金融期貨新時代下股指期貨上市對股市的影響

金融期貨新時代下股指期貨上市對股市的影響

　　摘　要：2010年4月16日，期盼已久的股指期貨正式上市交易，標(biāo)志著中國期貨市場正式跨入金融期貨時代，它的推出必然會對我國股票市場產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響。本文通過介紹金融期貨新時代下股指期貨上市的理論基礎(chǔ)，比較全面地分析了金融期貨新時代下股指期貨上市對我國股票市場的積極和消極影響。

　　關(guān)鍵詞：股指期貨；股票市場；功能；影響。

　　一、問題的提出

　　在全球化的浪潮中，一個國家或經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受外部因素的影響將越來越大，金融安全問題也日益突出，而期貨市場就是經(jīng)濟(jì)體的緩沖器。在應(yīng)對2008年金融危機(jī)時，期貨市場就發(fā)揮了積極作用，在一定程度上對沖了金融與經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險。但是，我國期貨交易品種單一，大量有關(guān)國計民生的基礎(chǔ)商品沒有推出，不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展和現(xiàn)貨相關(guān)行業(yè)對風(fēng)險管理工具的需求，嚴(yán)重制約和影響了期貨市場經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮和行業(yè)的自身發(fā)展。因此，金融期貨新時代強(qiáng)烈呼吁股指期貨的上市。

　　二、金融期貨新時代下股指期貨上市的理論基礎(chǔ)：基本功能分析

　　1.價格發(fā)現(xiàn)

　　相對于股票交易來說，股指期貨交易成本低、費(fèi)用少，對有關(guān)信息的反應(yīng)更為敏感。期貨市場的投資者根據(jù)供求信息和市場預(yù)期以集中撮合競價方式產(chǎn)生未來不同到期月份的股指期貨價格，股指期貨價格領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨價格，兩者趨同。股指期貨價格能夠一定程度上反映未來整個股票市場現(xiàn)貨價格總水平，成為股票現(xiàn)貨市場價格走勢的風(fēng)向標(biāo)。

　　2.套期保值、管理風(fēng)險

　　股指期貨是雙向交易，可以先賣后買。因此當(dāng)投資者對整個股票大盤看跌的時候，可以賣空滬深300指數(shù)期貨，從而實現(xiàn)投機(jī)盈利。股指期貨主要用途之一是對股票投資組合進(jìn)行風(fēng)險管理。股票的風(fēng)險可以分為兩類，一類是與個股經(jīng)營相關(guān)的非系統(tǒng)性風(fēng)險，可以通過分散化投資組合來分散。另一類是與宏觀因素相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險，無法通過分散化投資來消除，通常用貝塔系數(shù)（β值）來表示。通過買賣股指期貨，調(diào)節(jié)股票組合的貝塔系數(shù)計算出比例，可以降低甚至消除組合的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　3.替代股票買賣、實現(xiàn)資產(chǎn)配置

　　由于股票指數(shù)是反映股票組合價值的指標(biāo)，因此交易者買賣一手股票指數(shù)期貨合約，相當(dāng)于買賣由計算指數(shù)的股票所組成的投資組合。例如以1600點(diǎn)的價格買入1手滬深300指數(shù)期貨，相當(dāng)于買入1600×300=48萬的股票組合，實際所需的保證金為48×10%=4.8萬。資產(chǎn)配置是指投資者在股票、債券及現(xiàn)金三個基本資產(chǎn)類型中合理分配投資。由于股指期貨可以替代股票買賣，因此其將成為資產(chǎn)配置的主要工具之一。

　　三、金融期貨時代下股指期貨上市作用于股票市場的績效分析

　　1.股指期貨上市能夠增加股票市場流動性，進(jìn)而提高市場有效性

　　股指期貨為機(jī)構(gòu)和投資者提供了一個規(guī)避風(fēng)險的工具，擴(kuò)大了機(jī)構(gòu)和投資者的選擇空間，因此開辦股指期貨交易有利于吸引大量場外觀望資金實質(zhì)性的介入股市，此外還有利于減少一級市場的資金堆積。從資金市場的流動性看，我國包括銀行存款在內(nèi)的場外資金規(guī)模也是很龐大的。因此，股指期貨上市能夠增加市場的流動性。

　　2.股指期貨上市有利于優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，提高投資者的投資理念

　　統(tǒng)一的指數(shù)和股指期貨的上市，天下論文給市場結(jié)構(gòu)和投資理念帶來了新的變化。首先，股指期貨上市，將逐漸改變單一商品市場的結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融市場一體化、功能化，改變金融市場運(yùn)行規(guī)律，促進(jìn)市場拓展和深化。從而使期貨市場真正成為資本或者金融市場不可缺少的組成部分。在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步創(chuàng)造新的金融工具，如指數(shù)基金、期貨期權(quán)等。其次，股指期貨作為新型風(fēng)險管理的投資工具，有利于促進(jìn)證券投資基金的快速發(fā)展，而投資基金的迅猛發(fā)展，又可以引導(dǎo)市場確立成熟、理性的投資理念。我國傳統(tǒng)的莊家炒股型格局可能因此而慢慢改變，在套期保值基礎(chǔ)上的價值型投資理念將獲得更多的認(rèn)同和實踐。

　　3.股指期貨上市有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)

　　目前我國證券市場參與者仍以中小投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模只占30%左右。而中小投資者大多以投機(jī)心態(tài)參與股市，顯然不利于證券市場的長期健康發(fā)展。股指期貨的上市不僅增長了金融交易品種，還引發(fā)更多的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，吸引更多的投資者進(jìn)入期貨市場，中國期貨市場的規(guī)模及影響力將與日俱增。我國期貨市場以散戶為主的結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，基金、券商合格境外投資者和進(jìn)行風(fēng)險管理的大企業(yè)將逐步成為市場主力，從而提高證券市場的發(fā)展程度和層次。

　　4.股指期貨上市能夠給券商帶來新的變化

　　股指期貨的上市使券商可以通過經(jīng)紀(jì)商和自營商進(jìn)入股指期貨市場，這意味著券商業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大和收入來源的增加，同時對券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也將產(chǎn)生一定的影響。市場主流的投資理念逐漸轉(zhuǎn)向價值型投資，投資者對信息和研究的需求也會提高。因此，對券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，目前以拉客戶為主的低層次競爭將為人才、信息、服務(wù)創(chuàng)新等綜合競爭優(yōu)勢所取代。

　　四、金融期貨時代下股指期貨上市作用于股票市場的負(fù)面效應(yīng)

　　1.股指上市使市場資金從股票市場流向期貨市場，可能會使股票市場的規(guī)�？s減

　　股指期貨的上市，吸引了一部分資金從股票現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)向股指期貨市場，從而造成股市交易萎縮，交易量和交易額下降。由于股指期貨具有交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數(shù)高等特點(diǎn)，股指期貨的推出在短期內(nèi)會降低部分偏愛高風(fēng)險的投資者由股票市場轉(zhuǎn)向期指市場，產(chǎn)生一定的資金擠出效應(yīng)，股市的資金會流向期市，造成股市暫時失血。另一方面，因我國股市長期低迷，一些潛在的入市資金也會進(jìn)入期市，同時股市中的存量資金，在大資金流向期貨市場的同時，其他股市存量資金可能跟風(fēng)，出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”。

　　2.股指上市加劇了股市結(jié)構(gòu)的不合理性

　　股指期貨的推出加大了股市兩極分化，資金配置大量向指標(biāo)股傾斜，藍(lán)籌股的資金聚集度進(jìn)一步加大。我國股票市場的一個重要特點(diǎn)是股指由一小部分大盤藍(lán)籌股拉動，因此，常常出現(xiàn)大多數(shù)股票下跌而股指上漲的現(xiàn)象。股指期貨推出后，機(jī)構(gòu)投資者的避險和套利操作將使其對現(xiàn)貨市場上的指標(biāo)股需求大量增加，推動指標(biāo)股價格上漲，指標(biāo)股價格上漲又會吸引大量散戶跟進(jìn)，進(jìn)一步推動股價的上漲；而非指標(biāo)股活躍程度會日漸萎縮，小盤股的流動性將逐漸喪失，慢慢被邊緣化。

　　3.股指上市擴(kuò)張了股價的波動率

　　股指期貨在短期有“助漲助跌”的作用：在短期內(nèi)，股指期貨會在牛市助漲，熊市助跌。股指期貨具有高杠桿低成本的特點(diǎn)，牛市中，投資者買入股指期貨，套利者將賣出期貨，買入股票，因而，推動股指加速上漲；而在熊市中，投資者看空后市，將大量賣出股指期貨，套利者將買入股指期貨，賣出現(xiàn)貨，因而，推動現(xiàn)貨指數(shù)加速下跌。

　　4.股指上市給期貨公司帶來嚴(yán)重的挑戰(zhàn)

　　首先以通道盈利為主的傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式面臨著挑戰(zhàn)�？蛻艚Y(jié)構(gòu)發(fā)生變化，對期貨公司的要求已經(jīng)不是單一的通道服務(wù)，同行背景的大型期貨公司在金融期貨中占有絕對優(yōu)勢。其次，與商品期貨相比，傳統(tǒng)期貨公司對金融期貨和金融領(lǐng)域的業(yè)務(wù)還缺少經(jīng)驗。再者，券商、基金、保險、上市公司等新的投資主體將陸續(xù)進(jìn)入期貨市場，期貨公司在規(guī)模勢力特別是研發(fā)和人才等方面有一定的差距，所以期貨公司應(yīng)盡快解決小公司服務(wù)大客戶、小馬拉大車的情況。

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