加強(qiáng)上市公司股利分配法律約束的若干探討

加強(qiáng)上市公司股利分配法律約束的若干探討 股利分配機(jī)制是公司制度中重要的組成部分。這一機(jī)制是否完善關(guān)系到公司、公司股東、公司債權(quán)人等有關(guān)各方面的利益能否得到周全的保護(hù)；關(guān)系到公司的發(fā)展能否具有堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)和廣泛的社會(huì)基礎(chǔ)。我國(guó)《公司法》中僅第177條涉及到了股利分配問(wèn)題，這一規(guī)定過(guò)于簡(jiǎn)單，易生歧義，造成實(shí)踐中有些公司股利分配方案隨意擬定， 存在一定的混亂。例如有的公司長(zhǎng)期不分配，甚至有十幾億的利潤(rùn)留存也不分配；有的公司一方面計(jì)劃在市場(chǎng)融資，一方面又大比例分配等等。這種股利分配與公司的資金使用需求不吻合的現(xiàn)象，受到了市場(chǎng)各方的廣泛關(guān)注。筆者擬就加強(qiáng)我國(guó)上市公司股利分配的法律制約問(wèn)題談些粗淺的看法：

　　一、 應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股東股利分配請(qǐng)求權(quán)的保護(hù)

　　股利分配請(qǐng)求權(quán)是股東自益權(quán)的一種，指股東依法享有的請(qǐng)求公司按照自己的持股比例向自己分配股利的權(quán)利。我國(guó)《公司法》第4條規(guī)定了股東作為出資者按其投入公司的資本額享有資產(chǎn)受益的權(quán)利；第177條規(guī)定了股東對(duì)公司利潤(rùn)有按比例分配的權(quán)利。但法律沒(méi)有規(guī)定完成利潤(rùn)分配的時(shí)限，也沒(méi)有規(guī)定不分配的條件以及對(duì)有利不分者如何制約。上市公司在年報(bào)中對(duì)不分配的理由往往都解釋為“滿足公司未來(lái)業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展的需要”，但對(duì)比下一年的經(jīng)營(yíng)情況，往往發(fā)現(xiàn)未分配的利潤(rùn)有的被用來(lái)委托理財(cái)，有的投資于與主業(yè)完全不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。我國(guó)上市公司有利潤(rùn)卻不分配的現(xiàn)象比比皆是，使投資者的分配期望往往成為水中月、鏡中花。

　　根據(jù)我國(guó)《公司法》的規(guī)定，股利分配的方案屬于公司股東大會(huì)的決策事項(xiàng)。由于股東大會(huì)的表決實(shí)施資本多數(shù)原則，所以公司的股利分配方案往往成為大股東變現(xiàn)或操縱股價(jià)的工具，或者成為配合公司再融資的要求而玩的數(shù)字游戲，而不是根據(jù)公司的收益情況所做出的合理決定。從一般商業(yè)角度看，公司留存一定的利潤(rùn)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)及降低未來(lái)經(jīng)營(yíng)中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，是非常必要的，但應(yīng)有一個(gè)合適的限度。由于我國(guó)目前對(duì)這一“度”未作任何規(guī)定，所以中小股東即使想通過(guò)“股東大會(huì)利潤(rùn)分配決議非法”之訴來(lái)維護(hù)自己的股利分配權(quán)，也無(wú)法獲得法院的支持。

　　世界上很多國(guó)家的公司立法對(duì)非基于公司利益而做出的利潤(rùn)分配決定均有限制性規(guī)定。我國(guó)也應(yīng)該本著公司利益與股東利益兼顧，股東長(zhǎng)期利益與短期利益相平衡的原則，對(duì)公司過(guò)度分配或不合理的不分配做出限制。例如規(guī)定公司提取的任意盈余公積金和留存的利潤(rùn)，必須對(duì)公司存在與發(fā)展具有絕對(duì)的必要性。如果公司已提取巨額的盈余公積金，并留存有較大的未分配利潤(rùn)，而公司在近期內(nèi)維持與發(fā)展所需要的資金量并不大，則公司不分配股利或只分配微薄的股利，就屬不當(dāng)。此外，還可以規(guī)定公司留存利潤(rùn)需對(duì)股東利益之實(shí)現(xiàn)具有一定的合理性，如果公司連續(xù)多年有利不分，即對(duì)股東利益的實(shí)現(xiàn)具有不合理性。并且應(yīng)要求董事會(huì)在制定利潤(rùn)分配方案時(shí)，須以公司利益之維護(hù)與促進(jìn)為最高指導(dǎo)原則，不得欺詐、損害部分股東，圖謀控股股東的私利。

　　二、 應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公司股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范

　　在國(guó)際上，公司一般根據(jù)自己所處的行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展的生命周期來(lái)制定適當(dāng)?shù)墓衫�分配政策。主要的股利分配政策包括三�?lèi)，其一為固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策。這一政策就是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度股利發(fā)放額。采取這種政策，可以向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，也有利于投資者安排股利收入和支出。一般有穩(wěn)定受益的公用事業(yè)公司采取此種股利分配政策。第二種股利分配政策是固定股利支付率政策，即公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利。這種股利政策將股利與公司盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，不盈不分的原則，真正公平地對(duì)待每一位股東。第三種股利分配政策是剩余股利政策，即公司對(duì)未來(lái)的投資根據(jù)所確定的最佳資本結(jié)構(gòu)適當(dāng)安排以留存收益和負(fù)債解決。對(duì)收益中除用于未來(lái)投資外的全部予以分配。采取這種政策是因?yàn)榱舸媸找婧拓?fù)債有不同的資本成本，最佳資本結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本最低，有利于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。無(wú)論上述哪一種股利分配政策，一經(jīng)確定就會(huì)保持較長(zhǎng)時(shí)間，使投資者對(duì)未來(lái)可分得的股利有一個(gè)基本的預(yù)期，方便投資者根據(jù)不同的目的選擇不同的公司進(jìn)行投資。

　　反觀我國(guó)的情況，上市公司在股利分配上“玩蹦極”的不是少數(shù)。去年有高股利分配的，今年可能就不分配；每股收益排名居前的公司分配方案并不豐厚。總之，股利分配沒(méi)有任何規(guī)律可循。而且，公司對(duì)其分紅承諾言而無(wú)信的情況也屢見(jiàn)不鮮。例如江蘇某公司在2001年年報(bào)中承諾2002年用于分配的利潤(rùn)比例不低于10%.在2002年取得較高收益的情況下卻以擬投資項(xiàng)目的需求為由，對(duì)利潤(rùn)不分配。上市公司股利分配的這種狀況，導(dǎo)致一些對(duì)現(xiàn)金股利有較高依賴的投資者無(wú)法參與到我國(guó)的股市中來(lái)。股市成為一種單一的投機(jī)場(chǎng)所，嚴(yán)重影響我國(guó)股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　上市公司有穩(wěn)定的股利分配政策，可以增加投資者對(duì)未來(lái)收益的的可預(yù)期性，可以吸引增量投資，還可以避免大股東以股利分配方案為工具魚(yú)肉中小投資者。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公司股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范，要求上市公司對(duì)未來(lái)股利分配方案做出預(yù)測(cè)，并對(duì)其股利分配方案詳細(xì)闡析理由。如果實(shí)際分配方案與預(yù)測(cè)不符，應(yīng)有充分的理由。這樣可以逐漸引導(dǎo)上市公司根據(jù)自己的實(shí)際情況制定出切實(shí)可行的股利分配政策，并將這一政策在一定的時(shí)間內(nèi)貫徹執(zhí)行。

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