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淺議科技型中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)板市場的互動發(fā)展
［摘 要］ 本文從科技型中小企業(yè)的特點和企業(yè)生命成長金融理論的角度，分析了科技型中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)板市場的關系形成的根源，闡述了科技型中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)板市場的良性互動發(fā)展的關系和模式。這對于如何解決科技型中小企業(yè)的融資問題，促進科技型中小企業(yè)的健康快速發(fā)展具有重要的意義�！ 。坳P鍵詞］ 科技型中小企業(yè)；創(chuàng)業(yè)投資；創(chuàng)業(yè)板市場一、科技型中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)板市場的概念
科技型中小企業(yè)是以高新技術及產品的研制開發(fā)、生產轉化和銷售經營為主體業(yè)務的中小企業(yè)。它富于創(chuàng)新，具有靈活的高科技產品開發(fā)研制機制和經營機制，具有靈活的市場適應能力，是中小企業(yè)中最具活力和發(fā)展前景的企業(yè)。
創(chuàng)業(yè)投資是指向具有科技型、高成長性特點的未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權資本，并為其提供創(chuàng)業(yè)管理服務，以期在被投資企業(yè)發(fā)育成熟后即通過股權轉讓獲取高資本增值收益的投資行為。
創(chuàng)業(yè)板市場(又稱二板市場)，是與主板市場（一板市場）相對應的概念，特指主板市場以外的、專門為新興公司和科技型中小企業(yè)提供籌資渠道的新型資本市場。創(chuàng)業(yè)板市場是一個國家資本市場的重要組成部分，它與主板市場的根本區(qū)別在于不同的上市標準和服務對象。各國經驗表明，創(chuàng)業(yè)板市場可以推動新興產業(yè)的發(fā)展，許多國家成立創(chuàng)業(yè)板市場的目的主要是為新興的科技型中小企業(yè)提供新的融資渠道。
二、科技型中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)板市場的關系形成的根源
1. 從科技型中小企業(yè)的特點來看
科技型中小企業(yè)的特征如下：（1）高科技。它表現為經營業(yè)務中高新技術及產品的研發(fā)成分比例高，研發(fā)費用投入和科技人員構成比例高。（2）高風險。這主要表現在其高新技術及產品的開發(fā)過程中受到社會經濟運行、科技水平、人員素質、組織管理等諸多因素的影響。（3）高投資�？萍夹椭行∑髽I(yè)在創(chuàng)業(yè)階段須有大量資金的投入，進入成長期后還必須追加大量的資金。（4）高成長�？萍夹椭行∑髽I(yè)的高成長源于其產品或服務的高技術和高競爭力，經營機制的高度靈活性和適應性，經營者的高度創(chuàng)新開發(fā)理念。（5）高收益�？萍夹椭行∑髽I(yè)的高技術特征，使得其一旦創(chuàng)業(yè)成功，創(chuàng)業(yè)投資在其高速成長階段通過上市、股權轉讓等方式變現，從而獲取高額回報。
由于科技型中小企業(yè)具有高科技和高成長的特點，所以吸引了創(chuàng)業(yè)投資的興趣，而高收益的特點則成為創(chuàng)業(yè)投資進行投資的主要原因�？萍夹椭行∑髽I(yè)的高成長、高科技，也成為其在創(chuàng)業(yè)板市場的主要資源，成為投資者的投資熱點。
2. 從企業(yè)金融成長周期理論在科技型中小企業(yè)的應用來看
科技型中小企業(yè)的生命周期分為比較典型的4個階段：種子期—創(chuàng)業(yè)期—成長期—成熟期。生命周期不同階段的企業(yè)具有不同的特點，其資金需求程度、資金來源等也都各不相同。因此，通過分析企業(yè)金融成長周期理論在科技型中小企業(yè)的應用可以看出，為了提高融資效率，科技型中小企業(yè)在不同的成長階段對資金的來源需要做出不同的決策。
從圖1來看，創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)板是科技型中小企業(yè)融資的主要途徑，尤其是對于處于創(chuàng)業(yè)期和成長期的企業(yè)來說，顯得更為重要。
三、科技型中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)板市場的良性互動
1. 創(chuàng)業(yè)投資與科技型中小企業(yè)的關系
由于科技型中小企業(yè)產業(yè)化過程中，通常需要較大的資本投入，并常常會遇到來自技術和市場方面的風險，傳統(tǒng)的金融機構對這一領域極為謹慎，因而科技型中小企業(yè)獲得的資本很有限。在這種情況下，創(chuàng)業(yè)投資作為一種融“組合投資、專家管理、風險分散”于一體的投資制度，以科技型、高成長的中小企業(yè)作為投資對象，提供股權資本和創(chuàng)業(yè)管理服務。既為科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)提供了有效的資本來源，解決了科技型中小企業(yè)發(fā)展過程中高風險、高投入的難題；同時，通過創(chuàng)業(yè)投資所提供的增值服務及其所特有的激勵與約束機制，為科技型中小企業(yè)改善法人治理結構，創(chuàng)建現代企業(yè)制度奠定了基礎，促進了科技型中小企業(yè)的健康成長和發(fā)展。
科技型中小企業(yè)作為創(chuàng)業(yè)投資的對象，一方面為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提供了產業(yè)基礎，尤其是具有高科技和增長潛力的企業(yè)為創(chuàng)業(yè)投資的資本回收提供了保證；另一方面，科技型中小企業(yè)由于大多數是處于創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)，具有高風險、高投入的特點，通過傳統(tǒng)的渠道融資困難非常大，于是催生了創(chuàng)業(yè)投資這種高風險、高回報的投資方式�？傊萍夹椭行∑髽I(yè)為創(chuàng)業(yè)投資提供了培育的溫床和發(fā)展的平臺。
2. 創(chuàng)業(yè)板市場與科技型中小企業(yè)的關系
創(chuàng)業(yè)板市場是指專門為新興公司和科技型中小企業(yè)提供籌資渠道的新型資本市場。創(chuàng)業(yè)板市場對科技型中小企業(yè)發(fā)展具有獨特的資本市場支持功能，能為其發(fā)展提供良好的市場氛圍，包括連續(xù)籌資、推薦和優(yōu)化等一般性功能。首先，創(chuàng)業(yè)板無論是IPO上市還是增發(fā)股票，都能為企業(yè)帶來規(guī)模較大的融資額度；其次，創(chuàng)業(yè)板上市有關于公司治理結構、發(fā)展規(guī)模和成長性等規(guī)定，能夠促進科技型中小企業(yè)不斷改善其公司治理結構和經營業(yè)績，提高公司創(chuàng)新能力和競爭力，最終促進科技型中小企業(yè)的健康成長和不斷壯大。各國經驗表明，創(chuàng)業(yè)板市場可以推動科技產業(yè)的發(fā)展。
科技型中小企業(yè)作為高科技、高成長型企業(yè)，為創(chuàng)業(yè)板市場提供了大量的資源。一方面，創(chuàng)業(yè)板市場的公司由于規(guī)模和實力的不斷發(fā)展，最終轉向主板市場，如果沒有新的上市資源的注入，創(chuàng)業(yè)板市場最終只能走向衰退；另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司的“高科技”、“高成長”概念，有利于激發(fā)投資者的投資力度。所以科技型中小企業(yè)為創(chuàng)業(yè)板市場的持續(xù)健康發(fā)展提供了有力的保障。
3. 創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)板市場的關系
創(chuàng)業(yè)板市場有利于促進創(chuàng)業(yè)投資機構的股權轉讓和套現，實現資本增值，激勵新的創(chuàng)業(yè)投資，保證整個創(chuàng)業(yè)投資鏈條的良性循環(huán)。美國有30％左右的創(chuàng)業(yè)投資是從創(chuàng)業(yè)板市場退出的，并獲得了巨大的投資回報。盡管創(chuàng)業(yè)投資可以通過上市轉讓、非上市轉讓、并購、回購和清算等方式實現投資退出，但由于非上市轉讓和并購只能私下進行，不僅必須面臨一個尋找轉讓方和并購方的過程，與轉讓方和并購議價的過程，而且創(chuàng)業(yè)投資方往往處于被動地位，因此，往往難以收回應有的收益�；刭徸鳛橥顿Y退出的方式之一，受創(chuàng)業(yè)者資金實力所限。清算則往往是投資失敗后的一種迫不得已的選擇。由于企業(yè)的價值能夠在公開市場予以最充分的體現，加之公開市場具有流動性，因此，通過到創(chuàng)業(yè)板等公開市場上市退出，創(chuàng)業(yè)投資方往往能夠獲得較高的收益。此外，公開市場的信息披露制度，也有利于為創(chuàng)業(yè)投資家建立業(yè)績激勵和業(yè)績約束機制。
此外，創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)業(yè)投資而言不僅在于它是一種最佳的退出方式，而且有利于帶動并購市場發(fā)展，并為并購市場提供有效的價格參照，從而間接拓展創(chuàng)業(yè)投資的退出通道。創(chuàng)業(yè)板市場所發(fā)揮的接力作用，還使得創(chuàng)業(yè)投資能夠更加專注于創(chuàng)業(yè)前期的主要屬于科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資，從而更好地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資支持創(chuàng)業(yè)和促進高新技術產業(yè)化的作用。
創(chuàng)業(yè)板市場的可持續(xù)發(fā)展有賴于創(chuàng)業(yè)投資為其培育高質量的上市公司。創(chuàng)業(yè)板的上市門檻比主板市場低，但并不意味著在創(chuàng)業(yè)板上市的標準低。恰恰相反，正因為創(chuàng)業(yè)板的門檻低，所以，擁有一大批高質量的上市公司是確保創(chuàng)業(yè)板市場平穩(wěn)運行的重要前提。但高質量的上市公司需要市場的精心培育。國際經驗表明：創(chuàng)業(yè)投資就是培育高質量上市公司的最重要機制。一是創(chuàng)業(yè)投資通過提供“收益共享、風險共擔”的股權資本，能夠幫助企業(yè)快速實現資本擴張；二是創(chuàng)業(yè)投資所提供的增值服務，可以有效彌補創(chuàng)業(yè)企業(yè)在管理經驗上的不足，培育企業(yè)快速成長；三是通過創(chuàng)業(yè)投資所特有的激勵與約束機制，改善法人治理結構，為創(chuàng)建現代企業(yè)奠定制度基礎。
4. 構建科技型中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)板市場的互動發(fā)展模式
從圖2可以看出，科技型中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)板市場是一種互動發(fā)展的關系，三者之間相互影響、相互作用。處理好三者之間的關系，就能實現科技型中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)板市場的良性循環(huán)發(fā)展。
發(fā)達國家的高新技術產業(yè)在近幾十年的飛速發(fā)展中，創(chuàng)業(yè)投資做出了巨大的貢獻。如美國的蘋果計算機公司、康柏公司、英特爾公司以及微軟公司等都是靠創(chuàng)業(yè)資本起家的。目前，美國有4 000多家創(chuàng)業(yè)投資公司，居世界首位，它們每年為10 000多家高科技企業(yè)提供資金支持。而創(chuàng)業(yè)板市場較低的上市條件為創(chuàng)業(yè)投資的變現和退出提供了場所，使創(chuàng)業(yè)投資公司得以收回資金以投資新的項目，并使高科技型中小企業(yè)得到新的巨額融資。反過來，創(chuàng)業(yè)投資則通過培育與扶植新興企業(yè)成長與壯大并推動其上市，不斷給資本市場注入新的生機�？傊ㄟ^創(chuàng)業(yè)板市場上市，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過股權轉讓而“套現”，進入下一輪新的投資，整個創(chuàng)業(yè)投資操作才能實現滾動式發(fā)展。沒有創(chuàng)業(yè)板市場，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展就會非常困難，而沒有創(chuàng)業(yè)投資，科技型中小企業(yè)的融資就會非常困難。可見，科技型中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)板市場三者之間應相互促進，相互推動，產生良性循環(huán)。
主要參考文獻
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