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期貨投資組合的績效評估
畢業(yè)論文
在我國證券市場，由于證券投資基金的存在與發(fā)展，對于基金的業(yè)績評估已有較為成熟的理論和廣泛的實踐。在我國期貨市場，由于代客理財業(yè)務(wù)與期貨投資基金的發(fā)展滯后，把國外有關(guān)期貨市場的業(yè)績評估理論運用于中國的期貨投資管理實踐尚處于探索階段。本文結(jié)合部分投資公司的評估實踐提出期貨投資組合（或基金）評估的粗淺看法,以期拋磚引玉。
1、業(yè)績評估的目的與意義
期貨投資組合（或基金）評估是對投資管理人（或基金經(jīng)理）投資能力的衡量,其主要目的是將具有超凡投資能力的優(yōu)秀投資管理人鑒別出來。
此外，投資者需要根據(jù)投資組合的投資表現(xiàn)，了解其投資組合在多大程度上實現(xiàn)了他的投資目標(biāo)，監(jiān)測投資管理人的投資策略，為進1步的投資選擇提供決策依據(jù)；投資顧問需要依據(jù)投資組合的表現(xiàn)向投資者提供有效的投資建議；投資管理公司從保護投資者利益出發(fā)進行投資風(fēng)險和績效的監(jiān)控。
2、業(yè)績評估的困難性
首先，投資技巧與投資運氣的區(qū)分。交易帳戶的表現(xiàn)是投資管理人技巧與運氣的綜合反映，很難完全區(qū)分。要盡量區(qū)分這1點就要選擇合適的考察期限。本文建議以周為基本統(tǒng)計單位,以3個月為1個評估期限。
其次，比較基準(zhǔn)的選擇問題.。中國市場沒有農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、也沒有有色金屬指數(shù)（就是有，1個交易帳戶既投資大豆又投資銅，也不好比較），再說期貨市場存在做空機制，因而比較基準(zhǔn)很難統(tǒng)1。從評估實際看，大多數(shù)投資管理人傾向于某1穩(wěn)定的投資風(fēng)格，而不同投資風(fēng)格的投資管理人可能受市場周期性因素的影響而在不同階段表現(xiàn)出不同的群體特征。本文建議將期貨投資管理人分為兩類：以投資套利為主單邊持倉保證金不超過總資金3分之1的穩(wěn)健型；以純投機為主的激進型。
第3、投資目標(biāo)、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險水平上的不同，使得不同交易帳戶之間的業(yè)績不可比。比如，由于投資目標(biāo)不同，投資管理人所受的投資范圍、操作策略等的限制也就不同。
第4、投資管理人操作風(fēng)格的穩(wěn)定性。如果出現(xiàn)投資管理人在考察期限內(nèi)改變操作風(fēng)格，將會引起收益率的較大波動，而這種波動與通常意義上的市場風(fēng)險概念并不完全1致。
此外。衡量角度的不同、投資組合的分散程度、被評估帳戶是否跟投資者其它帳戶關(guān)聯(lián)等也會影響業(yè)績的評估。
3、關(guān)于投資風(fēng)險�，F(xiàn)代投資理論認(rèn)為，投資收益是由投資風(fēng)險驅(qū)動的,相同的投資業(yè)績可能承擔(dān)的風(fēng)險并不同,因此,需要在風(fēng)險調(diào)整的基礎(chǔ)上對交易帳戶的業(yè)績加以衡量。由于期貨投資是資本市場中的1個特殊組成部分，其保證金交易的杠桿原理使得其風(fēng)險和收益的波動程度大大高于其它投資品種，相應(yīng)的期貨交易帳戶的風(fēng)險管理也有其獨有的特性，大家所熟知的證券投資是1個全額保證金的交易方式，投資者需用自有資金購買股票、債券等，不能采用透支的方式交易，這樣收益率的波動將明顯小于保證金交易下的期貨投資。反過來說,如何保證期貨交易帳戶的總體風(fēng)險得到有效控制是1件很重要的事情。目前國內(nèi)期貨交易所的活躍品種保證金比例多為5%，即便投資者通過期貨公司代理交易增收3個百分點，保證金的比例也僅為8%，大大低于股票投資和債券投資的資金要求比例。以目前國內(nèi)期貨品種漲跌停板±3%計算，當(dāng)日單邊波動可能造成保證金的理論盈虧為±37.5%（3%÷8%）。相對與股票投資的10%而言可謂放大了3倍有余，所以在對期貨交易帳戶管理時，建立1套完善的風(fēng)險管理體系，確保期貨投資的安全是很有必要的。期貨經(jīng)紀(jì)公司普遍采用保證金占用金額與客戶權(quán)益之比的方法來反映交易帳戶的風(fēng)險情況，殊不知遇上套利或參與交割的帳戶，這個指標(biāo)就會失真。本文建議改為凈持倉（或?qū)Ψ聪蝾^寸按照1定的比例進行折算）來反映，另外采用投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量風(fēng)險也是1個不錯的方法。
4、關(guān)于平均收益率。
現(xiàn)行的平均收益率計算公式有兩種：1種是算術(shù)平均收益率；另1種是幾何平均收益率。幾何平均收益率，可以準(zhǔn)確地衡量交易帳戶的實際收益情況；算術(shù)平均收益率1般可以用作對平均收益率的無偏估計，因此，它更多地用在對將來收益率的估計上。
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