匯率決定理論新研究-相對收入購買力平價理論

摘要：本文通過回顧匯率形成機制的有關(guān)文獻(xiàn)、分析購買力平價理論，在購買力平價理論中引入可支配收入因素，建立了一個新的匯率決定理論——相對收入購買力平價理論。首先，本文的切入點新穎，為了排除各種干擾因素，通過把我國的各地區(qū)假想成小國家的角度來考察新理論的正確性。國內(nèi)數(shù)據(jù)的實證結(jié)果證實，相對收入購買力平價模型效果明顯好于購買力平價模型。然后，將該模型運用于人民幣對美元的匯率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段人民幣幣值確被低估了7%～8%，但低估的幅度并不像歐、美等國所聲稱的那樣大。 　　關(guān)鍵詞：匯率；消費物價指數(shù)；人均可支配收入；相對收入購買力平價　　本文的目的在于想以匯率決定的購買力平價理論為基礎(chǔ)，并由此展開，對匯率決定理論的研究給出一些自己的觀點。本文在對比國內(nèi)地區(qū)之間的“匯率”后，對購買力平價的匯率公式做出修正，進(jìn)而運用修正的模型來確定人民幣兌美元的內(nèi)在匯率�！　∫�、購買力平價理論及其影響因素　　(一)購買力平價理論的基本內(nèi)容　　PPP指一定時期內(nèi)，兩種貨幣的匯率是由兩種貨幣在本國國內(nèi)所能購買的商品與勞務(wù)的數(shù)量來決定的。購買力平價又分為絕對購買力平價(Absolute PPP)和相對購買力平價(Relative PPP)�！　〗^對購買力平價理論認(rèn)為，一種貨幣的價值，是由單位貨幣在發(fā)行國所能買到的商品和勞務(wù)量決定的，即由它的內(nèi)在購買力所決定。由于內(nèi)在購買力就是商品和勞務(wù)的物價水平的倒數(shù)�！　〗^對購買力平價就是當(dāng)所有國家的物價水平以同一種貨幣計算時是相等的。用公式表達(dá)是：　　Pi=SPi*i=1…N,(1-1)　　這里P的下標(biāo)表示這個價格是第i個物品或勞務(wù)的價格。如果假設(shè)編制物價指數(shù)的權(quán)重都相等，換而言之，N種物品中的每一種物品占別國消費總量的份額與此物品占本國消費總量的份額是相等的，那等式(1-1)也適用于一般物價水平：　　P=SP*（1-2）　　這里的P和P*分別表示本國和外國的物價指數(shù)。這是購買力平價學(xué)說最簡單的表達(dá)式，精確地講，等式(1-2)是絕對購買力平價的決定式�！　∠鄬�購買力平價反映的則是匯率變動與價格水平變動之間的關(guān)系，即任何一個時期匯率變動百分比，都等于兩國間價格變動的百分比的差額。由于相對購買力平價描述的是一段時間內(nèi)兩國的物價變化與匯率變化的關(guān)系，所以，它可以在置基期水平于不顧的情況下，衡量一段時間內(nèi)匯率變化和兩國物價的相對變化是否一致，應(yīng)用上非常方便。但這同時也帶來了一個不可克服的弊端——即使一段時間內(nèi)兩國物價的相對變化與匯率變化滿足相對購買力平價，也不意味著基期匯率就是合適的。因為從相對購買力平價的表達(dá)式就可以看出，當(dāng)左端分子分母同比例擴(kuò)大或者縮小時，分?jǐn)?shù)值不變，所以在計算時，必須選擇合適的基期匯率�！　∠鄬�購買力平價的表達(dá)式為：　　EtEt 1=Pt T/PtP*t T/P*t(1-3)　　其中，Et 1與Et分別表示t和t T時的匯率(直接標(biāo)價法)，Pt T/Pt與Pt T*/P*t分別表示從t時到t T時的本國和外國的一般物價指數(shù)，或者變形為：Et T=EtPt T/PtPt T*/P*t(1-4)　　購買力平價理論的主要吸引力在于其內(nèi)在的簡單性，從貨幣具有購買力的角度分析貨幣的交換問題，非常符合邏輯、易于理解；同時，它的表達(dá)形式也較其他匯率決定理論更為直觀。所以，購買力平價被廣泛運用于對匯率水平的分析和政策研究。但其是否成立一直存在很大的爭議。在早期，它曾被認(rèn)為是一個不言自明的常理，一個經(jīng)驗公式，隨后它又被認(rèn)為過于簡單而極易誤解�！　〉仁�(1-1)是建立在兩個前提上。首先，位于不同地區(qū)的該商品是同質(zhì)的。其次，該商品的價格能夠靈活地進(jìn)行調(diào)整，不存在任何價格上的粘性。一國的商品可以分為兩種類型：第一種商品在區(qū)域間的價格差異可以通過套利活動消除，這被稱為可貿(mào)易商品；第二種是不可移動的商品以及套利活動交易成本無限高的商品，主要包括不動產(chǎn)與個人勞務(wù)項目，其區(qū)域間的價格差異不能通過套利活動消除，這被稱為不可貿(mào)易商品。這就是，將經(jīng)濟(jì)分為兩個部分：一部分購買力平價是適用的，另一部分是由一國國內(nèi)決定的。這種方法的優(yōu)點是更加符合現(xiàn)實，事實上，將經(jīng)濟(jì)強行分為貿(mào)易與非貿(mào)易部門并不比原來的假定更現(xiàn)實，這在后面模型中也會提到�！　�個別物品的價格由于與一價定律聯(lián)系在了一起，促使人們思考購買力平價成立的解釋。從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，購買力平價學(xué)說是一價定律在整體物價水平的體現(xiàn)。但我們并不要求一價定律在每一種情況下都成立——也許它對任何物品及勞務(wù)都不成立，但只要一價定律在某一種物品上的偏差能與另一種物品上的偏差抵消就行了�！　‖F(xiàn)實中，雖然很少有實例支持購買力平價，這也可能是由于引用的價格數(shù)據(jù)不完善造成的，事實上，購買力平價在現(xiàn)實中仍然充滿活力，換句話說，等式(1-2)也許是完全有效的，但必須是以“真正的”價格水平作為變量，而不是根據(jù)觀察，這與我們實際看到的(即各國的價格統(tǒng)計數(shù)據(jù))是有一定差距的。　　在這種情況下，你也許會認(rèn)為購買力平價是不可檢驗的，因為它涉及到不可觀察的數(shù)據(jù)，而不是實際中使用的數(shù)據(jù)。因此，曾經(jīng)的檢驗的結(jié)論不是必然成立的。如果真正的價格(即與購買力平價有關(guān)的)與其他某個觀察數(shù)字有一定關(guān)系，那么，購買力平價學(xué)說就可以運用。　　不管正確與否，購買力平價始終是分析匯率變動的重要基礎(chǔ)，尤其是當(dāng)它對國際競爭有影響時更是如此�！　�(二)購買力平價的影響因素　　想要在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中直接利用購買力平價理論，首先得了解影響現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中的匯率的因素�！　∫粐�的利率水平是影響匯率最主要的因素。外匯是一種金融資產(chǎn)，投資者選擇它，是因為它能為人們帶來某種收益。人們在選擇持有一國貨幣還是持有另一國貨幣，就會考慮哪一種貨幣帶來的收益最大，這種收益是由其金融市場的利率所決定的，這就是所謂的利率平價理論�！　∩鲜鰯⑹鍪刮覀冎�道，一國利率對匯率具有重要的影響。那么，利率又是由什么決定呢?我們知道，利率是貨幣供求關(guān)系的產(chǎn)物，貨幣供求關(guān)系不但會影響利率，其實也會影響到物價水平。如一國增加貨幣投放量，市場上貨幣增多，供大于求，導(dǎo)致利率下降、物價上漲；反之一國減少貨幣投放量，市場上流通的貨幣減少，供不應(yīng)求，利率提高、物價下跌�！　≠徺I力平價理論除了主要受利率影響外，還受以下因素的影響：政治局面的穩(wěn)定程度、新聞媒體對外匯市場匯率的報道、中央銀行對外匯市場的干預(yù)、市場心理預(yù)期�！　‘�(dāng)然，在這些影響因素中，只有利率對匯率的影響是比較長期的，其他因素的影響則是短期的，從長期來看，則是無效的，它們不會改變匯率的長期均衡值�！　�(三)購買力平價直接運用于我國的各個地區(qū)　　前面介紹了現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中干擾購買力平價成立的因素，會對購買力平價理論造成干擾。但是如果將一個國家的各個地區(qū)假想為獨立的貨幣發(fā)行地區(qū)，那么各地區(qū)以上的干擾因素就可以忽略。因為在一個國家的不同地區(qū)，只有市場心理預(yù)期會略有不同，其他因素的影響則是一致的。而各地的物價就成為影響地區(qū)之間匯率的關(guān)鍵因素，這樣可以更好地考察購買力平價理論。以一國的各地區(qū)為樣本還有一個好處，那就是，各地區(qū)之間的名義匯率恒為1，這是由于一國貨幣統(tǒng)一發(fā)行，但是在分析時卻把它當(dāng)作不同的貨幣，但由于貨幣全國流通，所以貨幣購買力是相同的，也就是說，任何地方的一塊錢都是一樣的。然而，在現(xiàn)實生活中，人們的感受卻又是不一樣的，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的一塊錢在人們生活中給人們的感受和經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后地區(qū)的人們的感受是完全不同的。如果完全按照絕對購買力平價，即利用等式(1-1)，絕對購買力平價的計算式可以算出各地區(qū)之間匯率。由于一國中各個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r是有差別的，物價很顯然是有高有低，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的物價明顯高于經(jīng)濟(jì)落后的地區(qū)。　　現(xiàn)在按照中國的行政區(qū)劃選出幾個具有代表性的城市和省級行政單位：上海市、浙江省、山東省、經(jīng)濟(jì)相對落后的內(nèi)蒙古自治區(qū)和江西省。其中，上海、浙江代表經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，山東代表經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展地區(qū)、江西、內(nèi)蒙古自治區(qū)代表經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)。樣本選擇雖然不多，但還有其他方面的代表性，上海還代表了直轄市，內(nèi)蒙古自治區(qū)則代表了少數(shù)民族地區(qū)、中西部地區(qū)。　　根據(jù)等式(1-1)，運用1990～2004年各地區(qū)的物價指數(shù)，以1990年為基期。計算出各地區(qū)相對應(yīng)的“匯率”，見圖2-1：　　計算得出使方差最小的E上海／浙江是1.12，E浙江/山東是1.02，E山東／上海是0.87，E上海／內(nèi)蒙古是0.721，E山東/內(nèi)蒙古是0.6348，E上海／江西是1.16，E浙江／內(nèi)蒙古是0.652。這些地區(qū)之間的匯率與名義匯率1的方差和是0.39。在圖中可以看出，由于只考察物價因素，上海、山東、浙江與內(nèi)蒙古之間的差別相當(dāng)大。上海和江西之間的可支配收入差別也是非常大。這些匯率與名義匯率1的方差值雖然比較小，但是這對于1這個不大的名義匯率來說，偏差是非常明顯�！　∮蓤D1-1還可以看出，即便在一個國家范圍內(nèi)，購買力平價理論也是不成立的。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度比較接近的地區(qū)，其偏差也比較小，比如浙江、上海、山東之間；經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度相差比較大的地區(qū)，其偏差也比較大，比如，內(nèi)蒙古與上海、浙江、山東之間�！　】梢姡瑓R率除了與物價水平有關(guān)系外，還與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度有關(guān)系，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度本文用人均可支配收入來衡量。也就是說，兩個地區(qū)如果物價水平相同，人均可支配收入不同，顯然，人均可支配收入高的地區(qū)的一元人民幣感覺上應(yīng)該更好。由此可以推斷，等式(1-1)即使在國內(nèi)的條件下，需要修正的空間也非常大。
　二、修正的模型和實證檢驗 　　(一)對購買力平價模型的修正　　根據(jù)前面對購買力平價理論的檢驗，單純的購買力平價理論不可能解釋地區(qū)間的“匯率”，加入人均可支配收入的因素，對e=P／P*進(jìn)行修改，匯率決定式變?yōu)椋骸　�E=P/DP*/D（2-1）　　其中，P為消費物價指數(shù)，D為城鎮(zhèn)居民人均可支配收入，則P／D代表該地區(qū)單位收入所支撐的消費價格水平。我們將該匯率決定理論稱之為相對收入購買力平價理論�！　∫虼�，為了檢驗該理論的先進(jìn)性，我們繼續(xù)在一國范圍內(nèi)進(jìn)行檢驗。繼續(xù)將我國的各個地區(qū)假想成各個獨立的貨幣發(fā)行區(qū)域，由于貨幣相同，名義匯率仍恒為1。　　(二)數(shù)據(jù)說明　　1.物價指數(shù)的選擇�！　∥闹心Ｐ陀嬎阒惺褂玫奈飪r指數(shù)是以1990年為基期(1990=100)，1990～2004年間的居民消費物價指數(shù)。之所以選擇居民消費物價指數(shù)而不選擇商品零售物價指數(shù)，是因為消費物價指數(shù)是包含了貿(mào)易品和非貿(mào)易部門的比較全面的物價指數(shù)，而商品零售物價指數(shù)只考慮了貿(mào)易部門。雖然非貿(mào)易部門的物價不能由于套利活動趨于一致，但它有一定內(nèi)在約束力使之保持在一定范圍內(nèi)，這個約束力可能保持貿(mào)易部門和非貿(mào)易部門在人民消費總價值之內(nèi)的比例趨于一致。 　　2.人均可支配收入的選擇�！　∪司�可支配收入是指城鎮(zhèn)居民可用于最終消費支出和其他非義務(wù)性支出以及儲蓄的總和。文中前后提到人均可支配收入的計算中都使用了城鎮(zhèn)人均可支配收入，是以1990年為基期的，1990～2004年間的數(shù)據(jù)。因為城鎮(zhèn)人均可支配收入可全部參與流通，而農(nóng)村人均可支配收入往往會有一定比例不參與流通，所以，本文最終選擇城鎮(zhèn)人均可支配收入�！　�(三)實證結(jié)果　　將樣本數(shù)據(jù)運用于(2-1)式，得出各地區(qū)相對匯率，見圖2-1�！　⊥ㄟ^將圖2-1與圖1-1對比，可以直觀地發(fā)現(xiàn)，圖2-1中，各地區(qū)的“匯率”更加集中在l附近，只有上海／江西一個例外，這說明該理論確比購買力平價理論更符合實際，也更能說明問題�！　∵M(jìn)一步，用SPSS來觀察分析，在5%的顯著性水平上得出以下結(jié)論。E上海／浙江的置信區(qū)間1.0551～1.1111，E浙江／山東的置信區(qū)間為0.8882～0.9907，E上海／山東的置信區(qū)間是0.9681～1.0616。使得方差最小的匯率E上海／浙江為1.08，E浙江／山東是0.94，E上海/山東是1.01，E上海／內(nèi)蒙古是0.987，E山東／內(nèi)蒙古是0.984，E上海／江西是0.916，E浙江／內(nèi)蒙古是0.60。這以上三個匯率與1的方差是0.176，比原來未經(jīng)修正的匯率提高了54.8%接近度，更接近了名義匯率1�！　∵@印證了本文前面的設(shè)想，與人均可支配收入對比后的消費物價指數(shù)的確更能說明真實匯率的形成。由此，我們可以推論，將相對收入購買力平價理論運用于國與國之間，同樣比運用購買力平價理論測算匯率更加合理�！　∪�、運用相對收入購買力平價理論估計人民幣對美元的匯率　　人民幣兌換美元匯率是一直是最受關(guān)注的，其影響最為廣泛，這也使討論人民幣匯率有了現(xiàn)實意義。因此，用這個理論來確定人民幣對美元的內(nèi)在匯率�！　�為了對比起見，首先運用購買力平價理論計算人民幣兌美元的內(nèi)在匯率。運用1999～2004年數(shù)據(jù)，根據(jù)公式(1-1)，得出以下結(jié)果：表3-1人民幣兌換美元匯率及名義匯率

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