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滬深Ａ股收盤指數(shù)的協(xié)整性分析
內(nèi)容摘要：深入了解中國資本市場之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系對于決策的制定具有重要作用。本文通過對上證A股市場和深證A股市場之間關(guān)系的實(shí)證來分析，對兩市指數(shù)時(shí)間序列的單位根檢驗(yàn)表明兩個(gè)序列都是一階單整的，進(jìn)而應(yīng)用ECM模型的結(jié)果則表明兩市指數(shù)之間互為因果關(guān)系，且存在長期均衡關(guān)系，但并不顯著。短期變化似乎深證A股指數(shù)影響更大，也更為顯著�！ ￡P(guān)鍵詞：協(xié)整 ECM（誤差修正模型） A股指數(shù)在過去十多年中，中國股市經(jīng)歷了一系列調(diào)整和變動(dòng)，股票市場在國民經(jīng)濟(jì)中的作用不斷增強(qiáng)，在中國的經(jīng)濟(jì)和金融改革中扮演了一個(gè)重要的角色。恰當(dāng)?shù)睦斫夤善笔袌鲈诮?jīng)濟(jì)演進(jìn)過程中的變化以及這些變化的含義對于市場監(jiān)管者和實(shí)際投資者都有著重要的意義。對市場之間的整合性的研究已引起了相當(dāng)多理論研究者的注意，并且，國外學(xué)者在這方面已經(jīng)做了相當(dāng)多的實(shí)證研究，這其中大部分是以一些發(fā)達(dá)國家的金融市場為對象的。
下文將以深市和滬市指數(shù)為對象來研究兩個(gè)市場之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。因?yàn)楣善敝笖?shù)作為一種統(tǒng)計(jì)指數(shù)，其本質(zhì)功能是用平均值的變化來描述股票市場的動(dòng)態(tài)變化，這是任何一種股票指數(shù)都必須具備的基本功能。在現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常發(fā)現(xiàn)的幾大股票市場的指數(shù)是先行的指數(shù)，存在著某種相互影響的關(guān)系，市場參與者都努力尋求如何通過股票市場的指數(shù)的變化去建立各國股票市場波動(dòng)關(guān)系模型。本文也以此為基礎(chǔ)做出一些實(shí)證分析。
數(shù)據(jù)說明
為了分析兩個(gè)市場之間的關(guān)系，本文分別選取了滬深兩市中較有代表性的上證A股指數(shù)（SAZ）和深證A股指數(shù)（ZAZ），所有數(shù)據(jù)來自于中國經(jīng)濟(jì)學(xué)教育科研網(wǎng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)論壇，包括從1995年12月19日至2005年6月17日期間2287個(gè)交易日的兩市的收盤指數(shù)。InZAZ和InSAZ分別指ZAZ和SAZ的對數(shù)值，△InZAZ和△InSAZ則分別是InZAZ和InSAZ的一階差分。所有的數(shù)據(jù)分析均使用EVIEWS3.1進(jìn)行。
實(shí)證分析
在充分掌握兩市的時(shí)間序列和差分序列分布之后，我們擬用協(xié)整檢驗(yàn)以及誤差修正模型來從實(shí)證上分析這種關(guān)系。
�。ㄒ唬﹩挝桓鶛z驗(yàn)
首先對兩市收盤指數(shù)的對數(shù)值進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以此確定時(shí)間序列的單整階數(shù)。通過分析可知，深證A股指數(shù)的收盤價(jià)和成交量的時(shí)間序列都是一階單整的，即InZAZt∶I（1）和InSAZt∶I（1）。
�。ǘ﹨f(xié)整檢驗(yàn)
在做協(xié)整檢驗(yàn)之前，我們首先進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)來確定兩市之間影響的因果關(guān)系。從檢驗(yàn)的結(jié)果看，InZAZ和InSAZ之間存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系，兩市的波動(dòng)具有互相影響的作用。
然后對上述兩個(gè)變量檢驗(yàn)是否存在協(xié)整關(guān)系，首先確定LNC和LNV的VAR模型的滯后期數(shù)。應(yīng)用對數(shù)似然比統(tǒng)計(jì)量，我們計(jì)算得出以下結(jié)果
因此表明建立VAR(1)模型是可行的。進(jìn)而，Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果表明確實(shí)存在著某種經(jīng)濟(jì)機(jī)制制約著上證A股收盤指數(shù)和深證A股收盤指數(shù)之間變動(dòng)，長期而言，它們的線性組合有向均衡收斂的趨勢：
其中νt表示長期穩(wěn)定的偏差。
�。ㄈ┙⒄`差修正模型（ECM）
協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果表明我們可以使用ECM來進(jìn)行長短期關(guān)系分析，兩市A股收盤指數(shù)之間的長期關(guān)系估計(jì)結(jié)果如下：
在長期均衡關(guān)系中，兩市A股的變化存在著不顯著的反向變化，常數(shù)項(xiàng)表示兩市A股指數(shù)之間的落差。
短期關(guān)系估計(jì)結(jié)果如下：
括號內(nèi)的為t統(tǒng)計(jì)量。通過上面兩個(gè)式子分析，可以發(fā)現(xiàn)深市A股的變化對滬市A股變化的影響較大，且其系數(shù)的統(tǒng)計(jì)量較為顯著（t=-1.91），而滬市A股變化對深市A股變化的影響則小，且這種影響不顯著，因其系數(shù)不顯著（t=0.84）。不過兩市A股長期均衡關(guān)系對兩市的影響則較為顯著（t值分別為-2.74和-3.67），盡管這種影響不是很強(qiáng)。
結(jié)論
Granger檢驗(yàn)表明，深證A股收盤指數(shù)和上證A股收盤指數(shù)之間存在著雙向的因果關(guān)系。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)表明存在著長期均衡關(guān)系，不過兩種指數(shù)的趨勢是反向的。
通過估計(jì)誤差修正模型，發(fā)現(xiàn)上述長期均衡關(guān)系并不顯著。但是這種不顯著的均衡關(guān)系對于修正兩市變化對彼此的短期影響又是顯著的，盡管這種修正的幅度都很小。而且對于短期關(guān)系估計(jì)參數(shù)和它們t統(tǒng)計(jì)值的考察，發(fā)現(xiàn)似乎深證A股收盤指數(shù)的變化對上證A股收盤指數(shù)的變化的影響比反向的影響更大，而且也更加顯著。
不管是短期影響還是長期趨勢，深證A股收盤指數(shù)和上證A股收盤指數(shù)都是一種反向變化，而其它文獻(xiàn)描述的兩市綜合指數(shù)的影響則是同向的，這一點(diǎn)還有待進(jìn)一步研究。
參考文獻(xiàn)：
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