創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制研究
摘 要 創(chuàng)業(yè)資本市場是一種高風(fēng)險、信息高度不對稱的資本市場，解決這一矛盾的有效途徑就是分散風(fēng)險。對于投資者而言，需要設(shè)計相應(yīng)的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制。根據(jù)學(xué)的一般原理了設(shè)計創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制的前提條件、原則與注意的，這對增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資運行效率方面具有重要意義。關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)投資 風(fēng)險分擔(dān) 參與約束 激勵相容約束
1 引言
對于委托人與代理人而言，由于信息不對稱，委托人需要設(shè)計相應(yīng)的激勵約束機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資有關(guān)的各種風(fēng)險要素需要以某種形式在參與者之間進(jìn)行分配，稱為風(fēng)險分擔(dān)。風(fēng)險承擔(dān)方式主要有風(fēng)險分散與風(fēng)險集中兩種，風(fēng)險集中指風(fēng)險由一個或少數(shù)幾個的集體或個人承擔(dān)；風(fēng)險分散是由多個團(tuán)體或多個人承擔(dān)。創(chuàng)業(yè)資本市場是一種高風(fēng)險、信息高度不對稱的資本市場，在采取風(fēng)險集中的形式下，投資者與創(chuàng)業(yè)之間為了盡可能地降低風(fēng)險，避免風(fēng)險發(fā)生所帶來的損失，會盡心盡力地工作來提高投資效益，從這個角度上說集中是有意義的。但是在風(fēng)險集中的情況下，畢竟個人的風(fēng)險承擔(dān)能力有限，創(chuàng)業(yè)資本的投入量也就越小，那么就滿足不了創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的資本需求數(shù)量，導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張受到限制，投資收益也就越小，這也使投資者傾向于低風(fēng)險的投資行業(yè)或項目，從而引起追逐短期利益行為發(fā)生，較少關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略方向上的`發(fā)展。所以對高風(fēng)險下的創(chuàng)業(yè)投資而言，風(fēng)險集中勢必有其不可克服的弱點，畢竟投資主體或創(chuàng)業(yè)企業(yè)承擔(dān)能力有限。解決這一矛盾的有效途徑就是分散風(fēng)險，讓更多的團(tuán)體或個人來分擔(dān)風(fēng)險，以減少每個投資者與經(jīng)營者承擔(dān)風(fēng)險，從而在總體上提高整體風(fēng)險承擔(dān)能力。
2 創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制的前提條件
在創(chuàng)業(yè)投資運作體系中，要涉及投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)三個利益主體，它們通過創(chuàng)業(yè)資本這條紐帶構(gòu)成了雙重委托代理關(guān)系，即投資者與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的雙重代理關(guān)系。創(chuàng)業(yè)投資實際風(fēng)險分擔(dān)過程非常復(fù)雜，但分擔(dān)機(jī)制應(yīng)在邏輯上形成如下方式：在投資者，即資本來源上的分擔(dān)；投資者與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或有限合伙與普通合伙人之間的分擔(dān)（對于有限合伙型基金而言）；創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的分擔(dān)；創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的分擔(dān)；創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險分擔(dān)等等，這些分散方式在投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)三者之間形成了對高風(fēng)險的逐級代理與分擔(dān)，從而也形成了一條高風(fēng)險的逐級轉(zhuǎn)移與釋放的完整代理鏈。投資者最終分擔(dān)風(fēng)險的程度取決于其市場分散行為的效率，這樣就能強(qiáng)化各方的約束力，促進(jìn)各方利用自身優(yōu)勢提高經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資運行效率。
由于信息的不對稱，委托人則要設(shè)計相應(yīng)機(jī)制的目的，不僅要確立雙方博弈的游戲規(guī)則，而且要使雙方期望效用函數(shù)值最大化。根據(jù)博弈論的原理，設(shè)計風(fēng)險分擔(dān)的機(jī)制的目的，要滿足兩個約束條件，即參與約束與激勵相容約束。
假定et為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在第t期基金中所付出的努力水平，Y為產(chǎn)值，Y并不是由et唯一決定，但兩者高度正相關(guān)；在該努力水平下需付出成本C（et）(如時間、體力、腦力、機(jī)會成本等)，且邊際成本遞增的。產(chǎn)值和成本函數(shù)表達(dá)式為：
Y=f(et)；C=C(et)
創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)因此而獲得的報酬為R，一般情況下，R與Y有關(guān)，函數(shù)為：
R=R(Y)=R(f(et))
首先，風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制必須滿足參與約束，即該分擔(dān)機(jī)制下創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的期望效用不能小于他不接受這個機(jī)制下的最大期望效用，假定為G0。則參與約束條件為：R(f(et))-C(et)
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