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我國證券私募發(fā)行的制度研究
【摘 要】:私募發(fā)行是證券發(fā)行的主要方式之一,其最主要的特點在于注冊寬免,目的是在保護投資者利益的同時使籌資更加便利。2005年修訂后的《公司法》和《證券法》為我國證券私募打開了制度空間。本文從我國證券私募的發(fā)展現(xiàn)狀進手,分析了我國證券私募制度存在的題目,并鑒戒西方成熟資本市場的經(jīng)驗,提出了完善我國證券私募制度的相關(guān)建議。證券私募發(fā)行又稱為非公然發(fā)行,是指發(fā)行公司不向一般大眾公然發(fā)行有價證券,而僅對少數(shù)特定投資人,以直接洽商方式銷售發(fā)行證券以召募資金。在成熟資本市場,私募是企業(yè)融資的主要來源之一。與公然發(fā)行相比,私募有其獨特的優(yōu)越性:第一,私募對召募者的資格基本上沒有限制;第二,私募本錢比公然召募低得多,公然召募要花很高的注冊用度、中介機構(gòu)用度和承銷用度,而私募卻不需要注冊,也不需要嚴格的評估和審計,甚至不需要券商的承銷;第三,私募更易于創(chuàng)新,證券條款的靈活性很強,這非常有利于投資者在證券缺乏活動性的情況下以其他手段處理風(fēng)險和收益等題目;我國的私募發(fā)行制度一直處于探索階段,這方面法律制度的缺失,一度制約了我國上市公司的正常發(fā)展與擴張。2005年10月我國通過了修訂后的《公司法》和《證券法》,答應(yīng)上市公司可以采取非公然方式發(fā)行新股,為我國證券私募打開了制度空間。
一、我國私募發(fā)行的現(xiàn)狀
我國的私募活動事實上是處于地下和半地下的狀態(tài),2005年12月根據(jù)《中國地下金融調(diào)查》統(tǒng)計,中國地下金融的規(guī)模高達8000億元,其中私募基金的規(guī)模占到約6000~7000億元。也就是說8000億元地下金融,私募基金占了近九成。目前,我國A股市場的私募基金規(guī)模大約有人民幣5000億元,占A股流通市值的比例略弱于三分之一,規(guī)模較大的單一基金數(shù)額估計約2~3億元。由于私募市場發(fā)展的不規(guī)范,健康的私募得不到鼓勵和引導(dǎo),欺詐性的私募難于得到禁止,嚴重影響了金融秩序,私募活動在監(jiān)管的實踐中是受到抑制的。
修訂后的《公司法》、《證券法》的頒布實施為私募提供了良好的契機,將導(dǎo)致股份公司私募股票的數(shù)目大大增加,私募股票轉(zhuǎn)讓的市場需求大幅進步,我國將面臨證券私募發(fā)行與轉(zhuǎn)讓市場大擴容和大發(fā)展。目前我國個人銀行儲蓄余額已超過13萬億元,其中80%集中在20%的儲戶手中,投資者缺乏良好的投資渠道。假如能夠?qū)λ侥歼M行正確的引導(dǎo),就能為大量銀行儲蓄資金提供一個新的投資渠道,通過儲蓄向投資轉(zhuǎn)化,有助于發(fā)揮民間資本在信貸市場、資本市場、產(chǎn)業(yè)資本市場和創(chuàng)業(yè)投資市場等金融服務(wù)市場中的橋梁作用,化解地下金融風(fēng)險,為我國產(chǎn)業(yè)升級和核心產(chǎn)業(yè)的培育起到正面積極的作用。
二、我國證券私募制度中存在的題目
與境外立法相比,我國目前兩部新法對證券私募發(fā)行法律制度的規(guī)定過于粗泛,仍欠缺諸多制度支撐,可操縱性層面尚存在巫待完善之處。
1、證券私募的核準限制
固然我國修訂后的《公司法》第七十八條增加了:發(fā)起人可以通過向特定對象召募部分股份設(shè)立公司的方式,同時修訂后的《證券法》第十三條答應(yīng)上市公司可以采取非公然方式發(fā)行新股,為證券私募確定了正當?shù)牡匚?但是修訂后的《證券法》第十三條對私募也作出了一定的限制,規(guī)定上市公司向特定對象非公然發(fā)行新股,應(yīng)當符合中國證監(jiān)會規(guī)定的條件,并報中國證監(jiān)會核準。因而從實踐上看,證券私募發(fā)行很難繞開監(jiān)管部分,監(jiān)管部分對
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