投資、投機及我國當(dāng)前股市

最近在關(guān)于“基金黑幕”、“股市黑幕”的討論中，有一個重要問題還沒有弄得很清楚，這就是：投資和投機二者究竟是合二而一的東西，抑或是性質(zhì)上有所不同的經(jīng)濟活動；如果二者之間有一定的區(qū)分，是否一切投機都該加以反對、取締呢？如若不是，那末，究竟哪種投機是應(yīng)該加以反對、取締呢？上述問題若不弄清楚，不僅思想混亂，而且監(jiān)管也無所適從。

（一）投資和投機

“投資”和“投機”這兩個概念，經(jīng)濟學(xué)上并未界定得很清楚。我特地翻了翻辭書。劍橋百科全書把投資解釋為：將資金投入某一活動以期獲得更多的財務(wù)利益，并例舉兩類投資，一是金融上的投資，是指購買有價證券（股票與債券），一是指企業(yè)上的投資，投資于生產(chǎn)一定數(shù)量的產(chǎn)品或服務(wù)。美國出版的《現(xiàn)代詞典》（商務(wù)中文版）把“投機”解釋為那些“期望從價格變化中獲利的證券、商品和外匯買賣活動”。根據(jù)上述解釋，投資是致力于提供某種產(chǎn)品和服務(wù)，它所指望的是生產(chǎn)過程中所創(chuàng)造的、流通過程中實現(xiàn)的利潤；而投機所指望是證券、商品、外匯買賣轉(zhuǎn)手中獲得的差價。就活動的生產(chǎn)性來講，“投資”的生產(chǎn)性要明顯得多，直接得多，而投機與生產(chǎn)過程的聯(lián)系則間接得多、淡淺得多。但經(jīng)濟生活是復(fù)雜的，進行證券、商品、外匯買賣的行為或活動，事實上不少也有助于推動或促進社會資源的合理分配，有人就這個意義上把這類投機活動也稱為投資。這類投機活動是應(yīng)該允許、保護的。然而，也確有一些投機活動具有明顯破壞性，應(yīng)予反對和取締。為了更簡便地說明投資與投機、應(yīng)予保護和與應(yīng)予取締的投機之區(qū)分，我們僅以證券（股票與債券）市場為例。證券市場是一種重要的資本市場，是市場經(jīng)濟的一種必不可少的機制或手段，其基本

職能就是合理地分配或再分配社會資源，以便有效、更好地滿足消費者的各種需要；而股票之類的有價證券，則是資本市場履行這種職能的工具。在正常情況下，某家企業(yè)股票價格的漲落，總是標(biāo)志著該企業(yè)的效益上升或下降，而效益的升降總是標(biāo)志著該企業(yè)的技術(shù)水平管理水平有所提高或下降；或者標(biāo)志著社會對該企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的需要是否擴大或縮小。資本市場就是通過股票價格有漲落，向投資者指示資金投入或撤出的方向，從而實現(xiàn)社會資源的合理分配與再分配。而投資者之所以投資于該企業(yè)的股票，總是預(yù)期該企業(yè)的效益會提高，能提供更多的紅利，從而多把這作為長線交易來經(jīng)營，而不急于追求股票買賣的差價。在這里，購買股票無疑是投資活動，其所分得的紅利和所持股票升值，均來自投資所促進的生產(chǎn)率及經(jīng)濟效益的提高。確也有一些投資于股票的人喜做短線交易，并不指望股票分紅，而指望股票漲價賺取股票買賣的差價。嚴(yán)格按辭書的界定講，這種活動或行為應(yīng)屬于投機而似乎有別于投資活動。但應(yīng)強調(diào)指出，盡管當(dāng)事者看重的并非企業(yè)的紅利而是股票的價格，但只要股票價格上漲，反映了企業(yè)效益的提高，或反映了社會對該企業(yè)的產(chǎn)品與服務(wù)的需求擴大，這種股票買賣的行業(yè)或活動，均有利于促進社會資源的合理分配與再分配。這種投機行為或活動實際上也賦有投資性，也可說，這類股票買賣行為或活動，兼有投資及投機的雙重性。

還有，股票價格的運行表現(xiàn)出一種不同于一般商品價格運行的特點。一般商品的價格，會隨著供求的變動而環(huán)繞著商品價值上下波動，商品的一時過度需求會使得價格高于其價值，而過高的價格又會抑制需求下降，從而價格會自行下降。然而，股票價格固然取決于預(yù)期股息（紅利）和利息率的水平，但也取決于供求，而且供求力量對價格水平的影響要比商品市場來得大。由于人們愛看漲的心理預(yù)期，往往盲目跟著漲風(fēng)進市，股票價格的上漲不僅不會抑制反而會擴大對該股票的需求，使股票價格進一步上漲，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票所應(yīng)有的實值，形成“泡沫”。這表現(xiàn)出股份資本的“虛擬性”。在證券市場上，個別股票的價格因一時過度需求而出現(xiàn)超值的情形時有發(fā)生。這是市場機制的自發(fā)行為，最終也可通過市場機制自行解決；它雖在局部上對證券市場秩序起了一定的干擾作用，但一般無礙于大局。

嚴(yán)重的投機活動，是人為地操縱股市，牟取暴利。投機家持其巨額資本，利用股票價格可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離它所代表實值的這個特點，操縱股市供求，使股價大起大落。他們進入股市，根本無意于提高企業(yè)的技術(shù)與管理水平，無意于增進企業(yè)效益以獲取更多的投息（紅利），而只想人為地把股價“炒”起，從股價的大起大落中牟取暴利；為此，他們不惜采取制造輿論、造謠欺騙等一切手段來誤導(dǎo)股民。例如，投機家（或莊家）可以憑籍自己控制的巨大財力，大量購進自己持有的那只股票，把它的價格“炒”起來，待股票價格被“炒”漲到預(yù)期的高度，立即全部退出，股價隨即瀉跌，大批盲目跟進的中小持股者被套住。這種被稱之“對倒”的投機的手段，只不過是投機家慣用的手法之一。這類由人為因素制造股價波動的惡性投機活動，在性質(zhì)上跟市場自發(fā)力量造成的一般投機行為有很大不同，跟正常的證券投資更是大相徑庭，性質(zhì)上應(yīng)嚴(yán)加區(qū)分。第一，這類投機活動完全脫離了生產(chǎn)過程，而是在流通過程中靠人為因素制造的“價格變動”獲利；第二，這類投機活動所獲得的豐厚收益，并非來自他們本人所創(chuàng)造的國民收入，而是來自國民收入的再分配，“莊家”的利得乃是眾多盲目跟進并被套住的股民們的損失。應(yīng)該把這類惡性投機跟證券投資嚴(yán)格區(qū)分開來，不容混淆。有人說，若硬把這種投機說成是“投資”，那也只能稱之為“掠奪性投資”。這話頗有道理。

這種惡性投機活動具有破壞性，它擾亂了市場秩序，破壞了金融穩(wěn)定，侵蝕了正當(dāng)?shù)耐顿Y（包括產(chǎn)業(yè)投資和證券投資），擴大貧富差距，影響了社會安定。所以，幾乎每個國家都把這種投機活動置于監(jiān)管、查禁之列。應(yīng)該強調(diào)指出的是，少數(shù)投機家（或莊家）進行投機活動，不僅用欺騙、蠱惑的手段誘導(dǎo)廣大中小投資者盲目跟進以便套住，而且用“撈一把”的投機心態(tài)來毒化他們的意識。廣大盲目跟進的股民是這種投機活動中的受騙者、受害者。監(jiān)管、查禁投機活動的矛頭應(yīng)指向少數(shù)投機家（或莊家），其目的主要是為了保護眾多中小股民。

（二）我國當(dāng)前投資市場的投機性及其根源

中國資本市場的投機性濃厚，不僅表現(xiàn)為股市的市贏率一般高達(dá)60倍，比西方發(fā)達(dá)國家股市的市贏率（一般在20%―25%）高得出奇；而且也表現(xiàn)為股票的換手（買賣）率高得出奇，據(jù)統(tǒng)計，1996年美國紐約股票市場的換手率是52%，東京是27%。倫敦是58%，香港是54%。韓國是91%，泰國是30%，而我國則高得出奇，上海是591%，深圳是902%。股票換手率高，表明股民大多想從股票買賣的價格變動中獲利，而不想或不相信股票可以分紅，或者認(rèn)為股票分紅不如從股票價格變動中獲利來得大。其實，我國資本市場投機活動之猖獗，最近報刊也多有揭露，先有“基金黑幕”，后有蘭州等城市股市黑幕，均有媒體披露。中國資本市場的投機性濃厚，至今已成為大多數(shù)人的共識。

問題是，為什么建立10年的中國資本市場竟有這么濃厚的投機哩？有人說是有投機家（莊家）作崇。這固然是原因，但中國資本市場上投機家（或莊家）何以竟能長時間肆無忌憚地橫行呢？也有人把我國資本市場的投機性盛歸咎于法制、法規(guī)加監(jiān)管尚殘缺不全。上述種種說法，都有道理。但我認(rèn)為，更重要的、更深層次的原因，應(yīng)屬體制上的缺陷。

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