基于產(chǎn)業(yè)生命周期理論的財務(wù)風(fēng)險管理實(shí)證研究論文

　　摘要：

　　本文以生命周期理論為基礎(chǔ)，以因子分析模型來研究了財務(wù)風(fēng)險與產(chǎn)業(yè)生命周期發(fā)展的動態(tài)關(guān)聯(lián)關(guān)系。通過因子分析模型探討了各個周期階段如何受幾個相對獨(dú)立因子的支配，實(shí)證研究結(jié)果表明：產(chǎn)業(yè)屬于不同的生命周期階段，主要因子不同且因子對變量的支配力度顯著變化。這為調(diào)整風(fēng)險控制手段，識別風(fēng)險的主要環(huán)節(jié)提供了依據(jù)。

　　關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險；生命周期理論；因子分析；實(shí)證研究

　　一、引言。

　　有效的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)對于投資者和債權(quán)人、公司本身及國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展都具有十分重要的意義。理論界和實(shí)務(wù)界一直都致力于完善現(xiàn)有的預(yù)警系統(tǒng)和探索研究更行之有效的風(fēng)險管理方法。目前財務(wù)風(fēng)險評價模型和分析方法主要包括：單變量判定模型，多元線性評價模型，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析模型和財務(wù)杠桿分析法等。但是上述評價模型與防范方法各自存在局限性。

　　本文以產(chǎn)業(yè)生命周期理論為出發(fā)點(diǎn)，以因子分析模型為手段，找出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同階段影響財務(wù)風(fēng)險的因素序列，并確定風(fēng)險發(fā)生的環(huán)節(jié)，從而為財務(wù)風(fēng)險對策的制定提供對控制因素主次管理的依據(jù)，健全風(fēng)險管理機(jī)制，并結(jié)合財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)修正分析結(jié)果，以期降低風(fēng)險、提高效益。

　　二、產(chǎn)業(yè)生命周期階段財務(wù)風(fēng)險分布的特點(diǎn)。

　　通常，企業(yè)的財務(wù)活動分為籌資活動、投資活動、資金的收回和利益分配四個方面。產(chǎn)業(yè)生命周期理論認(rèn)為任何產(chǎn)業(yè)都要經(jīng)過引入階段、成長階段、成熟階段和衰退階段，而財務(wù)風(fēng)險的四個方面在產(chǎn)業(yè)的不同階段的分布特征明顯不同。

　　處在引入期的產(chǎn)業(yè)，經(jīng)營風(fēng)險很高，是否被市場接受而達(dá)到預(yù)期收益存在很大的不確定性。此時市場對產(chǎn)品的接受度成為投資活動持續(xù)下去的動力，正確的投資決策及對市場變化的靈敏措施是風(fēng)險管理的重點(diǎn)。到了成長期，經(jīng)營風(fēng)險有所下降，產(chǎn)品本身的不確定性減少，產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，平衡籌資規(guī)模和利益分配的兩方面的矛盾成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，企業(yè)投資風(fēng)險和收益分配風(fēng)險相互制約。成熟期階段的經(jīng)營風(fēng)險趨于中等，市場比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流量比較容易預(yù)測，充分利用負(fù)債融資，可以取得明顯的節(jié)稅效果。所以企業(yè)一般會大量負(fù)債，因此資金回收風(fēng)險和舉債風(fēng)險成為風(fēng)險管理的重點(diǎn)。衰退時期的產(chǎn)品逐漸失去市場，屬于瘦狗型產(chǎn)品，產(chǎn)品的營利性很不好，企業(yè)主要打算如何保本退市，以避免陷入資金陷阱，一般以預(yù)防為主，經(jīng)營風(fēng)險很小，企業(yè)若能把握市場需求信息，財務(wù)風(fēng)險一般很小。

　　三、實(shí)證研究。

　　本文旨在通過因子析模型和實(shí)證研究來確定產(chǎn)業(yè)不同周期階段財務(wù)活動的各個方面與風(fēng)險成因的相關(guān)性，便于找出各個風(fēng)險評價指標(biāo)對財務(wù)風(fēng)險貢獻(xiàn)的大小，通過風(fēng)險指數(shù)的序列來加強(qiáng)對風(fēng)險的認(rèn)識和管理，在不同的生命周期階段對風(fēng)險因素重點(diǎn)防范和控制。

　　（一）因子分析模型描述。

　　因子分析（factor analysis）最早由英國心理學(xué)家CE。斯皮爾曼提出，主要用來提取一組具有一定相關(guān)性的實(shí)測指標(biāo)中獨(dú)立支配系統(tǒng)的獨(dú)立因子，并以少數(shù)的這幾個因子反應(yīng)大部分信息。這種方法可以方面的找出評價系統(tǒng)的主要因素。因子載荷矩陣中有兩個統(tǒng)計量十分重要，即變量的共同度和公因子方差貢獻(xiàn)。共同度，反映了全部公共因子對變量的影響；方差貢獻(xiàn)是衡量公共因子重要性程度的指標(biāo)，按照其排序大小，依次提煉出最有影響的公共因子。如果求出主因子解后，要進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，因子旋轉(zhuǎn)使大的載荷更大，小的載荷更小，便于得到比較滿意的主因子從而可以賦予因子明顯的實(shí)際含義。

　�。ǘ�）樣本數(shù)據(jù)及指標(biāo)的選擇。

　　本文結(jié)合行業(yè)分析報告和中國統(tǒng)計年鑒的部分?jǐn)?shù)據(jù)，采用銷量增長率法判斷法把我國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展到目前為止劃分為以下三個階段：90年代電子產(chǎn)品被看作是奢侈型產(chǎn)品，市場占有率較低，銷售增長率高，因此本文把這個階段劃分為引入階段。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國電子信息市場在不到十年的時間里全面爆發(fā)，以更高的速度發(fā)展的同時，競爭趨近白熾化。擴(kuò)張時期直到2005年，市場顯現(xiàn)成熟之氣：市場發(fā)展呈上升趨勢，但增長放緩；競爭手段產(chǎn)品線的擴(kuò)張轉(zhuǎn)移到核心業(yè)務(wù)的強(qiáng)化和品牌的提升。由此分析，本文分別統(tǒng)計了90年代初期，2004年前和2007年符合上述總體特征的樣本數(shù)據(jù)，將其作為引入階段、成長階段、成熟階段的研究對象。

　　財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)的選擇應(yīng)該以能夠突顯產(chǎn)業(yè)生命周期階段的特征為標(biāo)準(zhǔn)，以達(dá)到體現(xiàn)風(fēng)險與生命周期動態(tài)變化的關(guān)聯(lián)性的研究目的。因此分別選取了三個階段中包括成長能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力和償債能力的風(fēng)險評價指標(biāo)，它們從不同的側(cè)面反映籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和收益分配風(fēng)險。數(shù)據(jù)來源于金融界和深滬上市公司披露的年報及巨潮資訊。

　�。ㄈ�）模型的建立。

　　因子載荷矩陣的列向量是衡量公共因子重要性程度的指標(biāo)，并按照排序大小，它是依次提煉出最有影響公共因子的工具，為矩陣對應(yīng)最大特征值的特征向量。輸出三個研究階段旋轉(zhuǎn)后的主成分矩陣以作對比研究，表中數(shù)據(jù)為小數(shù)點(diǎn)后三位有效數(shù)字。

　　四、結(jié)果分析。

　　分析正交因子載荷系數(shù)矩陣表5可知：90年代初期電子信息產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展初期，第一公共因子高載荷指標(biāo)是X14、X10、X13、X16，因子載荷值分別是0.959、0.943、0.911，這些變量主要反應(yīng)的是成長能力方面的評價，故將第一公因子命名為成長因子；同理第二和第三因子分別為盈利因子和償債因子。由表分析成長期第一公因子的高載荷指標(biāo)是X5、X7、X8，對應(yīng)載荷值分別是0.870、0.902、0.902，故將它歸類為盈利因子，從第二列的載荷系數(shù)歸類主因子為償債因子，從第三列歸類因子為經(jīng)營因子。采用相同的方法可歸類成熟時期，即目前我國電子信息產(chǎn)業(yè)財務(wù)評價指標(biāo)的前三個主要因子分別為盈利因子、經(jīng)營因子和成長因子。

　　五、結(jié)論。

　　本文通過對我國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)證研究，證實(shí)了風(fēng)險隨著產(chǎn)業(yè)生命周期的發(fā)展而受不同主導(dǎo)因素的控制。通常產(chǎn)業(yè)發(fā)展被分四個生命周期階段，因此把四個階段的財務(wù)報表數(shù)據(jù)輸入因子分析系統(tǒng)，必然得出不同的因子序列。此模型與普通風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)相結(jié)合使用，不僅能夠得出在一個階段時期導(dǎo)致風(fēng)險的主要因素，還能夠?qū)Ρ瘸霎a(chǎn)業(yè)不同發(fā)展階段影響風(fēng)險主要因素的轉(zhuǎn)移和分布的軌跡和規(guī)律，為財務(wù)風(fēng)險防范策略的制定提供參考依據(jù)，避免企業(yè)采用同一評價尺度去度量各個時期的風(fēng)險，造成盲目性。

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