中國債券指數編制研究大綱

債券指數的種類很多，但編制指數的基本原理是相同的。從一定意義上講，債券指數可分為兩大種類、三項用途。兩大種類是：一是總指數(all-bondindex)，包括市場上所有具有可比性的符合指數編制標準的債券，適合于那些持有債券類別較為復雜，并會投資流動性差的債券的投資者，能客觀反映一國或地區(qū)或某一市場的債券總體情況。中國債券指數全樣本債券選擇原則說明它屬于此類；二是可復制或可追蹤指數(TrackerIndex)。從總體債券指數中進行抽樣選擇債券編制而成，或給以流動性調整所編制的債券指數均可稱為可復制指數。該指數適合國內職業(yè)投資者和QFII投資者及其它基金管理者使用。中國債券總指數中的分指數就屬于此類。三項用途是：一是用于揭示市場表征特征，反映債券市場總體狀況的指標，可用作宏觀經濟的分析參考依據之一；二是衡量機構投資業(yè)績的指標，可為機構投資者復制投資之用，用以衡量業(yè)績和投資組合基準；三是基于指數基礎上的衍生品種之用。
　　債券指數的發(fā)展至今已有20余年，但債券指數化發(fā)展仍方興未艾。至今，國際上已有了成熟的債券指數，并且還在不斷的發(fā)展研究之中。從比較研究中我們不難領會國際上最新的債券指數發(fā)展趨勢：
　　一是指數編制覆蓋面的國際化趨勢。在債券市場日趨國際化的情況下，為了能夠給投資者提供與其投組完全可比的基準，指數也必須完成自身的國際化。表現為增加新的國際債券指數，新興國家市場細分指數。比如2000年所羅門新增加的指數中包含了大量的國際性的債券指數，如所羅門全球綜合投資級債券指數(WordBroadInvesment-GradeBondIndex,WorldBIG)，所羅門全球貨幣市場指數等。
　　二是客戶化服務趨勢。除了保留總指數及不斷完善編制方法外，指數的板塊越分越細，指數也越編越多，不斷出現針對特定投資者的特征指數。
　　三是“指數家族”的系統(tǒng)化設計思路。綜合指數由各子指數板塊組成，而同一子指數板塊可以是不同綜合指數的組成部分。這不僅方便了指數的跟蹤和新指數的創(chuàng)建，而且綜合指數的板塊劃分方式趨同，使指數投資者能更好更快地接受新指數。
　　四是流通規(guī)模不斷提升趨勢。國際指數發(fā)展變化的一個趨勢是提高進入指數中的債券流通額的下限。
　　五是指數編制規(guī)則的細化和統(tǒng)一化趨勢。由于固定收益工具本身的特點及交易、結算規(guī)則的異同，盡管人們一直強調指數的編制應盡量做到簡單適用，但因編制對象的復雜和不斷創(chuàng)新而使指數編制規(guī)則不得不細化。由于各國或各機構編制債券指數所用的公式和選擇的標準并不相同，所以不能進行嚴格意義上的比較，為此歐洲金融債券分析師協(xié)會(EFFAS)和歐洲債券委員會覺得有理由要重新檢查債券指數建立的基本規(guī)則，并努力統(tǒng)一規(guī)則和方法，期望能確定一個類似國際證券市場協(xié)會(ISMA)計算債券收益公式的標準方法，以便于各指數間的比較和復制。當然由于債券市場呈現極不相同的證券產品、市場慣例和操作規(guī)章，要達到一致所需付出的努力可想而知，不過這倒為新興市場國家編制債券指數提供了借鑒意義。
　　　　編制中國債券指數的主要目的和原則
　　主要目的
　　中央結算公司編制債券指數旨在反映和揭示中國債券市場總體情況，并提供有可比性的、穩(wěn)定的并易于復制的市場參照基準，其目的主要有：
　　1、反映和揭示中國債券市場運行和發(fā)展的總體特征，具體指標有：指數水平，當日平均到期收益率、平均派息率、平均待償期、平均修正久期及總回報等；
　　2、為基金投資者及各類投資人管理與業(yè)績評估提供準確基準，以間接導向投資行為的理性化及規(guī)范化；
　　3、為資金監(jiān)護人，如全國社�；�金理事會，準確地選擇基金管理人和評估其投資業(yè)績提供科學依據；
　　4、為未來推出指數衍生產品，如期貨和期權等創(chuàng)造條件，以完善債券市場的風險控制工具；
　　5、為不同債券市場的比較提供基礎，同時也是為外國投資者了解中國債券市場提供一個窗口；
　　6、推動債券二級市場流動性的提高，促進債券報價和定價的合理化。
　　主要原則
　　為達到上述目的，我們在指數編制中遵循如下六條原則：
　　1、反映市場原則。既反映和揭示債券市場運行和發(fā)展的總體特征，也反映市場細分狀況；
　　2、公開原則。將樣本選擇原則、指數計算公式、流動性調整標準等定期公布，以利于投資者驗證；選擇和加工數據客觀，債券的選擇標準公開；
　　3、簡單客觀的原則。指數編制應盡量做到簡單、實用、易于理解，并且可以運用同種方法來計算某種特征指數，并可與發(fā)布指數相比較；
　　4、可復制性原則。中國債券總指數中的系列債券指數具備可復制性，并能反映完全追蹤（復制）該指數的投資組合的業(yè)績，幫助投資者實現其所遵循的一種現實的基礎投資戰(zhàn)略。
　　5、持續(xù)性和穩(wěn)定性原則。指數必須保持穩(wěn)定，不能改變太頻繁，且指數的所有變更應是簡單易懂和可測，但指數有時也不得不進行修正以準確反映市場結構。指數的計算必須考慮其構成債券的不斷變動，如新券的加入，增發(fā)，剔除或贖回等，但成份債券的這種變動在價格未變時不應引起指數計算的大幅變動。
　　6、實用性原則。在實踐中接受市場投資評判，同時指數既能反映市場相關時間段的百分比變化，也能反映不同期限結構的變化。
　　　　中國債券指數編制說明
　　中國債券指數的種類
　　對于整個債券市場而言，只計算一個指數并假設所有人都可參照它進行比較是遠遠不夠的，如國內的一些長期投資者既可能投資變現性強的債券，也可能投資變現性差的債券，他們會要求編制一個“總體債券指數”；而一些積極型的機構投資者或國際投資者會投資于變現性強的債券，據此編制的指數可稱為“領頭指數”。國際上通常對一“族”債券指數編制有若干種類指數，借以從不同的角度來揭示債券特性�？偨Y起來，應對每“族”債券分別計算下述若干種指數：(1)全價指數，反映總體增長或回報水平；(2)凈價指數，僅反映原本金的業(yè)績；(3)總收益指數，將所有的利息再投資在該指數上；(4)本年付息指數，本年收到的利息總數，以便于投資者申報收入和納稅。此外，還可編制收益率指數，用以揭示債券的收益變動情況。
　　中央結算公司所編制的債券指數是一套體系（見表一）。表一所列的債券指數體系，總體上可分為兩類：總指數和特征指數。首期推出共有十四條指數線，供各類投資者選擇使用。這十四條指數線都是按照同一個編制規(guī)則進行的，只是選樣和編制目的不同。同時，我們又針對每一類指數按其樣本券的待償期不同劃分為五段，并提供相應的指數，因此投資者實際將要看到的是很多種指數曲線。
　　　　表一：中國債券指數系列族譜
　　　　體系　　　　　　　　　　　　　　　　選樣
中國債券總指數　　　　　所有流通的符合指數設計原則的記賬式國債
　　　　　　　　　�。ü潭ā⒏�動）、金融債券，基期共80只；
固定利率債券指數　　　　固定利率國債、固定利率金融債，基期共46
　　　　　　　　　　　只　　　　　　　　　　　　　　　　　　
浮動利率債券指數　　　　浮動利率國債、浮動利率金融債券，基

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