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企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析與判別
[摘要] 各種資金來源的比例關(guān)系構(gòu)成了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債資金所占的比例增加，資金本錢會(huì)降低，但同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。因此，如何確定負(fù)債的比例關(guān)系對(duì)于企業(yè)來說至關(guān)重要。資金本錢和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在籌資決策確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)考慮的兩個(gè)重要因素，企業(yè)必須通過資金本錢與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析以尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從而選擇最佳的籌資方案。[關(guān)鍵詞] 資金本錢財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)綜合資金本錢
一、引言
企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資等活動(dòng)對(duì)資金的需要，通過各種不同的籌資渠道，采取適當(dāng)?shù)幕I資方式，獲取所需資金的財(cái)務(wù)活動(dòng)。籌資方式主要有負(fù)債籌資與權(quán)益籌資兩大類。一般而言，負(fù)債籌資的本錢較低，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，權(quán)益籌資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，而本錢較高。因此，企業(yè)負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的資金本錢和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)起著決定性的作用。
二、資金本錢與資本結(jié)構(gòu)分析
資金本錢是指企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價(jià)。企業(yè)資金取得的方式有很多，各種不同的籌資方式的資金本錢是不同的。
1.個(gè)別資金本錢。(1)負(fù)債資金本錢。目前企業(yè)負(fù)債籌資的主要方式是銀行借款和發(fā)行公司債券，若銀行借款與發(fā)行債券（只討論面值發(fā)行）的面值為B，負(fù)債的利息率為i，籌資費(fèi)率為f，企業(yè)所得稅率為T，則其資金本錢為:。
(2)權(quán)益資金本錢。權(quán)益資金本錢要比負(fù)債資金本錢高得多，這是由于：①股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)明顯要高于債權(quán)投資，投資人所期看的報(bào)酬率要高；②由于企業(yè)的股利是由稅后利潤(rùn)分配的，不具有減稅效應(yīng)。
股票的資本本錢可以通過股票的估價(jià)模型進(jìn)行分析。股票估價(jià)的一般模型為:，其中Dj為第j年的股利，K為投資人要求的收益率，當(dāng)V為代表股票的真實(shí)價(jià)值確當(dāng)期凈價(jià)格P0(1-f)，這時(shí)的K就是企業(yè)該股票的資金本錢。
若企業(yè)發(fā)放的股利是固定不變的，則其資金本錢的計(jì)算模型為:若企業(yè)發(fā)放的股利是固定增長(zhǎng)的，其增長(zhǎng)率為g，則其資金本錢的計(jì)算模型為: 。
假如考慮股票投資的風(fēng)險(xiǎn)性因素對(duì)資金本錢的影響，在資本市場(chǎng)上進(jìn)行股票資金本錢分析最常用的是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。當(dāng)投資組合足夠多的時(shí)候，公司特別風(fēng)險(xiǎn)的大部分可以抵消，這時(shí)，我們只考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其大小用β系數(shù)來計(jì)量，RF為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，Km為股票市場(chǎng)的均勻收益率，則Rp為股票考慮了風(fēng)險(xiǎn)后的收益率，也即可以以為是企業(yè)的權(quán)益資金本錢，其計(jì)算的模型可表達(dá)為：Rp=RF β(Km-RF)。
負(fù)債的資金本錢是能夠稅前扣除的，具有“稅收擋板”的作用，而權(quán)益資金本錢只能稅后扣除，其資金本錢就必須由企業(yè)全部負(fù)擔(dān)，因此，負(fù)債資金本錢比權(quán)益資金本錢要低。
2.資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來源的比例關(guān)系，資本結(jié)構(gòu)題目實(shí)際上就是負(fù)債資金的比例題目。由于負(fù)債資金的資金本錢明顯低于權(quán)益資金本錢，因此，負(fù)債具有明顯降低企業(yè)綜合資金本錢的作用，適當(dāng)?shù)卦黾悠髽I(yè)負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)，能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，可增加每股利潤(rùn)，從而增加企業(yè)股票價(jià)值。但負(fù)債的比例超過一定限度后，再增加負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。每個(gè)企業(yè)根據(jù)自身特點(diǎn)都有一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)存在，在該資金結(jié)構(gòu)下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)，企業(yè)價(jià)值最大，企業(yè)的綜合資金本錢也最低。
3.綜合資金本錢分析。綜合資金本錢是個(gè)別資金本錢以各種資金占全部資金比重為權(quán)數(shù)所計(jì)算的加權(quán)均勻資金本錢，它由個(gè)別資金本錢和資本結(jié)構(gòu)所決定。
(1)投資收益與綜合資金本錢。在不考慮所得稅的情況下，綜合資金本錢就是以債務(wù)和股權(quán)分別在全部資金中的比重與各自的必要收益率計(jì)算的加權(quán)均勻值。用公式表示為：
式中，K代表綜合資金本錢；Kｄ和Kｅ分別代表負(fù)債利率和股票收益；D和E分別代表企業(yè)中負(fù)債資金數(shù)額和股權(quán)資金額；D/(D E)為資產(chǎn)負(fù)債比率，E/(D E)權(quán)益資金比率。
在企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下，企業(yè)進(jìn)步負(fù)債比例，可以降低企業(yè)的加權(quán)均勻資金本錢。由于在這種情況下，股東的預(yù)期收益率不受負(fù)債比例變動(dòng)的影響。只要企業(yè)按確定的利息率負(fù)債，這時(shí)負(fù)債的比例D/(D E)上升，而權(quán)益比例E/(D E)會(huì)相應(yīng)下降，綜合資金本錢K也將隨之下降。隨著企業(yè)的負(fù)債率的進(jìn)一步進(jìn)步，股東由于投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)增大，而要求較高的收益率時(shí)，企業(yè)的綜合資金本錢會(huì)停止下降，而轉(zhuǎn)向上升；假如債權(quán)人這時(shí)所要求的投資收益率也因此而增加，綜合資金本錢K上升的速度會(huì)更快，我們可以通過下圖來進(jìn)行分析。
下圖中橫坐標(biāo)為資產(chǎn)負(fù)債率，縱坐標(biāo)為資金本錢。隨著負(fù)債比例的增加，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率到A時(shí)，企業(yè)加權(quán)均勻資金本錢也相應(yīng)地達(dá)到最低，這時(shí)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值最大。在股東可承受的企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，增加一定數(shù)目的負(fù)債有助于降低企業(yè)的資金本錢，由于企業(yè)資金本錢降低所帶來的收益幾乎全部回股東所有，從而使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值不斷增加，因此，企業(yè)負(fù)債的供給獲得了增長(zhǎng)的動(dòng)力。另外，債權(quán)人獲得的收益固定且穩(wěn)定，所以債權(quán)人的投資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小，從而使負(fù)債的利率低于股東的股利的狀況能為債權(quán)投資者所接受。這就為企業(yè)尋求最低資金本錢，選擇最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)提供了客觀的資金市場(chǎng)環(huán)境和條件。
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