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企業(yè)并購(gòu)與目標(biāo)企業(yè)選擇
并購(gòu)可使企業(yè)優(yōu)勢(shì)在并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)間相互共享，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。下面是yjbys小編為您搜集整理的企業(yè)并購(gòu)與目標(biāo)企業(yè)選擇分析論文，歡迎閱讀借鑒。
摘要：并購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)融資的重要方式，對(duì)企業(yè)的發(fā)展中有著舉足輕重的作用。而并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的選擇是關(guān)鍵環(huán)節(jié)，研究企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的選擇具有重要的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 目標(biāo)企業(yè)
隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，并購(gòu)已成為企業(yè)發(fā)展的重要手段，而我國(guó)對(duì)并購(gòu)的研究起步較晚，多是建立在國(guó)外研究的基礎(chǔ)上，目前，并購(gòu)理論的研究多集中在并購(gòu)動(dòng)機(jī)的理論分析，并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證檢驗(yàn)、交易信息收集及并購(gòu)后的整合管理等方面，對(duì)并購(gòu)前期的重要一環(huán)——目標(biāo)企業(yè)的選擇研究不多，因此本文擬對(duì)目標(biāo)企業(yè)選擇的相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行的回顧與總結(jié)，以期為相關(guān)的研究提供參考。
一、企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究
在目標(biāo)企業(yè)的選擇方面，由于對(duì)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)的理解不同，不同的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論其實(shí)都對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇已經(jīng)做出了限制,國(guó)外關(guān)于目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究中,主要的理論有:
(1)交易成本理論，認(rèn)為并購(gòu)的目的是將市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)化為內(nèi)部關(guān)系,從而降低交易費(fèi)用。是對(duì)企業(yè)縱向并購(gòu)的一種理論解釋。
(2) 價(jià)值低估理論，主要是出于投機(jī)的考慮。
該理論認(rèn)為：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，由于投資者擁有的信息不全面，因此產(chǎn)生了資本市場(chǎng)上許多不太出名的小企業(yè)相對(duì)于大企業(yè)來(lái)說(shuō)價(jià)格被低估的情況。企業(yè)價(jià)值被低估對(duì)并購(gòu)的影響一般以托賓提出的q比率來(lái)表示，q為企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值(V)與企業(yè)重置成本(K)之比，即q=V/K。當(dāng) q>1時(shí)，說(shuō)明企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值高于企業(yè)重置成本，形成并購(gòu)的可能性很小;當(dāng)q<1時(shí),說(shuō)明企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值低于企業(yè)重置成本,購(gòu)買企業(yè)有利可圖,因此形成并購(gòu)的可能性較大。
(3)范圍經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)分散理論，范圍經(jīng)濟(jì)論和分散風(fēng)險(xiǎn)論對(duì)企業(yè)混合并購(gòu)做出了解釋。
如果企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品品種單一，一旦這種產(chǎn)品市場(chǎng)低迷，企業(yè)就會(huì)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，所以通過(guò)并購(gòu)可以分散風(fēng)險(xiǎn)。范圍經(jīng)濟(jì)論和風(fēng)險(xiǎn)分散論為企業(yè)的混合兼并提供了理論支持。企業(yè)通過(guò)混合并購(gòu)策略實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)和分散風(fēng)險(xiǎn)，形成生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
(4)市場(chǎng)勢(shì)力理論與企業(yè)優(yōu)勢(shì)共享理論。
該理論認(rèn)為并購(gòu)可使企業(yè)優(yōu)勢(shì)在并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)間相互共享，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。在現(xiàn)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，一個(gè)企業(yè)可能擁有其它企業(yè)所不具有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、專利技術(shù)、品牌資產(chǎn)、產(chǎn)品差異化及獨(dú)有的營(yíng)銷手段等，企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)在并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)之間進(jìn)行分享,從而提高總體效益。
國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究較少，傾向于研究目標(biāo)企業(yè)選擇時(shí)需要考慮的因素以及選優(yōu)的方法。劉湘蓉(2001)對(duì)目標(biāo)公司選擇一般步驟及因素分析進(jìn)行了闡述;歐陽(yáng)春花(2004)主要研究不同的公司戰(zhàn)略對(duì)目標(biāo)企業(yè)選擇的影響，劉智博)2004)通過(guò)實(shí)證研究了我國(guó)并購(gòu)中目標(biāo)公司的一般特征,何倩(2007)詳細(xì)說(shuō)明了層次分析法在目標(biāo)企業(yè)選擇的應(yīng)用。
二、企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究
在目標(biāo)企業(yè)選擇中，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是重要的一環(huán)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估在國(guó)外發(fā)展的已相對(duì)成熟，主要的方法有:貼現(xiàn)現(xiàn)金流法,市場(chǎng)比較法,凈現(xiàn)值法,成本法。西方國(guó)家的資本市場(chǎng)相對(duì)有效，企業(yè)的價(jià)值評(píng)估類同于股票價(jià)值評(píng)估。但是,由于我國(guó)證券市場(chǎng)特有的流通股權(quán)與非流通股權(quán)分離的二元結(jié)構(gòu)以及境內(nèi)市場(chǎng)與境外市場(chǎng)嚴(yán)格隔離,導(dǎo)致我國(guó)上市公司價(jià)值評(píng)估難度加大,因此,現(xiàn)金流貼現(xiàn)法與凈現(xiàn)值法主要用在了上市公司的價(jià)值評(píng)估上,在非上市公司的價(jià)值評(píng)估上，收益法使用的也比較廣泛，但由于非上市公司的信息披露不充分，市場(chǎng)比較法應(yīng)用得相當(dāng)廣泛。
另外，成本法也時(shí)有應(yīng)用，成本法用重置成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，它是從企業(yè)重建思路來(lái)考慮的，即在評(píng)估時(shí)點(diǎn)重新建造一個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同的企業(yè)或生產(chǎn)能力及獲利能力所需的投資額作為判斷整體資產(chǎn)價(jià)值的依據(jù)。這種方法在估算資產(chǎn)的實(shí)體性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值方面存在著一定的主觀性,而且難以反映資產(chǎn)的收益特征。
另外，Stewart(1991)提出了經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)價(jià)值評(píng)估模型。即公司的經(jīng)濟(jì)附加值等于提前收益減去公司資產(chǎn)賬面價(jià)值乘以加權(quán)平均資本成本。EVA 反映了企業(yè)稅后凈經(jīng)營(yíng)收益扣除了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本后的收益，真正反映了企業(yè)真正創(chuàng)造的價(jià)值，能夠有效的表現(xiàn)出企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)狀況和企業(yè)的發(fā)展能力。
近年來(lái),實(shí)物期權(quán)在價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用的也比較廣泛。AngelienG.Z.Kemna 在(1993) Fina進(jìn)行資本預(yù)算研究，在整個(gè)過(guò)程中進(jìn)行實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用、核算，并發(fā)現(xiàn)對(duì)于戰(zhàn)略性決策，實(shí)物期權(quán)確實(shí)比傳統(tǒng)資本預(yù)算方法有用。
我國(guó)的學(xué)者也從多個(gè)不同角度對(duì)企業(yè)并購(gòu)的估價(jià)方法及定價(jià)進(jìn)行了研究。李長(zhǎng)青(2002)提出了企業(yè)并購(gòu)是把企業(yè)作為商品進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易，研究了企業(yè)并購(gòu)定價(jià)策略的方法，給出了決策模型和決策程序。聶志紅(2002)總結(jié)了實(shí)踐中對(duì)目標(biāo)企業(yè)獨(dú)立價(jià)值評(píng)估的幾種方法，并從定性的角度構(gòu)造了一個(gè)并購(gòu)整體價(jià)值評(píng)估框架。喻劍(2002)提出了對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)的現(xiàn)金流分析和整體價(jià)值評(píng)價(jià)的概念，提出了購(gòu)并中的非上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的設(shè)想。黃薇(2007)論述了實(shí)物期權(quán)在目標(biāo)企業(yè)定價(jià)中的應(yīng)用.
綜上所述，并購(gòu)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估需要綜合運(yùn)用不同層次的思路和方法，另一方面，在每次交易時(shí)都使用所有的定價(jià)模型、權(quán)衡所有的定價(jià)因素也是做不到的。應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)的特點(diǎn)，選擇適合的方法和模型進(jìn)行深入的分析研究。
參考文獻(xiàn):
[1]段 云:并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)優(yōu)選的價(jià)值評(píng)估模型.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文,2006
[2]何 倩:企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的選擇問(wèn)題研究.沈陽(yáng)大學(xué)碩士學(xué)位論文,2007
[3]劉湘蓉:企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)選擇研究.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文,2001
[4]趙艷麗:并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)選擇研究現(xiàn)狀分析與啟示.商業(yè)研究,2005
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