淺議公平信息披露原則

摘 要：從2006年開始，中國股市進(jìn)入了黃金年代，中國證券市場開始步入繁榮時期。但是，信息披露不公平的現(xiàn)象一直困擾著中國股市。2006年8月，隨著一系列法規(guī)的出臺，中國正式將公平信息披露原則納入了法律的范疇，進(jìn)而在證券市場上掀起了一場公平信息披露的風(fēng)暴。
　　關(guān)鍵詞：上市公司；信息披露；措施 公平
　　
　　《上市公司信息披露管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）已于2007年1月30日正式頒布實(shí)施。原先的《公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則》（以下簡稱《實(shí)施細(xì)則》）實(shí)施于1993年，其對于上市公司信息披露的規(guī)定已經(jīng)不能滿足要求�！豆芾磙k法》總結(jié)了十多年來上市公司信息披露的實(shí)踐，并根據(jù)新的上市管理辦法以及上市公司收購管理辦法等新規(guī)定中對信息披露的規(guī)定，對于上市公司信息披露提出了新的、更為細(xì)致的要求。
　　值得關(guān)注的是，《管理辦法》第二條規(guī)定：“上市公司及相關(guān)信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)同時向所有投資者公開披露信息，以使所有者平等獲悉同一信息�！钡谒氖�二條規(guī)定：“上市公司通過業(yè)績說明會、分析師會議、路演、接受投資者調(diào)研等形式就公司的經(jīng)營情況、財務(wù)狀況及其他事件與任何機(jī)構(gòu)和個人進(jìn)行溝通時，不得提供未公開重大信息�！笨梢哉f，這兩條規(guī)定體現(xiàn)了證監(jiān)會要求公平信息披露的要求。
　　公平信息披露(fair disclosure)的反面對應(yīng)非公平的選擇性披露（selective disclosure），是指當(dāng)上市公司（包括其董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他代表上市公司的人員）、相關(guān)信息披露義務(wù)人發(fā)布非公開重大信息時，必須向所有投資者公開披露，以使所有投資者均可以同時獲悉同樣的信息；不得私下提前向特定對象單獨(dú)披露、透露或泄露。以前，許多上市公司對信息披露實(shí)行差別對待政策，即往往把一些重要信息，諸如公司盈利情況預(yù)測等，以電話或者小型見面會的形式，先行披露給證券分析師或機(jī)構(gòu)投資者，這就是所謂的選擇性信息披露。機(jī)構(gòu)投資者通過獲悉這些非公開信息，可能獲得更多利潤或避免損失。選擇性信息披露違背了市場主體有權(quán)公平獲取信息的原則，從而使得部分人可以借機(jī)牟取高額利潤。
　　
　　1 公平信息披露規(guī)則出臺背景
　　
　　以前，證券分析師等中介機(jī)構(gòu)是中小投資者獲得信息的主要途徑，因此上市公司將非公開信息向其進(jìn)行披露是很常見的，各國雖然均通過立法明確禁止泄密行為，但對于選擇性信息披露則沒有命令禁止。為了保證中小投資者在信息知情權(quán)方面的公平性，確保證券分析師的研究報告保持獨(dú)立性和客觀性，美國證券監(jiān)督委員會(SEC)首先在2000年8月通過了一項(xiàng)新規(guī)定，從2000年10月23日起，美國上市公司公開財務(wù)信息時，對證券分析師和中小投資者一視同仁，即以往上市公司與證券分析師和機(jī)構(gòu)投資者之間的先行溝通不復(fù)存在，中小投資者將與他們一同分享相關(guān)信息。此即是同年10月美國正式生效的公平披露規(guī)則法案�？梢哉f，美國的這一行為對于世界各國在如何公平披露上市公司信息方面起到了很好的借鑒作用。
　　目前對于公平信息披露原則的要求主要體現(xiàn)在證券交易所的規(guī)定中。上海與深圳證券交易所2004年修訂的上市規(guī)則中的部分條文就體現(xiàn)了公平信息披露的精神。2006年8月，深交所先后發(fā)布了《上市公司公平信息披露指引》和《中小企業(yè)板上市公司公平信息披露指引》（以下簡稱《指引》），要求上市公司、相關(guān)披露義務(wù)人發(fā)布非公開重大信息時，必須向所有投資者公開披露，以使所有投資者均可以同時獲悉同樣的信息。同時要求上市公司不得私下提前向證券分析師等特定對象單獨(dú)披露、透漏或泄漏。這次《管理辦法》將公平信息披露原則規(guī)定在總則部分，是第一次以規(guī)范性法律文件的形式，確認(rèn)該原則作為信息披露的基本原則。
　　
　　2 公平信息披露規(guī)則的相關(guān)內(nèi)容
　　
　　從新頒布的《管理辦法》和《指引》中，我們可以看到證監(jiān)會所要求的上市公司公平信息披露原則的內(nèi)容主要有以下幾方面：
　�。�1）“重大信息”的概念。
　　《管理辦法》第三十條規(guī)定：“可能對上市公司股票及衍生品種交易價格產(chǎn)生較大影響的重大事件，投資者尚未得知時，上市公司應(yīng)當(dāng)立即披露，說明事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的影響�！痹谠摋l第二款中，又較為詳盡地列舉了公司地經(jīng)營方針和經(jīng)營范圍地重大變化、重大投資行為和重大地購置財產(chǎn)地決定、訂立重要合同等20種可以作為重大事件地情形。雖然《管理辦法》沒有直接規(guī)定上述重大情形應(yīng)予以公平披露，但是結(jié)合第四十二條中上市公司不得通過業(yè)績說明會、調(diào)研會等形式向任何機(jī)構(gòu)透漏非公開重大信息地規(guī)定，上述重大事件應(yīng)當(dāng)不得進(jìn)行選擇性披露。 　�。�2）“非公開信息”的概念。
　　我國深交所出臺的《指引》對“非公開信息”的定義相對較為寬泛，即認(rèn)為，公開信息是指上市公司及相關(guān)信息披露義務(wù)人經(jīng)交易所對擬披露的信息登記后，在中國證監(jiān)會指定媒體上公告信息。而未公開披露的信息為非公開信息。顯然，針對目前我國中小板市場上信息披露較為混亂的情況，《指引》采取嚴(yán)格的公開信息披露規(guī)定，將有助于維護(hù)投資者的信息公平。針于這一點(diǎn)，筆者認(rèn)為，證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)將上市公司及其相關(guān)信息披露義務(wù)人，為已公開披露的且被市場誤解的信息采取私下提供澄清式的定義或量化解釋的行為視為一種“非公開信息”披露的違規(guī)行為。
　�。�3）披露時機(jī)方面的規(guī)定。
　　在披露時機(jī)方面，《管理辦法》第三十一條規(guī)定，上市公司董事會或者監(jiān)事會就該重大事件形成決議時、有關(guān)各方就該重大事件簽署意向書或者協(xié)議時以及任一董事、監(jiān)事或者高級管理人員知悉重大事件發(fā)生報告時，應(yīng)當(dāng)及時履行披露義務(wù)。還規(guī)定，在重大事件難以保密、重大事件已經(jīng)泄漏或者出現(xiàn)傳聞或者公司股票及衍生品種交易發(fā)生異常波動的情況下，上市公司應(yīng)當(dāng)及時披露相關(guān)事項(xiàng)的現(xiàn)狀、可能影響事件進(jìn)展的風(fēng)險因素。但是，筆者認(rèn)為，上述規(guī)定主要涉及臨時報告提出的時間，用來規(guī)范公平信息披露的時機(jī)還有所缺陷。例如，上市公司無意中將重大信息透漏給特定對象，而沒有在市場上出現(xiàn)傳聞或者發(fā)生估價的異常波動，則是否需要按照公平信息披露原則進(jìn)行補(bǔ)救？上述情況都可能破壞公平信息披露原則，對中小投資者公平獲得信息的權(quán)利造成侵害。
　　
　　3 公平信息披露規(guī)則的應(yīng)對措施
　　
　　首先，隨著《管理辦法》和《指引》的出臺，表明證監(jiān)會對于公平信息披露和規(guī)范證券市場的決心。雖然當(dāng)前我國證券市場上誠信意識普遍缺失，實(shí)際施行難度可能較大。但是，不可否認(rèn)，加強(qiáng)公平信息披露監(jiān)管實(shí)乃大勢所趨。所以，投資者不應(yīng)心存任何僥幸，而應(yīng)充分做好相應(yīng)的思想和行動準(zhǔn)備。
　　其次，股票分析師在與上市公司董秘以外的其他高管、供應(yīng)商與銷售商接觸時，應(yīng)注意對可能獲得的非公開重大信息進(jìn)行辨別與保密；應(yīng)避免通過不同方式直接或間接地向公司一線人員打探消息；在撰寫研究報告時，應(yīng)注意研究報告中信息來源的可靠性和可獲得性。
　　
　　4 總結(jié)
　　
　　從整體趨勢看，各國越來越關(guān)注信息披露的公平性問題，公平信息披露原則正是這一趨勢的體現(xiàn)。隨著《管理辦法》和《指引》的頒布，中小投資者在獲取信息方面將有很大的提高，這極大的保護(hù)了中小投資者的權(quán)益。
　　
　　參考文獻(xiàn)
　�。�1］?謝鹽.多說，少說？好說，歹說？——中、美公平信息披露規(guī)則比較、點(diǎn)評與借鑒［J］.首席財務(wù)官，2006,(11).
　�。�2］?上市公司公平信息披露指引［J］.深圳證券交易所，2006，（8）.

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