企業(yè)資金運行與資金盈利能力研究

[摘要] 資金運行是企業(yè)進行長期可持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營和提高核心競爭力的重要保障。本文研究分析了江蘇省南通市工業(yè)企業(yè)資金運行及資金盈利能力的狀況，采用格蘭杰因果關系檢驗法驗證了它們之間存在的相互關系，提出實施大企業(yè)集團戰(zhàn)略，加強金融機構(gòu)指導和監(jiān)督等政策和建議。　　[關鍵詞] 資金運行；資金盈利能力；償債能力
　　　
　　在市場經(jīng)濟運行過程中，資金運行是指企業(yè)以形成合理的資金結(jié)構(gòu)和資金分布為目標運作資金，并由此獲得高額回報，實現(xiàn)企業(yè)最大盈利的過程。江蘇省南通市是我國東南沿海經(jīng)濟社會發(fā)展較快的一個重要工業(yè)城市，其工業(yè)企業(yè)資金運行狀況在我國多數(shù)地區(qū)，尤其是經(jīng)濟較發(fā)達的長江三角洲地區(qū)具有代表性。本文研究分析了江蘇省南通市工業(yè)企業(yè)資金運行及資金盈利能力狀況，揭示了工業(yè)企業(yè)資金運行與企業(yè)盈利能力之間的相互關系。
　　
　　一、企業(yè)資金運行分析
　　
　　江蘇省南通市工業(yè)企業(yè)共３４８３家，資產(chǎn)１１２２．１３億元，負債６８０．２４億元。其中，流動資產(chǎn)５９０．９０億元，占資產(chǎn)的５２．６６％長期資產(chǎn)５３１．２３億元，占資產(chǎn)的４７．３４％；流動負債６０４．６１億元，占負債的８８．８８％長期負債７５．６３億元，占負債的１１．１２％。資產(chǎn)負債率為６０．６２％，負債所有者權益比為１．５４。人均資產(chǎn)為２１０．６４千元／人，人均負債為１２７．６９千元／人。（詳見表１、表２）
　　
　　由上述企業(yè)資金運行狀況，可知：
　　１．資金來源模式較為理想，資金籌措渠道順暢。企業(yè)的資產(chǎn)負債率為６０．６２％，負債所有者權益比為１．５４，略高于同期全國工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率５９．１７％，負債所有者權益比１．４５。表明企業(yè)的資產(chǎn)與負債結(jié)構(gòu)較為均衡，資金運作意識增強，融資渠道呈現(xiàn)多元化發(fā)展態(tài)勢。
　　２．盈利能力較強的固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)在資產(chǎn)中占比較低，不利于企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展。固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)是企業(yè)具有較強盈利能力的資產(chǎn)，江蘇省南通市工業(yè)企業(yè)的長期資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重僅為４７．３４％，其中廠房、機器設備等固定資產(chǎn)份額３４．３７％，象征企業(yè)自主創(chuàng)新和知識產(chǎn)權的無形資產(chǎn)等份額不足１３％。對于產(chǎn)值超５００萬元的大型工業(yè)企業(yè)，這意味著企業(yè)的科技投入不足，生產(chǎn)經(jīng)營后勁匱乏。究其原因有以下五個方面：（１）企業(yè)決策層“小富即安”的短期經(jīng)營思想較為突出，缺乏長遠的可持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營和資金運作意識，只顧及企業(yè)短期盈利，考慮企業(yè)長遠發(fā)展規(guī)劃不夠。(２)對比同期企業(yè)長期資產(chǎn)與長期負債的差額高達４５５．６０億元（５３１．２３億元－７５．６３億元），說明企業(yè)資金運作不均衡，長期資金運作相當缺乏，不利于企業(yè)進行設備、產(chǎn)品、技術的改造和創(chuàng)新，致使企業(yè)長期獲利能力下降，實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展的動力不足。(３)企業(yè)的科技配備不足，不具備科技創(chuàng)新的運作體系及實力，缺乏產(chǎn)品和技術創(chuàng)新的積極性。(４)企業(yè)知識產(chǎn)權保護意識淡漠，忽視無形資產(chǎn)積累和保護。(５)企業(yè)決策層對未來企業(yè)的發(fā)展前景信心不足，不愿意進行長期投資。
　　３．流動比率過低，債務清償能力較弱。流動比率的高低是企業(yè)償債能力大小和生產(chǎn)經(jīng)營風險高低的標志。根據(jù)慣例，２００％的流動比率是企業(yè)償債能力和生產(chǎn)經(jīng)營風險的臨界點，之所以設置該標準，是要求流動資產(chǎn)在清償流動債務后，還有余力去應付企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動對資金的需求。如果低于１００％，則說明企業(yè)的流動資產(chǎn)不足以償還流動負債，企業(yè)將出現(xiàn)償債能力不足和嚴重的資金短缺。江蘇省南通市工業(yè)企業(yè)的流動比率僅為９７．７３％，距離臨界點２００％差距巨大，已達到技術性無償還債務能力的水平，即企業(yè)缺乏足夠時間變現(xiàn)其資產(chǎn)而導致的無償還債務能力。造成流動比率過低的主要原因是流動負債在總負債中所占比重較高，高達８８．８８％，而企業(yè)償債主要通過流動資產(chǎn)實現(xiàn)，其在總資產(chǎn)中占比相對較低，僅為５２．６６％，導致流動比率的低水平。
　�。矗�負債配置不合理，生產(chǎn)經(jīng)營風險較高。江蘇省南通市企業(yè)流動負債是長期負債的８倍，總額多出５２８．９８億元，占比高出近８０個百分點。流動負債占比過大意味著企業(yè)的負債幾乎全部是短期需要清償?shù)膫鶆�，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營已經(jīng)出現(xiàn)下列情況：第一，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中流動資金嚴重缺乏，部分企業(yè)幾近借貸度日；第二，企業(yè)的資金運作無長遠規(guī)劃，僅僅滿足于短期資本投入而忽視長期資本的籌措，增加了企業(yè)的償債風險；第三，一般在企業(yè)的流動負債中，應付賬款應是主要的組成部分，企業(yè)流動負債比重過大意味著企業(yè)應付賬款較多，這是長期以來企業(yè)間三角債導致的結(jié)果；第四，由于流動負債是企業(yè)短期需要償還的債務，因此企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中，償債負擔過重，短期償債能力較弱，影響企業(yè)信譽和籌資活動；第五，由于流動負債占比過大，企業(yè)為了清償債務會加大流動資產(chǎn)在資產(chǎn)中的所占比重，而流動資產(chǎn)的盈利能力遠不如長期資產(chǎn)，致使企業(yè)盈利能力減弱。
　�。担疇I運資金為負值，資金運行出現(xiàn)扭曲。企業(yè)流動資本是維持企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營和償還即將到期債務的主要資本，在企業(yè)的資金運行過程中具有舉足輕重的地位。通常我們把企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負債之間的差額稱為營運資金（Ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ），它不僅是企業(yè)資金運行中運用周轉(zhuǎn)的流動資金總額，也是衡量企業(yè)資金運行能力的主要指標。江蘇省南通市工業(yè)企業(yè)的營運資金為(５９０．９０億元－６０４．６１億元)＝ －１３．７１億元。企業(yè)日常流轉(zhuǎn)資金為負值這一奇異現(xiàn)象表明，在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，用來維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的周轉(zhuǎn)流動資金缺口很大，其缺口部分主要依靠短期資金借貸彌補。這說明：(１)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動已經(jīng)陷入“借貸陷阱”，即營運資金越短缺越借貸，越借貸越短缺的惡性循環(huán)之中。(２)企業(yè)營運資金的嚴重短缺，制約著企業(yè)的經(jīng)營決策，使企業(yè)獲得高額利潤的機會減少。而企業(yè)獲利能力下降，會影響企業(yè)的債務償還能力，勢必阻礙企業(yè)的資金籌集活動的順利實施，使營運資金更加不足，以至于陷入虧損境地。(３)按照一般規(guī)律，營運資金多數(shù)用于采購生產(chǎn)用原材料消費及職工工資、福利費等的發(fā)放。因此，營運資金短缺意味著企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營不能夠順利進行，職工生產(chǎn)積極性難以調(diào)動。(４)企業(yè)資金運行風險分布不均衡，短期風險較高，嚴重影響企業(yè)長期生產(chǎn)經(jīng)營資金的籌集。
　　出現(xiàn)此種現(xiàn)象的主要原因是：一方面企業(yè)的決策層不積極積累資產(chǎn)，對利潤索取過多；另一方面，金融機構(gòu)及其他投資人對企業(yè)資金投入存在一定程度的盲目性和隨意性，在企業(yè)短期負債過多，清償能力下降的情況下，仍然將資金注入企業(yè)。
　　
　　二、企業(yè)資金盈利能力分析
　　
　　資金盈利能力是企業(yè)資產(chǎn)當期盈利能力和未來盈利能力的綜合反映，是考察企業(yè)資金運行效率、盈利狀況和企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Φ闹匾�方面，資金盈利能力可由資產(chǎn)利潤率和負債利潤率等指標體現(xiàn)。江蘇省南通市工業(yè)企業(yè)資金的盈利能力具有如下特點：
　�。保�資金盈利能力較強，且資產(chǎn)利潤率與負債利潤率之間差距較大。企業(yè)的資產(chǎn)利潤率為６．４２％，負債利潤率為１０．６０％，即每１００元資產(chǎn)創(chuàng)造５．９７元利潤；每１００元的負債創(chuàng)造１０．１０元利潤（表３）。比同期全國工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)利潤率５．８１％和負債利潤率９．８２％分別高出０．６１和０．７８個百分點，即每１００元的資產(chǎn)和負債創(chuàng)造的利潤分別比全國平均水平高出０．６１元和０．７８元。并且，負債利潤率高出資產(chǎn)利潤率近５個百分點，即每百元負債比百元資產(chǎn)多創(chuàng)造近５元的利潤，也略高于同期全國平均水平。這是因為：一方面，盈利能力較強的長期資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中的比重不足５０％，致使企業(yè)資產(chǎn)利用效率較低；另一方面，企業(yè)發(fā)生負債較為謹慎，且所發(fā)生的負債絕大多數(shù)是當期能夠直接帶來盈利的流動負債；此外，企業(yè)的資金運作較為保守，在節(jié)流開源的企業(yè)資金運作模式中，偏重于節(jié)流控制而少見廣開資金源頭的資金運作模式，負債總量和結(jié)構(gòu)不能滿足現(xiàn)代企業(yè)資金運行和經(jīng)營需求。如果企業(yè)能夠適當?shù)卣{(diào)整資產(chǎn)、負債總量及結(jié)構(gòu)，將促使企業(yè)資金使用效率和盈利能力大幅度提高（表３）。
　　
　２．資金盈利能力高低與企業(yè)規(guī)模大小密切相關。在江蘇省南通市工業(yè)企業(yè)中，大型企業(yè)每１００元的資產(chǎn)和負債分別創(chuàng)造１１．４８元和２３．５８元利潤，分別比中型企業(yè)高４．１７元和１１．０６元，比小型企業(yè)高６．５１元和１５．８３元。然而，資產(chǎn)利潤率與負債利潤率之間的差距卻隨著企業(yè)規(guī)模的擴大而增加。說明一方面，企業(yè)規(guī)模越大，資金利用效率越高，資金運行效果越好，資金盈利能力越強；另一方面，企業(yè)規(guī)模越大，負債的利用效率越高，資產(chǎn)盈利能力較之負債的盈利能力越差（表４）。
　　
　�。常�重工業(yè)企業(yè)的資金盈利能力明顯好于輕工業(yè)企業(yè)。重工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)利潤率和負債利潤率均分別高于輕工業(yè)企業(yè)。其中，每百元資產(chǎn)比輕工業(yè)企業(yè)多創(chuàng)造２．５元利潤，每百元負債比輕工業(yè)企業(yè)多創(chuàng)造４．４５元利潤。這是由于：第一，根據(jù)行業(yè)特點，重工業(yè)企業(yè)盈利能力較強的固定資產(chǎn)所占資產(chǎn)的比重較之輕工業(yè)企業(yè)略高；第二，重工業(yè)企業(yè)的人均資產(chǎn)和人均負債遠遠高于輕工業(yè)企業(yè)，說明重工業(yè)企業(yè)的資金運作效率比輕工業(yè)企業(yè)高；第三，一般地，重工業(yè)企業(yè)的規(guī)模大于輕工業(yè)企業(yè)，而企業(yè)資金盈利能力會隨著企業(yè)規(guī)模的擴大逐漸增強（表５）。
　　４．資金盈利能力因企業(yè)組織形式不同差異顯著。在不同組織形式企業(yè)中，資金盈利能力最強的是港澳臺資企業(yè)，外資企業(yè)次之，第三位是國有控股企業(yè)。港澳臺資企業(yè)的資產(chǎn)利潤率和負債利潤率分別高達８．１５％和１６．５８％，分別比外資企業(yè)高出０．８和３．８５個百分點；比內(nèi)資企業(yè)高出２．７１和８．２６個百分點。在內(nèi)資企業(yè)中，國有控股企業(yè)的資金盈利能力最強，資產(chǎn)利潤率和負債利潤率分別高達６．５１％和１１．５４％，分別比私營企業(yè)高出１．２８和３．９６個百分點（表６）。
　　
　　然而，令人感到疑惑的是盡管國有控股企業(yè)和外資企業(yè)的資金盈利能力很強，它們的流動比率和營運資金水平卻非常低，已處于技術性無償還債務能力狀態(tài)。其中，國有控股企業(yè)的流動資產(chǎn)僅達流動負債的１／２；外資企業(yè)的營運資金不僅為負值，且低于工業(yè)企業(yè)的平均水平多達４億元。說明：(１)國有控股企業(yè)的高額盈利主要依靠金融機構(gòu)對國有企業(yè)的長期偏愛，在償債能力較低，經(jīng)營風險較高的情況下仍然不間斷地將資金注入企業(yè)。(２)國企決策層短期經(jīng)營思想較為嚴重，不能充分利用有利的資金運行條件對陳舊、傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營方式及資金運行模式進行改造和更新，已陷入資金運行的惡性循環(huán)。(３)在如此低水平的債務清償能力條件下，企業(yè)為了維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，勢必以降低資金的盈利能力為代價，盡管國企有著相對雄厚的資金運作后盾，其資金盈利水平也不及港澳臺資和外資企業(yè)。(４)就資金運行基礎和技術水平而言，外資企業(yè)的實力較為突出，但是其在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，并沒有充分地進行資金運作和規(guī)避經(jīng)營風險，甚至將自己陷入低償債水平和高經(jīng)營風險的泥沼之中，說明外資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營缺乏長遠和可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃，短期行為十分嚴重，甚至有利用政府和金融機構(gòu)對其優(yōu)惠的政策及金融待遇，實施短期套利的可能。
　　
　　三、企業(yè)資金運行與資金盈利能力的相互關系
　　
　　為了進一步分析研究江蘇省南通市工業(yè)企業(yè)資金運行與企業(yè)資金盈利能力的相互關系，我們分別將資本結(jié)構(gòu)（固定資產(chǎn)占比）、負債結(jié)構(gòu)（流動負債占比）和償債能力(資產(chǎn)負債率、流動比率)等反映企業(yè)資金運行狀況的指標，與反映企業(yè)資金盈利能力的資產(chǎn)利潤率和負債利潤率等相關指標，做滯后長度為１期的格蘭杰因果關系檢驗（Ｇｒａｎｇｅｒ ｃａｕｓａｌｉｔｙ ｔｅｓｔ），數(shù)據(jù)選�。保梗梗福�２００４年江蘇省南通市工業(yè)企業(yè)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)（注：２００４年數(shù)據(jù)為全國第一次經(jīng)濟普查數(shù)據(jù)），分析采用軟件Ｅｖｉｅｗｓ５．０。結(jié)果如下（表７）：
　　
　　由上述實證分析結(jié)果可知：
　　１．資產(chǎn)利潤率是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和負債結(jié)構(gòu)變化的主要因素。企業(yè)的資產(chǎn)利潤率和資本結(jié)構(gòu)、負債結(jié)構(gòu)之間呈現(xiàn)長期的均衡關系，資金盈利水平的提高，推動企業(yè)形成較為合理的、高效的資本結(jié)構(gòu)和負債結(jié)構(gòu)。隨著資金盈利能力的逐年增長，企業(yè)擁有充裕的資金和可信賴的償債能力，資本結(jié)構(gòu)和負債結(jié)構(gòu)也逐漸趨向有利于進一步擴展企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的狀態(tài)，實施高回報、低風險的長期投資項目的機會也大為增加，高額盈利指日可待。因此，企業(yè)資金運行具有一定的“馬太效應”，即資金盈利能力較強企業(yè)的資金運行狀況會愈來愈好，而資金盈利能力較弱的企業(yè)資金運行狀況會愈來愈差。
　�。玻�資本結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)負債利潤率變化的主要因素。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和負債利潤率之間呈現(xiàn)長期的均衡關系，合理的資本結(jié)構(gòu)，特別是較高的固定資產(chǎn)占比是企業(yè)高額盈利的基礎，有利于企業(yè)提高盈利水平和資金使用效率，幫助企業(yè)增強資金盈利能力。
　　３．負債結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)負債利潤率變化的主要因素。企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)和負債利潤率之間呈現(xiàn)長期的均衡關系，企業(yè)流動負債在負債中所占份額直接影響著企業(yè)資金盈利能力，關系著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營風險和籌資能力的高低。然而，企業(yè)負債歷來就是一把雙刃劍，伴隨高額流動負債而來的是企業(yè)短期償債風險的居高不下，企業(yè)為了降低經(jīng)營風險勢必增加盈利能力較弱的流動資產(chǎn)占用，減少盈利能力較強的固定資產(chǎn)份額，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，反過來影響資金盈利能力提高。
　�。矗�資金盈利能力與償債能力之間不存在直接影響關系。但是，資金盈利能力是影響企業(yè)資金籌措能力及經(jīng)營風險高低的重要因素。隨著資金盈利能力的提高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負債結(jié)構(gòu)的日趨合理，因無力償還債務給企業(yè)帶來的風險也會降低，企業(yè)償債能力進一步提高；反之，企業(yè)具有較強的債務清償能力，能夠保證企業(yè)資金籌措渠道的順暢，有利于融資多元化，形成較為合理、高效、均衡的資本結(jié)構(gòu)和債務結(jié)構(gòu)，增強企業(yè)資金盈利能力，獲得高額利潤回報。
　　綜上所述，企業(yè)資金盈利能力與資金運行之間具有長期的相互影響作用，提高資金盈利能力就要從實施科學的，高效的，均衡的資金運行模式開始。
　　
　　四、幾點建議
　　
　　綜合以上分析結(jié)論，我們提出四點建議：
　�。保�加快實施大企業(yè)、大集團發(fā)展戰(zhàn)略。圍繞優(yōu)勢資源及優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，支持優(yōu)勢企業(yè)通過加大投入、上市融資和并購重組等多種途徑，加快資本集聚，實現(xiàn)規(guī)模擴張，培育大企業(yè)、大集團。鼓勵企業(yè)加大長期生產(chǎn)經(jīng)營投入，尤其是加強技術改造和創(chuàng)新，提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，形成自主知識產(chǎn)權。造就一批具有自主知識產(chǎn)權和知名品牌，在國內(nèi)外市場具有較強競爭力的旗艦型企業(yè)。
　�。玻�制定相關政策和規(guī)定，改善企業(yè)資金運行環(huán)境，完善投資風險承擔機制，鼓勵企業(yè)形成較為合理的、均衡的資本和負債結(jié)構(gòu)。尤其是要改進有關外資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的本土化政策和指導措施，限制其資金外流，打消企業(yè)長遠經(jīng)營顧慮。強化企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的信心，增加資本金的積聚，推進企業(yè)實施科學、合理、高效和長期均衡的資金運行模式。
　　３．理順企業(yè)投融資渠道，加大對企業(yè)投融資的指導和監(jiān)督力度�，F(xiàn)階段要加快現(xiàn)代金融服務體系建設，完善金融服務功能。金融機構(gòu)對待所有企業(yè)應一視同仁，加強對企業(yè)的資金籌措、使用進行指導和監(jiān)督，在充分平衡投資收益和風險的前提下，綜合考慮資金成本、償還期限和擔保條件等各種因素，協(xié)助企業(yè)選擇正確的資金籌集渠道和方式，以獲得最佳的籌資組合，使企業(yè)能夠以盡可能低的資金成本及時獲取所需資金。
　　４．實施企業(yè)資金運行人才培訓計劃，為企業(yè)尤其是中、小型企業(yè)及私營企業(yè)培養(yǎng)現(xiàn)代企業(yè)資金管理人才。幫助企業(yè)建立專業(yè)的資金管理人才隊伍，改進企業(yè)資金運行模式，提高企業(yè)資金運行的技術水平，幫助企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)資金運行體系及生產(chǎn)經(jīng)營風險控制系統(tǒng)，杜絕企業(yè)資金的拆東墻補西墻現(xiàn)象，有效地分配和使用企業(yè)資金，提高資金利用效率和盈利能力。
　　
　　參考文獻：
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