淺談?dòng)肰aR方法分析中國(guó)A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

　　【摘 要】本文首先介紹了近期A股的風(fēng)險(xiǎn)性，然后研究了在股票價(jià)格隨機(jī)游走的假設(shè)下，計(jì)算了A股市場(chǎng)在不同置信水平下的風(fēng)險(xiǎn)值，并與實(shí)際投資收益做了對(duì)比。最后得出用VaR方法度量A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是可行的。

　　【關(guān)鍵詞】滬深300指數(shù);VaR;置信水平;A股

　　一、研究背景介紹

　　2014年下半年中國(guó)A股市場(chǎng)開(kāi)啟了一波罕見(jiàn)的大牛市，一時(shí)間全民炒股成為了一股熱潮，尤其是新股民甚至產(chǎn)生一種錯(cuò)覺(jué)，只要炒股就能掙錢(qián)。但是15年六月中旬開(kāi)始，A股開(kāi)始暴跌，在短短十幾天時(shí)間里，上證指數(shù)從最高的5000多點(diǎn)一路猛跌至3300多點(diǎn)，一時(shí)間千股跌停。至此一些新股民開(kāi)始聞股色變。然而僅僅過(guò)去一個(gè)多月，A股又緊隨外圍股市開(kāi)始暴跌，史稱(chēng)“股災(zāi)2.0”。進(jìn)入2016年，上兩次的股災(zāi)還未遠(yuǎn)去多久，A股在新年首個(gè)交易日就兩次觸發(fā)熔斷伐，提前休市，1月7日更是創(chuàng)紀(jì)錄的30分鐘就休市。這一切的一切無(wú)疑都告訴我們，股市絕對(duì)不是提款機(jī)，股市是有風(fēng)險(xiǎn)的，而且風(fēng)險(xiǎn)來(lái)時(shí)更是猛如虎!而我們的這篇文章就是要用VaR方法分析中國(guó)A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　早在2000年，中國(guó)科學(xué)院科技政策與管理科學(xué)研究所的范英就研究了VaR方法在深圳股票市場(chǎng)的應(yīng)用問(wèn)題，在股票價(jià)格隨機(jī)游動(dòng)的假設(shè)下計(jì)算了深圳股市在不同置信水平下的風(fēng)險(xiǎn)值，并與實(shí)際投資收益做了對(duì)比。本文就是基于范英的研究方法對(duì)2014年下旬到2016年初的中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，另外為了更好地分析，本文選取了滬深300指數(shù)作為分析的標(biāo)的。

　　二、實(shí)證分析

　　因?yàn)檫@輪牛市大抵是從2014年的下半年開(kāi)始的，因此這篇文章選擇從2014年9月17日到2016年一月初的A股數(shù)據(jù)，為了更好地體現(xiàn)整個(gè)A股市場(chǎng)，本文選擇了滬深300指數(shù)作為分析的標(biāo)的。要特別說(shuō)明的是，本文的所有圖表數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind。

　　VaR，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度(value at risk)，當(dāng)考慮VaR的測(cè)度時(shí)，我們所關(guān)心的是如下的問(wèn)題：在給定時(shí)期，有x%的可能性，最大的損失是多少?

　　假設(shè)滬深300綜合指數(shù)在時(shí)間t的取值是，時(shí)間間隔為1天，

　　=ln()-ln()=ln(1+)，

　　≈ (1)

　　這里計(jì)算VaR的方法采用方差協(xié)方差方法，當(dāng)已知時(shí)，假設(shè)服從獨(dú)立異方差的正態(tài)分布，這里考慮了方差的時(shí)變性。

　　=ln()-ln()～ N(0，)

　　= -αW (1) (2)

　　對(duì)方差的估計(jì)采用周期為20天(T=20)的移動(dòng)平均法，即

　　= (3)

　　根據(jù)(2)式，考慮1天的持有期，令W=1，對(duì)應(yīng)的VaR值為風(fēng)險(xiǎn)值占整個(gè)投資額的比例。對(duì)置信水平的不同取值c，對(duì)應(yīng)的分位點(diǎn)為α，可以計(jì)算出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)值VaR。

　　本文對(duì)置信水平的4個(gè)不同取值分別計(jì)算每天的VaR值，表1列出了本算例的主要結(jié)果。從表中數(shù)據(jù)分析可以看出，置信水平越高，風(fēng)險(xiǎn)值越大。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者來(lái)說(shuō)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期比較大，在量化風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需要較高的置信水平，以降低投資的風(fēng)險(xiǎn);而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好者來(lái)說(shuō)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力比較大，在計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)時(shí)設(shè)置相對(duì)低的置信水平，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)值比較低，有利于做出積極的投資決策，從而期望獲得較高的利潤(rùn)。

　　表1最后一行顯示了收益率為負(fù)的超過(guò)VaR的天數(shù)與總天數(shù)的比例，通過(guò)觀察我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)置信水平是90%時(shí)實(shí)際損失超過(guò)VaR的比例為9.33%，這個(gè)比例與相應(yīng)的置信水平是基本吻合的。但是隨著置信水平的不斷增大，實(shí)際損失超過(guò)VaR的比例與相應(yīng)的置信水平就不是那么精確的吻合了。因此對(duì)于95%、97%、99%的置信水平，所計(jì)算的VaR值略低估A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　本文繪制了對(duì)于90%的置信水平所反映收益率和風(fēng)險(xiǎn)值的對(duì)應(yīng)曲線(xiàn)圖，圖1是滬深300指數(shù)每日收益率的變動(dòng)曲線(xiàn)，圖2為相應(yīng)時(shí)間每日風(fēng)險(xiǎn)值的VaR曲線(xiàn)。通過(guò)圖1和圖2的對(duì)比我們可以看出，當(dāng)每日收益率變化較大時(shí)，相對(duì)應(yīng)的VaR曲線(xiàn)也變化較大。

　　三、結(jié)論

　　通過(guò)以上分析可知，用VaR方法能較好地度量A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，且VaR方法使用表單，通俗易懂。隨著A股市場(chǎng)的不斷完善，其人為的影響也會(huì)越來(lái)越小，相應(yīng)的市場(chǎng)化會(huì)越來(lái)越高，因此用VaR方法來(lái)度量A股的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)的更加準(zhǔn)確。當(dāng)然這也僅僅是個(gè)方法而已，市場(chǎng)是隨時(shí)變化的，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然也是變化莫測(cè)的，在投資A股的同時(shí)要時(shí)刻防范風(fēng)險(xiǎn)，這是我們每一位股民都應(yīng)該牢牢記在心里的。

　　參考文獻(xiàn)

　　[1]范英：《VaR方法及其在股市風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用初探》[J]，《中國(guó)管理科學(xué)》，2000年第3期

　　[2](加)約翰.赫爾;王勇、索吾林譯.《期貨、期權(quán)及其他衍生產(chǎn)品》.機(jī)械工業(yè)出版社

　　[3]王志誠(chéng)，唐國(guó)正，史樹(shù)中：《金融風(fēng)險(xiǎn)分析的VaR方法》[J]，《科學(xué)》，1999，51(6)：15-18

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