證券內(nèi)幕交易的法律問題研究

證券市場的內(nèi)幕交易，是指因其特殊地位而獲取上市公司內(nèi)幕情報的人員，利用該信息轉(zhuǎn)變?yōu)楣�開信息前的時間差，進行證券交易以牟取暴利的行為。內(nèi)幕交易破壞了證券交易公開、公平、公正的原則，擾亂了證券交易只需，具有嚴(yán)重的危害性，因此，近年來，西方主要發(fā)達國家均加重了對其處罰的力度（包括刑罰）。1993年9月2日，我國國務(wù)院證券委也頒布了《禁止證券欺詐行為暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）對其進行制約。1997年3月14日通過的新刑法典更將其上升為刑事責(zé)任。1998年12月29日，歷時七載，五易其稿的《證券法》終于出臺，該法第67條至70條也對證券內(nèi)幕交易作了原則性的規(guī)定。由于證券內(nèi)幕交易常在幕后進行，具有欺騙性和隱匿性，我國的相關(guān)法律規(guī)定又較為粗略，因此對其行為性質(zhì)、行為主體、行為客體、行為動機的認定實踐中較為困難，上也有不少爭議，有作進一步和探討的必要。

　　第一節(jié)　內(nèi)幕交易的性質(zhì)辨析及規(guī)制理由

　　迄今為止，各國（至少是具有真正證券市場的國家）的證券立法對內(nèi)幕交易一致采取否定態(tài)度，但在法理上對內(nèi)幕交易的性質(zhì)甄別及相應(yīng)產(chǎn)生的是否應(yīng)加以規(guī)制的，仍然存在著涇渭分歧。

　　少數(shù)學(xué)者以市場價值取向為基石，極力主張內(nèi)幕交易的合法性，或至少不應(yīng)受禁止。他們將內(nèi)幕交易定性為市場參與者利用市場信息，追求商業(yè)利潤的正當(dāng)競爭行為，是市場“信息決定論”的外化體現(xiàn)。為此，提出四項理由以支持其論點：第一，市場經(jīng)濟以競爭為導(dǎo)向，敏捷的信息接受者能迅速作出反應(yīng)，獲得優(yōu)勢競爭地位，遲鈍的信息接受者將自食商業(yè)決策失誤、風(fēng)險加劇的苦果，從而實現(xiàn)市場規(guī)律優(yōu)勝劣汰的終極目的；第二，內(nèi)幕交易不損害任何人，至少對市場交易無害，善意買賣者并非被動的價格接受者，其與知情者自愿交易，自主商定價格，無任何意思表示之瑕疵，因而也無須埋怨內(nèi)幕交易之不公平；第三，利用內(nèi)幕信息作為人員的報酬形式有助于刺激經(jīng)濟，股價上揚的利益可為全體股東共享，一體均沾，改善福利；第四，“凡依賴資訊之市場均存在內(nèi)幕交易”[1]，足見內(nèi)幕交易范圍之廣，滲透之深，禁止不易。且不論店頭買賣，單是證券交易所普遍實行的集中競價制度，便難以使有關(guān)部門進行有效的嗣后追查、取證。與其付出巨額管理費用查處內(nèi)幕交易，不如將有限的資金投入到加快市場信息流轉(zhuǎn)之系統(tǒng)工程的建設(shè)。

　　縱觀上述理由，不難發(fā)現(xiàn)其中有許多疑點難以澄清。首先，所有理由均從純粹經(jīng)濟學(xué)層面出發(fā)，而忽視了法作為人類文明的重要組成部分，不僅是社會行為規(guī)范，更要涵蓋人類精神準(zhǔn)則。追求經(jīng)濟效率固然重要，但須在不違背公平及正義的前提下進行。其次，內(nèi)幕人員由于其地位的特殊性，比一般競爭者更具信息資源可獲性的優(yōu)勢，股價上揚和下挫的知情者與不知情者其勝負早已成為定局，在此基礎(chǔ)上區(qū)分信息的敏捷接受者與遲鈍接受者已毫無意義。其三，個體而言，內(nèi)幕交易人為了實現(xiàn)利用內(nèi)幕信息獲利的目的，必然阻礙內(nèi)幕信息的公開時間，從而使不知情市場交易參與人由于信息不暢、不實、不詳，決策失誤而招致?lián)p失；總體而言，內(nèi)幕交易的存在必將增加證券市場投資風(fēng)險，提高投資成本，導(dǎo)致一般投資者喪失對上市公司及市場交易公正性的信任，最終造成企業(yè)募資困難，市場交易萎縮，經(jīng)濟秩序紊亂。危之岌岌，豈言無害？第四，關(guān)于企業(yè)家及員工的報酬，應(yīng)以明確形式給予，內(nèi)幕交易手段隱蔽，以此作為企業(yè)員工的獎勵，有悖于證券市場的公開原則，且以利用股價跌宕等非居于其地位則無以獲悉的小心消息獲得利潤，無法可依，具有非公正性和非公平性。最后，從投入產(chǎn)出或成本收益理論來證券監(jiān)管，更無現(xiàn)實性可言。當(dāng)禁之列，即便是費用再大也應(yīng)厲行禁止，決不可姑息養(yǎng)奸，這也是法律精神和社會價值觀的基本要求。何況以禁止內(nèi)幕交易為契機健全證券法制，穩(wěn)固與增強證券市場對社會經(jīng)濟發(fā)展的反射和評價功能，是一勞永逸的治本方略，其社會效益和經(jīng)濟效益是難以以簡單的管理成本和收益進行衡量的。

　　鑒于以上表述，應(yīng)認定內(nèi)幕交易的性質(zhì)為“隱匿的不正當(dāng)競爭行為”，[2]并由法律加以規(guī)制。其規(guī)制理由有三：

　　1、內(nèi)幕交易嚴(yán)重違背公開、公平、公正的證券交易基本原則。

　　所謂“三公”原則，“公開”是指發(fā)行人、公司內(nèi)部關(guān)系人、證券商、證券交易所等主體必須將證券發(fā)行與交易的有關(guān)資料公開，不得隱瞞、誤導(dǎo)或有意遺漏：“公平”是指投資者在證券交易中，機會均等，沒有特殊優(yōu)勢，即競爭與獲利的前提是平等的：“公正”則側(cè)重于對“公開”和“公平”的價值判斷，而且要求主體行為必須符合法律公正的規(guī)范。內(nèi)幕交易者利用內(nèi)幕信息轉(zhuǎn)變?yōu)楣�開信息前的時間差進行交易并阻礙其如期披露，是為不公開；又憑借其特殊地位，通過便利渠道獲取信息，并以此與不知情的投資者交易，有悖于公平競爭公平交易的行為準(zhǔn)則，是為不公平；一個公正的證券市場應(yīng)是信息暢通、完全競爭的市場，所有的投資者都處于“同一起跑線”上，平等、高效、充分地獲知信息參與交易或競爭，內(nèi)幕交易使少數(shù)交易者憑借其特權(quán)地位牟得暴利，廣大投資人遭受損失，更與“公正”原則背道而馳。因此，禁止內(nèi)幕交易是公開的投資環(huán)境、公平的證券交易、公正的市場秩序的必然要求。

　　2、內(nèi)幕交易有悖于誠實信用的原則。

　　通行于歐美證券法的“信用義務(wù)”理論認為，公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理及其職員等內(nèi)部人員基于雇傭關(guān)系等信用關(guān)系，對股東和公司負有“誠實信用”之義務(wù)，不得擅自違背。根據(jù)該理論，在公司內(nèi)部人員得到未公開重要信息而有意買賣該證券時，，他必須遵守“禁止或公開信息”（absiein

【證券內(nèi)幕交易的法律問題研究】相關(guān)文章：

我國證券經(jīng)紀(jì)人制度實施研究06-04

職工侵犯商業(yè)秘密權(quán)的法律問題05-28

淺議彩禮返還相關(guān)法律問題論文04-19

辯訴交易在中國08-24

互聯(lián)網(wǎng)支付相關(guān)法律問題初探06-01

進口押匯業(yè)務(wù)中的擔(dān)保法律問題探析論文04-13

探討企業(yè)營銷管理中觸及的相關(guān)法律問題論文06-26

金融證券論文11-02

關(guān)聯(lián)企業(yè)和關(guān)聯(lián)交易的有關(guān)問題06-08

淺析商業(yè)銀行外幣交易核算06-03