114.27億元，比上年同期增虧28.83％。在新的形勢(shì)下，行業(yè)的深層次矛盾日漸顯現(xiàn)。具體表現(xiàn)在自主創(chuàng)新能力不足、結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在、資源利用率偏低、污染問(wèn)題比較嚴(yán)重以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不規(guī)范。使我國(guó)的紡織業(yè)在抵抗風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)具有深遠(yuǎn)的意義。
一、歷年增長(zhǎng)狀況的描述性分析及正態(tài)分布檢驗(yàn)
本文對(duì)所選的24家紡織業(yè)上市公司1998—2007年的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率進(jìn)行簡(jiǎn)單加權(quán)平均，并求其幾何均值（如表1） 。
從表可以看出，除1998—1999年以外紡織業(yè)上市公司增長(zhǎng)過(guò)快，其余各年實(shí)際增長(zhǎng)率小于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率，說(shuō)明速度增長(zhǎng)過(guò)慢。而財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率從1998年的58.9374%下降至2007年的2.15838%，其中最低點(diǎn)為-7.36467%，說(shuō)明財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)在沒(méi)有實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的同時(shí)損害了股東權(quán)益。實(shí)際增長(zhǎng)率從1998年至2006年均保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，而在2007年全行業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)僅為3.102481%，行業(yè)增長(zhǎng)急劇下降。從實(shí)際增長(zhǎng)率和財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率的變化趨勢(shì)及方差可以看出，中國(guó)紡織業(yè)上市公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率的波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)際增長(zhǎng)率的變化。
經(jīng)過(guò)柯?tīng)柲衤宸?斯米爾諾夫檢驗(yàn)（表2） 可以看出， 除了2000年、2001年外，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率和混合樣本的顯著性水平Sig都遠(yuǎn)小于0.05，而實(shí)際增長(zhǎng)率除1998年、2006年外顯著性水平Sig都遠(yuǎn)大于0.05， 從而拒絕財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率服從正態(tài)分布的假設(shè)， 即認(rèn)為其分布都是非正態(tài)的，而實(shí)際增長(zhǎng)率中除了1998年、2006年以外都服從正態(tài)分布的假設(shè)。
二、配對(duì)樣本相關(guān)性及顯著性的假設(shè)檢驗(yàn)
運(yùn)用SPSS11. 5統(tǒng)計(jì)軟件包，通過(guò)配對(duì)樣本的T檢驗(yàn)，得到如下結(jié)果：
1.配對(duì)樣本相關(guān)性檢驗(yàn)
所選的中國(guó)24家紡織業(yè)上市公司1998—2007年的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù)、非線性關(guān)系的顯著性概率如表3所示。
從表3可知，樣本公司1998—2007年的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù)為0. 13；非線性關(guān)系的顯著性概率為0.037，小于0.05，說(shuō)明它們具有線性相關(guān)關(guān)系。這意味著所選的24家紡織業(yè)上市公司1998—2007年的銷售增長(zhǎng)與其財(cái)務(wù)資源的負(fù)荷相匹配。
2.配對(duì)樣本顯著性檢驗(yàn)
所選的24家紡織業(yè)上市公司1998—2007年的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率有無(wú)顯著差異的檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。
從表4可知， T檢驗(yàn)的雙尾顯著性概率為0.000，小于0.05，拒絕原假設(shè)，意味著所選的24家紡織業(yè)上市公司1998—2007年的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率有顯著的差異，未實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)。
三、是否實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的假設(shè)檢驗(yàn)
由于兩組數(shù)據(jù)分布都是非正態(tài)的， 分布類型未知， 而且兩個(gè)樣本相關(guān)，因此， 為檢驗(yàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率是否有顯著差異， 即檢驗(yàn)我國(guó)紡織業(yè)上市公司是否實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)， 我們可以采用非參數(shù)檢驗(yàn)（Nonparametric Tests） 中的兩個(gè)相關(guān)樣本檢驗(yàn)過(guò)程（2 Related Samples Tests Procedure） 的威爾柯克森符號(hào)秩檢驗(yàn)法（Wilcoxon Signed Ranks Test） 來(lái)實(shí)現(xiàn)。
運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件包， 威爾柯克森符號(hào)秩和檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。從表中給出的1998—2007歷年的可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率的Z值與漸進(jìn)的雙尾顯著性概率（<0.05），說(shuō)明除1998、1999、2000、2001、2007年外均拒絕無(wú)顯著性差異的原假設(shè)， 意味著樣本公司2002—2006年間可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率不一致， 未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。
四、增長(zhǎng)過(guò)度和增長(zhǎng)不足的假設(shè)檢驗(yàn)
通過(guò)上述配對(duì)樣本的T檢驗(yàn)可知，這24家紡織業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率不一致，未實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)。那么，是實(shí)際增長(zhǎng)率大于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率，還是實(shí)際增長(zhǎng)率小于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率？即是增長(zhǎng)過(guò)度，還是增長(zhǎng)不足？威爾科克森檢驗(yàn)，又稱“威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)”（Wilcoxon signed ranks test），可以用于檢驗(yàn)樣本的數(shù)據(jù)是否與“理論值”存在顯著差異。該方法通過(guò)計(jì)算各觀察值的偏差、絕對(duì)偏差的秩以及正負(fù)符號(hào)秩的和，不僅考慮兩組數(shù)據(jù)差的符號(hào)，而且考慮差的大小，是一種較為精確而有用的檢驗(yàn)方法，可以用于進(jìn)一步檢驗(yàn)確認(rèn)這24家樣本公司的增長(zhǎng)狀況。運(yùn)用SPSS11. 5統(tǒng)計(jì)軟件包進(jìn)行威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)，得出結(jié)果如表6所示。
從上述秩檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，所選的中國(guó)24家紡織業(yè)上市公司1998—2007年的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率之差的負(fù)秩數(shù)為223，占總數(shù)的30 .51%；而正秩數(shù)為522，占總數(shù)的69.49%；結(jié)為零，即在總樣本中沒(méi)有財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率相等的樣本。因此，可以認(rèn)為， 1998—2007年，所選取的24家紡織業(yè)上市公司的實(shí)際增長(zhǎng)率超過(guò)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率，或者說(shuō)，其增長(zhǎng)是與自有財(cái)務(wù)資源不相匹配的過(guò)快增長(zhǎng)。
參考文獻(xiàn)：
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Abstract: On sustainable development in the theoretical basis, the senior financial chiropractors Robert Van Horn. Henry Higgins and James. The model of sustainable growth in 1997, select in Shanghai and Shenzhen stock exchanges on 24 of the textile enterprises for 10 years of finance for the study and average value Wilcoxon mathematical statistics inspection and testing of statistical methods of our country textile industry listed companies in 1998, the textile industry to sustainable growth..
Key words: financial sustainable growth; textile industry; listed company;demonstration
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