西方實(shí)證會(huì)計(jì)理論與我國(guó)的實(shí)證會(huì)計(jì)研究論文
去年國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了不少介紹實(shí)證會(huì)計(jì)理論的文章，也有人運(yùn)用國(guó)外的數(shù)學(xué)模型驗(yàn)證我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性。這對(duì)彌補(bǔ)規(guī)范研究的不足，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)會(huì)計(jì)研究的發(fā)展，無(wú)疑有著重要意義。本文試圖從整體上分析西方實(shí)證會(huì)計(jì)理論的基石——有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型在實(shí)證會(huì)計(jì)理論中的地位和作用及其相互間的關(guān)系，進(jìn)而指出我國(guó)實(shí)證會(huì)計(jì)研究中應(yīng)注意的問(wèn)題，以期為促進(jìn)適合我國(guó)國(guó)情的實(shí)證會(huì)計(jì)研究的發(fā)展拋磚引玉。
一、有效市場(chǎng)假說(shuō)與資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型是實(shí)證會(huì)計(jì)理論的基石
實(shí)證會(huì)計(jì)理論作為一個(gè)學(xué)術(shù)流派奠立于1986年，以瓦茲和齊默爾曼的合著《實(shí)證會(huì)計(jì)理論》一書的出版為標(biāo)志。實(shí)證會(huì)計(jì)研究的宗旨是解釋現(xiàn)行的會(huì)計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)并對(duì)未來(lái)的會(huì)計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)作出預(yù)測(cè)，其研究重心是會(huì)計(jì)選擇行為。圍繞這個(gè)重心，實(shí)證會(huì)計(jì)理論涵蓋如下領(lǐng)域：（1）有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型（CAPM）。該領(lǐng)域主要研究EMH和CAPM的確立對(duì)實(shí)證會(huì)計(jì)研究的意義。（2）會(huì)計(jì)收益與股票價(jià)格。該領(lǐng)域研究在有效市場(chǎng)假說(shuō)下會(huì)計(jì)收益與股票價(jià)格的關(guān)系。（3）競(jìng)爭(zhēng)性假說(shuō)的辨識(shí)。該領(lǐng)域研究與有效市場(chǎng)假說(shuō)相競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)械性假說(shuō)。（4）會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)、破產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)。該領(lǐng)域研究有關(guān)會(huì)計(jì)收益與破產(chǎn)及風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系，它是在前述（1）（2）（3）部分研究結(jié)果的基礎(chǔ)上進(jìn)一步深入的。（5）收益預(yù)測(cè)。該領(lǐng)域研究有關(guān)會(huì)計(jì)收益的時(shí)間序列特性的證據(jù)。對(duì)該領(lǐng)域的研究，必然應(yīng)用了有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。（6）信息披露管制理論。該領(lǐng)域研究對(duì)公司信息揭示進(jìn)行管制的理由所在。研究表明，實(shí)際上不存在對(duì)公司信息揭示進(jìn)行管制的明顯理由。管制是基于相對(duì)成本與效益的經(jīng)驗(yàn)性問(wèn)題。有效市場(chǎng)假說(shuō)依然是該部分必要的研究前提。（7）訂約程序。該領(lǐng)域研究會(huì)計(jì)在企業(yè)及其經(jīng)理人員的訂約中的作用。研究中也必須運(yùn)用有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。（8）報(bào)酬方案、債務(wù)契約與會(huì)計(jì)程序。該領(lǐng)域研究會(huì)計(jì)程序?qū)?bào)酬方案、債務(wù)契約的'影響。在給定市場(chǎng)有效的前提下，結(jié)合運(yùn)用資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型所進(jìn)行的研究結(jié)果表明，會(huì)計(jì)程序上的變更可能會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。（9）會(huì)計(jì)與政治程序。該領(lǐng)域研究政治活動(dòng)對(duì)管理人員選擇會(huì)計(jì)程序的影響。（10）會(huì)計(jì)選擇的實(shí)證性檢驗(yàn)。該領(lǐng)域研究對(duì)各種有關(guān)會(huì)計(jì)選擇行為的驗(yàn)證。（11）股票價(jià)格的檢驗(yàn)理論。該領(lǐng)域研究強(qiáng)制性會(huì)計(jì)程序變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響。研究過(guò)程中運(yùn)用的主要分析工具依然是資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。（12）契約理論在審計(jì)中的作用。該領(lǐng)域研究契約理論對(duì)會(huì)計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)的解釋。
分析實(shí)證會(huì)計(jì)理論的研究領(lǐng)域，我們可以看出實(shí)證會(huì)計(jì)理論的研究邏輯是：首先驗(yàn)證證券市場(chǎng)的有效性，在市場(chǎng)有效的前提下，分析各種與會(huì)計(jì)程序選擇有關(guān)的因素，尋求影響會(huì)計(jì)程序選擇的相關(guān)變量，然后分析促成這些變量發(fā)生變動(dòng)的原因，進(jìn)而達(dá)到解釋和預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)的目的。如果市場(chǎng)是無(wú)效的，則會(huì)計(jì)收益與代表公司價(jià)值的股票價(jià)格的相關(guān)性就無(wú)法考證，從而也就無(wú)法考證影響會(huì)計(jì)收益的各種會(huì)計(jì)程序選擇發(fā)生的真正原因。換言之，沒(méi)有有效市場(chǎng)假說(shuō)，實(shí)證會(huì)計(jì)研究就成為無(wú)本之木。而沒(méi)有資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型，就無(wú)法對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)進(jìn)行驗(yàn)證。因此，是有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型奠立了實(shí)證會(huì)計(jì)理論。實(shí)證會(huì)計(jì)理論的基石就是有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。從我國(guó)的實(shí)證會(huì)計(jì)研究的現(xiàn)狀看，普遍地強(qiáng)調(diào)對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的介紹和對(duì)它的三種效應(yīng)的驗(yàn)證，而忽視了資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型在實(shí)證會(huì)計(jì)研究中的作用。其實(shí)，自實(shí)證會(huì)計(jì)理論形成之時(shí)，有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型就相輔相成地成為實(shí)證會(huì)計(jì)理論的基石。在研究中割裂二者之間的內(nèi)在聯(lián)系，只注重對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的研究和驗(yàn)證，實(shí)質(zhì)上是走入了誤區(qū)。資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型確認(rèn)期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，而對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的檢驗(yàn)，就是尋求背離已被模型確認(rèn)的上述關(guān)系的狀況是否存在；如果存在這種狀況，則市場(chǎng)無(wú)效；反之，市場(chǎng)有效。由此可以看出，CAPM的正確與否，決定著對(duì)EMH驗(yàn)證的成敗。
二、有效市場(chǎng)假說(shuō)與資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型出現(xiàn)時(shí)的理論研究背景
有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）由尤金。法瑪（EugeneFama）提出于1970年，后成為理財(cái)學(xué)中的著名假說(shuō)。根據(jù)法瑪?shù)亩x，有效市場(chǎng)是滿足如下條件的證券市場(chǎng)：（1）投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高報(bào)酬；（2）證券價(jià)格對(duì)新的市場(chǎng)信息的反應(yīng)迅速而準(zhǔn)確，證券價(jià)格能完全反應(yīng)全部信息；（3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使證券價(jià)格從舊的均衡過(guò)度到新的均衡，而與新信息相應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)是相互獨(dú)立的或稱隨機(jī)的。因此，有效市場(chǎng)假說(shuō)又稱隨機(jī)漫步理論。根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，在有效市場(chǎng)中不存在非正常收益。評(píng)估市場(chǎng)有效性的分析方法分為兩大類：（1）將實(shí)際收益率與在假設(shè)市場(chǎng)是有效的條件下應(yīng)有的收益率進(jìn)行比較；（2）進(jìn)行模擬交易戰(zhàn)略的測(cè)試，觀察這些戰(zhàn)略能否提供超額收益。在有效市場(chǎng)假設(shè)下，運(yùn)用資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型（CAPM）和隨機(jī)游走模型（TheRandom-WalkModel）（我國(guó)的研究者多用隨機(jī)游走模型）得出應(yīng)有收益率，再用此收益率測(cè)試觀察到的收益率的波動(dòng)是否符合有效市場(chǎng)假說(shuō)。然而，這些測(cè)試均為“雙重測(cè)試”，既對(duì)市場(chǎng)有效性測(cè)試，又對(duì)模型本身測(cè)試。這種對(duì)觀察到的已實(shí)現(xiàn)收益率和統(tǒng)計(jì)測(cè)試的方法稱為“間接測(cè)試法”。與此相對(duì)應(yīng)，依據(jù)一組市場(chǎng)數(shù)據(jù)采用某種交易戰(zhàn)略來(lái)觀察能否產(chǎn)生超額收益的方法稱為“直接測(cè)試法”。
資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型（CAPM）最初是由夏晉（Sharp）、特雷納（Trenor）和林特納（Linter）在60年代中期提出的，是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)如何定價(jià)和度量的均衡理論。其根本作用在于確認(rèn)期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，揭示市場(chǎng)是否存在非正常收益。通常記為：E（Rj）=RF+〔E（RM）-RF〕βj式中：E（Rj）—第j項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率RF—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率E（RM）—市場(chǎng)組合資產(chǎn)的預(yù)期收益率βj—COV（Rj，RM）/VAR（RM）=第j項(xiàng)資產(chǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)的量度
該模型建立在如下假定的基礎(chǔ)上：（1）市場(chǎng)是由理性而厭惡風(fēng)險(xiǎn)的、力圖使其預(yù)期消費(fèi)效用最大化的投資者組成。這些投資者用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益。該假設(shè)提供了風(fēng)險(xiǎn)度量的尺度（如β值）。（2）所有投資者在進(jìn)行其投資決策時(shí)，都有一個(gè)普通的時(shí)間期間（如一個(gè)月、一年等）。該假設(shè)使得對(duì)預(yù)期收益的計(jì)量結(jié)果具有意義。（3）所有投資者可以免費(fèi)獲取信息，具有完全一致的市場(chǎng)期望。在不同的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中，投資者之所以選擇不同的投資組合，是因?yàn)樗麄儗?duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好不同。（4）市場(chǎng)是完善的。即不存在能左右市場(chǎng)的投資者；不存在交易成本和差別稅收；所有資產(chǎn)可無(wú)限分割。（5）存在著一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，所有投資者均能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率RF進(jìn)行借貸。
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