股票期權(quán)激勵機制的思考

[摘要] 股票期權(quán)作為一種薪酬激勵的有效方式，在公司激勵機制中發(fā)揮著重要的作用。本文首先從股票期權(quán)的內(nèi)涵出發(fā)剖析其本質(zhì)，探討了股票期權(quán)激勵機制形成的四大依據(jù)：委托代理理論、交易用度理論、內(nèi)部人控制理論、人力資本理論。結(jié)合我國的實際現(xiàn)狀從公司外部、內(nèi)部兩個方面了股票期權(quán)激勵機制運用的條件條件和困難。最后對完善股票期權(quán)激勵機制分別在、制度、市場、公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等幾個方面提出了建議。　　[關(guān)鍵詞]股票 期權(quán) 激勵機制 激勵　　 thought on the incentive mechanism of stock options　　Chen Chan 40115050　　Stock options as a validity manner of salary incentive， apply an important use in corporate incentive mechanism .This *** analyzes its essence from its intension firstly， reviewing and summarizing four theoretic bases， lead to stock options developed： the agency problem， transactional cost， interior control， human capital. Combining our nation‘s current situations， the *** studies the application precondition and problems of the incentive mechanism of stock options. At last the *** raises some suggestions for this incentive mechanism， in the fields of laws， accounting legal system， markets and corporate governance， etc.　　一、股票期權(quán)的內(nèi)涵　　股票期權(quán)在十幾年前就在美國產(chǎn)生并交易。股票期權(quán)，是指標(biāo)的資產(chǎn)或商品是股票的期權(quán)。它是期權(quán)的一種形式，有著期權(quán)本身的內(nèi)涵。，我國對股票期權(quán)的定義還處于一個相對比較狹窄的范圍內(nèi)。股票期權(quán)（亦稱認(rèn)股權(quán)），是指根據(jù)股票期權(quán)計劃的規(guī)定，授予其高層治理職員（或經(jīng)理人）在某一規(guī)定的期限內(nèi)（通常為5-10年內(nèi)），按約定價格（認(rèn)股價或行權(quán)價）購買本企業(yè)一定數(shù)目股票的權(quán)利（一般在10萬元以上），持有這種權(quán)利的經(jīng)理人可以在規(guī)定的時間內(nèi)行權(quán)或棄權(quán)。[1]　　從理論上講，股票期權(quán)與認(rèn)股權(quán)是有區(qū)別的。認(rèn)股權(quán)證是由公司發(fā)行的，答應(yīng)持有者在將來一段時間內(nèi)以既定價格買進(jìn)一定數(shù)目的股票的證實文件。二者的區(qū)別在于：（1）對流通股的。當(dāng)期權(quán)被行使時，股票只是投資者間流通，而公司的流通股股數(shù)是不會變動的；當(dāng)投資者行使認(rèn)股權(quán)證時，公司要發(fā)行新股給投資者，使流通股股數(shù)增加。（2）對股權(quán)的稀釋。股票期權(quán)不會稀釋股權(quán)；而認(rèn)股權(quán)證由于流通股股數(shù)增大會稀釋股權(quán)，它主要體現(xiàn)在每股收益的稀釋和市場價值的稀釋。但實際上，美國公司在采用股票期權(quán)時，大部分是采用認(rèn)股權(quán)證的作法�！　」衫�期權(quán)于公司高層的激勵開始于50年代初。1952年美國PEIZER公司推出第一個經(jīng)理股票期權(quán)。資料表明，80年代中期，美國100家最大企業(yè)經(jīng)理的報酬來自于股票期權(quán)的只有2%，到1998年占53%.目前，美國年收進(jìn)100億元以上的公司CEO的薪酬構(gòu)成是：基本年薪占17%，獎金占11%，福利占7%，長期激勵占65%，而且，顯示出企業(yè)規(guī)模越大，長期激勵所占的薪酬比重越高的態(tài)勢。1999年，美國最大的150家至公司，79%的公司經(jīng)營者使用了股票期權(quán)激勵，其價值占全部獎勵股票價值的70%.　　二、股票期權(quán)激勵機制的理論依據(jù)　　（一）委托-代理理論　　企業(yè)是建立在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相互分離的基礎(chǔ)上，因此就產(chǎn)生了委托-代理理論。但是，公司法人治理結(jié)構(gòu)中，委托人和代理人追求的目標(biāo)仍然經(jīng)常是不一致的。作為委托人的股東，�？磳崿F(xiàn)公司價值最大化，從而為其創(chuàng)造更多的財富。而作為代理人的經(jīng)理人追求的是自身人力資本（地位、才能等）的增值和自身的利益（報酬）的最大化。比較典型的情況就是代理人可能會更多地考慮公司的短期利益，從而放棄那些不利短期財務(wù)狀況卻有利于公司今后長遠(yuǎn)的計劃。為了減少代理人的道德風(fēng)險和逆向選擇，股東就要采取激勵和監(jiān)視機制。股票期權(quán)這種激勵機制將公司的業(yè)績與經(jīng)理人的報酬相掛鉤，經(jīng)理人成為了潛伏的股東，能站在股東的角度考慮，將公司經(jīng)理人的個人利益與公司股東的長遠(yuǎn)利益聯(lián)系起來，使經(jīng)理人從公司股東的長遠(yuǎn)利益出發(fā)實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，終極使公司經(jīng)營效率和利潤獲得大幅度的進(jìn)步。　�。ǘ�）交易用度理論[2]　　企業(yè)和市場是相互替換的兩種資源配置的方式。企業(yè)替換市場會降低利用市場機制的交易用度，但同時又會帶來企業(yè)內(nèi)部治理用度的上升。實行股票期權(quán)激勵機制將企業(yè)的經(jīng)營職員內(nèi)部化，成為企業(yè)的有機組成部分，必然會降低交易本錢�！　。ㄈ�）內(nèi)部人控制理論3　　由于現(xiàn)實與制度的缺陷造成法人治理結(jié)構(gòu)的失衡，使得企業(yè)的控制權(quán)不是把握在“企業(yè)家”手中，而是把握在內(nèi)部人手中。這就出現(xiàn)的了內(nèi)部控制人現(xiàn)象。通過股票期權(quán)激勵機制，把事實上的內(nèi)部人控制轉(zhuǎn)變?yōu)榉�律上的�?nèi)部人控制，并且徹底改變內(nèi)部人的地位和收進(jìn)狀況。　�。ㄋ模┤肆�資本理論4　　現(xiàn)代企業(yè)中，人力資本價值是企業(yè)最主要的無形資產(chǎn)。人力資本作為要素投進(jìn)，必須與其它資本一樣參與企業(yè)的利潤分配，人力資本又與其所有者經(jīng)理人不可分離。所以，股票期權(quán)激勵機制又是對經(jīng)營者人力資本作用的肯定。　　三、結(jié)合實際分析股票期權(quán)激勵機制運用的條件和困難　　任何一種激勵機制發(fā)揮其功效必然有其存在的條件和條件。股票期權(quán)激勵機制也不例外，也有其發(fā)揮效應(yīng)的各種因素：　　（一）股票激勵機制實施的外部條件條件　　1、有效的證券市場　　有效的證券市場是股票期權(quán)激勵機制中最重要的條件之一。根據(jù)美國學(xué)家琺瑪1970年對股票市場的嚴(yán)格定義，有效市場是指市場價格總能充分反映所有可能獲得的信息，即信息、當(dāng)前信息和內(nèi)幕信息。市場有效性根據(jù)其強弱分為：弱式有效市場、次強式有效市場和強式有效市場。在有效市場條件下，公司的股價才能在相當(dāng)程度上反映上市公司的基本面，即未來的盈利能力。只有在有效市場的條件下，股票期權(quán)的激勵作用才能得到有效的發(fā)揮。否則高層治理付出努力，進(jìn)步公司未來的盈利能力，而股價卻上不往，其股票期權(quán)的價值得不到實現(xiàn)，他們必然會放棄這種，而采取諸如炒作的短期行為來進(jìn)步股價。此時，股票期權(quán)激勵機制的作用也就完全喪失了�！　∧壳�，我國的證券市場基本處于低效狀態(tài)，對企業(yè)的信息反映比較弱，股票價格中包含更多的是投機性因素，經(jīng)常出現(xiàn)大幅度波動，與上市公司預(yù)期盈利向脫節(jié)，使得證券市場在一定程度上喪失了對經(jīng)理職員的評價功能。在這種情況下，實施股票期權(quán)激勵制度有可能會出現(xiàn)績優(yōu)公司的股票價值低，股票期權(quán)不能獲利或獲利很少；而虧損或薄利公司的股價反而由于投機炒作等各種因素的存在處于很高的價位股票期權(quán)獲利豐厚的不公道現(xiàn)象。此時，股票期權(quán)大大降低了其激勵作用，在執(zhí)行中極易出現(xiàn)扭曲現(xiàn)象�！　�2、發(fā)育完善的經(jīng)理人市場　　股票期權(quán)作為對經(jīng)理人的一種激勵方式，應(yīng)與經(jīng)理人的選擇、考評和辭退方式相聯(lián)系，通過市場來評價經(jīng)理人的工作業(yè)績。在我國，經(jīng)理人是一種稀缺資源。我國的經(jīng)理人市場并不健全，很多國企的經(jīng)營者也不是由真正承擔(dān)風(fēng)險的資產(chǎn)所有者從競爭市場來選擇，而是由政府主管部分任命，具有很強的因素，從而使經(jīng)理人的風(fēng)險意識和競爭意識淡薄。這種形式下，股票期權(quán)激勵機制的目的之一——發(fā)揮競爭上風(fēng)，讓市場為公司選擇總經(jīng)理的作用也就變的缺乏實質(zhì)性意義了�！　�3、具有完備的法律和政策制度　　采取股票期權(quán)的激勵機制涉及到很多的法律題目，其中主要有《公司法》、《證券法》和《稅法》等。這些法律法規(guī)形成的一個完善的法律制度體系是股票期權(quán)激勵機制得以實施的基本條件。從以下幾個方面分析股票期權(quán)激勵機制在中國的法律制度下實施存在的題目：　�。�1）股票來源　　從國外的上市公司來看，股票期權(quán)行使所需股票的來源有兩個：一是公司發(fā)行新股時由股東認(rèn)購的庫存股；二是直接回購本公司的股票�，F(xiàn)實中，公司實施股票期權(quán)方案中的股票來源主要采用以下模式：新增發(fā)行、大股東轉(zhuǎn)售、以其它方式的名義回購、虛擬股票期權(quán)。但是無論選擇何種模式，股東的利益，公司的長遠(yuǎn)利益和經(jīng)營者的利益要有機的結(jié)合�！　∥覈�《公司法》第149條規(guī)定：“公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其它公司合并時除外�！边@一規(guī)定導(dǎo)致了以上兩條渠道的堵塞。，我國上市公司已實施的股票期權(quán)制度可謂五花八門，極不規(guī)范。這也將在一定程度上限制股票激勵機制作用的發(fā)揮。　�。�2）行權(quán)后的流通題目　　股票期權(quán)激勵機制意味著高級治理層行權(quán)后能夠通過股票在市場自由流通而獲得現(xiàn)金收益。而我國的證券市場目前采取完全鎖定經(jīng)理層所持股份的制度，如《公司法》第147條規(guī)定：“公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公司申報所持有的本公司股份，并在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”，并且不答應(yīng)高管職員買賣本公司的股票；《股票發(fā)行與交易治理暫行條例》第38條規(guī)定：“股份有限公司的董事、監(jiān)事、高級治理職員將其持有的公司股票在買進(jìn)后的6個月內(nèi)賣出或在賣出后的6個月內(nèi)買進(jìn)，由此獲得的利潤回公司所有�！边@就給股票期權(quán)激勵機制在我國的實施帶來了很大的障礙�！　。�3）稅收題目與處理題目　　在國際上看來，實施股票期權(quán)的公司和個人往往能夠享受稅收優(yōu)惠。在美國，公司授予經(jīng)營者股票期權(quán)時，公司和個人均不需繳稅，只是在期權(quán)持有人行權(quán)后賣出股票時，交納資本利得稅�！　∥覈�目前對股票期權(quán)計劃引起的公司稅務(wù)題目和個人所得稅題目，國內(nèi)沒有相應(yīng)的稅收制度。　　除此之外，股票期權(quán)的會計處理沒有規(guī)范化，一度成為界和實務(wù)界爭論的一大熱門�！　。ǘ�）股票期權(quán)激勵機制實施的內(nèi)部環(huán)境　　股票期權(quán)激勵機制的內(nèi)部環(huán)境主要是指公司的內(nèi)部治理機制，特別是薪酬與考核委員會的有效運轉(zhuǎn)是股票期權(quán)制度有效實施的重要條件。根據(jù)《上市公司治理準(zhǔn)則》的規(guī)定，薪酬與考核委員會的主要職責(zé)是：（1）董事和經(jīng)理職員考核的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行考核并提出建議；（2）研究和審查董事、高級治理職員的薪酬政策與方案。這就要求薪酬委員會具有獨立性和有效性。由于薪酬委員會成員的獨立性程度將直接股票期權(quán)計劃的公道性和公平性。假如其不具備獨立性，則其表決的薪酬制度就有可能并不維護(hù)股東的利益。有效性是指其選擇的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是有效且能夠體現(xiàn)一定激勵性的，同時是客觀的。而我國公司目前的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)并不完善，這也直接導(dǎo)致了股票期權(quán)激勵機制效用的發(fā)揮。　　四、對股票期權(quán)激勵機制的一點建議　　從上一部分的中，我們可以看到對股票期權(quán)激勵機制的運用存在很大的局限性和不可操縱性，這就需要各個方面的改善和努力，筆者就此提出幾點建議：　�。ㄒ唬┩晟葡嚓P(guān)的建議　　《公司法》、《證券法》某些條款的限制使股票期權(quán)激勵機制無法實施。因此建議《公司法》《證券法》吸取外國的經(jīng)驗和教訓(xùn)將一些政策進(jìn)行調(diào)整。在《稅法》方面，稅收政策可以鑒戒美國這方面完善的法律法規(guī)，即在無條件股票期權(quán)執(zhí)行時沒有稅收優(yōu)惠政策，要交納所得稅：而激勵性股票期權(quán)機制不需要交納所得稅�！　。ǘ�）完善會計準(zhǔn)則和會計制度的建議　　股票期權(quán)激勵機制在我國的會計處理和信息表露方面沒有同一的規(guī)定來規(guī)范和指導(dǎo)。我們應(yīng)鑒戒國外會計準(zhǔn)則和會計制度的相關(guān)，結(jié)合我國股票期權(quán)理論和實踐的現(xiàn)狀，盡快制定我國股票期權(quán)會計準(zhǔn)則和會計制度。　�。ㄈ�）完善我國的資本市場和經(jīng)理人市場的建議　　資本市場的低效，股票價格不能真正反映企業(yè)的績效，這是推廣股票期權(quán)激勵機制的最大障礙。因此，規(guī)范股票發(fā)行及交易市場的運行，完善信息表露機制，監(jiān)視及打擊股票市場違規(guī)行為的有效性。同時我國企業(yè)大部分是有限責(zé)任公司，股份有限公司少，上市公司更少，對于有限責(zé)任公司，他們無股可期，期權(quán)制難以操縱。因此，要加強市場的培育和引導(dǎo)，改善國有股、法人股占主導(dǎo)地位，不能流通的現(xiàn)象，采取必要的方法對市場進(jìn)行調(diào)節(jié)�！　〗�(jīng)理人市場的弱式有效也是制約股票期權(quán)激勵機制有效發(fā)揮的重要因素。建議從制度上承認(rèn)經(jīng)理人的功能和地位，加強經(jīng)理人控制權(quán)激勵，按照市場的要求，改革國企經(jīng)營者的選拔、聘用機制，充分發(fā)揮市場配置人力資源和決定人力資源價格的重大作用。　�。ㄋ模┩晟破髽I(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)　　目前，中國企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)能發(fā)揮效益、股票期權(quán)激勵機制能發(fā)揮最大作用的重要條件，仍需加強內(nèi)部監(jiān)視制度，制定股票期權(quán)激勵機制的懲罰措施，防止這種保底不封頂?shù)墓善逼跈?quán)激勵機制使經(jīng)營者向股東轉(zhuǎn)移決策風(fēng)險，片面追求股票升值的收益，導(dǎo)致新的短期行為。假設(shè)兩個投資項目由經(jīng)營者作決策，他們更可能從維護(hù)股價，增加自己的期權(quán)收進(jìn)來抉擇，而這個方案可能并不是企業(yè)的最佳選擇，如泡沫時期，網(wǎng)絡(luò)投資不一定會給公司帶來盈利，但網(wǎng)絡(luò)概念卻可以推動股價暴漲。因此，健全內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮股東大會、董事會、監(jiān)事會的作用。　　股票期權(quán)激勵機制作為一項較新的激勵機制，在我國使用方面還存在較多的障礙。但我們相信隨著各方面條件的完善，股票期權(quán)激勵機制在我國的運用將會逐漸趨于成熟，趨于有效。　�。�　　張先治。 2002.股票期權(quán)理論及在公司激勵中的研究。會計研究。 7　　張杰英、李荻。 2002.股票期權(quán)激勵機制的理性分析。財會研究。 12　　楊志高、張慶君。 2002.談企業(yè)經(jīng)營者股票期權(quán)激勵機制。貿(mào)易會計。 4　　向德偉。 2003.有關(guān)我國實施股票期權(quán)制度的探討。財會月刊。 4　　韓文連、游文麗。 2003.上市公司實行股票期權(quán)激勵機制的思考。財務(wù)與會計。4　　羅鵬、王桂萍、李霖一。2003.實施股票期權(quán)制度應(yīng)留意的幾個題目�，F(xiàn)代會計。4　　王慶義等。 2003.論企業(yè)經(jīng)營者報酬的估量、監(jiān)視與激勵機制。會計之友。4　　潘秀麗。 2003.實施股票期權(quán)制度應(yīng)當(dāng)留意的幾個題目。財務(wù)與會計。 5　　劉園、李志群。股票期權(quán)制度分析。對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社。

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