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我國企業(yè)價值評估產(chǎn)生的背景與動因
根植于的價值評估（Corporatevaluation）與傳統(tǒng)的單項評估有著很大的不同，它是建立在企業(yè)整體價值和價值治理的基礎(chǔ)上，把企業(yè)作為一個經(jīng)營整體并主要依據(jù)企業(yè)未來現(xiàn)金流量來評估企業(yè)價值的評估活動。企業(yè)價值評估考慮的因素更全面、更復(fù)雜，不但涉及到企業(yè)的外部宏觀環(huán)境、行業(yè)情況、市場結(jié)構(gòu)、市場需求等外部因素，還涉及到企業(yè)內(nèi)部的一般性資源，如廠房設(shè)備、土地、原材料等，以及企業(yè)特殊的資源和能力，如核心技術(shù)、戰(zhàn)略思想、組織文化、品牌和商標(biāo)、銷售渠道等，而后者反映了“企業(yè)是由人力資本與物質(zhì)資本構(gòu)成的一個特殊契約[1]”的獨特性質(zhì)，是企業(yè)持續(xù)獲利能力的重要源泉和企業(yè)競爭上風(fēng)形成的基礎(chǔ)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中企業(yè)并購行為十分普遍的背景下，企業(yè)價值評估對于投資者正確分析企業(yè)的價值和發(fā)展遠(yuǎn)景、做出購并和出售等有關(guān)資本運營的重大決策、企業(yè)治理當(dāng)局在激烈的市場競爭中加強(qiáng)企業(yè)價值治理、提升企業(yè)市場價值等，都具有十分重要的意義。企業(yè)價值評估在歐美等西方發(fā)達(dá)國家得到了很大的發(fā)展，企業(yè)價值評估的已經(jīng)比較成熟并被廣泛運用于實踐中，但是在，企業(yè)價值評估還是一個新的評估領(lǐng)域，還沒有形成一個完整的評估理論體系。作為一種“見林不見樹”的思路，企業(yè)價值評估更適合于競爭日趨激烈的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)。假如說企業(yè)價值最大化是企業(yè)家和治理者不懈追求的目標(biāo)，則公道確定企業(yè)的價值則將成為評估師的重要責(zé)任和評估發(fā)展方向。一、企業(yè)價值評估產(chǎn)生的背景
二十世紀(jì)五十年代初期，伴隨著產(chǎn)權(quán)市場的出現(xiàn)，專門從事企業(yè)買賣的產(chǎn)權(quán)市場迅速發(fā)展，使人們?nèi)找媲宄厥煜さ�，在市場�?jīng)濟(jì)條件下，作為商品生產(chǎn)者的企業(yè)本身也是一種商品。在激烈的市場競爭中，企業(yè)為求得生存和發(fā)展，必須使自身價值在市場中得到承認(rèn)，并不斷尋求增加價值的途徑，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。在產(chǎn)權(quán)市場上，企業(yè)的購買者之所以愿意擁有企業(yè)，是由于企業(yè)為他們提供了一種獲取投資收益的途徑。企業(yè)創(chuàng)造的投資收益率高，愿意購買它的人就多，它的價值就大。因此，企業(yè)價值反映的是企業(yè)在未來為其所有者不斷提供投資回報的能力。對企業(yè)股東而言，股東把資金投進(jìn)企業(yè)，委托企業(yè)通過組織各種生產(chǎn)經(jīng)營活動實現(xiàn)資金的增值。每一名投資者與企業(yè)都是契約關(guān)系，投資者為企業(yè)提供資金，企業(yè)則要承諾能夠不斷為投資者創(chuàng)造滿足的回報。假如企業(yè)實現(xiàn)的收益低于投資者的預(yù)期，投資者將采取出售股份等形式撤回資金，中止與企業(yè)的契約關(guān)系。產(chǎn)權(quán)交易的需要，使企業(yè)價值評估應(yīng)運而生，開始成為一項專門的評估活動。
二十世紀(jì)五十年代以后，企業(yè)吞并、重組、出售、股權(quán)投資等產(chǎn)權(quán)交易活動日益頻繁，企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加復(fù)雜多變，經(jīng)濟(jì)化在奇跡般地進(jìn)步了整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)活動性的同時，也帶來了不可忽視的風(fēng)險。它可以在一夜之間給人們帶來巨額財富，也可以使億萬資產(chǎn)頃刻之間子虛烏有。對企業(yè)風(fēng)險和收益的界定、度量，對企業(yè)價值的衡量，已經(jīng)成為投資者和企業(yè)治理者的一項十分重要的經(jīng)常性工作。投資者對企業(yè)價值進(jìn)行評估并據(jù)以做出買賣決策，使得股票市場價格達(dá)到新的均衡。企業(yè)理財職員通過對企業(yè)價值的評估，了解企業(yè)的真實價值，做出的投資與融資決策，不斷進(jìn)步企業(yè)價值，增加所有者財富。
二十世紀(jì)八十年代以來，經(jīng)濟(jì)金融化和信息化不斷深進(jìn)，西方發(fā)達(dá)國家的很多企業(yè)已經(jīng)進(jìn)進(jìn)了財務(wù)導(dǎo)向時期，現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)治理的目標(biāo)已經(jīng)過片面追求利潤最大化、所有者財富最大化轉(zhuǎn)變到追求企業(yè)價值最大化。“價值最大化已經(jīng)成為一切財務(wù)治理工作的中心”[2]。企業(yè)價值最大化作為財務(wù)治理的目標(biāo)具以下優(yōu)點：（1）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，充分考慮了資金的時間價值和風(fēng)險價值。（2）能處理好短期利益與長期利益之間的關(guān)系，大大克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為。（3）考慮了風(fēng)險和報酬的關(guān)系，實現(xiàn)二者的最佳平衡。（4）在充分考慮了所有者利益的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)所有相關(guān)者利益最大化。（5）可以優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，使企業(yè)價值和價值相同一。不僅財務(wù)治理以企業(yè)價值為導(dǎo)向，企業(yè)治理也越來越趨向于以價值為基礎(chǔ)的治理（ValueBasedManagement），企業(yè)價值概念成為企業(yè)治理理念中的核心觀念，企業(yè)價值估價技術(shù)已經(jīng)成為企業(yè)治理技術(shù)的重要技術(shù)，“價值是我們已知衡量績效的最佳標(biāo)準(zhǔn)”[3]。
二、我國開展企業(yè)價值評估的動因分析
企業(yè)價值評估在國外有較長的，但是在我國出現(xiàn)的時間并不長，直到最近幾年才逐漸引人矚目。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)價值評估將越來越受到各相關(guān)人士的關(guān)注。我國開展企業(yè)價值評估的動因有以下幾個方面：
（一）市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是企業(yè)價值評估的實踐基礎(chǔ)和永恒動力
自1992年春***南巡講話以來，中國的經(jīng)濟(jì)體制改革徹底擺脫了傳統(tǒng)的計劃體制的束縛，走上了建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)的道路。產(chǎn)權(quán)制度的改革推動了我國資產(chǎn)評估行業(yè)從無到有地產(chǎn)生和逐步發(fā)展。我國的產(chǎn)權(quán)制度改革主要是國有企業(yè)財產(chǎn)組織形式和經(jīng)營方式的改革，改革的目標(biāo)是：在宏觀層次上、社會總量上保持公有制為主體，在微觀層次上建立以多元所有者形成的、以混合所有制為主體的企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)，建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。在這個過程中，我國不但出現(xiàn)了多種企業(yè)財產(chǎn)組織形式和經(jīng)營方式，發(fā)生了與傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)體制下極不相同的經(jīng)濟(jì)行為，而且出現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)大規(guī)模的活動和重組。①企業(yè)吞并、承包、租賃、聯(lián)合、團(tuán)體化有了很大發(fā)展，股份制逐漸成為主要的企業(yè)財產(chǎn)組織形式，大批計劃經(jīng)濟(jì)體制下的工廠，逐步按《公司法》改造和改組成為有限公司、股份有限公司、國有獨資有限公司和股合作制企業(yè)。②企業(yè)的整體買賣、企業(yè)的分割式買賣和資產(chǎn)折股買賣，尤其是股票上市企業(yè)的股票買賣有了較快的發(fā)展。③企業(yè)破產(chǎn)法沖破重重阻力得到貫徹，破產(chǎn)清算、企業(yè)整體式和資產(chǎn)分割式拍賣等成為見慣不驚的事情。④企業(yè)以資產(chǎn)作抵押向銀行貸款，以企業(yè)資產(chǎn)為其他企業(yè)作經(jīng)濟(jì)擔(dān)保，企業(yè)向保險公司投保和發(fā)生事故后向保險公司索賠。⑤國有和非國有控股公司迅速發(fā)展，投資者（個人或機(jī)構(gòu)）開展以保值增值為目標(biāo)的股權(quán)投資治理。以上活動的蓬勃開展，極大地促進(jìn)了企業(yè)價值評估的發(fā)展，企業(yè)價值評估的結(jié)果成為這些活動順利進(jìn)行的基礎(chǔ)和依據(jù)。
（二）產(chǎn)權(quán)交易活動的需要是價值評估的直接動因
產(chǎn)權(quán)制度改革要求有一個發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場。企業(yè)價值評估也要建立在發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易的基礎(chǔ)之上。產(chǎn)權(quán)交易市場由五個要素所構(gòu)成：一是多元化的產(chǎn)權(quán)市場主體，即作為商品的企業(yè)的買方和賣方；二是產(chǎn)權(quán)市場體系，包括產(chǎn)權(quán)買賣市場、企業(yè)吞并市場、企業(yè)租賃市場、企業(yè)拍賣市場等；三是市場機(jī)制，即產(chǎn)權(quán)的價格由市場競爭形成；四是法定的產(chǎn)權(quán)交易場所，即產(chǎn)權(quán)交易所或交易中心；五是企業(yè)價值評估機(jī)構(gòu)和正確的評估工作。我國企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場近幾年較快，但仍未成熟和規(guī)范，由市場競爭形成產(chǎn)權(quán)價格在短時間內(nèi)還難以做到。在這種情況下，企業(yè)價值評估工作對推動產(chǎn)權(quán)交易有很重要的意義。
（三）資本市場的迅猛發(fā)展為企業(yè)價值評估提供了大量機(jī)會
1981年，我國政府恢復(fù)發(fā)行國債，經(jīng)過20世紀(jì)80年代的初步發(fā)育，90年代證券市場得到迅速發(fā)展，相繼建立了深滬交易所、證券交易委員會及其常設(shè)監(jiān)視機(jī)構(gòu)——證券監(jiān)視治理委員會，并頒布了一系列法規(guī)。與此同時，資本運營***迭起，1997年深滬兩地有211家上市公司發(fā)生了270余起并購事件。1998年，近400家公司進(jìn)行了程度不一的資產(chǎn)重組。1999年7月1日起正式實施的《證券法》，對于推進(jìn)我國資本市場的發(fā)展將起到深遠(yuǎn)。上市公司發(fā)行股票上市由審批制改為核準(zhǔn)制，避免企業(yè)以虛假經(jīng)營狀況來獲取上市資格，對信息表露的要求更加規(guī)范，同時恰當(dāng)?shù)匾?guī)范了企業(yè)資產(chǎn)重組行為，放寬了收購條件，這些都為我國公司價值評估提供了用武之地。
（四）企業(yè)價值最大化治理的需要
我國企業(yè)治理水平現(xiàn)狀急待改善。據(jù)統(tǒng)計，1996年，A股公司有29家虧損，占當(dāng)年掛牌A股的5.02%。1997年，A股公司虧損42家，占當(dāng)年掛牌A股的5.61%。98年，833家A股公司有70家公司發(fā)出虧損公告，占當(dāng)年掛牌A股的8.40%。同時還涉及一家B股公司和16只B股。上市公司尚且如此，其他企業(yè)的情況就可想而知了。企業(yè)治理中存在的最主要的在于治理水平落后，不重視以企業(yè)價值最大化治理為核心的財務(wù)治理。企業(yè)價值評估在西方國家獲得了很大成功，其中一個重要的推動力就是西方企業(yè)普遍重視企業(yè)價值治理。企業(yè)價值評估及其治理作為國際上先進(jìn)的手段，是我國企業(yè)治理的未來發(fā)展趨勢。目前我們迫切需要改變股東及其代理人——企業(yè)治理者的行為，建立足夠的證券投資和信托基金，完善中介機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)市場監(jiān)視功能，切實以企業(yè)價值最大化為理財目標(biāo)，給企業(yè)價值評估創(chuàng)造條件，充分發(fā)揮其應(yīng)有的功能。因此，正確推行以價值評估為手段的價值最大化治理，是推動我國企業(yè)持續(xù)發(fā)展的一個重要手段。
盡管我國已經(jīng)具備大力開展企業(yè)價值評估的有利條件，但同時也存在很多障礙。最根本的原因是我國證券市場發(fā)育不夠成熟，存在很多題目，企業(yè)實際上沒有，也不可能將企業(yè)價值最大化作為財務(wù)治理的目標(biāo)。主要表現(xiàn)在：（1）股市投機(jī)盛行，股價嚴(yán)重脫離上市公司效益。成熟的證券市場能夠有效地執(zhí)行優(yōu)化資源配置、資本資產(chǎn)風(fēng)險定價、進(jìn)步資本資產(chǎn)活動性等功能，企業(yè)提供的財務(wù)信息較為真實、完整，在眾多投資者的作用下，股價的變動反映了各企業(yè)的真實業(yè)績和未來發(fā)展遠(yuǎn)景。我國股市的超常規(guī)發(fā)展，大大激發(fā)了股市投機(jī)功能，掩蓋了投資功能，表現(xiàn)為缺乏以長期投資為目的的理性投資機(jī)構(gòu)，多為零散股民，重行情、輕業(yè)績，其短期投機(jī)心理大于投資心理。股價的高低不是企業(yè)業(yè)績的真實反映，而是莊家炒作的結(jié)果，很多上市公司虛假的財務(wù)報告對股價也產(chǎn)生了誤導(dǎo)作用。這樣，價值評估就失往了原有的意義。（2）企業(yè)治理者缺乏責(zé)任心，治理水平得不到改善。我國上市公司盡大部分是由國有企業(yè)改組而成的，至1996年底，政府和國有企業(yè)盡對控制的上市公司占70%。上市公司股權(quán)資本結(jié)構(gòu)存在著先天缺陷，國有股、法人股和個人股三股分割，不能流通的國有股和法人股占相當(dāng)大的比重(少量可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的非流通股還必須獲得有關(guān)部分的批準(zhǔn))。這不但大大限制了資本運營，而且那些由國家控股的至公司，由于其他公司無法對之進(jìn)行控股、收購和吞并，而感受不到市場壓力，并不急于改善公司治理，進(jìn)步公司價值。治理者的這種狀況已經(jīng)超出了一般的委托代理題目，價值評估作為改善治理的有效手段，沒有得到重視。
企業(yè)價值評估及其治理作為國際上先進(jìn)的手段，是我國企業(yè)治理的未來發(fā)展趨勢。目前我們迫切需要改變股東及其代理人——企業(yè)治理者的行為，建立足夠的證券投資和信托基金，完善中介機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)市場監(jiān)視功能，切實以企業(yè)價值最大化為理財目標(biāo)，給價值評估創(chuàng)造條件，充分發(fā)揮其應(yīng)有的功能。
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1.王誠軍：“國際評估業(yè)發(fā)展和當(dāng)代特點”[J]，《國有資產(chǎn)治理》，1997年4月，第3-8頁
2.潘學(xué)模：“資產(chǎn)評估中的資產(chǎn)概念及其他”[J]，《福建資產(chǎn)評估》，2000年4期
3.曹慶仁等：“關(guān)于企業(yè)價值的探析”[J]，《經(jīng)濟(jì)題目》，1999年7期
4.楊丹：“西方資產(chǎn)評估理論簡介”，《四川》[J]，1999年2期
5.［美］布瑞德福特
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