財務激勵發(fā)展與財務治理創(chuàng)新研究

摘　要：以往的只是在財務制度建設的中提及財務激勵，并沒有深進地研究財務激勵范疇、財務激勵的作用層次和財務激勵的職能化和合約化要求，也沒有很好地熟悉到財務激勵與財務治理創(chuàng)新的關(guān)聯(lián)性。本文以這些為研究，明確地指出了財務激勵的內(nèi)涵和特征。深進了財務激勵發(fā)揮作用的治理層面和制度層面的核心內(nèi)容，并在此基礎(chǔ)上，提出財務激勵的職能化、合約化的治理要求。本文還進一步指出，財務激勵的發(fā)展，形成對財務治理發(fā)展創(chuàng)新的重要支持，如對人力資本財務和關(guān)系型財務的支持等。　　關(guān)鍵詞：財務激勵；職能化；舍約化；治理激勵制度激勵　　一、兩大激勵范疇　　股東-經(jīng)理人沖突，債權(quán)人-股東沖突。消費者-公司沖突已經(jīng)成為現(xiàn)代財務治理的基本命題（愛默瑞芬尼特，1999），股東-經(jīng)理人沖突是最受到重視的，現(xiàn)代企業(yè)較為普遍地通過治理合約實施“股票期權(quán)”“業(yè)績股票”等激勵方式來化解這一沖突，激勵以使經(jīng)營者的報酬與長期績效相聯(lián)系為基礎(chǔ)，使經(jīng)營者著眼于實現(xiàn)企業(yè)長期化的利益，從而較好地協(xié)調(diào)了經(jīng)營者和股東之間的利益關(guān)系。以服務于股東財富最大化財務目標。　　而對于求解這些基本命題的財務安排已超越了傳統(tǒng)財務的范疇，在相當程度上依靠財務激勵的作用。在企業(yè)治理中。逐漸形成兩大激勵范疇：財務激勵和非財務激勵�！　∝攧占�勵以企業(yè)財務主體涉及的利益關(guān)系方為激勵對象，以財務利益為激勵誘因，并通過一定的財務安排，誘導利益相關(guān)方實現(xiàn)既定的企業(yè)財務目標或治理目標。而財務激勵之外即為非財務激勵范疇。兩相比較，財務激勵具備了明顯的財務職能治理的特征，這主要體現(xiàn)在財務激勵屬于價值性激勵，通用性強。激勵的作用面很廣泛，深遠等方面�；�于財務治理的價值治理特點，財務激勵主要通過價值誘導因素發(fā)揮作用，并借助于財務治理和財務制度兩個層面的安排，以實現(xiàn)協(xié)調(diào)財務主體與其利益相關(guān)方之間的經(jīng)濟利益關(guān)系，以及優(yōu)化企業(yè)理財環(huán)境和激勵企業(yè)各層次人力資源等特定的激勵目標并進步企業(yè)績效。期股和期權(quán)就是價值（或財務利益）誘因，通過特定的財務安排，為被激勵對象提供特定的財務利益，對各種被激勵對象的可接受性很強，使得激勵效果特別明顯，而且激勵作用的影響長期化。而非財務激勵提供的誘因是財務利益之外的其他因素如提升、聲譽等，行政激勵和心理激勵等即是典型的非財務激勵。[1]它具有專用性強，只在某項職能治理（如生產(chǎn)治理）中發(fā)揮作用，適用范圍窄，作用效果重在短期內(nèi)等特點。譬如，在生產(chǎn)治理、技術(shù)治理以及人事治理中，可以用到非財務激勵，通過參與治理或工作豐富化等激勵方式能起到激勵員工的作用，但無法對所有的員工以及在所有的職能治理中都起作用�！　∫虼丝梢�，財務激勵以其激勵作用方式、激勵效果等特征在治理激勵中具有相對的獨立性，從而區(qū)別于行政激勵、心理激勵等非財務激勵，財務激勵和非財務激勵共同在企業(yè)治理中發(fā)揮作用，形成兩大激勵范疇。　　二、財務激勵的兩層作用探析　　財務激勵在企業(yè)經(jīng)營治理中發(fā)揮作用主要通過治理激勵和制度激勵兩個層面來實現(xiàn)，其中又有很多具體的財務激勵策略和財務激勵制度安排。　�。ㄒ唬┴攧罩卫砑�勵作用　　這分別體現(xiàn)在籌資、營運資產(chǎn)的治理、股利分配和預算治理等企業(yè)財務活動之中�！　≡诨I資中，財務激勵首先集中體現(xiàn)在激勵性融資工具的運用上，比如可轉(zhuǎn)換債券的運用�？赊D(zhuǎn)換債券是一種混合證券投資工具，風險投資者可以利用它有效地控制投資風險并獲得較高的收益，[2]即通過債券的優(yōu)先求償權(quán)可以保證其投資的回收，或以企業(yè)的良好的成長性引導投資者行權(quán)從而由債權(quán)人變成股東。又如，普通優(yōu)先股，參與優(yōu)先股等也是具有典型財務激勵意義的籌資方式，其特殊的利益保障合約條款使其成為確保股東利益和增加股票自身吸引力的激勵性融資工具。其次，融資產(chǎn)生的貨幣資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)治理者的行為會產(chǎn)生強烈的影響，如股權(quán)一債務比率的變動對經(jīng)理層改進業(yè)績的影響，以及債務融資發(fā)出的市場信號的激勵作用等等，這些都體現(xiàn)了貨幣資本融資結(jié)構(gòu)的財務激勵功能。[3]　　在日常的營運資產(chǎn)治理中，也存在大量的策略性財務激勵安排。[4]如在應收賬款的治理和存貨治理中，信用政策就是一項基于貿(mào)易信用的財務激勵的安排。正如在折扣期內(nèi)付款給予現(xiàn)金折扣這樣的財務利益誘導設計就是典型的財務激勵的產(chǎn)物。在存貨治理中，借助于對處于業(yè)務鏈上下游的貿(mào)易伙伴和客戶實施充分有效的財務激勵，則可以潤滑企業(yè)與貿(mào)易伙伴、客戶之間的關(guān)系，企業(yè)因此獲得源于財務激勵的良好的財務關(guān)系，可實現(xiàn)持續(xù)地獲取客戶的貿(mào)易信用。進步資金運動的速度和質(zhì)量�！　≡陬A算編制和執(zhí)行中，財務預算作為工作任務和績效評估、獎酬的依據(jù)對企業(yè)高層治理職員和普通員工的行為努力具有很強的財務激勵效應，尤其在預算的執(zhí)行中責任很好地體現(xiàn)了財務激勵與約束效應。而預算制度本身就是一項系統(tǒng)的財務激勵安排，在企業(yè)預算治理中，努力建立以預算治理為基礎(chǔ)的激勵制度，發(fā)揮了重要的作用，進步了企業(yè)的治理效率。[5]　　企業(yè)的股利政策也相當程度上借助于財務激勵來協(xié)調(diào)企業(yè)與中小股東之間的經(jīng)濟利益關(guān)系，財務激勵是企業(yè)的股利政策有效作用的重要手段。實際上，不同的股利政策都提供了不同的財務利益誘因，如固定或持續(xù)增長的股利政策，低正常股利加額外股利政策等，通過向投資者提供穩(wěn)定的或可增長的財務利益等誘因，實現(xiàn)誘導投資者認同公司股利政策并維持對公司投資信心的激勵目標。如股票股利方式就是以未來企業(yè)股東財富的增加為誘因而誘導廣大中小股東進行再投資，是一種財務激勵策略�！　〈送�，在并購等資本經(jīng)營中也存在財務激勵安排，如收購方在設計收購方式時往往充分考慮給予被收購方以及被收購方的利益相關(guān)方以一定的財務利益，這可以在相當程度上降低和消除被收購方的敵意，嗣這種并購中的財務激勵安排可使得收購雙方實現(xiàn)互利雙贏。在TCL團體合并吸收TCL通訊的運作過程中，對于TCL通訊的其他股東施以較高的換股比例，從而通過讓渡經(jīng)濟利益的財務激勵安排使這些股東趨于支持并購方案，使TCL團體實現(xiàn)成功的“合并吸收 IPO”。[7]而對于治理層收購（MBO）而言，則是通過大幅度進步治理層的個人財富變動與股東財富變動的比率，從而對治理層產(chǎn)生強大的財務激勵效應，使治理層在努力實現(xiàn)股東價值最大化的基礎(chǔ)上實現(xiàn)個人利益最大化。　�。ǘ�）財務制度激勵作用　　按照經(jīng)濟學的觀點，要調(diào)節(jié)和改變?nèi)藗兊男袨榉绞�，實現(xiàn)“激勵相容”即每個組織成員的自利行為結(jié)果與既定的組織目標相一致，最根本的方法是要遵循“利益關(guān)系原則”改革約束人們行為的正式和非正式的制度規(guī)則。[8]具體到企業(yè)財務上，要實現(xiàn)“激勵相容”，主要是通過完善多層面的具有“激勵相容”特征的財務制度安排來實現(xiàn)。　　第一層面是公司治理中的財務激勵安排。公司治理中的激勵約束機制的核心是設計出公道的經(jīng)營者報酬計劃等制度安排，使經(jīng)營者的短期行為減少到最小。[9]董事會下屬的薪酬委員會負責公司薪酬分配和總體報酬計劃，在企業(yè)報償計劃中，通過員工薪酬分配和高層治理職員薪酬激勵的安排來實現(xiàn)激勵相容。財務誘因的提供往往比財務控制與監(jiān)視中的責任追究制度更能起到良好的作用，因而企業(yè)報償計劃的財務激勵作用在相當程度上化解了企業(yè)的經(jīng)營者的道德風險和逆向選擇題目。員工持股、股票期權(quán)等財務激勵制度安排的參與有機地協(xié)調(diào)了出資者和經(jīng)營者之間的財務關(guān)系，其借助于財務利益誘因�？梢允顾麄冊诶�益共享共生的基礎(chǔ)上為同一企業(yè)目標長期合作，從而實現(xiàn)“激勵相容”。　　第二個層面是財務治理中的財務激勵安排。財務治理結(jié)構(gòu)是公司治理的財務環(huán)節(jié)，公司的財務治理結(jié)構(gòu)要求在明晰產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上建立和完善分層的財務決策機制和對財務經(jīng)理人和財務團隊激勵約束相容機制，從而達到相關(guān)利益主體財責、財權(quán)、財利的對稱性配置。因此，財務治理的完善有賴于企業(yè)激勵制度的建立和作用，財務治理的制度安排要求財務經(jīng)理層的經(jīng)營決策與公司長期發(fā)展利益相一致，使財務經(jīng)理在實現(xiàn)自身利益最大的同時實現(xiàn)股東利益最大化。針對企業(yè)存在的多層次的財權(quán)、財責、財利的配置和作用，以及企業(yè)各層級的委托代理關(guān)系，借助于各種財務激勵合約作用和發(fā)揮財務激勵約束機制的根本性作用，各層次代理人基于財務利益的激勵而實現(xiàn)恰當?shù)剡\用財權(quán)有效地履行財責，實現(xiàn)既定的財務目標。　　第三層面是財務治理機制中的財務激勵安排。如前文提到的財務預算的激勵作用，企業(yè)的預算治理制度內(nèi)含的激勵作用在相當程度上體現(xiàn)了財務激勵的制度化影響。而從企業(yè)團體公司財務治理體制來看，母公司對子公司實施集權(quán)式或分權(quán)式的治理模式安排，通過對子公司建立一整套完善的激勵-約束體系，以實現(xiàn)激勵經(jīng)營者的積極性。　　財務激勵在這種激勵與約束機制的建立中起到重要的作用，由于對于子公司的控制關(guān)鍵在于對人或利益團體的控制，從出資者的角度出發(fā)建立一整套完善的財務激勵制度尤其顯得必要。[10]該激勵制度通過（1）有機地安排母公司和子公司的財務利益分配和（2）母公司對子公司的激勵性績效評價體系等安排來發(fā)揮財務激勵作用，其目的是使企業(yè)團體公司內(nèi)部在“激勵相容”的基礎(chǔ)上實現(xiàn)財務目標的同一性和集聚性，財務行為更具有協(xié)同性。　　三、財務激勵深進的兩個方向　�。ㄒ唬┴攧占�勵職能化　　從現(xiàn)有的財務治理教科書所提到的財務決策、財務計劃、財務控制以及財務等職能來看，并沒有體現(xiàn)出財務激勵的地位與作用。而從現(xiàn)有的財務來看，界還未從治理實施層面和制度建設層面來深進熟悉財務激勵，這與財務激勵在治理中的實踐很不相當。近二十年來的中外理財實務經(jīng)驗中年薪制、員工持股計劃（ESOPs）、治理者股票期權(quán)（ESO）的實施[11-13]以及應收賬款治理中現(xiàn)金折扣的運用和可轉(zhuǎn)換債券在籌資中的安排等等，這些價值激勵方式廣泛運用的事實表明，一項新的財務職能和有力的財務手段——財務激勵業(yè)已形成，其不同于傳統(tǒng)的財務決策、財務計劃和財務控制等職能，并在企業(yè)理財實務中通過前文所述的治理和制度兩個層面相對獨立地發(fā)揮著作用。因此，對財務實踐中的財務激勵做出系統(tǒng)的理論分析、解釋和。將其系統(tǒng)化、理論化和職能化的工作已提上議事日程，將其納進財務學科的體系亦顯得十分必要。可以設想，在財務治理的理論與實務知識體系加進財務激勵的相關(guān)內(nèi)容。如在教科書中專設一章先容財務激勵原理、財務激勵作用的形式和內(nèi)容、財務激勵制度設計等內(nèi)容，對于廣泛地系統(tǒng)地實踐財務激勵，意義重大�！　∈紫�，財務激勵職能化有利于豐富財務的職能和治理手段，使現(xiàn)代財務治理工作作用的空間和作用的力度加大了，有利于更好地實現(xiàn)財務目標。傳統(tǒng)的財務職能很難在財務關(guān)系的優(yōu)化上有什么作為，財務關(guān)系治理沒有得到足夠的重視。但是，現(xiàn)代財務治理的實踐證實，財務關(guān)系的協(xié)調(diào)和優(yōu)化，已成為財務目標實現(xiàn)的關(guān)鍵，財務激勵恰正是通過“利益關(guān)系原則”實現(xiàn)企業(yè)與利益相關(guān)方的“激勵相容”，強化了財務關(guān)系的協(xié)調(diào)和優(yōu)化等工作，有利于改善企業(yè)的財務治理環(huán)境。其次。財務激勵職能有利于提升和發(fā)展財務學科，與財務激勵職能充分發(fā)揮和財務激勵手段的廣泛運用相伴生的是新型的財務治理范式，如已經(jīng)進進財務研究者視野的利益相關(guān)者財務和人力資本財務，本文將在下文闡述新的財務職能對財務治理范式創(chuàng)新的支持。　　（二）財務激勵的合約化　　企業(yè)不同層次的財權(quán)、財責、財利的安排都明確或隱含在各層次的企業(yè)治理合約當中，通過合約的具體條款體現(xiàn)出來，并切實地到各利益相關(guān)方的利益。在出資者與治理層之間的企業(yè)治理合約中，股權(quán)激勵等報償計劃作為對公司治理結(jié)構(gòu)起著重要作用的價值激勵型財務合約而存在，經(jīng)理人激勵本身就是公司治理的一個環(huán)節(jié)，[14]其可以極大地激勵公司法人內(nèi)部董事會和總經(jīng)理有效地行使法人產(chǎn)權(quán)和直接經(jīng)營權(quán)，全面而直接地參與對公司重大財務事項的決策和治理，為企業(yè)利益和自身利益做出不懈的努力。在企業(yè)高級治理層與財務經(jīng)理層的治理合約中，財務預算和財務績效評價體系將激勵財務經(jīng)理更有效地運用財務決策事項的執(zhí)行權(quán)與日常經(jīng)營治理權(quán)。優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金治理。而更為普遍的是，在企業(yè)與其供給商、客戶、債權(quán)人以及企業(yè)員工等利益相關(guān)方開展的財務活動中，通過業(yè)務合約中所包含的價值激勵條款。激勵這些利益相關(guān)方使其服務于企業(yè)的財務目標。[15]在企業(yè)各層的資本委托代理關(guān)系和業(yè)務委托代理關(guān)系中，財務合約是解決其利益沖突的基本手段，財務激勵通常以財務合約為物質(zhì)載體而存在，并發(fā)揮對利益沖突的協(xié)調(diào)作用，這即體現(xiàn)為財務激勵合約化。對現(xiàn)代財務治理而言，財務激勵合約化是財務激勵實現(xiàn)財務治理工作的基本方式，亦是現(xiàn)代規(guī)范化財務制度的基本要求。　　四、財務激勵的發(fā)展對兩個財務新范式的支持　�。ㄒ唬╆P(guān)系型財務與財務激勵　　傳統(tǒng)財務對財務關(guān)系的關(guān)注不夠。而隨著現(xiàn)代財務理論與實踐的發(fā)展，財務學科研究的視野更加開闊。資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)價值鏈中內(nèi)含了多層財務關(guān)系，每種財務資源的背后都需要協(xié)調(diào)財務關(guān)系的財務合約安排，象股東、債權(quán)人等利益相關(guān)方，都與企業(yè)存在著協(xié)調(diào)利益沖突的財務合約。財務激勵往往內(nèi)含于財務合約，是有效地協(xié)調(diào)利益沖突的有力手段�？梢栽O想，在企業(yè)財務治理的安排與財務制度的設計中給予財務關(guān)系更多的關(guān)注，把培育和優(yōu)化財務關(guān)系，以實現(xiàn)財務資源的可持續(xù)性、可再生性等作為企業(yè)的財務治理安排和制度設計的一個重要目標，這將使財務治理在范式上實現(xiàn)一種革新�；�于這種革新的財務治理范式，企業(yè)擁有良好的財務關(guān)系，其財務資源是良性循環(huán)的并具有很強的可再生性，企業(yè)與各利益相關(guān)方的利益在一個經(jīng)濟生態(tài)圈內(nèi)是***共生的。筆者把這種特征的財務稱為“關(guān)系型財務”或“利益相關(guān)者財務”，[16]這區(qū)別于現(xiàn)在側(cè)重資金治理的“運營型財務”，實現(xiàn)由“運營型財務”向“關(guān)系型財務”過渡，是現(xiàn)有財務治理在層次上的提升和在治理視野上的拓展。財務領(lǐng)域的拓展往往以財務的拓展為支撐，關(guān)系型財務的治理內(nèi)容更豐富，財務手段更趨于多樣，由前述“關(guān)系型財務”的理念可知道，財務激勵手段的運用形成對關(guān)系型財務有效運行的有力支持。財務激勵將以其協(xié)調(diào)經(jīng)濟利益關(guān)系的特長，借助于財務治理激勵、財務制度激勵兩個層面直接服務于關(guān)系型財務的核心目標：優(yōu)化企業(yè)的財務關(guān)系，培育可再生的財務資源，為處于利益共生狀態(tài)下的利益相關(guān)方創(chuàng)造更大的價值。現(xiàn)代戰(zhàn)略性的財務治理要求維持和發(fā)展企業(yè)與其利益相關(guān)方的戰(zhàn)略性財務關(guān)系，協(xié)調(diào)和治理財務關(guān)系的有力手段就是發(fā)揮財務激勵和非財務激勵在企業(yè)財務治理中的作用，基于財務合約的財務激勵會使得利益相關(guān)方的目標更加集聚，共生意識更強，極大地減少在經(jīng)濟利益層面的財務沖突，更好地實現(xiàn)企業(yè)目標。　�。ǘ�）人力資本財務與財務激勵　　人力資本產(chǎn)權(quán)化構(gòu)成了新經(jīng)濟的一個特征，新型企業(yè)制度將實現(xiàn)人力資本產(chǎn)權(quán)和物力資本產(chǎn)權(quán)一起參與企業(yè)剩余收益的分配。現(xiàn)代財務治理將滲透到人力資本的價值治理之中，對人力資本產(chǎn)權(quán)的剩余收益分配作出財務安排，現(xiàn)代財務治理只有基于更為廣泛的價值治理（VBM）的視角才能有效地參與企業(yè)人力資本優(yōu)化的治理（涂建明楊政，2003）。而涉及到人力資本的價值治理，區(qū)別于人力資源治理部分的招募、開發(fā)等豐富的人力資源事務治理，人力資本財務范式將定位在關(guān)注人力資源治理中的投資決策的財務可行性、人力資本的價值評估，企業(yè)人力資源的績效評估，人力資本的財務激勵合約的設計與治理，人力資本與物力資本的公道結(jié)構(gòu)治理等價值治理視角。這些財務治理的內(nèi)容與方法上新的發(fā)展即形成人力資本財務治理范式的基本特征。在人力資本財務治理中，財務激勵將是運用得極其廣泛的財務手段，由于財務治理激勵將直接或間接地作用于企業(yè)治理中的人力資本所有者，員工持股制度、治理層股票期權(quán)制度和核心人力資本參與企業(yè)剩余收益的分配制度等激勵性財務制度安排將能更有效地激勵人力資本所有者的價值創(chuàng)造潛能�？梢哉f，財務治理中財務激勵職能和手段的拓展、深化將與人力資本財務范式的發(fā)展相呼應。　　五、結(jié)語　　我們從熟悉到財務激勵的作用到自覺發(fā)展財務激勵職能。需要一個過程，這要求我們植根于管科，正確熟悉財務激勵，并且自覺地遵從財務激勵中的治理原則，利用和發(fā)展財務激勵手段，這是優(yōu)化財務治理實現(xiàn)財務治理創(chuàng)新的重要途徑，是更有效地實現(xiàn)財務目標或企業(yè)目標的重要手段。我們要充分熟悉財務激勵這一財務的新職能，尤其是很好地在企業(yè)治理中發(fā)揮財務激勵職能的作用以及在財務治理中發(fā)揮非財務激勵的作用，就要和鑒戒治理科學中豐富的傳統(tǒng)激勵理論和當代激勵理論。結(jié)合企業(yè)財務職能治理的特點和財務工作的基本，在財務領(lǐng)域中鑒戒或引進相應的激勵方法，并以具體財務治理運作和財務制度安排來保障實在施，以此形成、發(fā)展和豐富財務激勵。同時，財務激勵的發(fā)展的本身也反映出通過對相關(guān)治理學科的鑒戒和嫁接，突出財務的治理視角，是發(fā)展財務治理學科自身的重要渠道。　　文獻：　　[1]閻達五，李勇。知識經(jīng)濟條件下的企業(yè)激勵方式探討[J].江西財經(jīng)大學學報，2001，（6）。　　[2]陳文浩。高級財務治理[M].高等出版社，2001.　　[3]楊雄勝。高級財務治理[M].大連：東北財經(jīng)大學出版社。2004.　　[4]涂建明，楊政。人力資本產(chǎn)權(quán)化對公司財務的創(chuàng)新要求[J].山西財經(jīng)大學學報，2003.（5）。　　[5]于增彪，等。我國團體公司預算治理運行體系的新模式[J].研究，2001，（8）�！　�[6]道格拉斯。R.愛默瑞，約翰。D.芬尼特。公司財務治理[M].北京：人民大學出版社，1999.　　[7]湯谷良。TCL“阿波羅計劃”彰顯財務戰(zhàn)略與組織再造[J].財務與會計，2004，（3）�！　�[8]李寶元。戰(zhàn)略性激勵——現(xiàn)代企業(yè)人力資源治理精要[M].北京：經(jīng)濟科學出版社。2002.　　[9]田志龍。經(jīng)營者的監(jiān)視與激勵——公司治理的理論與實踐[M].北京：中國發(fā)展出版社，1999.　　[10]謝志華。出資者財務——母公司對子公司的財務激勵與約束[M].杭州：浙江人民出版社，2001.　　[11]馮巧根。期權(quán)激勵：現(xiàn)代財務激勵的新形式[J].浙江財稅與會計，1999，（5）。　　[12]吳長煜。企業(yè)財務激勵-約束機制形成的理論探討[J].財務與會計，2000，�。�4）�！　�[13]竺素娥，林興�，F(xiàn)代企業(yè)財務激勵機制的探討——兼談實施股票期權(quán)制的條件[J].四川會計。2000，�。�1）�！　�[14]謝德仁。經(jīng)理人激勵的業(yè)績基礎(chǔ)選擇：理論分析與經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究。2003，（7）�！　�[15]涂建明。發(fā)揮企業(yè)財務治理中的激勵作用[J].財會通訊�！　�2004，（4）�！　�[16]李心合。利益相關(guān)者財務[J].會計研究，2003，�。�10）。

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