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大股東控制下的盈余管理行為研究
摘要：為了將稀缺的資本配置到優(yōu)秀中，避免惡意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的配股融資行為進(jìn)行了限制并直接誘發(fā)了上市公司的盈余行為，因此上市公司普遍存在虛增報(bào)告盈余以達(dá)到“配股資格線”的可能性，這是上市公司盈余管理行為的政策誘因。我們應(yīng)采取一系列措施抑制大股東的盈余管理行為，如完善對(duì)中小股東權(quán)益的保護(hù)。完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)力度和上市公司的信息披露程度等。
關(guān)鍵詞：大股東控制；配股融資；盈余管理；控制權(quán)收益
20世紀(jì)90年代以來，公司治理研究范圍不斷擴(kuò)展。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中慢慢變?yōu)楣竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)型態(tài)，在La Porta等(1999)研究的27個(gè)國(guó)家中，64％左右的大企業(yè)存在控股性股東。Claessens、Diankow、Lang(2000)對(duì)東亞地區(qū)的約3 000家上市公司進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)60％以上的公司擁有單一性質(zhì)的控制性股東。大股東控制的現(xiàn)象在新興中比較普遍，中國(guó)不完善、不成熟的資本市場(chǎng)當(dāng)然是大股東賴以生存的有效土壤，大股東與小股東之間的代理沖突(Shleifer and Vishny，1997)嚴(yán)重影響了上市公司的信息質(zhì)量，因此筆者試圖探討大股東控制下的盈余管理，提出一些對(duì)加強(qiáng)中小股東權(quán)益保護(hù)、提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展有益的建議。
一、大股東盈余管理的動(dòng)機(jī)分析
(一)獲得控制權(quán)的私人收益
上市公司是中國(guó)資本市場(chǎng)上的稀缺資源，證監(jiān)會(huì)對(duì)公司上市有嚴(yán)格限制條件，但大股東竭盡全力來讓他們控制的公司上市，就是為了獲取股票發(fā)行及上市所帶來的超額收益，上市融資被股票發(fā)行人看作是無需還本付息的“午餐”(王俊秋，2005)。大量的經(jīng)驗(yàn)研究說明，上市公司在首次公開發(fā)行股票的過程中，存在著包裝行為(Aharony，Lee and along，2000)。在中國(guó)，由于融資的資本要高于配股融資的資本成本，大股東對(duì)上市公司配股擴(kuò)大融資具有強(qiáng)烈的偏好，因此大股東為了追求通過配股而取得的更大利益，會(huì)通過操縱盈余數(shù)字來粉飾公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。另外，中國(guó)的證券管理辦法規(guī)定：上市公司連續(xù)兩年虧損會(huì)被特別處理，連續(xù)三年虧損會(huì)被暫停上市。為了保持得來不易的“殼資源”，大股東可能會(huì)通過關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組等方式，幫助上市公司渡過難關(guān)(李增泉，2005)。
(二)大股東的“隧道挖掘”動(dòng)機(jī)
控股股東的利益和外部小股東的利益可能會(huì)發(fā)生沖突，控股股東可能為了追求自身利益而犧牲小股東的利益。在公司中，控股股東通過以下方式侵占小股東利益：一是通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)和利潤(rùn)，如在公司和大股東之間出售資產(chǎn)，簽訂對(duì)大股東有利的轉(zhuǎn)移定價(jià)，為大股東及其附屬信用擔(dān)保；二是通過定向發(fā)行新股、內(nèi)幕交易、秘密收購(gòu)等交易侵占小股東利益(王俊秋，2005)。以上這些方式都是大股東的“隧道挖掘”。大股東“隧道挖掘”也稱大股東“掏空”，是Johnson等學(xué)者們(2000)提出的一個(gè)概念，其主要含義是指能夠控制公司的股東為了自身的利益將公司的財(cái)產(chǎn)和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移出去的行為。面對(duì)大股東的剝削，公司其他股東可能會(huì)采用“不”或“折價(jià)購(gòu)買”的方式進(jìn)行“自�！�(Claessens，2002)。為了防止其他股東“用腳投票”或?qū)毓晒蓶|提出法律控告，大股東選擇了盈余管理方式來對(duì)他們掏空之后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行掩飾，Bertrand等(2002)進(jìn)一步指出，“掏空”可能降低整個(gè)的透明度以及歪曲會(huì)計(jì)收益數(shù)字，從而使外部投資者更難對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)。因此，大股東盈余管理的另一個(gè)動(dòng)機(jī)就是要“掏空”上市公司，以獲得更多的額外收益。
大股東的掏空行為與盈余管理的關(guān)系一直是現(xiàn)代理論界研究的重點(diǎn)，到底是大股東的掏空行為導(dǎo)致了盈余管理的發(fā)生還是大股東利用盈余管理來掏空上市公司呢?朱啟明、程雁玲認(rèn)為，與其把盈余管理看作是一種大股東的掏空方式，不如將其看作是大股東通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移公司資源或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)、占用上市公司資金、以公司名義為其控制的企業(yè)提供擔(dān)保等方式、將上市公司利益掏空后帶來的業(yè)績(jī)下降等負(fù)面效應(yīng)而采取的粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表的主動(dòng)行為更合適。
二、大股東盈余管理的行為和原因分析
(一)盈余管理的手段
大股東通過資金占用方式侵占上市公司的資源，可能導(dǎo)致公司陷入財(cái)務(wù)困境，減少了公司改善經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)資源，限制了公司扭虧為盈的機(jī)會(huì)。這可能會(huì)增加公司虧損年度通過負(fù)向盈余管理為后期積攢“能量”的壓力(雷廣勇、劉慧龍，2007)。與大股東的“掏空”相對(duì)應(yīng)，為幫助公司渡過難關(guān)保住上市“殼資源”，大股東也可能通過關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組等交易安排向公司輸送利益，幫助公司改善報(bào)表業(yè)績(jī)(Friedman et al，2003)。
(二)中國(guó)大股東盈余管理的原因
1．中國(guó)的大部分上市公司都是由原有的大型國(guó)有企業(yè)改制而來的，原國(guó)有企業(yè)就是上市公司的控制性股東，上市公司自誕生之時(shí)，控股股東就已經(jīng)存在，就形成了股權(quán)集中且缺乏制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種大股東經(jīng)常侵占中小股東的利益來滿足自己的利益，大股東與中小股東之間的代理沖突比較突出的問題，似乎就是中國(guó)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不高的癥結(jié)所在。
2．控股股東能夠較容易地掏空，源于中國(guó)者非常關(guān)注上市公司的報(bào)告盈余。中國(guó)的政策使公司的層在政策的使用和財(cái)務(wù)報(bào)告的程序上有很大的自主選擇權(quán)。IPO(首次公開募股)資格和配股資格都對(duì)報(bào)告凈資產(chǎn)收益率(ROE)有規(guī)定，中國(guó)股市實(shí)行“ST”(特別處理)和“PT”(特別轉(zhuǎn)讓)制度，對(duì)配股政策設(shè)置的ROE臨界值(10％和6％)表現(xiàn)出極強(qiáng)的敏感性，因此導(dǎo)致了大股東的盈余管理。另外，為了將稀缺的資本配置到優(yōu)秀上市公司中和避免惡意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的配股融資行為進(jìn)行了限制并直接誘發(fā)了上市公司的盈余管理行為，因此上市公司普遍存在虛增報(bào)告盈余以達(dá)到“配股資格線”的可能性，這是上市公司盈余管理行為的政策誘因。大股東為了享受從上市公司股權(quán)融資中獲得的控制權(quán)收益帶給他們的超額收益，一般也不會(huì)放棄為自身利益謀福利的機(jī)會(huì)。[
3．對(duì)中小投資者保護(hù)體系的建立有助于減少控股股東的利益侵占行為，抑制公司的盈余管理現(xiàn)象。h Porta，Lopez-de-Silanes，Shleifer，andVishny(1998)在描述投資者保護(hù)特征時(shí)，通過中小投資者的法律訴訟權(quán)利、法律執(zhí)行力度等特征變量的，證明投資者保護(hù)能夠降低控股股東的盈余管理。投資者保護(hù)程度較低，可能導(dǎo)致更為嚴(yán)重的盈余管理(雷光勇、劉慧龍，2006)。中國(guó)法律對(duì)中小 股東的保護(hù)程度相對(duì)比較薄弱，因而使得上市公司的盈余管理行為更加猖狂。
三、抑制盈余管理的措施
控股股東的存在雖然能夠有效地監(jiān)督企業(yè)管理者，在一定程度上降低外部股東和企業(yè)管理者之間的代理，但控股股東的存在卻帶來了控股股東與中小股東之間更為突出的代理問題。在中國(guó)目前的下，控股股東有能力也有動(dòng)機(jī)通過剝削中小股東來謀取其私有收益，為了保護(hù)其他小股東的利益，我們不僅要在各項(xiàng)法規(guī)制度中對(duì)控股股東進(jìn)行約束，更需要從企業(yè)內(nèi)部入手，扭轉(zhuǎn)企業(yè)盈余質(zhì)量普遍不高的現(xiàn)象。
(一)不斷完善法律保護(hù)
在中國(guó)，中小股東因?yàn)槭艿娇毓晒蓶|侵犯而對(duì)大股東進(jìn)行法律訴訟的案例很少，一個(gè)重要原因就是中小股東通過司法體系獲得賠償?shù)目赡苄暂^小。因?yàn)槿狈ν顿Y者保護(hù)，中小股東始終承擔(dān)著個(gè)人利益被侵占的風(fēng)險(xiǎn)。所以應(yīng)該增加上市公司進(jìn)行內(nèi)幕交易、操縱利潤(rùn)、進(jìn)行虛假陳述報(bào)告的成本，使得大股東侵占上市公司利益需要付出更大的代價(jià)，從而抑制大股東的盈余管理行為。另外，需要改變新股溢價(jià)發(fā)行的狀況，嚴(yán)格審核上市公司的投資項(xiàng)目和資金需求，限制新股發(fā)行和再融資規(guī)模，減輕市場(chǎng)和投資者的負(fù)擔(dān)，從源頭上切斷大股東的侵權(quán)行為。
(二)進(jìn)一步完善中國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)
由于中國(guó)還是屬于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，雖然進(jìn)行了股權(quán)分制改革并取得了一定的成效，但是大規(guī)模地減持國(guó)有股是不可能的，因?yàn)檫@樣會(huì)造成股權(quán)的過度分散，又會(huì)出現(xiàn)股權(quán)分散型控制權(quán)所無法擺脫的對(duì)代理人的監(jiān)督和激勵(lì)問題，因此既要限制大股東的侵權(quán)行為，又要避免股權(quán)的過度分散，就要完善股權(quán)制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)制衡是指公司同時(shí)存在幾個(gè)大股東共同控制的股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過內(nèi)部牽制，任何一個(gè)大股東都無法單獨(dú)控制企業(yè)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的建立，需要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，使他們成為資本市場(chǎng)上生機(jī)勃勃的新興力量。
(三)進(jìn)一步加強(qiáng)的力度
雖然有能力發(fā)現(xiàn)大股東掏空行為，可以在一定程度上限制大股東的侵權(quán)，但由于審計(jì)市場(chǎng)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，審計(jì)合謀現(xiàn)象比較嚴(yán)重，審計(jì)師出于對(duì)成本和收益的考慮，可能對(duì)大股東的盈余管理行為出具不恰當(dāng)?shù)膶徲?jì)意見，從而更加助長(zhǎng)了大股東的侵占行為，所以應(yīng)該更加嚴(yán)厲地監(jiān)督和規(guī)范審計(jì)部門，以提高。
(四)進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司的信息披露程度
加強(qiáng)信息披露程度，使信息更及時(shí)透明地披露給廣大投資者，可以在很大程度上減少股東之間的信息不對(duì)稱，降低大股東的私人控制收益，使他們沒有機(jī)會(huì)進(jìn)行對(duì)會(huì)計(jì)信息的操縱，切實(shí)維護(hù)好證券市場(chǎng)的運(yùn)行秩序，保護(hù)中小投資者的利益。
盈余管理甚至盈余操縱是中國(guó)股票市場(chǎng)的普遍現(xiàn)象。造成該現(xiàn)象的根本原因不在于經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)，而在于中國(guó)上市公司的契約是對(duì)小股東不利的安排。在法律沒有能夠?qū)ν獠客顿Y者尤其是中小股東權(quán)益實(shí)施有效保護(hù)的情況下，控股大股東有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)和能力粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告以獲取巨額的控制權(quán)私人收益，從而侵占中小股東利益。進(jìn)一步推進(jìn)保護(hù)中小股東權(quán)益的法律建設(shè)，對(duì)上市公司形成有效的中小股東權(quán)益機(jī)制。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)上市公司監(jiān)管，加大控股股東“隧道行為”的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，是改善上市公司盈利質(zhì)量的主要途徑。
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