孰優(yōu)孰劣：資產(chǎn)分配時(shí)機(jī)掌握證券選擇

畢業(yè)論文

成功的投資者都是采用1致的、連貫的投資理念進(jìn)行證券投資，并且都能夠?qū)⑦@1投資理念自始至終地應(yīng)用到投資組合管理過程的每1個(gè)方面上。投資者研究市場的核心信條來自于基本的信念，即如何找到能實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)目標(biāo)、獲取收益的最有效的方法。投資收益的產(chǎn)生來自于3個(gè)方面的決策，即資產(chǎn)分配、市場時(shí)機(jī)掌握和證券選擇，而投資者的具體投資行為將會(huì)決定這3者各自的重要性。細(xì)心、認(rèn)真的投資者總是會(huì)有意識地合理構(gòu)建自己的投資組合，以使每1方面都起到預(yù)期的作用。
1資產(chǎn)分配
許多投資者都信奉這1自然法則，即合理的資產(chǎn)分配決定投資收益，市場時(shí)機(jī)掌握和證券選擇則是次要的。很多人經(jīng)常把資產(chǎn)分配對投資收益起決定性作用的觀點(diǎn)認(rèn)為是真理。很明顯，機(jī)構(gòu)投資組合通常包含1種以上的股票，而且也很少采用短線炒作（day-trading）的投資策略。這些投資者持有的都是分散化的投資組合，并且也很少應(yīng)用市場時(shí)機(jī)為導(dǎo)向的投資策略，因此投資組合中的資產(chǎn)分配便成為投資收益的最為重要的1個(gè)決定因素�？紤]到市場時(shí)機(jī)掌握和選擇良好證券的困難程度，投資者的資產(chǎn)分配將為其投資組合管理提供1個(gè)10分合理的基礎(chǔ)。投資者避免出現(xiàn)投資組合大幅轉(zhuǎn)換和進(jìn)行分散化投資的行為都使得資產(chǎn)分配成為投資業(yè)績的最重要的解釋因素。然而，事實(shí)也并非總是如此。試想1下，如果有這樣1個(gè)投資組合（當(dāng)然是10分特殊的），它僅由1只股票組成，并且執(zhí)行的是買入后長期持有的策略，那么這1組合的收益就主要取決于證券選擇。此外，對那些短線交易的債券期貨來說，市場時(shí)機(jī)的掌握則決定了它的投資收益。
如果投資者將資產(chǎn)分配認(rèn)為是投資過程的中心環(huán)節(jié)，他們會(huì)定義出1個(gè)以相對穩(wěn)定的長期投資組合目標(biāo)為基礎(chǔ)的決策制定框架。把資產(chǎn)分配作為投資組合的重心，把市場時(shí)機(jī)掌握和證券選擇降低為背景因素，從而減輕了投資業(yè)績對易變的不可靠因素的依賴程度。對有見識的投資者來說，為機(jī)構(gòu)制定合理的投資策略是整個(gè)投資組合管理的核心行為。投資理念的核心要義始終貫徹在資產(chǎn)分配的討論中，使得投資者可以更具體的形式表現(xiàn)出他們所深信不疑的投資理念。投資組合中資產(chǎn)類別的選擇非常重要，在很大程度上，這關(guān)系到投資的成功與否。為了準(zhǔn)確判斷各種資產(chǎn)類別，投資者需要重點(diǎn)分析各種資產(chǎn)的功能特征，并且考慮其收益支付和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的潛在能力。推行股權(quán)偏好的投資可以提高潛在收益水平，而分散化投資則可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。對于長期投資者來說，資產(chǎn)分配決策是他們工作議程中的1個(gè)重要部分，它將為其他所有的投資行為提供1個(gè)基本框架。
股權(quán)投資和分散化投資的原理體現(xiàn)了穩(wěn)健的長期投資者在資產(chǎn)分配上的深思熟慮。歷史經(jīng)驗(yàn)和金融理論都證明股權(quán)投資可以比債券投資提供更高的收益。因此，希望通過投資收益來對機(jī)構(gòu)經(jīng)營活動(dòng)提供可持續(xù)支持的投資者傾向于大量投資股票資產(chǎn)。同時(shí)，謹(jǐn)慎的市場參與者會(huì)采用分散化投資的策略。偏好股權(quán)投資和分散化投資的原理成為投資者構(gòu)建投資組合的基礎(chǔ)。機(jī)構(gòu)長期投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)在很大程度上依賴于資產(chǎn)分配是否成功，股權(quán)資產(chǎn)偏好可以提供較高收益，分散化投資則可以把風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的水平上。分析表明，投資者可以通過投資于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的股權(quán)資產(chǎn)而不是投資于國債或公司債券來實(shí)現(xiàn)其財(cái)富的最大化。與之相對應(yīng)，投資于股票的長期收益將會(huì)隨著風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)1步擴(kuò)大而增加。在美國，當(dāng)投資者甘愿承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)而投資于小盤股時(shí)，同樣1美元的投資將會(huì)增加到5117美元，這對其他類別資產(chǎn)的投資來說，簡直是難以置信的天文數(shù)字。同時(shí)，分散化投資為投資者提供了1種強(qiáng)有力的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。通過分散化投資，投資者將把市場因素反應(yīng)各不相同的各個(gè)資產(chǎn)類別結(jié)合起來，從而形成1個(gè)更加有效的投資組合。在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下，合理地進(jìn)行分散化投資可以比未充分分散化的投資組合產(chǎn)生更高的投資收益。也就是說，分散化投資可以更低的風(fēng)險(xiǎn)水平來獲取給定的投資收益。
2市場時(shí)機(jī)掌握
按市場時(shí)機(jī)掌握的定義來說，市場時(shí)機(jī)掌握就是對長期投資策略目標(biāo)的否定。它要求投資者在短期里能對他們在長期投資時(shí)所要考慮的各項(xiàng)因素做出正確的分析。由于各種原因，掌握市場時(shí)機(jī)的想法實(shí)際上是不可求的，也是不現(xiàn)實(shí)的。那些企圖這么做的人，經(jīng)常過遲地出售和購買或同時(shí)過遲地買入和賣出，因此會(huì)承擔(dān)巨大的花費(fèi)支出，并且會(huì)助長不確定的投機(jī)氛圍。比如，市場時(shí)機(jī)掌握策略可能會(huì)由于它要求進(jìn)行1些非分散化的投資而被拒絕采納，或者是由于影響證券市場的變量因素難以預(yù)測和辨清，而使得對市場時(shí)機(jī)的正確把握變得10分困難。
美國投資大師查爾斯*埃利斯認(rèn)為市場時(shí)機(jī)掌握代表的是1種很有可能遭受失敗的投資策略。市場時(shí)機(jī)掌握使投資組合的特征偏離了其本身的特征，從而不可避免地對風(fēng)險(xiǎn)和收益產(chǎn)生影響。如果根據(jù)市場時(shí)機(jī)的判斷，某股票不被看好，投資者將減少其持有，增加現(xiàn)金頭寸，從而降低了投資組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)，投資組合的長期預(yù)期收益水平將隨之下降。應(yīng)用市場時(shí)機(jī)掌握策略的投資者必須準(zhǔn)確地判斷出50%以上的市場時(shí)機(jī)才能取得投資成功。不過，市場上的投機(jī)氣氛、交易成本和市場環(huán)境的影響將會(huì)成為擁有過多現(xiàn)金以期擇機(jī)而行、超越大盤的投資者取得成功的1大障礙。沒有事實(shí)證明任何1個(gè)大機(jī)構(gòu)能在市場低迷時(shí)進(jìn)入，市場高漲時(shí)退出。根據(jù)對市場形式變化的預(yù)測而做出的股票和債券或股票和現(xiàn)金之間的投資轉(zhuǎn)換也經(jīng)常表現(xiàn)為最終失敗而不是成功。

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