實(shí)物期權(quán)在投資決策分析中的應(yīng)用

論文關(guān)鍵詞：金融期權(quán)　實(shí)物期權(quán)　投資決策　　論文摘要:文章分析了傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資決策方法存在的問(wèn)題主張將實(shí)物期權(quán)分析方法用于項(xiàng)目投資決策,介紹了實(shí)物期權(quán)的基本思想、概念、類(lèi)型及適用條件,著重分析了實(shí)物期權(quán)在投資決策分析中一般性分析方法及其步驟,以期通過(guò)實(shí)物期權(quán)的方法來(lái)提高投資決策的科學(xué)化�！　⊥顿Y決策是企業(yè)為了對(duì)若干可行性方案進(jìn)行研究論證或者對(duì)單一方案的可行性進(jìn)行分析運(yùn)用一系列的科學(xué)理論方法和手段從若干個(gè)可行方案中選取最佳方案或確定某一方案是否可行的判斷分析過(guò)程。傳統(tǒng)的投資管理決策方法主要是凈現(xiàn)值法,該法以?xún)衄F(xiàn)值的大小或正負(fù)為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)選取最優(yōu)方案或確定一個(gè)方案的可行性,其最大的缺陷在于忽視了企業(yè)投資管理過(guò)程中的柔性。實(shí)物期權(quán)為企業(yè)的投資決策提供了新的視角,它突破了傳統(tǒng)決策方法的束縛,面對(duì)環(huán)境的不確定性,它給出的適合期權(quán)價(jià)值的凈現(xiàn)值判別標(biāo)準(zhǔn)顯得更為有效和科學(xué),對(duì)企業(yè)的投資決策有著重要的實(shí)際意義。　　一、實(shí)物期權(quán)的概念和思想　　近20年來(lái),期權(quán)理論在西方國(guó)家得以迅速發(fā)展,其應(yīng)用不僅僅局限于金融市場(chǎng),而且推廣到了企業(yè)的財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域,期權(quán)不再僅僅是一種有效的避險(xiǎn)工具和投資獲利工具,而且促進(jìn)了現(xiàn)代企業(yè)的財(cái)務(wù)管理分析中的新思路與新方法的發(fā)展。而我國(guó)對(duì)于期權(quán)理論在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用尚處于初始階段,實(shí)物期權(quán)是指在不確定的條件下,以期權(quán)的概念來(lái)定義的實(shí)物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實(shí)選擇性,它反映企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期資本投資的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán),它反映企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)擁有的,能根據(jù)在決策時(shí)不確定的因素改變投資行為的一種權(quán)利,實(shí)物期權(quán)具有期權(quán)的特征,即投資不可逆性,時(shí)間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動(dòng)彈性,反應(yīng)了實(shí)際生活中投資決策的特點(diǎn)�！　《�、實(shí)物期權(quán)的類(lèi)型　　與項(xiàng)目的投資決策相對(duì)應(yīng),根據(jù)實(shí)物期權(quán)的特點(diǎn),可分為以下幾類(lèi):　　(一)延期型期權(quán)　　延期型期權(quán)是實(shí)物期權(quán)中最重要的一類(lèi),它相當(dāng)于買(mǎi)權(quán)。它指管理者可選擇在今后某個(gè)適當(dāng)時(shí)刻進(jìn)行投資,而不必在當(dāng)前立即決策,企業(yè)如果能夠延期投資,就等于擁有一個(gè)買(mǎi)權(quán),其執(zhí)行價(jià)格為投資成本。延期型期權(quán)類(lèi)似美式看漲期權(quán)�！　�(二)放棄型期權(quán)　　放棄型期權(quán)相當(dāng)于一個(gè)賣(mài)權(quán)。指項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間后,如果經(jīng)營(yíng)效果不佳,企業(yè)可以放棄投資并且獲得清算價(jià)值。清算價(jià)值就相當(dāng)于執(zhí)行價(jià)格。當(dāng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值低于清算價(jià)值時(shí),放棄或轉(zhuǎn)賣(mài)這一資產(chǎn)相當(dāng)于企業(yè)執(zhí)行這一賣(mài)權(quán),可以避免更大的損失。相當(dāng)于標(biāo)的為股票的看跌期權(quán)�！　�(三)擴(kuò)張型期權(quán)　　擴(kuò)張型期權(quán)相當(dāng)于一個(gè)買(mǎi)權(quán)。項(xiàng)目投資后,如果市場(chǎng)條件好,企業(yè)可以通過(guò)擴(kuò)大投資規(guī)模獲得更大的收益。相當(dāng)于標(biāo)的股票的看漲期權(quán)�！　�(四)收縮型期權(quán)　　收縮型期權(quán)相當(dāng)于一個(gè)賣(mài)權(quán)。在市場(chǎng)需求減少時(shí)或在其他不利的情況下,大多數(shù)項(xiàng)目都會(huì)考慮到收縮投資規(guī)模,從而減少可能的損失。類(lèi)似于金融期權(quán)中的看跌期權(quán)�！　�(五)轉(zhuǎn)換型期權(quán)　　轉(zhuǎn)換型期權(quán)相當(dāng)于一個(gè)買(mǎi)權(quán)。它指企業(yè)的項(xiàng)目投資者有權(quán)在多種決策之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換,該期權(quán)的獲得既取決于生產(chǎn)技術(shù)和過(guò)程的選擇,也依賴(lài)于許多非技術(shù)的因素。對(duì)投資項(xiàng)目運(yùn)作的具體過(guò)程進(jìn)行轉(zhuǎn)換的期權(quán)相當(dāng)于標(biāo)的為股票的雙向期權(quán),即看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的組合�！　�(六)增長(zhǎng)型期權(quán)　　增長(zhǎng)型期權(quán)相當(dāng)于一個(gè)買(mǎi)權(quán)。項(xiàng)目的投資者獲得初始的投資成功后,在未來(lái)時(shí)間內(nèi)能夠獲得一些新的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)這些投資機(jī)會(huì)的條件成熟時(shí),投資者就會(huì)抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行投資,以獲得更大的利潤(rùn)。相當(dāng)于標(biāo)的為股票的看漲期權(quán)�！　�(七)復(fù)合期權(quán)　　復(fù)合期權(quán)是指以期權(quán)為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán),即為一種期權(quán)的期權(quán)就可以用來(lái)描述這類(lèi)投資。如果用復(fù)合期權(quán)的方式來(lái)分析多階段投資項(xiàng)目,項(xiàng)目的價(jià)值將會(huì)因?yàn)橥顿Y者能夠依據(jù)未來(lái)不確定性動(dòng)態(tài)調(diào)整投資過(guò)程而大大提高。通常我們可以將復(fù)合期權(quán)看作一系列歐式期權(quán)的組合,適用所有產(chǎn)業(yè)或公司特別是研發(fā)密集的產(chǎn)業(yè)。三、實(shí)物期權(quán)分析方法的適用條件　　實(shí)物期權(quán)分析方法并不是對(duì)任何項(xiàng)目的評(píng)估都是適用的。一般情況下,投資項(xiàng)目使用實(shí)物期權(quán)決策方法需要滿(mǎn)足以下條件:　　第一,當(dāng)存在或有投資機(jī)會(huì)時(shí),項(xiàng)目會(huì)出現(xiàn)更新以及在中途可能會(huì)出現(xiàn)戰(zhàn)略的修訂,傳統(tǒng)的投資決策方法不能正確估計(jì)項(xiàng)目中包含的投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。這時(shí)使用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)項(xiàng)目投資價(jià)值的評(píng)估會(huì)更為全面合理�！　〉诙�,當(dāng)投資項(xiàng)目的不確定性足夠大,投資者不得不等待更多信息,以避免不可回收投資的決策失誤。而且在不確定性足夠大的情況下投資者必須考慮到投資的靈活性對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響�！　〉谌�,當(dāng)投資項(xiàng)目的價(jià)值主要由項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流所決定,而不是由目前產(chǎn)生的現(xiàn)金流決定。　　四、實(shí)物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法和步驟　　(一)實(shí)物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法　　林特和彭寧斯(Link

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