我國引進股指期貨后的相關題目探討

內容摘要：本文依據(jù)對成熟市場上股指期貨運行的一些研究結論，指出了我國開展股指期貨可能會產(chǎn)生的五個主要題目，并依據(jù)我國目前的實際情況對這些可能產(chǎn)生題目進行了相關分析。最后得出結論，這些題目并不能成為我國推出股指期貨的障礙。
　　關鍵詞：證券市場 股指期貨 風險控制
　　
　　我國股票市場在國民經(jīng)濟中的地位與作用越來越重要，但我國股票市場也存在著系統(tǒng)風險大、缺乏金融衍生品種、市場功能與機制不健全等題目，制約著股市的進一步發(fā)展。股指期貨的全稱是股票價格指數(shù)期貨，也可稱為股價指數(shù)期貨、期指，是指以股價指數(shù)為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進行標的指數(shù)的買賣。而股指期貨的推出對于完善股市的功能與機制，進步我國金融市場的國際化程度具有重大推動作用。本文依據(jù)在成熟市場上運行股指期貨的相關研究結論，對股指期貨運行后可能會產(chǎn)生的題目進行了研究與分析。
　　
　　股指期貨市場對股票指數(shù)波動性影響的實證分析
　　
　　從股指期貨與現(xiàn)貨股指波動性的大量實證分析結果看，股指期貨的存在通常情況下不影響股指價格的波動。國外曾有學者做過相應的研究見表1所示。
　　
　　從表1中可以看出，國外主要股指對應的期貨品種推出以后，并未相應增加標的股指的波動性。但我國的情況與國外不同，引進股票指數(shù)期貨后，可能會增加股票市場的波動性。但筆者以為，這種波動性增加可能是良性的。由于在某些情況下，股指期貨之所以會加大股指的波動，是由于股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，能改善現(xiàn)貨市場對市場信息的敏感性，這種波動是正常的，有利于進步股市的有效性。目前我國股票市場存在著透明度低的題目，而開展股指期貨有利于增加市場的透明度，這是由于股指期貨市場是一個高度組織化的市場，市場透明度非常高。通過股指期貨交易，加快了影響股票價格變化的市場信息和經(jīng)濟信息的傳播速度，使很多原先可能滯后的信息表露，在期貨市場得以迅速公然，同時也使很多信息得到了提前消化，減少了將來一定時期內的未知性，這樣，一方面方便了投資者分析猜測，另一方面打破了投資機構和大戶在消息取得上的上風局面，在一定程度上制約了莊家的市場操縱，有利于股票市場的穩(wěn)定發(fā)展。
　　
　　股指期貨對股票現(xiàn)貨市場資金的影響分析
　　
　　股指期貨交易將會導致股市資金的分流，對股票現(xiàn)貨市場形成沖擊。筆者以為這種影響即使有，也只是局部與短期的，從整體與長期角度看，股指期貨的開展只會促進股市交易的活躍與價格公道波動，從而推動股市更加健康發(fā)展。從國外股指期貨的研究來看，Kuserk和Cocke（1994）等人對美國股市進行的實證研究表明，開展股指期貨交易后，由于吸引了一批套利者和套期保值者的加進，股市的規(guī)模和活動性都有較大的進步，且股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。從國際股指期貨的實踐看，股指期貨的推出對股票市場的健康發(fā)展有長期推動作用。以美國為例，上世紀80年代推出股指期貨交易后，充分發(fā)揮了股指期貨避險作用，使投資者在1987年股災中的損失得到緩解，并很快便迎來了牛市。事后，很多經(jīng)濟學家指出，假如1987年危機發(fā)生時沒有股指期貨，其后果不堪設想。
　　在缺乏股指期貨之類對沖工具的情況下，一旦股票指數(shù)處于相對低位，場內投資者人人自危，爭相出逃，場外投資者持幣觀看，不敢進市。正是這種行為的普遍化造成了我國股市目前的“漫漫熊市”。開展股指期貨交易，有利于吸引場外資金的進進，特別是保險資金、社保資金、外資等大資金的進市。股票市場上資金充裕，股票需求旺盛，必然會推動股票，使股市走出“熊多牛少”的怪圈，有助于我國股市長期健康發(fā)展。
　　
　　股票市場借空機制與股指期貨推出關系的分析
　　
　　我國股市不能融券，沒有借空機制，因此，股指期貨交易功能難以發(fā)揮，要開展股指期貨，必須首先解決股票市場借空機制的題目。從國外市場人士對借空機制與股指期貨定價關系分析看，基本上有兩種觀點，一種是缺乏借空機制會影響股指期貨的錯誤定價；另一種是缺乏借空機制不會影響股指期貨的錯誤定價。筆者以為，在我國，有無借空機制不構成開展股指期貨的必要條件。首先，有無借空機制在一定程度上會影響市場套利的效率，但不會對股指期貨市場的正常運作造成根本性的障礙；其次，當市場參與者特別是機構投資者事先已經(jīng)擁有大量股票頭寸時，借空機制對套利交易沒有影響，而我國的現(xiàn)狀是機構投資者擁有大量的股票，因此，借空機制的影響將十分有限；再次，建立借空機制需要一定的條件與過程，從國際市場的實踐看，香港、韓國等開設股指期貨時均沒有借空機制，香港1994年答應部分成份股借空，1996年才取消成份股借空限制，但借空交易量比較小，1999年占股票交易總額的3.5%；韓國在1996年9月才答應做空，但根據(jù)1998年統(tǒng)計利用借空機制進行指數(shù)套利的交易量非常小，不到股指期貨交易量的1%。這說明答應借空有一個條件與過程，并且它的作用不能片面夸大�？梢姡�在我國開展股指期貨交易的初期，沒有借空機制對交易不會有太大的影響，今后可隨著股指期貨的發(fā)展與條件的成熟，逐步建立借空機制以進步股指期貨市場的效率。
　　
　　股災與股指期貨的關系分析
　　
　　東南亞的金融風波及其它股市風險事件使一些人把股指期貨與股災聯(lián)系起來，以為股指期貨會造成股災。而實際上，大量研究表明股指期貨與股災沒有必然聯(lián)系。造成股災的主要原因是一些國家國內出現(xiàn)***，經(jīng)濟存在嚴重隱患所致，東南亞的金融風波及其它股市風險事件與股指期貨交易無必然的聯(lián)系。開展股指期貨交易后，由于期貨價格對宏觀經(jīng)濟形勢變化反映較現(xiàn)貨市場價格更為敏感和超前，故股市風險很有可能首先在期貨市場上顯示，從而引起人們的關注和擔心�？梢娖谪浭袌鍪俏�機的信號而不是根源，防止股市風險事件的根本途徑是消除經(jīng)濟泡沫與制度完善。由此可見，引進股指期貨并不是導致股災發(fā)生的原因，我國引進股指期貨并不能必然導致股災的發(fā)生。
　　
　　國際游資的沖擊
　　
　　至于是否會出現(xiàn)國際游資借助股指期貨沖擊我國股票市場的題目，筆者以為：由于國內金融市場尚未完全對外開放，人民幣也未實行完全自由兌換，因此，如開展股指期貨交易，由于存在上述諸多的限制，使國際炒家無法形成對我國市場的沖擊。即使上述限制都解除，國際資本可進進我國股票現(xiàn)貨和期貨市場，也不一定會對我國股市造成沖擊。1997年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)的經(jīng)驗表明：只要金融監(jiān)管部分加強風險監(jiān)控，科學制定、嚴格遵守大戶限倉制度、對大額持倉實行進步保證金、禁止聯(lián)手操縱等一系列期貨市場本身應有的規(guī)章制度，即可防范市場風險和制止國際游資的沖擊。
　　綜上所述，引進股指期貨后對股票價格波動增加可能是良性的；能吸引更多資金進市，促進我國股市健康發(fā)展；借空機制的有無并不影響股指期貨的推出；股指期貨并非導致股災的根源；目前海外游資還不太可能通過股指期貨沖擊我國市場。這些引進股指期貨后可能會產(chǎn)生的題目并非引進股指期貨的障礙。隨著我國金融領域的放開，面對國際市場的激烈競爭，為促進股市投資者及市場本身的早日成熟，進步我國金融衍生品市場的監(jiān)管能力和風險抵御能力，加強整個金融市場的國際競爭力，我國應盡快開展股指期貨交易。
　　
　　參考文獻：
　　1.【美】弗蘭克

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