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匯率制度選擇理論的最新研究綜述
摘要：本文對近幾年國內(nèi)外匯率制度選擇的最新研究進(jìn)行了綜述，學(xué)者們對不同類型的國家進(jìn)行了細(xì)分，挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)理論，并且通過實證檢驗來尋找最有效的匯率制度，為不同類型國家的匯率制度選擇提供了理論指導(dǎo)。
關(guān)鍵詞：匯率制度選擇 新興市場國家 經(jīng)濟(jì)績效
一、引言
隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷加快，越來越多的國家參與到全球范圍內(nèi)的市場競爭之中，國際貿(mào)易和資本流動更加頻繁，使得匯率成為了一個被更多人關(guān)注的重要經(jīng)濟(jì)變量。
匯率制度的選擇需要契合國家政治、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。在主流觀點中，判斷一種匯率制度是否適合一般依照兩種標(biāo)準(zhǔn)：宏觀經(jīng)濟(jì)績效標(biāo)準(zhǔn)和微觀主體福利標(biāo)準(zhǔn)。本文綜述了最近幾年與匯率制度選擇理論有關(guān)的最新文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)，最新的文獻(xiàn)大多進(jìn)行實證研究，研究主體不斷拓展，有些學(xué)者集中研究某一個國家，而有些通過多國的分析比較得出結(jié)論。
二、國外相關(guān)研究綜述
近年，國外學(xué)者的視角逐漸從發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)移到新興市場國家，甚至涉及到一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的非洲國家。許多文獻(xiàn)通過一國或者多國的數(shù)據(jù)對傳統(tǒng)國際金融理論進(jìn)行檢驗，得出了不完全一致的結(jié)果，并結(jié)合經(jīng)濟(jì)實際對結(jié)果進(jìn)行了解釋。
Coulibaly & Davis (2013) 研究了非洲法郎金融共同體的作用，結(jié)果表明這種金融共同體對通脹有幫助，但是對經(jīng)濟(jì)增長沒有明顯作用。證據(jù)表明，在南撒哈拉沙漠國家，盯住匯率政策有利于財政政策的實施，但是對貨幣政策不利。當(dāng)一個國家實行固定匯率制時，經(jīng)濟(jì)體受益于更好的財政收支平衡。但由于盯住匯率政策似乎對經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)面作用，應(yīng)當(dāng)選擇一個沒有錨定特定通貨的貨幣聯(lián)盟或者更加靈活的匯率制度。Hiroyuki Yamada (2012) 研究了新興和發(fā)展中國家匯率制度和通脹目標(biāo)制對于通脹率的影響。結(jié)果表明，通脹目標(biāo)制在降低通脹率方面優(yōu)于固定匯率制，至少和固定匯率制效果一樣好，而中間匯率制度和靈活的匯率制度下的通脹率在大多數(shù)情形下更高一些。
Andersen & Malchow-Moller (2014) 比較了丹麥和其他18個非歐元區(qū)OECD經(jīng)濟(jì)體2008-2012的經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)。這些國家中只有丹麥實行固定匯率制度，同時也是經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)最差的國家之一，這樣的結(jié)果主要是因為缺乏貨幣政策的獨立性。丹麥的固定匯率制度似乎加重了丹麥的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，固定匯率制在巨大逆向沖擊的余波中加重了經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)擔(dān)。Holtemoller & Mallick (2013) 通過研究69個樣本國家20世紀(jì)90年代REER相對于均衡匯率水平的偏離，發(fā)現(xiàn)了匯率制度在解釋貨幣高估或者低估時的角色。結(jié)論表明更加靈活的匯率制度可以降低匯率失調(diào)的程度，進(jìn)而降低發(fā)生危機(jī)的可能性。
Chinn & Wei (2013) 通過實證檢驗得到了與傳統(tǒng)觀點不同的結(jié)論，文中并沒有發(fā)現(xiàn)靈活的匯率制度和經(jīng)常賬戶的調(diào)整速度沒有穩(wěn)健的或者單向的關(guān)系。其中的原因可能是，對經(jīng)常賬戶調(diào)整速度起作用的不是名義匯率，而是實際匯率，因此靈活的名義匯率制度和經(jīng)常賬戶的調(diào)整速度之間沒有穩(wěn)健的關(guān)系。Li & Tsai (2013) 估計了含有虛擬變量的即期利率模型，實證結(jié)果表明放松的匯率政策通過沖銷效應(yīng)和金融資產(chǎn)收益率的變化，增加了以市場為基礎(chǔ)的貨幣政策的獨立性。然而，對于預(yù)測未來的正常事件，由于存在正常事件帶來的風(fēng)險預(yù)期，所以降低了貨幣政策的獨立性。同樣地，其關(guān)于預(yù)測未來的稀少事件，對貨幣政策獨立性的影響比較模糊。Pancaro (2013) 發(fā)現(xiàn)存在更大國際收支逆差和產(chǎn)出缺口的國家在所有匯率制度下經(jīng)歷逆轉(zhuǎn)的可能性更大。然而，增長率下降幅度更小、國家信用增長更高、美元利率更高一級更加封閉的國家只在較為固定的匯率制度下經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)的可能性升高。
三、國內(nèi)相關(guān)研究綜述
國內(nèi)文獻(xiàn)的研究對象主要是中國，許多文獻(xiàn)在研究方法和計量模型上有所創(chuàng)新。關(guān)于各種匯率制度經(jīng)濟(jì)績效的研究更加細(xì)致，大部分文獻(xiàn)就匯率制度在某一方面的經(jīng)濟(jì)績效進(jìn)行了較為深入細(xì)致的分析。
吳駿等(2014)運用了修正后的蒙代爾-弗萊明模型，分別闡述了資本流動管制較嚴(yán)格和資本項目可兌換情況下，我國經(jīng)濟(jì)遭受實際沖擊以及金融沖擊時的匯率制度選擇。最后得出結(jié)論，中國在資本流動管制較嚴(yán)格和資本項目可兌換的情況下，實行浮動匯率制度在穩(wěn)定本國經(jīng)濟(jì)方面都優(yōu)于固定匯率制度。周先平等(2013)運用SV-TVP-SVAR模型，發(fā)現(xiàn)在人民幣計價結(jié)算背景下，匯率變動對于宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊有所下降，價格、出口和產(chǎn)出等變量受匯率變動的影響下降并趨于穩(wěn)定。因此僵化的匯率制度不利于進(jìn)出口企業(yè)的發(fā)展，可以實行更加彈性的匯率制度。
楊海珍等(2013)針對不同匯率制度下貨幣危機(jī)的發(fā)生情況進(jìn)行了分析，比較了實行不同匯率制度平穩(wěn)運行的時間，及其對經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的效果。結(jié)果表明，在運行平穩(wěn)度方面，固定匯率制最優(yōu)，其次是中間偏固定匯率制，自由浮動的匯率制度表現(xiàn)較差。對于經(jīng)濟(jì)增長的效果方面，中間偏固定和中間偏浮動的匯率制度優(yōu)于固定匯率制和浮動匯率制。在對于通脹的效果方面，自由浮動匯率制最優(yōu)，其次是固定匯率制，中間偏浮動和中間偏固定的匯率制度排在后面。不同匯率制度在經(jīng)濟(jì)效果上各有優(yōu)劣，因此在選擇的時候要與一國國情緊密聯(lián)系在一起。
丁浩源等(2012)基于20世紀(jì)90年代的亞洲金融危機(jī)和20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體這兩個事件，得出了與傳統(tǒng)觀點不一致的結(jié)論。其研究表明，浮動匯率制不能顯著的促進(jìn)經(jīng)常賬戶的調(diào)節(jié)，原因可能在于，現(xiàn)實中不存在匯率變化改善經(jīng)常賬戶的彈性條件，也可能是因為匯率變化的價格產(chǎn)地機(jī)制不完全。因而讓經(jīng)常賬戶盈余的國家有固定匯率制調(diào)整為浮動匯率制不能改善全球性的經(jīng)常賬戶失衡問題。陳建&宋祺(2014)分析了東亞新興經(jīng)濟(jì)體釘住匯率制度的持久性，在資本大量流動的情況下，固定匯率制存在一定缺陷。對于這些新興經(jīng)濟(jì)體來說，目前釘住匯率制的成本遞增而受益遞減，這些國家應(yīng)該逐步放開資本流出并控制資本流入。當(dāng)經(jīng)濟(jì)和金融體系發(fā)展到一定階段時，再向浮動匯率制度轉(zhuǎn)變。
夏良科(2012)研究了匯率水平及其不確定性對企業(yè)海外投資的短期沖擊和長期影響，結(jié)論表明，來說，本幣升值有利于本國對外直接投資的結(jié)論只對經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高且實行自由浮動匯率制度的經(jīng)濟(jì)體長期有效。而對于實行參考一籃子貨幣匯率制度的中國和新加坡，以及實行頂住匯率制度的香港都沒有相關(guān)的支持證據(jù)。從匯率對企業(yè)海外投資作用的時滯性來看，參考一籃子貨幣匯率制度的時滯最小，其次是浮動匯率制，盯住匯率制的時滯最長。
王博和劉瀾飚(2012)在傳統(tǒng)國際宏觀經(jīng)濟(jì)的理論框架下引入了增長賬戶。研究表明，對于中國這樣的發(fā)展中大型經(jīng)濟(jì)體而言，最優(yōu)匯率制度的選擇和經(jīng)濟(jì)體外部沖擊的來源、經(jīng)濟(jì)體自身的規(guī)模以及開放程度都有相關(guān)關(guān)系。此外，文章中還提出了該模型隱含的政策含義，世界上主要的新興市場國家選擇盯住匯率制度，不是因為這些國家害怕浮動，而是因為有管理的匯率制度能夠增加本國的實際收入，進(jìn)而改善本國的社會福利。
四、簡要評述
匯率制度選擇是一個較為復(fù)雜的問題，不同研究主體之間存在巨大差異，不同匯率制度在經(jīng)濟(jì)績效方面的表現(xiàn)(例如：通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長、金融穩(wěn)定等)受到除匯率之外的諸多因素影響。隨著研究方法的不斷創(chuàng)新，研究問題的不斷細(xì)化，在匯率制度選擇問題上，國內(nèi)外最新的研究逐漸有了一些進(jìn)展，但是理論上的爭論還在繼續(xù)。學(xué)者們細(xì)分了不同類型的國家，以其經(jīng)濟(jì)發(fā)展實際為基礎(chǔ)，通過實證檢驗來尋找最為有效的匯率制度，并且對傳統(tǒng)理論不斷提出新的挑戰(zhàn)，同時也對不同類型國家匯率制度的選擇提供了理論指導(dǎo)。
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