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淺談企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)抗衡
【論文關(guān)鍵詞】并購(gòu) 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)抗衡
【論文摘要】隨著的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的激烈，許多企業(yè)都希望在上越做越好，并購(gòu)成為許多企業(yè)發(fā)展壯大的一個(gè)重要手段。并購(gòu)作為一種戰(zhàn)略活動(dòng)，在可能獲得高收益的同時(shí)也會(huì)面臨許多風(fēng)險(xiǎn)。分析了并購(gòu)各個(gè)過(guò)程中可能遇到的主要風(fēng)險(xiǎn)，為了與風(fēng)險(xiǎn)抗衡，也簡(jiǎn)要介紹了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。
對(duì)于并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于其定義、度量及評(píng)價(jià)等方面看法較為一致。Jeffrey．CHooke(2000年)認(rèn)為：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過(guò)借債來(lái)收購(gòu)，制約了買(mǎi)主的經(jīng)營(yíng)融資和償債的能力引起的。Robert(2001年)認(rèn)為：并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。對(duì)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范的研究，國(guó)外的學(xué)者P．S．Sudarsana(1998年)歸納了各國(guó)并購(gòu)的情況，各國(guó)都無(wú)一例外地制定了反托拉斯制度。
在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范方面國(guó)內(nèi)學(xué)者專(zhuān)家比較一致的認(rèn)識(shí)是，防范企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)重在源頭。劉佳芝(2003)提出了“雙贏、合作、發(fā)展”并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范建議。在并購(gòu)后的整合方面，魏江(2002)提出了包括優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額、無(wú)形資產(chǎn)和核心能力在內(nèi)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)估內(nèi)容，分析了各種并購(gòu)績(jī)效的來(lái)源，建立基于核心能力構(gòu)建并購(gòu)績(jī)效的模型，此模型難以有效地體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的效果，且在實(shí)際運(yùn)用時(shí)的難度較高。對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施上，陳共榮(2002)提出了改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況，采用恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值以降低并購(gòu)中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，從時(shí)間上和數(shù)量上保證資金的取得以降低融資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性以降低杠桿收購(gòu)償債風(fēng)險(xiǎn)。
一、企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定義
企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指由于外部的不確定性，并購(gòu)項(xiàng)目的難度與復(fù)雜性，以及并購(gòu)方自身能力與實(shí)力的有限性，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的可能性及其后果，其根本原因在于并購(gòu)雙方未能充分認(rèn)識(shí)到并購(gòu)活動(dòng)中各種不確定性因素的發(fā)展變化趨勢(shì)，未能及時(shí)采取正確的應(yīng)對(duì)措施。
首先，企業(yè)要決策什么樣的企業(yè)才是最適合并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)，也要對(duì)企業(yè)自身進(jìn)行估計(jì)，從自身能力上考慮是否并購(gòu)實(shí)施方案可行。企業(yè)從開(kāi)始的目標(biāo)企業(yè)的選取，到自我評(píng)估、戰(zhàn)略目標(biāo)的制定、資金的籌集等的并購(gòu)前的活動(dòng)，都面臨著風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)很好的掌握了以上事前活動(dòng)的信息，在進(jìn)行并購(gòu)可行性的分析時(shí)將會(huì)更準(zhǔn)確，并購(gòu)成功的可能性越大。否則，就會(huì)面臨并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。
其次，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中同樣也面臨著風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在并購(gòu)過(guò)程中的具體操作中。在對(duì)并購(gòu)價(jià)格進(jìn)行談判時(shí)，目標(biāo)企業(yè)可能會(huì)因?yàn)槠涞哪硞�(gè)優(yōu)勢(shì)故意抬高價(jià)格，或者在雙方不能達(dá)成一致的時(shí)候僵持不下。這樣就會(huì)失去許多機(jī)會(huì)成本，加大了并購(gòu)成本，降低了并購(gòu)效率。最后，企業(yè)并購(gòu)后兩個(gè)企業(yè)的整合也是會(huì)遇到風(fēng)險(xiǎn)。
二、企業(yè)并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析
按照企業(yè)并購(gòu)的階段時(shí)間的先后順序，把企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程可分為三個(gè)階段：并購(gòu)之前準(zhǔn)備階段的計(jì)劃決策風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)過(guò)程中實(shí)施階段的交易風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)之后整合階段整合風(fēng)險(xiǎn)，即上文中提到的事前、事中和事后風(fēng)險(xiǎn)。
(一)目標(biāo)企業(yè)的選擇風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)在選擇并購(gòu)企業(yè)時(shí)，有時(shí)根據(jù)自己的發(fā)展需求選擇的目標(biāo)企業(yè)并非，這些企業(yè)的信息披露機(jī)制不夠完善，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無(wú)訴訟紛爭(zhēng)等情況估計(jì)不足，以至無(wú)法準(zhǔn)確的判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，選擇了一個(gè)不合適的目標(biāo)企業(yè)，為并購(gòu)增加了風(fēng)險(xiǎn)。即便是上市公司，有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)這種情況，選擇目標(biāo)企業(yè)，會(huì)經(jīng)�？吹揭浴皬�(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”、“做大做強(qiáng)”為標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)踐證明單純強(qiáng)調(diào)這兩條標(biāo)準(zhǔn)并不能保證并購(gòu)的成功。未來(lái)是充滿(mǎn)不確定性的，從國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)重組的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看，至少有一個(gè)因素是決策者并購(gòu)前必須要考慮：合并后企業(yè)抗衡風(fēng)險(xiǎn)的能力。并購(gòu)方要清楚的認(rèn)識(shí)自身企業(yè)在完成并購(gòu)后是否有充足的實(shí)力來(lái)應(yīng)對(duì)不確定性因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
成功的企業(yè)并購(gòu)可以給企業(yè)帶來(lái)高額利益，高收益通常伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)中最直接、對(duì)并購(gòu)活動(dòng)影響最大的風(fēng)險(xiǎn)。充足的資金是企業(yè)完成并購(gòu)的保障，許多并購(gòu)失敗的企業(yè)除了沒(méi)有選擇合適的目標(biāo)企業(yè)外，還有很多是因?yàn)橘Y金鏈的斷裂而半路夭折。企業(yè)并購(gòu)屬于價(jià)值判斷過(guò)程，一旦失策，其最大的風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是由于決策行為而引發(fā)的償債風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)能否及時(shí)足額籌集并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)都會(huì)產(chǎn)生很大影響，企業(yè)通�？刹捎玫娜谫Y渠道有：向借款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。
由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金及自有資金與資金的投入比例存在差異。根據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)的定義，并購(gòu)中企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)，定價(jià)過(guò)高企業(yè)將會(huì)面臨更高的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論，在經(jīng)營(yíng)中，運(yùn)用負(fù)債是有利的。由于不確定因素的存在，以及不同團(tuán)體利益的沖突與協(xié)調(diào)，負(fù)債的運(yùn)用必須適度。隨著負(fù)債的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就相應(yīng)增加，負(fù)債越多，企業(yè)的破產(chǎn)就越高，企業(yè)破產(chǎn)的概率也就越大，也增加了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
(三)并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)將兩個(gè)獨(dú)立的個(gè)體融合在一起，在磨合期間不可避免的會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，如員工的安置的問(wèn)題，員工安置是并購(gòu)的重要內(nèi)容，如果處理不當(dāng)，一方面會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)的穩(wěn)定，另一方面企業(yè)可能會(huì)因此背上沉重的包袱，增加成本，影響整個(gè)企業(yè)的穩(wěn)定。
三、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)抗衡
1．充分重視并購(gòu)前，改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況，降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，獲取有關(guān)目標(biāo)公司的更多信息。對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況調(diào)查是并購(gòu)前調(diào)查的重中之重。
2．選擇合理的融資方式，保障并購(gòu)的順暢實(shí)施。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理評(píng)價(jià)自身資金實(shí)力和融資能力，合理搭配自有資金與負(fù)債資金的比例、長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債的比率，合理選擇發(fā)債、信貸等融資方式，以資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、利息償還倍數(shù)等指標(biāo)引導(dǎo)，構(gòu)建合理的資本結(jié)構(gòu)。確立指標(biāo)體系，建立以獲利能力、償債能力、效率、發(fā)展?jié)摿Φ戎笜?biāo)為代表的長(zhǎng)、短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，并結(jié)合自身的發(fā)展能力和資本結(jié)構(gòu)，選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y手段。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤�，在選擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序，首先是自有資本，其次是債務(wù)融資，最后是股權(quán)融資。
3．重視并購(gòu)后對(duì)目標(biāo)企業(yè)的整合。并購(gòu)整合是并購(gòu)成功與否，目標(biāo)企業(yè)能否迅速地創(chuàng)造價(jià)值的關(guān)鍵步驟。對(duì)文化的整合又是其中的一個(gè)十分重要的方面。文化整合就是打造一個(gè)新型的屬于并購(gòu)方和被并購(gòu)方員工共同認(rèn)同的新，建立并購(gòu)雙方相互信任、相互尊重的關(guān)系，將不同思維方式、不同文化背景的人融合到一起，使員工能在未來(lái)企業(yè)的價(jià)值、模式、制度等方面達(dá)成共識(shí)。企業(yè)可以通過(guò)對(duì)企業(yè)文化的大力宣傳、對(duì)員工進(jìn)行培訓(xùn)等形式，使員工能夠細(xì)致地了解新企業(yè)的文化制度和價(jià)值觀念。這對(duì)于穩(wěn)定企業(yè)內(nèi)良好的人際關(guān)系，增強(qiáng)企業(yè)的凝聚力與創(chuàng)造力起著很大的作用。
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