我國上市公司關(guān)聯(lián)重組報表性的動態(tài)對比研究

我國上市公司關(guān)聯(lián)重組報表性的動態(tài)對比研究 【關(guān)鍵詞】 關(guān)聯(lián)重組 報表性 規(guī)范與監(jiān)管 動態(tài)對比 實證分析
【摘要】眾所周知，我國上市公司資產(chǎn)重組中關(guān)聯(lián)重組占相當(dāng)比例，故關(guān)聯(lián)重組的規(guī)范與監(jiān)管將直接影響到資本市場的運作效率。本文對公司重組前后的財務(wù)數(shù)據(jù)采用主成分分析法結(jié)合T檢驗，按相關(guān)規(guī)范與制度的完善程度，分兩階段對關(guān)聯(lián)重組與非關(guān)聯(lián)重組的報表性進行了動態(tài)對比實證分析。得出結(jié)論：非關(guān)聯(lián)重組已由報表性向?qū)嵸|(zhì)性轉(zhuǎn)變，而關(guān)聯(lián)重組任具有較強的報表性；相關(guān)規(guī)范、制度在對關(guān)聯(lián)重組的規(guī)制方面尚未發(fā)揮應(yīng)有的作用。

一 相關(guān)概念
關(guān)于資產(chǎn)重組的作用，理論界存在著較大的分歧，實證研究結(jié)果也是千差萬別、莫衷一是。然而從重組公司角度而言，資產(chǎn)重組的作用不外乎兩個方面，一是對公司短期業(yè)績指標(biāo)的影響，二是對公司資產(chǎn)質(zhì)量的影響�？紤]到重組對這兩方面的實質(zhì)性影響不同，學(xué)術(shù)界給出了“報表性重組”和“實質(zhì)性重組”兩個相關(guān)的概念。所謂“報表性重組”是指公司出于短期利益而進行的重組，以獲得一次性巨額會計利潤，粉飾財務(wù)數(shù)據(jù)。故重組公司業(yè)績指標(biāo)得以改善的同時,資產(chǎn)質(zhì)量并沒有得到實質(zhì)性地提高；“實質(zhì)性重組”是指公司出于長期投資策略而進行的資產(chǎn)重組，以期優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量獲取長期的競爭優(yōu)勢與投資收益。在實質(zhì)性重組中，重組公司業(yè)績指標(biāo)得到明顯改善,或雖業(yè)績指標(biāo)有所下降的情況下，但其資產(chǎn)質(zhì)量與綜合實力卻得到明顯改善，企業(yè)的長期競爭能力顯著得以提升。
二 問題的提出
在市場經(jīng)濟環(huán)境下，上市公司與其關(guān)聯(lián)方形成一個相容利益集團，將外部利潤內(nèi)在化，這個過程實質(zhì)上是一個制度變遷和創(chuàng)新的過程。正如科斯（Coase）所說，“企業(yè)作為一種制度安排也是人類理性行為的結(jié)果”。這種關(guān)聯(lián)方之間的相容利益集團營造了一種合作的氛圍，因而關(guān)聯(lián)方之間的重組可以節(jié)約交易費用。
這種利益的相容性使其重組的達成條件與市場獨立各方間的交易有所不同。由于非對稱信息的存在，關(guān)聯(lián)方之間比其他市場參與者擁有更多的交易信息，能夠利用其對企業(yè)的控制權(quán)或影響力來操縱關(guān)聯(lián)重組，為其自身利益服務(wù)。因而人們有理由預(yù)期，關(guān)聯(lián)重組相對于非關(guān)聯(lián)重組具有更強的報表性。
然而從1993年9月深圳寶安集團收購上海延中實業(yè)拉開我國上市公司資產(chǎn)重組的帷幕以來，特別是1997年以后隨著資產(chǎn)重組在我國資本市場上如火如荼的展開，重組中的報表性問題亦不斷暴露出來。相關(guān)監(jiān)管各方充分認識到加強監(jiān)管的重要性，于2001年（監(jiān)管年）前后出臺了一系列政策、法規(guī)和制度，以遏制報表性重組，鼓勵實質(zhì)性重組，規(guī)范上市公司重組行為，主要體現(xiàn)在以下兩個方面：
首先是會計政策環(huán)境的變化。財政部于2000年頒布新《企業(yè)會計制度》，2001年果斷修改了《債務(wù)重組》、《非貨幣性交易》、《會計政策與會計估計變更及會計差錯更正》等五項準則，新頒布了《無形資產(chǎn)》、《借款費用》、《租賃》等六項準則。還有2001年12月財政部發(fā)布的《關(guān)聯(lián)方之間出售資產(chǎn)等有關(guān)會計處理問題暫行規(guī)定》等等，這些準則與規(guī)定的頒布凈化了企業(yè)的收益，使得資產(chǎn)重組的會計環(huán)境發(fā)生了變化，夯實了重組的基礎(chǔ)，壓縮和封堵了通過重組操縱利潤的空間。
其次是對重大資產(chǎn)重組的規(guī)范。2000年6月證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范上市公司重大購買或出售資產(chǎn)行為的通知》，2001年8月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》，明確規(guī)定“上市公司應(yīng)當(dāng)建立獨立董事制度”。 2001年底發(fā)布《關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知》并于2002年1月1日起實施�！锻ㄖ�》規(guī)定重大資產(chǎn)重組需由中國證監(jiān)會審核，使報表性重組的難度加大，而關(guān)于配股和增發(fā)的規(guī)定鼓勵了實質(zhì)性的重組。2001年底，證監(jiān)會還公布了年報內(nèi)容和格式的新文本，“實際控制人”概念第一次被列入信息披露的內(nèi)容。此一規(guī)定有助于投資者了解大股東中的關(guān)聯(lián)關(guān)系及實際控制人，抑制重組活動中的內(nèi)幕交易和欺詐行為。
由于以上原因，我們有理由相信，2001年以后無論關(guān)聯(lián)重組與非關(guān)聯(lián)重組都應(yīng)比2001年以前具有更強的實質(zhì)性。對于這些問題，目前尚無實證性的評價，然而該問題的答案對于如何進一步加強與改善對上市公司重組的規(guī)范與監(jiān)管都有著非常重要的現(xiàn)實意義，這也正是本文的意義所在。
三 研究方法
本文考慮到我國資本市場的現(xiàn)狀，借鑒采用檀向球的財務(wù)指標(biāo)體系分析法【1】。首先將上市公司財務(wù)狀況指標(biāo)分為兩個方面：一是反映上市公司業(yè)績的指標(biāo)，主要有每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率和總資產(chǎn)利潤率；二是反映上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的指標(biāo)，主要是反映償債能力的資產(chǎn)負債率、流動比率，反映資產(chǎn)管理能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，反映上市公司成長性的主營利潤增長率和凈利潤增長率，反映上市公司主營鮮明狀況的主營業(yè)務(wù)鮮明率。然后，采用主成份分析法把反映上市公司業(yè)績的多指標(biāo)綜合成一個指標(biāo)（稱之為業(yè)績指標(biāo)），同時把反映上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的多指標(biāo)綜合成一個指標(biāo)（稱之為資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)）。接著，本文在檀的研究方法上有所改進的地方是，若公司重組當(dāng)年的業(yè)績或資產(chǎn)質(zhì)量的綜合得分高于或低于重組前一年得分,則筆者再對綜合得分進行配對T檢驗，以判斷這兩年綜合得分的差異是否具有統(tǒng)計意義上的顯著性。若結(jié)論顯著，則我們認為,該重組公司的業(yè)績或資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)發(fā)生了明顯的變化。最后，綜合兩類指標(biāo)重組前后的變化情況對重組公司重組的性質(zhì)做出合理的判斷。
四 實證研究
（一）樣本、數(shù)據(jù)來源與整理
本文從1998—2004年《中國證券報》、《上海證券報》、《證券日報》上市公司中期報告以及年度報告中公布的重組事件中選取了600起作為樣本：其中第一階段（1998—2000年）300起，包括關(guān)聯(lián)重組150起，非關(guān)聯(lián)重組150起；第二階段（2002—2004年）300起，亦包括關(guān)聯(lián)重組和非關(guān)聯(lián)重組各150起，前后共涉及不同樣本公司396家【2】。
在樣本選取的過程中，本文遵循以下幾條原則：1、若公司當(dāng)年僅發(fā)生一起重組，則依據(jù)重組主體之間的實際關(guān)系，分別劃歸為關(guān)聯(lián)重組或非關(guān)聯(lián)重組。2、若公司同一交易日內(nèi)發(fā)生多起重組，且重組均在關(guān)聯(lián)方之間進行則劃歸關(guān)聯(lián)重組；若公司同一交易日內(nèi)發(fā)生多起重組，且重組均在非關(guān)聯(lián)方之間進行則劃歸非關(guān)聯(lián)重組。3、若在同一交易日內(nèi)發(fā)生多起重組，且既有關(guān)聯(lián)重組又有非關(guān)聯(lián)重組的公司從樣本中剔除。4、剔除金融類公司。
相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)均來源于證監(jiān)會指定信息披露網(wǎng)站巨潮資訊網(wǎng)（http://.cn）。
（二）實證結(jié)果
由前可知，從2000年開始，有關(guān)監(jiān)管各方加大力度進一步規(guī)范資本市場，因此對應(yīng)于政策信號和重組環(huán)境的變化，上市公司關(guān)聯(lián)重組應(yīng)該發(fā)生一些質(zhì)的變化。為了能前后對比，得出更有意義的結(jié)論，故本文實證研究分兩個階段展開；并在每一階段均同時選取關(guān)聯(lián)重組與非關(guān)聯(lián)重組各150起，進行動態(tài)對比研究以檢驗兩類重組是否會產(chǎn)生不同的重組效果。
1、第一階段（1998—2000年），代表重組相關(guān)法律、制度初探性建設(shè)時期
①、關(guān)聯(lián)重組：利用SPSS for Windows10.0軟件將公司重組前一年與當(dāng)年的業(yè)績指標(biāo)及資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)原始數(shù)據(jù)標(biāo)準化并剔除特異值之后，采用主成份分析法計算出公司關(guān)聯(lián)重組前一年的業(yè)績指標(biāo)綜合得分PI-1的值，然后計算出公司重組當(dāng)年業(yè)績指標(biāo)綜合得分PI0以及PI0-PI-1的值，最后得出PI-1、PI0 與PI0－PI-1的均值，并進行配對T檢驗，具體結(jié)果可見表2。
同理計算出公司關(guān)聯(lián)重組前一年的資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)綜合得分AQ-1，以及公司重組當(dāng)年資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)綜合得分AQ0，以及AQ0-AQ-1的值，然后得出AQ-1、AQ0 與AQ0－AQ-1的均值，并進行配對T檢驗，結(jié)果亦可見表2。
表2 Paired Samples Test
Paired Differences t df Sig. (2-tailed)
Mean Std. Deviation Std. Error Mean 99% Confidence Interval of the Difference
Lower Upper
Pair 1
（業(yè)績指標(biāo)） 重組當(dāng)年－重組前一年(PI0－ PI-1) 1.0874 4.0759 .3328 .2191 1.9557 3.267 149 .001
Pair 2
（資產(chǎn)質(zhì)量） 重組當(dāng)年－ 重組前一年 (AQ0－ AQ-1) -2.4346 4.3279 .3534 -3.1329 -1.7363 -6.890 149 .000
a 重組類別 = 關(guān)聯(lián)重組

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