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我國中小企業(yè)海外上市地點的選擇
摘要：海外融資是中小企業(yè)解決資金困難的一條可行之路，但上市地點的選擇直接關系到融資的成敗。本文通過對美國NASDAQ、新加坡證券市場、香港證券市場的對比分析，得出最合適我國中小企業(yè)的海外上市地點�！ ￡P鍵詞：中小企業(yè)；海外融資；上市地點目前，我國中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀和其在經(jīng)濟發(fā)展中所處的地位極不協(xié)調。到2005年底，我國在工商行政部分注冊的中小企業(yè)已超過1000萬家，占全國注冊企業(yè)總數(shù)的99％。并且，中小企業(yè)對國民收進和財政收進的貢獻率分別達60％和40％，為社會提供84％的就業(yè)機會。但他們所獲得的金融支持份額卻在30％左右。融資題目一直困擾著這些企業(yè)。另外，資本市場上市條件較高，創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展不完善，中小企業(yè)很難進進。越來越多的中小企業(yè)將目光轉向海外資本市場。但海外上市地點的選擇。直接關系上市融資的成敗。如何找到本錢較低又能快速取得上市地位的融資渠道是當務之急。
一、中小企業(yè)海外上市地點的比較
由于人文因素和證券市場效率的影響，我國中小企業(yè)海外上市地點多選擇香港、美國和新加坡。其他地方也有涉及但相對影響力較小。以下著重對美國的納斯達克、新加坡證券交易所、香港交易所作具體對比。
1．三地市場的上市條件對比。從表1、表2可看出，在新加坡無論是主板市場還是創(chuàng)業(yè)板市場，上市門檻都比美國和香港低。特別是新加坡資料來源：《中國企業(yè)香港上市專業(yè)指南》。的二板市場SESDAQ，對申請上市公司的稅前盈利、上市市值、資本額和營業(yè)記錄都沒有量的要求，唯一要求是具有發(fā)展?jié)撡|。但要求證實有能力取得資金、進行項目融資和產(chǎn)品開發(fā)。而香港和美國的上市條件固然低，但還需要有業(yè)務記錄和上市市值的要求。在新加坡的創(chuàng)業(yè)板SES—DAQ上市，公司若不公然發(fā)行證券，上市規(guī)定還可放寬。迄今為止，新交所只有一家公司因違規(guī)遭到除牌，沒有一家公司因陷進經(jīng)濟困難被摘牌。SESDAQ與主板市場都規(guī)定持續(xù)上市的義務，認可同樣的會計標準，規(guī)定同樣的上市程序。與其他海外二板市場相比，新加坡的SESDAQ與主板市場并不分割，待企業(yè)資本規(guī)模成長到較大時，即可轉為主板上市公司。可見，新加坡的二板市場更偏重于為那些有良好發(fā)展遠景的中小型公司提供籌資場所，以支持其擴展業(yè)務。與主板市場相比，SESDAQ市值的增長速度更快，且上市股票價格表現(xiàn)更優(yōu)。所以對中小企業(yè)來說，在新加坡上市的初始困難相對較小，上市門檻是最低的，特別是那些初始創(chuàng)業(yè)或急于在海外上市但資金實力不足的公司，新加坡的二板市場是最優(yōu)的海外上市選擇地。
2．三地上市行業(yè)的比較。通訊／IT(互聯(lián)網(wǎng))類的企業(yè)在美國受歡迎的程度較高。在美國證券市場上，一般只歡迎兩類中國公司，一類是特大型國有企業(yè)，一類是中國的網(wǎng)絡公司。高昂的上市用度和嚴格的上市制度，使我國的多數(shù)中小企業(yè)很難在美國上市。香港主要是為基礎較佳并具有盈利記錄的大型企業(yè)籌集資金，特別是國有企業(yè)，涉及到房地產(chǎn)、金融、能源方面。如：中國電力國際發(fā)展有限公司和中國平安保險等。在香港與新加坡市場，制造業(yè)與通訊、IT行業(yè)的上市公司均占較大比例，只是食品、農(nóng)業(yè)類在新加坡的比例為24％，高于香港的12％。同時，環(huán)境、紡織類股票在新加坡也受歡迎。在這幾類公司中，民營企業(yè)占盡大多數(shù)�；�2004年海外上市行業(yè)數(shù)據(jù)比較，可推斷在新加坡證券市場上市的中國企業(yè)中，民營企業(yè)、中小企業(yè)較多。固然中國企業(yè)對新加坡市場比較陌生，2002年上市的公司為零，但在2004年，中國企業(yè)數(shù)目增長極其迅猛，已有31家在新加坡上市。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，民營企業(yè)的發(fā)展空間非常大，企業(yè)的遠景將會非常好，預計將會有更多的民營企業(yè)、中小企業(yè)往新加坡上市。
3．三地上市用度和時間的比較。從表3可看出，在三地證券市場中，新加坡上市公司融資只需半年時間，比在紐約或香港上市快很多。在新加坡市場首次上市的時間安排大致如下：企業(yè)做好前期預備工作，包括審計財務報告、業(yè)務計劃和猜測、律師出具法律意見書等文件，約需3個月時間。材料遞交到交易所后，審核上市申請需要6周左右的時間。其間，交易所要審核全部材料，并對公司及有關專業(yè)人士進行調查詢問，確保提供材料的真實和完整。審核通過后，上市前的預備工作需要2周時間，經(jīng)理人和公司共同制定股票發(fā)行價格，簽署包銷或私下發(fā)售股票協(xié)議，提交股票招股說明書。同時，為股票的發(fā)行進行宣傳。公然認購時間是5天，即公布公然發(fā)售后的5天時間為申請認購，公然售股截止后進行抽簽及分配股票。上市時間定為2天，通常在公然發(fā)售股票截至后第二個交易日開始進行股票交易。上市用度方面，新加坡證券交易所上市本錢較低，一般在600萬元人民幣至1000萬元人民幣之間，約占上市融資額的5％左右。香港創(chuàng)業(yè)板首次上市用度一般在1500萬元人民幣，約占融資額的10％——15％。美國NASDAQ上市用度一般也在2000萬元人民幣，一般占到融資額的5％——6％�？梢�，從本錢角度看，中小企業(yè)在新加坡上市，能節(jié)約上市時間本錢和用度本錢。
二、我國中小企業(yè)海外上市的最佳選擇地點
通過對美國NASDAQ、香港、新加坡三地的上市條件、首次公然發(fā)行各行業(yè)比例和上市用度、時間的對比，可看出在新加坡上市的上風。如上市時間短，用度低，上市門檻較低，符合一般中小企業(yè)的承受水同等。因此，我國中小企業(yè)選擇新加坡作為海外上市地點有比較上風。除以上對比上風外，新加坡的證券市場還有一些其它上風：
1．新加坡是亞洲區(qū)域金融中心之一，也是國際和區(qū)域資本密集地之一，具有嚴格監(jiān)管的政治背景。新加坡證券市場的特點是：投資者以長期投資基金為主、當?shù)鼐用駜A向守舊，上市炒作一般不活躍，市場比較平穩(wěn)，不像暴漲暴跌的香港股市，非常適合中國的中小民營企業(yè)融資；中國和新加坡的貿(mào)易關系比較好，每年都有20％的增長。而且由于歷史的淵源，新加坡是華人為主的社會，從投資者的角度說，對中國的情況比較了解，對中資概念股非常有愛好。
2．新加坡證券市場具有較高的相對交易量(換手率)。這表明新加坡的股市是一個相當活躍的市場，在新加坡交易所上市的中國公司的換手率比其他公司高2倍至3倍，其他企業(yè)是70％左右，而中國公司有200％到300％的換手率。僅從這一點說，新加坡各方面的投資者對中國概念股的愛好非常濃厚。新加坡在交易量方面是比較分散的，不像有些股市的交易量通常都集中在幾個活躍股上，新加坡前十名最活躍的股票交易量僅占整個總量的30％——40％。
3．新加坡證交所上市具有一定的靈活性，具有多個上市標準。體現(xiàn)在以下幾方面：(1)注冊與業(yè)務地點可由上市公司自由選擇。(2)公司上市售股，可選擇發(fā)售新股或由股東賣出原有股份�？刂茩喙蓶|或大股東所擁有的股票在鎖股期后可自由流通。(3)公司上市后也根據(jù)自身業(yè)務發(fā)展的需要及市場狀況，自由決定在二級市場上再次召募資金的形勢、時間和數(shù)目。(4)新加坡沒有外匯及資金活動治理，發(fā)行新股及出售原有股所召募的資金可自由流人或流出新加坡。目前有39家香港的公司在新加坡上市，這也說明新加坡證券交易所的吸引力。
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