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淺談價值管理理論發(fā)展
一、引 言
隨著20世紀80年代公司控制權(quán)市場的出現(xiàn)，奠基于經(jīng)典經(jīng)濟學(xué)價值創(chuàng)造原理的價值管理（VBM），發(fā)端于公司控制權(quán)市場上的惡意收購活動，并于90年代在西方發(fā)達國家得到廣泛地拓展和運用，涌現(xiàn)出了一系列有關(guān)價值管理的理論觀念和實務(wù)方法（王平心，吳清華，2005）。
關(guān)于價值的管理，不同領(lǐng)域的學(xué)者站在不同的角度對其進行研究。從某種意義上講，VBM是眾多商業(yè)學(xué)科和商業(yè)主題的綜合。從財務(wù)角度而言，VBM將創(chuàng)造股東價值這一目標同折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價模式結(jié)合了起來。從公司戰(zhàn)略角度而言，價值創(chuàng)造是投資于同現(xiàn)存的以及潛在的競爭者都存在某種相對優(yōu)勢的公司的結(jié)果。從會計角度而言，VBM采納了公司會計報表的基本結(jié)構(gòu)，并根據(jù)自身的要求進行了修改，最后，從組織行為學(xué)的角度而言，VBM認為評價和獎勵對于引導(dǎo)員工的行為很重要。因而VBM系統(tǒng)是由一套旨在鼓勵員工為股東價值而設(shè)計的評價和激勵系統(tǒng)構(gòu)成的（約翰·D·馬丁等，2000）。本文將站在公司理財?shù)慕嵌葘σ延械膬r值管理概念進行簡單的綜述，并在此基礎(chǔ)上總結(jié)出價值管理的本質(zhì)特征，對價值管理理論的發(fā)展方向進行展望。
二、關(guān)于企業(yè)價值觀的分析
我們知道嚴謹、現(xiàn)代意義上的企業(yè)價值理論源于Miller與Modigliani兩教授在1958年所提出的MM無公司稅資本結(jié)構(gòu)模型。MM理論的提出，奠定了現(xiàn)代企業(yè)價值理論的基礎(chǔ)。由于企業(yè)價值內(nèi)在的豐富性和復(fù)雜性，人們可以通過不同的方面來觀察或控制企業(yè)價值及其最大化的形成過程�；趯ζ髽I(yè)價值進行觀察的不同角度，形成了多種企業(yè)價值評價模式。由于評價企業(yè)價值的具體方法不同而形成了不同的企業(yè)價值觀，主要包括基于折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型的企業(yè)價值觀、基于經(jīng)濟增加值的企業(yè)價值觀和基于托賓Q值的企業(yè)價值觀四類。
（一）基于價值派（pie model）模型的企業(yè)價值觀
按照這一模型，企業(yè)價值是負債市場價值與股權(quán)資本市場價值之和。
即FV=B+S
式中：FV表示企業(yè)價值；B表示公司債市場價值；S表示股票市場價值。由于公司債價格雖然會受到利率波動的影響，但其市場價值總是有一個中心支撐線，即公司債的票面值。而股票價格及其波動卻反映的是一種長期趨勢。所以，在此情況下企業(yè)價值最大化目標與股東價值最大化目標達到了協(xié)調(diào)和統(tǒng)一。
基于價值派模型的企業(yè)價值觀將人們的視線由企業(yè)自身引到了證券市場上，將證券市場的價格機制引入了企業(yè)價值的生成過程，突出了債務(wù)資本投資者與股權(quán)資本投資者在整個企業(yè)價值生成過程中的不同作用。在經(jīng)濟金融化日益深化的現(xiàn)代社會中，基于價值派模型的企業(yè)價值觀對于投資者而言具有很大的吸引力。但是，這種企業(yè)價值觀沒有告訴投資者企業(yè)價值的真正的源泉究竟在哪里。因此，按照這種企業(yè)價值觀進行價值管理，投資者在關(guān)注證券市場的同時，也必須密切關(guān)注著企業(yè)自身的各種變化。
�。ǘ┗谡郜F(xiàn)現(xiàn)金流量模型的企業(yè)價值觀
按照這一模型，企業(yè)價值是未來時期內(nèi)期望現(xiàn)金流量按照加權(quán)平均資本成本進行折現(xiàn)之和。該模型建立在持續(xù)經(jīng)營和資產(chǎn)可以被循環(huán)用于創(chuàng)造未來收益和現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上。
折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型能夠更好地體現(xiàn)企業(yè)價值的性質(zhì)，即企業(yè)價值從本質(zhì)上講反映的是企業(yè)投資者對企業(yè)現(xiàn)金流量索償權(quán)的大小。它的理論依據(jù)是：企業(yè)之所以存在是由于它對其投資者有價值，而這種價值正好體現(xiàn)在企業(yè)能夠向其投資者提供足夠多的現(xiàn)金流量�；谡郜F(xiàn)現(xiàn)金流量模型的企業(yè)價值觀認為企業(yè)價值取決于：（1）未來期間企業(yè)經(jīng)營活動所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的多少以及（2）這些現(xiàn)金流量的風(fēng)險程度的大小。
基于折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型的企業(yè)價值觀認為決定企業(yè)價值的是企業(yè)在一個較長時期內(nèi)所獲得的現(xiàn)金流量的多少。僅僅追求某一時期內(nèi)的現(xiàn)金流量最大化對企業(yè)價值的增加并無益處。這種企業(yè)價值觀有助于消除短期行為，增強企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。這種價值觀奉行“現(xiàn)金為王”原則，強調(diào)公司價值的概念不是基于已經(jīng)獲得的市場份額和利潤數(shù)據(jù)，而是基于與適度風(fēng)險相匹配的已經(jīng)獲得和可能獲得的自由現(xiàn)金流量（FCF）。公司價值本質(zhì)上是投資者對公司自由現(xiàn)金流量追索權(quán)的大小，公司價值也當然取決于公司在當期以至未來創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的能力。
�。ㄈ┗诮�(jīng)濟增加值（EVA）和市場增加值（MVA）的企業(yè)價值觀
基于經(jīng)濟增加值和市場增加值的企業(yè)價值觀認為企業(yè)價值是企業(yè)稅后的經(jīng)營利潤與投入資本成本的差額。計算公式為：
EVA=經(jīng)營利潤-全部資本成本
MVA=股權(quán)資本市場價值-股權(quán)資本投入額
而市場增加值是企業(yè)在未來時期創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值。在強式有效的證券市場上，市場價值和市場價格是一致的，EVA應(yīng)該與MVA有很強的相關(guān)性。這種價值觀認為以價值為基礎(chǔ)的管理就是通過創(chuàng)造出超過資本成本的收益來最大化股東的價值。它關(guān)注于真正的價值即經(jīng)濟利潤而不是賬面利潤。只有當公司收入在彌補了投資人的全部成本之后仍有剩余，公司才創(chuàng)造了真正的價值。
美國管理之父PeterDrucker認為，作為一種度量全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標，EVA 反映了價值管理的所有方面。因此，EVA并不僅僅是一種新的衡量經(jīng)營業(yè)績的財務(wù)指標，而是一種包含戰(zhàn)略規(guī)劃、預(yù)算控制、業(yè)績評價、管理報酬、內(nèi)部溝通、外部溝通等因素在內(nèi)的一種價值管理體系。
�。ㄋ模┗谕匈eq值的企業(yè)價值觀
托賓q值理論由經(jīng)濟學(xué)家詹姆斯。托賓1969年在《貨幣理論的一般均衡方法》一文中提出，并將托賓q值定義為公司的市場價值與公司的資本重置成本之比。
托賓q值完全從市場的角度來界定企業(yè)價值，其表達的意義在于當托賓q值大于某一標準時，就表示投資者對該企業(yè)的管理前景看好，并愿意用超過該企業(yè)資產(chǎn)價值的價格來購買其股票；反之，當托賓q值小于某一標準時，就表示投資者不看好該企業(yè)的管理前景，并只有當該企業(yè)資產(chǎn)價值的價格低于其價值時才愿意購買其股票。可見，托賓q值具有區(qū)分資本的邊際效率和資本的金融成本的能力，廣泛被用于關(guān)于企業(yè)價值和企業(yè)價值管理的研究當中。
基于托賓q值的企業(yè)價值觀認為企業(yè)價值由資產(chǎn)重置更新成本和增長的期權(quán)價
值兩部分構(gòu)成。如果公司的市場價值超過其重置成本，則超出的價值也可認為是增長的期權(quán)價值。即除了企業(yè)的物質(zhì)資本外，當其具有像壟斷力量、聲譽、專利權(quán)和優(yōu)秀管理者這類無形資產(chǎn)時，托賓q值就會很高，說明企業(yè)價值非常高。
三、價值管理定義的演進
基于上述不同的企業(yè)價值觀的形成和完善，不同的企業(yè)價值觀由于其不同的對企業(yè)價值的理解和評價企業(yè)價值的方法，而形成了對企業(yè)價值內(nèi)容的不同界定，從而形成了多種多樣的關(guān)于價值管理的定義和內(nèi)容。
1994 年，當大多數(shù)企業(yè)管理人員正在按照傳統(tǒng)的績效標準為創(chuàng)造股東價值的企業(yè)戰(zhàn)略浴血奮戰(zhàn)時，James M.McTaggart發(fā)表了價值管理理論的分水嶺之作《價值命令》，提出了價值管理（Managing for Value）的觀念，構(gòu)建了股東價值管理的一個全新架構(gòu)。
特別是Alfred Rappaport（1986）提出的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型使價值最大化不僅成為一種管理理念，也變成一種可操作的管理技術(shù)，從此基于價值的企業(yè)管理（VBM）成為戰(zhàn)略決策、公司治理、過程控制、業(yè)績評價和并購擴張中國共產(chǎn)黨同的聲音（湯谷良，2003）。
湯姆�？破仗m等早在其合著的《價值評估：企業(yè)價值的衡量和管理》一書中，已經(jīng)提出了價值管理的唯一目標是股東價值最大化，即股東價值的管理是高層管理者的核心職責(zé)，概述了價值創(chuàng)造的基本原理，并在此基礎(chǔ)上積極尋求最大化股東價值的方法。
價值管理，又稱為基于價值的企業(yè)管理（Value-Based Management, VBM）是指以價值評估為基礎(chǔ)，以價值增長為目的的一種綜合管理模式（湯姆�？破仗m等，2003）。它是根源于企業(yè)追逐價值最大化的內(nèi)生要求而建立的以價值評估為基礎(chǔ)，以規(guī)劃價值目標和管理決策為手段、整合各種價值驅(qū)動因素和管理技術(shù)，梳理管理和業(yè)務(wù)過程的新型管理框架（湯谷良，2003）。
價值管理（VBM）本質(zhì)上是一種管理模式、一整套指導(dǎo)原則，是一種以促進組織形成注重內(nèi)外部業(yè)績和價值創(chuàng)造激勵的戰(zhàn)略性業(yè)績計量行動（Mark,2002）。
企業(yè)價值管理是一個管理結(jié)構(gòu)，通過評價和管理企業(yè)活動去為股東創(chuàng)造長期的價值。并通過股票價格的增加、股利的增長來給予獎勵（Marsh,1999）。
汪平在《基于價值的企業(yè)管理》（2005）一文中對從不同角度進行的價值管理的眾多不同定義進行了歸納和總結(jié)，認為關(guān)于對價值管理的定義，大概可分為以下三類：
�。�1）據(jù)以價值為基礎(chǔ)的管理的結(jié)果的定義：以價值為基礎(chǔ)的管理從本質(zhì)上來說是一種管理方法，其推動哲學(xué)是通過產(chǎn)生超過資本成本的收益來最大化股東的價值（Simms,2001）。以價值為基礎(chǔ)的管理是一個管理框架。該框架可用于計量業(yè)績，更重要的是用于控制公司業(yè)務(wù)，從而為股東創(chuàng)造出較高的長期價值并滿足資本市場和產(chǎn)品市場的要求（Ronte,1999）。以價值為基礎(chǔ)的管理是一種新的管理方法，它關(guān)注于真正的價值而不是賬面利潤。只有當公司收入在彌補了投資人的全部成本之后仍有剩余，公司才創(chuàng)造了真正的價值（Christopher and Ryals,1999）。
�。�2）按照以價值為基礎(chǔ)的管理的過程來定義：以價值為基礎(chǔ)的管理是一種全面的管理手段，它包含了重新定義的目標、重新設(shè)計的結(jié)構(gòu)和體系、更新了的戰(zhàn)略和經(jīng)營程序以及修補了的人力資源實踐。以價值為基礎(chǔ)的管理不是一個速成的方案，而是一條需要堅持和投入的道路。（Boulos, Haspeslagh and Noda,2001）。
�。�3）結(jié)合以價值為基礎(chǔ)的管理的過程和成果來定義：以價值為基礎(chǔ)的管理是一種管理方法，其主要目的是最大化股東的財富。公司的目標、體制、戰(zhàn)略、分析技術(shù)、業(yè)績計量和文化都緊緊的圍繞著股東財富最大化這一目標而展開（Amold,1998）。以價值為基礎(chǔ)的管理是一種以股東價值創(chuàng)造為公司哲學(xué)的核心的管理方法。最大化股東財富引導(dǎo)著公司的戰(zhàn)略、結(jié)構(gòu)和程序，并決定管理者的報酬方式和業(yè)績的監(jiān)控方法（KPMG Consulting,1999）。
并在綜合的基礎(chǔ)上，將價值管理定義為以企業(yè)價值最大化觀念為先導(dǎo)，以折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型（DCFM）為基本技術(shù)支持的，匯合企業(yè)內(nèi)部各層次、各環(huán)節(jié)、各種雇員共同參與的一個管理系統(tǒng)。該管理系統(tǒng)融預(yù)期、計量、控制、激勵甚至文化等諸要素于一體，是經(jīng)濟金融化環(huán)境下企業(yè)管理發(fā)展的一個必然趨勢。
綜上所述，我們不難得出價值管理（VBM）是以股東價值最大化為理財目標的結(jié)論。即VBM的目標就是創(chuàng)造價值，實現(xiàn)股東價值的增長。它要求在企業(yè)經(jīng)營管理和財務(wù)管理中，遵循價值的理念，依據(jù)價值增長規(guī)則和規(guī)律，來探索價值創(chuàng)造的運行模式和管理技術(shù)；從而建立起連接企業(yè)戰(zhàn)略，并應(yīng)用于所有對企業(yè)價值有影響的各個因素和整個經(jīng)營過程中的決策和控制體系；它要求公司一切決策和行為以是否能夠為股東創(chuàng)造價值為評價基準，并且在實現(xiàn)價值管理的過程中廣泛運用了經(jīng)濟增加值（EVA）、市場增加值（MVA）、折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）、托賓q值、價值派（pie model）模型等一系列價值評估和價值管理的技術(shù)和方法，以幫助其實現(xiàn)股東價值最大化。
四、價值管理的特征分析
如前所述，由于企業(yè)價值內(nèi)在的豐富性和復(fù)雜性，人們可以通過不同的方面來觀察或控制股東價值及其最大化的形成過程。到目前為止，在價值管理體系中，形成了經(jīng)濟增加值（EVA）、市場增加值（MVA）、折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）、托賓q值、價值派（pie model）等價值管理模式，盡管在價值管理理論和實踐中出現(xiàn)了不同的管理模式和評價指標，但是關(guān)于價值管理仍然具有一些共同的特征。
�。ㄒ唬┮再Y本市場為依托
價值管理活動的展開幾乎都以資本市場為背景，價值管理理論的形成和發(fā)展更是離不開發(fā)達、完善的資本市場。尤其是20世紀80年代公司控制權(quán)市場的出現(xiàn)，發(fā)端于公司控制權(quán)市場上的惡意收購活動，更是直接導(dǎo)致了價值管理理論和實踐的產(chǎn)生和發(fā)展。公司杠桿收購（LBO）的發(fā)生對公司的CEO,甚至大公司的CEO提了個醒，他們要么通過改善公司業(yè)績來提高公司的股價，要么面對敵意收購的威脅。總之，20世紀80 年代公司控制權(quán)市場的活躍使人們開始史無前例地對公司管理者進行規(guī)范（約翰·D·馬丁等，2000）。另外，在完善的資本市場，投資者高度分散，為了有效地聚攏投資者的人氣和資金，企業(yè)管理當局也將不得不進行價值管理。而且，價值管理的結(jié)果能夠得以實現(xiàn)的基本條件也在于股票市場效率很高的狀態(tài)下，股票價格能夠基本反映公司管理當局的管理績效。
可見，在經(jīng)濟金融化日益深化的現(xiàn)代社會中，將證券市場的價格機制引入企業(yè)價值的生成和管理過程中，是企業(yè)管理者的不得已而為之的必然選擇，因而可以毫無疑問地講，以資本市場為依托成為價值管理的基本特征。
（二）以股東價值最大化為根本目標
價值管理作為一種新型的企業(yè)管理模式，它認為企業(yè)追求的終極目標就是為股東創(chuàng)造價值，實現(xiàn)股東價值的最大化，以股東價值最大化為根本目標是價值管理行為最基本的特征。
眾所周知，股東價值通常包含某一期間股東所實際獲得的股利加上由于股票價格波動而形成的資本利得兩部分。而“股東價值最大化”的涵義，并不是股利和股票價格波動而形成的資本利得之和越多越好，或者講“股東價值最大化”并不是指股利越多越好，股票價格越高越好。相反，股東價值最大化這一理財目標是通過滿足股東的最低報酬率要求來實現(xiàn)的，即：如果股利和資本利得之和能夠滿足股東的最低要求報酬率，我們就可以認為企業(yè)的價值管理實現(xiàn)了股東價值最大化的目標。其中，股東的最低要求報酬率就是該企業(yè)的資本成本，是該企業(yè)進行投資的最低盈利水平。為了實現(xiàn)這一目標，企業(yè)管
理人員必須找到能夠帶來超過要求報酬率的投資項目，使得項目的報酬率能夠大于或者等于股東的要求報酬率，只有這樣，項目的凈現(xiàn)值才能大于或等于零。才能夠為股東創(chuàng)造價值。
股東價值最大化作為價值管理的管理目標雖然得到了越來越多的認可，但是，關(guān)于作為衡量價值目標實現(xiàn)程度的評價指標卻出現(xiàn)了許多不同的選擇，到目前為止，一些著名的咨詢機構(gòu)及學(xué)者都基于自己對價值及其相關(guān)性的理解，創(chuàng)造了自己認為最具價值相關(guān)性的核心財務(wù)指標，或者其他的可用于價值管理定量分析的工具，例如經(jīng)濟增加值（EVA）、市場增加值（MVA）、折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）、托賓q值、價值派（pie model）等，這些價值管理指標不僅彌補了傳統(tǒng)財務(wù)指標的短期化傾向，而且為企業(yè)融資與再融資創(chuàng)造了良好的籌資環(huán)境，有助于實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
�。ㄈ┲匾暚F(xiàn)金流量和資本成本
以股東價值最大化為最終目標的價值管理作為一種管理模式，首先必須關(guān)注企業(yè)未來時期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的創(chuàng)造，其次必須重視對現(xiàn)金流量的風(fēng)險進行控制，通過對未來各期的預(yù)計現(xiàn)金流量、企業(yè)加權(quán)平均資本成本這兩個決定企業(yè)價值的基本因素進行預(yù)測和控制，從而實現(xiàn)股東價值最大化的目標。因此，重視現(xiàn)金流量，重視資本成本成為價值管理的重要特征。
按照詹森（Jensen）教授在研究代理沖突的時候?qū)ψ杂涩F(xiàn)金流量的定義，所謂自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項目資金需求之后剩余的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由” 即體現(xiàn)為管理當局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以以利息的形式支付給債權(quán)人，以滿足債權(quán)人的報酬率要求；也可以以股利的形式支付給股東，保證股東價值最大化的實現(xiàn)。在債權(quán)人報酬率既定的情況下，自由現(xiàn)金流量越多，股東所得到的現(xiàn)金流量越多，要求報酬實現(xiàn)的可能性也就越大。從求償權(quán)的次序上看，首先是債權(quán)人對企業(yè)的自由現(xiàn)金流量提出求償，借以實現(xiàn)收益。然后，才是股東提出求償。如果債權(quán)人的報酬率要求得不到滿足，則股東就不能獲得現(xiàn)金流量�？梢姡趦r值管理過程中，為了實現(xiàn)股東價值最大化目標，理財人員必須高度關(guān)注企業(yè)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的情況，并以科學(xué)的技術(shù)和手段確�，F(xiàn)金流量目標的達成。此時，科學(xué)的現(xiàn)金流量預(yù)算的編制和控制便是一個重要的工具。許多國外企業(yè)都編有現(xiàn)金流量預(yù)算，對未來的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量進行預(yù)測和估計，從而實現(xiàn)對價值管理過程的控制。
所謂資本成本是指企業(yè)獲利水平的最低限，它取決于企業(yè)投資活動風(fēng)險程度的大小，取決于投資者對投資報酬率的要求。從企業(yè)的角度講，資本成本是進行投資決策時必須嚴格遵守的報酬率水平的最低限，達不到這一下限的投資項目按此資本成本折現(xiàn)后的凈現(xiàn)值為負，不僅不會增加價值，反而會減損價值；從投資者的角度講，資本成本則是他們的要求報酬率水平，是投資者根據(jù)投資項目的風(fēng)險水平和證券市場上的報酬率水平估計、確定的報酬率水平。因此，資本成本又常被稱為：要求報酬率（required return）和折現(xiàn)率（appropriate discount rate）�？梢姡Y本成本取決于企業(yè)投資項目的風(fēng)險程度。如果企業(yè)不能通過實物投資提供這一要求的報酬率水平，投資者就只能放棄在該企業(yè)的投資而轉(zhuǎn)投他處。
從技術(shù)上講，折現(xiàn)率的選擇必須考慮到現(xiàn)金流量的性質(zhì)。我們知道自由現(xiàn)金流量包括可以自由地分派給企業(yè)的所有投資者的全部現(xiàn)金流量，所以，折現(xiàn)率即資本成本的確定也必須包容所有的融資來源，即股權(quán)融資來源和負債融資來源。這樣的資本成本即是所謂的加權(quán)平均資本成本，加權(quán)平均資本成本是企業(yè)經(jīng)營收益的最低水準，是企業(yè)選擇投資項目的重要標準，惟有超越資本成本的收益才是創(chuàng)造價值的，這里隱含了機會成本下的經(jīng)濟收益觀念。
�。ㄋ模┲匾暺髽I(yè)可持續(xù)發(fā)展能力
所謂“可持續(xù)發(fā)展”是指：“在不犧牲子孫后代需要的情況下，滿足我們這代人的需要”（1987年4月世界環(huán)境與發(fā)展委員會發(fā)表的《我們共同的未來》中的定義）。重視企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力是價值管理的又一重要特征。與之相對的利潤管理之所以逐漸被現(xiàn)代企業(yè)所摒棄，關(guān)鍵原因在于利潤管理中對利潤最大化的追求破壞了企業(yè)賴于持續(xù)發(fā)展的內(nèi)部機制，造成企業(yè)的短期行為，從而造成利潤管理企業(yè)的普遍“短命”結(jié)果。
由于在對企業(yè)價值進行的估算中，始終包含一個假設(shè)，即估價是在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)下進行的。決定企業(yè)價值的基本因素除未來各期的預(yù)計現(xiàn)金流量、企業(yè)加權(quán)平均資本成本以外，必然還包括企業(yè)存續(xù)期這一重要因素。即能否實現(xiàn)股東價值最大化不取決于企業(yè)在以往時期里所獲得的收益，而是取決于企業(yè)在未來時期里可能獲得的現(xiàn)金流量的多少、企業(yè)投資活動風(fēng)險程度的大小，以及未來存續(xù)期的長短。企業(yè)的持續(xù)存在，既是對投資者利益的最好保障，又是整個社會保持穩(wěn)定和繁榮的重要基礎(chǔ)。因此，企業(yè)價值管理必須重視可持續(xù)發(fā)展或者說長期性這一特征。
可持續(xù)發(fā)展的含義還包括另外一個方面，即未來性。成功的企業(yè)價值管理應(yīng)當懂得重視未來，并且科學(xué)地規(guī)劃未來，樹立可持續(xù)、長遠發(fā)展的觀念。關(guān)于價值管理的行為，長期的戰(zhàn)略性投資決策意義遠遠大于日常的經(jīng)營性決策，在投資活動中所產(chǎn)生的現(xiàn)金流出的直接目的即是在未來時期里取得足夠多的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。根據(jù)長期的戰(zhàn)略性決策確定企業(yè)發(fā)展的基本方向，然后將戰(zhàn)略性決策具體化地分解為中期或短期的經(jīng)營預(yù)算。
綜上所述，追求企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是企業(yè)價值管理的重要特征，這一特征包含著長期性和未來性兩個方面的含義�？沙掷m(xù)發(fā)展的價值管理意味著企業(yè)在未來可預(yù)見的時期內(nèi)，有望獲得足以補償各項成本的、穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流量，從而使股東實現(xiàn)價值最大化。沒有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，股東價值最大化便無從談起。
五、價值管理的發(fā)展趨勢
目前關(guān)于價值管理的研究主要集中于理念、戰(zhàn)略層面，集中于企業(yè)內(nèi)部管理，對于在資本市場中價值管理信息的披露僅僅是零散的、不系統(tǒng)的片段，由于價值管理信息披露方面的嚴重缺陷，使得有效資本市場遠遠不能實現(xiàn)，使得價值管理僅僅成為企業(yè)的CFO們限于關(guān)鍵事件、關(guān)鍵時點的戰(zhàn)略決策與業(yè)績評價，這樣就大大局限了實施價值管理的效率和效果。因此，如何才能夠充分發(fā)揮價值管理的作用，將價值管理績效的信息完整、系統(tǒng)地反映于資本市場，將成為未來價值管理理論研究的重要目標之一。而實現(xiàn)這一目標的主要技術(shù)支撐是建立一個能夠充分反映和披露價值信息的信息系統(tǒng)——基于價值的信息系統(tǒng)。
�。ㄒ唬┈F(xiàn)有價值管理的信息系統(tǒng)支持的不足
在價值管理的過程中，為其提供信息與驗證作用的信息系統(tǒng)是價值管理成功的關(guān)鍵技術(shù)支持�，F(xiàn)有的會計信息系統(tǒng)的證實作用在盈余意外中得到了體現(xiàn)。即如果管理層沒有達到或者超過分析師的預(yù)測，股票價格會產(chǎn)生波動，實際盈余與預(yù)測盈余很小的差異將導(dǎo)致股票價格劇烈的波動。因而價值管理信息系統(tǒng)中的信息質(zhì)量至關(guān)重要。
目前對企業(yè)經(jīng)營活動的業(yè)績進行披露的信息系統(tǒng)是基于交易的信息系統(tǒng)，上市公司主要通過以利潤表為核心的報表體系對外披露企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的信息�；诮灰椎男畔⑾到y(tǒng)是指基于過去交易和過去的市場價格的信息系統(tǒng)，其注重利潤指標，確定利潤必須是在謹慎原則的基礎(chǔ)上已經(jīng)確定實現(xiàn)的價值。葛家澍和徐躍（2006）在《會計計量屬性的探討中》曾經(jīng)指出會計不是不也不是不能反映企業(yè)的新價值，否則，企業(yè)利潤從何而來，但確定利潤有一個條件——會計的成規(guī)，那就是企業(yè)生產(chǎn)的商品已被易手，由他人買去。可見，基于交易的信息系統(tǒng)所能表現(xiàn)的價值是原封不動的各種歷史成本的積累，而未曾反映新價值的創(chuàng)造和增加，具有不確定性的未來預(yù)期，其不能予以信任。生產(chǎn)經(jīng)營過程能夠創(chuàng)造價值是肯定的，但必須等到產(chǎn)品被社會承認，通過市場交換取得銷售收入時才能實現(xiàn)，即交換是關(guān)鍵。
可見，這種基于交易的信息系統(tǒng)具有一個嚴重的局限性就是不能真實、及時地反映企業(yè)的價值以及價值管理的信息。例如：股票市值與賬面價值存在很大差異；企業(yè)并購中，資產(chǎn)收購的價格與資產(chǎn)的賬面價值相差極大。因而其信息質(zhì)量或者有用性都大打折扣。
�。ǘ┙⒒趦r值的信息系統(tǒng)
基于價值的信息系統(tǒng)是采用由未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值估計的公允價值作為企業(yè)資源的價值進行披露，能夠全面反映企業(yè)的實際價值和發(fā)展?jié)摿Γ莾r值管理的有效技術(shù)支撐。
價值管理活動幾乎都以資本市場為背景展開，而現(xiàn)代資本市場是建立在信息披露的基礎(chǔ)之上的，具有可靠性和相關(guān)性的信息系統(tǒng)支持是資本市場健康、有序發(fā)展的必要條件。基于價值的信息系統(tǒng)能夠滿足作為建立有效資本市場技術(shù)支撐的要求，具有能夠真實反映企業(yè)價值的根本特征。按照微觀經(jīng)濟學(xué)的觀點，所謂價值，是指未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。隨著資本預(yù)算中折現(xiàn)技術(shù)的運用，財務(wù)學(xué)家們也接受了關(guān)于價值的這一定義。具體言之，企業(yè)價值就是企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，也是市場預(yù)期的結(jié)果。而一般來講，市場預(yù)期依賴兩種信息，一是能夠驗證市場預(yù)期的歷史信息，二是直接或間接形成預(yù)期的未來信息。歷史信息通過驗證市場預(yù)期來修正市場價格。在有效市場條件下，市場的定價是準確的，然而，這種準確性是通過預(yù)期—修正—再預(yù)期—再修正的過程實現(xiàn)的。
基于價值的信息系統(tǒng)必將能夠提供上述要求的兩種信息。一方面，基于價值的信息系統(tǒng)更加具有預(yù)測價值，即它的信息對于提高信息使用者預(yù)測未來的能力會有很大的幫助。雖然未來往往是不確定的，但是人們總是試圖去影響未來，使之朝著有利于自己的方向去發(fā)展。這就要求反映未來的信息系統(tǒng)必須具有符合未來變化趨勢的可預(yù)測的特征。另一方面，基于價值的信息系統(tǒng)的驗證作用更加及時。股票投資者交易的是公司未來的收益，但沒人知道未來收益，管理層自己也不能準確知道未來收益。未來收益只能逐步地被已經(jīng)交易的業(yè)務(wù)所證實（夏冬林，2006）�；趦r值的信息系統(tǒng)由于采用公允價值來計量企業(yè)的資產(chǎn)價值，它提供的價值信息更加接近市場估價，能夠更加及時地驗證市場的預(yù)期，從而更加有利于價值管理績效的實現(xiàn)。
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