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從上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓看《公司法》《證券法》有關(guān)條文修改之必
提要：中國(guó)證券監(jiān)督管理會(huì)、滬深證券交易所關(guān)于規(guī)范上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓的規(guī)定對(duì)A股市場(chǎng)形成重大影響。本文分析認(rèn)為，要求上市公司非流通股的轉(zhuǎn)讓必須在證券交易所之內(nèi)進(jìn)行，其法律依據(jù)實(shí)際上來(lái)源于《公司法》第144條和《證券法》第32、33條存在的條文缺陷，現(xiàn)存的證券交易場(chǎng)所應(yīng)當(dāng)至少包括證券交易所、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及產(chǎn)權(quán)交易所。上市公司非流通股和非上市公司股權(quán)要實(shí)現(xiàn)流通，首先需要修改《公司法》和《證券法》的有關(guān)規(guī)定，并對(duì)證券交易所、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及產(chǎn)權(quán)交易所的職能和業(yè)務(wù)辦理規(guī)則進(jìn)行細(xì)化和完善，促進(jìn)除證券交易所之外的“場(chǎng)外交易”發(fā)展。
關(guān)鍵詞：上市公司，非流通股轉(zhuǎn)讓公司法修改，證券法修改
2004年12月15日，上海證券交易所、深圳證券交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司聯(lián)合發(fā)布了《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》，對(duì)上市公司包括法人股、國(guó)有股在內(nèi)的非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓程序及規(guī)則做出相關(guān)規(guī)定，并強(qiáng)調(diào)嚴(yán)禁場(chǎng)外非法股票交易。其后，《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理實(shí)施細(xì)則》等一系列相關(guān)規(guī)定又于12月31日出臺(tái)，宣告上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓從2005年1月1日正式啟動(dòng)。
表面上看，關(guān)于非流通股轉(zhuǎn)讓一系列規(guī)定的出臺(tái)有助于規(guī)范上市公司非流通股的轉(zhuǎn)讓活動(dòng)。然而，系列規(guī)定除了被市場(chǎng)認(rèn)為可能具有“新設(shè)C股市場(chǎng)”以及“全流通先兆”的政策含義[1]并引發(fā)股市恐慌性下跌[2]之外，還給理論界帶來(lái)了理解上的障礙：上市公司非流通股必須在證券交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)證交所）進(jìn)行，而此前國(guó)資委明令涉及國(guó)有資產(chǎn)的股權(quán)[3]轉(zhuǎn)讓必須在產(chǎn)權(quán)交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)產(chǎn)交所）進(jìn)行，是否有必要進(jìn)行協(xié)調(diào)？嚴(yán)禁證交所之外的“場(chǎng)外交易”是否符合《公司法》《證券法》的有關(guān)規(guī)定？非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題應(yīng)如何解決？諸如此類(lèi)問(wèn)題的答案由此顯得愈發(fā)模糊。
一、基本概念：場(chǎng)內(nèi)交易與場(chǎng)外交易
《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》的出臺(tái)并非股票市場(chǎng)管理層的突然之舉。早在2001年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就頒布了《關(guān)于規(guī)范上市公司非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓活動(dòng)的通知》，在叫停了當(dāng)時(shí)火爆的上市公司法人股拍賣(mài)之后，針對(duì)上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓做出了原則性的規(guī)定。
公開(kāi)資料顯示，上市公司非流通股拍賣(mài)（也被稱(chēng)作上市公司法人股拍賣(mài)）在2000年8月18日這個(gè)“吉利”的日子形成“噴發(fā)行情”。當(dāng)日，在由法院委托上海東方國(guó)際拍賣(mài)公司舉行的一場(chǎng)法人股拍賣(mài)會(huì)上，100多個(gè)競(jìng)買(mǎi)單位和個(gè)人的追捧使東方明珠等四家上市公司的法人股均拍出歷史高價(jià)。每股凈資產(chǎn)為2.60元的東方明珠法人股以每股12.60元的價(jià)格成交，法人股拍賣(mài)市場(chǎng)被迅速激活。此后，上市公司非流通股拍賣(mài)市場(chǎng)越來(lái)越熱。除司法強(qiáng)制拍賣(mài)之外，出于上市流通的預(yù)期，上市公司非流通股委托拍賣(mài)的案例也逐漸增多。據(jù)一項(xiàng)不完全統(tǒng)計(jì)顯示，全國(guó)僅上海一地每月就有平均超出30場(chǎng)的上市公司非流通股拍賣(mài)，2001年1月至5月，上市公司非流通股的拍賣(mài)總成交金額超過(guò)5億元。
然而，隨著上市公司非流通股拍賣(mài)市場(chǎng)的火爆，一些不規(guī)范的拍賣(mài)活動(dòng)逐漸產(chǎn)生。出于規(guī)范市場(chǎng)的目的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年10月頒布了《關(guān)于規(guī)范上市公司非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓活動(dòng)的通知》，叫停了愈演愈烈的上市公司非流通股拍賣(mài)活動(dòng)（司法拍賣(mài)除外）。
《關(guān)于規(guī)范上市公司非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓活動(dòng)的通知》指出，“前一段時(shí)間，場(chǎng)外非法股票交易活動(dòng)又有所抬頭，不少地方出現(xiàn)了以公開(kāi)拍賣(mài)方式進(jìn)行上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓的活動(dòng)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)場(chǎng)外股份拍賣(mài)活動(dòng)），且參加人數(shù)眾多、交易金額巨大，事實(shí)上形成了一定規(guī)模的場(chǎng)外股票交易市場(chǎng)。有的拍賣(mài)機(jī)構(gòu)甚至擬通過(guò)電腦撮合系統(tǒng)以集合競(jìng)價(jià)的方式拍賣(mài)上市公司非流通股，被我會(huì)派出機(jī)構(gòu)及時(shí)發(fā)現(xiàn)，予以制止�！�
“場(chǎng)外股份拍賣(mài)活動(dòng)與國(guó)家關(guān)于證券市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)管的法律規(guī)定及國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓場(chǎng)外非法股票交易場(chǎng)所的決定精神相抵觸，危害性極大，必須堅(jiān)決制止，否則將會(huì)誘發(fā)新的金融風(fēng)險(xiǎn)�！�
“中國(guó)證監(jiān)會(huì)重申《公司法》、《證券法》確立的關(guān)于上市公司股份轉(zhuǎn)讓的基本原則，即股東轉(zhuǎn)讓其股份，必須在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所進(jìn)行；經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的證券交易所，是上市公司股份轉(zhuǎn)讓的唯一合法場(chǎng)所�！�
由此看來(lái)，證監(jiān)會(huì)規(guī)范上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓事出有因。然而，將上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓活動(dòng)約束在證交所，是否有法律依據(jù)呢？
在回答這個(gè)問(wèn)題之前，有必要明確兩個(gè)概念——場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易。
通說(shuō)認(rèn)為，股票交易根據(jù)交易場(chǎng)所的不同，分為場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易。場(chǎng)內(nèi)交易是指由證券交易所組織的集中交易市場(chǎng)中發(fā)生的股票交易；而場(chǎng)外交易是指不通過(guò)證券交易所進(jìn)行的股票交易。這里的“場(chǎng)外”指的是證券交易所之外。廣義的場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要包括店頭市場(chǎng)（也稱(chēng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)）、第三市場(chǎng)（在店頭市場(chǎng)上從事上市股票交易的市場(chǎng)）和第四市場(chǎng)（投資者不經(jīng)過(guò)證券商直接進(jìn)行交易的股票交易市場(chǎng)）。[4]
依照這種概念定位，學(xué)者們對(duì)場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易進(jìn)行了進(jìn)一步的分析：就交易場(chǎng)所區(qū)分，場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)通常是有形且相對(duì)局限的，而場(chǎng)外交易市場(chǎng)則是無(wú)形且相對(duì)無(wú)限的；就交易機(jī)制來(lái)說(shuō)，場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)采用的是集中競(jìng)價(jià)[5]的方式，而場(chǎng)外交易市場(chǎng)采用做市商制度或一對(duì)一協(xié)商交易制度；就交易股票而言，場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)交易的股票是依法獲準(zhǔn)上市的股票，而場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易的股票卻并不以此為限，上市公司和非上市公司股票均可進(jìn)行場(chǎng)外交易；就交易參加者來(lái)說(shuō)，場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)的參加者必須辦理一定的手續(xù)，如開(kāi)戶(hù)、在賬戶(hù)內(nèi)存入一定的交易保證金等，而場(chǎng)外交易市場(chǎng)的參加者并不受此限制；就交易時(shí)間來(lái)看，場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)的交易時(shí)間相對(duì)固定，而場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易可偶然發(fā)生；就證券交易成本而言，場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)的股票成交價(jià)格包含了傭金等，因而成本較高，而場(chǎng)外交易市場(chǎng)的股票交易價(jià)格一般按凈價(jià)交易，因而有利于降低交易成本……有人甚至得出了“場(chǎng)外交易是股票交易的初級(jí)形態(tài)，場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)是股票交易的高級(jí)形態(tài)”的結(jié)論。[6]
綜合來(lái)看，由于受限于當(dāng)時(shí)的研究水平，學(xué)者大多對(duì)股票市場(chǎng)的了解程度不夠，其后隨著研究的進(jìn)一步深入，學(xué)界逐步對(duì)以上的概念界定和分析提出種種疑問(wèn)[7].不過(guò)盡管如此，因循對(duì)場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易的思維定勢(shì)輪廓，卻可以發(fā)現(xiàn)立法者在是否發(fā)展場(chǎng)外交易的問(wèn)題上存在頗多顧慮，以至于這些顧慮最終導(dǎo)致理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)相關(guān)法條出現(xiàn)了理解上的差異。
二、一字之差：證券交易所和證券交易場(chǎng)所
《公司法》第144條規(guī)定，“股東轉(zhuǎn)讓其股份，必須在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所進(jìn)行。”這即是股票市場(chǎng)管理層規(guī)范上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓的主要依據(jù)之一。
《關(guān)于規(guī)范上市公司非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓活動(dòng)的通知》規(guī)定，“經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的證券交易所，是上市公司股份轉(zhuǎn)讓的唯一合法場(chǎng)所。”《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》第二條規(guī)定，“上市公司股份轉(zhuǎn)讓必須在證券交易所進(jìn)行
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