關于民企海外上市財務風險及規(guī)避的探討論文
摘 要：混亂的經(jīng)營模式，在財務方面刻意盲目的非正常操作，如何經(jīng)得起海外資本市場的嚴格監(jiān)督，該如何有效進行調(diào)整，為順應海外資本市場揭露財務問題的隱患，規(guī)避財務風險是至關重要的。本文就關于民企海外上市財務風險及規(guī)避作一探討，從當前存在的財務風險中找出原因，并尋求對應的規(guī)避方法，但是企業(yè)財務風險是客觀存在的，安全消除財務風險是不可能的，也是不現(xiàn)實的，所以要采取盡可能的措施，將其影響降低到最低的程度。
關鍵詞：財務風險；上市企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；規(guī)避；長期負債
一、引言
很多民營企業(yè)上市之前按照不同地區(qū)的上市要求做了大量的準備，這些準備工作雖然在短期內(nèi)使它們達到了上市規(guī)定，但是，由于民營企業(yè)多是家族式企業(yè)，要在短期內(nèi)完成質(zhì)的飛躍不太可能。在公司上市后的運行過程中，暴露出許多問題，例如，上市的發(fā)行風險；大股東“掏空”上市公司的資金；利潤操縱現(xiàn)象嚴重；財務風險；內(nèi)部控制機制缺失風險；上市后市場價值低估風險等等。其中，財務風險尤其值得重視，混亂的經(jīng)營模式，在財務方面刻意盲目的非正常操作，如何經(jīng)得起海外資本市場的嚴格監(jiān)督，該如何有效進行調(diào)整，為順應海外資本市場揭露財務問題的隱患，規(guī)避財務風險是至關重要的。
本文就關于民企海外上市財務風險及規(guī)避作一探討，從當前存在的財務風險中找出原因，并尋求對應的規(guī)避方法，但是企業(yè)財務風險是客觀存在的，安全消除財務風險是不可能的，也是不現(xiàn)實的，所以要采取盡可能的措施，將其影響降低到最低的程度。
海外上市中的財務風險
（一）信息披露風險
2011年中概股危機只不過是揭開了一個序幕，9個月后民企造假風波愈演愈烈，并從北美市場席卷到了香港市場。之后多家在香港上市的民企均被卷入造假風波中，股價也隨之大挫。今年3月至今，海外上市的內(nèi)地民企相繼卷入造假風波，行業(yè)涵蓋消費、采礦、食品等，至少有5家民企因此宣布延遲公布全年業(yè)績，涉嫌的造假指責包括財務狀況不實、虛構(gòu)收入、資產(chǎn)數(shù)量不實、夸大客戶數(shù)量等。
公眾公司必須以誠信為本，對外披露的信息是投資者進行投資決策的依據(jù)。若對外披露的信息不真實或不及時，就會誤導投資者的投資決策，真相被揭露之時就是股票被停牌或股價大幅度跳水之時。上市公司應當根據(jù)法律、法規(guī)和《上市規(guī)則》的規(guī)定，認真履行信息披露義務；董事應當履行誠信勤勉義務，監(jiān)事應當履行監(jiān)督職責；董事會全體成員應當保證重大信息的及時披露，保證信息披露內(nèi)容真實、準確、完整，沒有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，并就其保證承擔相應的法律責任。
一股獨大風險
啤酒花的第一大股東和第二大股東的實際掌控人都是艾克拉木。該公司第一大股東新疆恒源投資公司和第二大股東新疆輕工共持有公司46.01%的股份，其他股東的最高持股額只有2%。而第二大股東新疆輕工已將持有的啤酒花股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了新疆匯智投資公司，后者是艾克拉木的公司。
一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)在加強公司利益和家族利益之間的緊密結(jié)合，促進家族管理層對公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營管理、內(nèi)部控制。但是在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，股權(quán)結(jié)構(gòu)既是形成股票市場的基本前提，也是公司治理結(jié)構(gòu)的邏輯起點，有什么樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)，就會出現(xiàn)什么樣的治理結(jié)構(gòu)，這是誰也無法抗拒的規(guī)律。數(shù)據(jù)顯示出來的我國民營背景上市公司的“一股獨大”現(xiàn)象，必然會導致其治理結(jié)構(gòu)的不徹底，其直接結(jié)果是特定家族對上市公司經(jīng)營管理權(quán)的控制。假如監(jiān)管不嚴，這些上市公司必然會以家族利益最大化作為其經(jīng)營管理的極終價值取向，由此而產(chǎn)生侵占中小股東利益的現(xiàn)象。
�。ㄈ╅L期負債率不當風險
前身為太太藥業(yè)的健康元2004年的中期報告顯示，公司資產(chǎn)負債率為27.84%，但是流動負債率為100%，沒有一分錢的長期負債。由于負債結(jié)構(gòu)不合理，長期負債比率偏低，因此民營上市公司不充分利用長期負債籌資的好處也導致了民企上市中籌資風險的產(chǎn)生。
短期債務并沒有發(fā)揮減少債務代理成本，緩解投資不足和抑制過度投資行為等正向的治理作用。過高的短期負債率抑制了其對企業(yè)治理中的正效應強化了其負效應，使其為企業(yè)帶來的不利影響勝過了它給企業(yè)帶來的好處。長期債務并沒有阻礙企業(yè)業(yè)績的提升，而是對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提高起到促進作用。過低的長期負債率強化了其對企業(yè)治理中的正效應抑制了其負效應，使其為企業(yè)帶來的有利影響勝過了它給企業(yè)帶來的壞處。
�。ㄋ模┠繕四：L險
德隆集團在重型汽車、汽配、機電、食品、水泥、種子、奶牛、零售、旅游、金融等10多個行業(yè)都有過投資。
作為一家上市公司，其經(jīng)營目標必須十分明確，其戰(zhàn)略思路必須十分清晰，企業(yè)要在自己的經(jīng)營領域進行準確定位，要讓所有股東和員工都清楚了解公司的未來發(fā)展方向和奮斗目標，這樣才能產(chǎn)生動力和信心，才能使企業(yè)一步一個階梯地向市場的高峰努力攀登。 我們看到，西方的一些大型跨國企業(yè)和上市公司，主導產(chǎn)業(yè)和主導產(chǎn)品非常明確，甚至幾十年如一日專心致志開發(fā)和經(jīng)營自己的產(chǎn)品，輕易不涉足毫不相關和不太熟悉的領域。這些公司對產(chǎn)品研發(fā)、市場布局、競爭策略及資金籌措與投放等，都進行詳盡的戰(zhàn)略規(guī)劃和設計，并根據(jù)市場和環(huán)境的變化不斷進行修正和調(diào)整。這樣的企業(yè)是一步步做大做強的，是一步步擴展市場份額的，具有很強的抗風險能力和可持續(xù)發(fā)展能力。中國的民營上市公司應努力培養(yǎng)自己的戰(zhàn)略意識，不斷矯正“暴發(fā)戶”的心態(tài)。
財務風險產(chǎn)生的原因
對外披露的信息不及時或虛假
我國許多民營企業(yè)家既是上市公司的實際控制人，同時又是上市公司的最大受益人，通過弄虛作假上市或操縱上市公司股價的動機更加強烈，他們會更為精確地在違規(guī)收益和違規(guī)成本之間作權(quán)衡。民營企業(yè)的風險源主要來自成長過程中的不規(guī)范，上市后暴露出來的問題主要有出資不實、隱瞞敏感信息或者對敏感信息的披露不及時、募集資金不按招股時的承諾使用等。
民營上市公司不及時披露信息或者披露的信息虛假，不僅違反了資本市場有關法規(guī)的規(guī)定，造成了惡劣的影響，直接影響到廣大投資者的信心，而且民營企業(yè)家的利益也會遭受不可挽回的損失。
�。ǘ┮还瑟毚�，導致公司治理失靈
出于家族利益的考慮，家族上市公司不允許大量非家族成員進入公司的核心層而稀釋家族對公司的控制力。而我國民營企業(yè)股權(quán)集中，股東、經(jīng)理合而為一，把持著公司實權(quán)，公司幾乎為私有大股東所操縱，形成內(nèi)部人控制的局面。內(nèi)部人控制公司的一個必然后果是大股東憑借對企業(yè)的控制來謀求自身利益最大化，甚至侵吞公司財物，股東與股東之間不能得到公平的對待。
雖然有些民營企業(yè)也從外部聘請了職業(yè)經(jīng)理人，但由于職業(yè)經(jīng)理人沒有董事會、監(jiān)事會的監(jiān)督，其所有的經(jīng)營舉措都是在不違背企業(yè)主的意志或在其意志下做出的，所有者的素質(zhì)和能力的有限性導致了其決策的低質(zhì)量。這使民營企業(yè)的決策風險大大增加，暴露出種種問題。
�。ㄈ┴搨Y(jié)構(gòu)不合理
長期以來我國民營上市公司負債結(jié)構(gòu)不合，長期負債比率極低，用短期融資來進行長期投資，短融長投支撐起的資本結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)，它的融資手段和融資方法有比較多的違規(guī)和一定的違法。評價企業(yè)的財務風險，不僅要看其流動比、速動比、長期負債等財務指標，更要關注其擔保項目。由于負債結(jié)構(gòu)不合理，長期負債比率偏低，因此民營上市公司沒有充分利用長期負債籌資的好處。
�。ㄋ模⿷�(zhàn)略不明確
民營上市公司凡事董事長一個人說了算，缺乏來自內(nèi)外有效的監(jiān)控、反饋和制約，使得其戰(zhàn)略的正確性和準確性大打折扣。在制定戰(zhàn)略時，不計算成本、不追求效益，制定過程只是憑著“大概”、“可能”等感覺進行，不理性也不科學。某些民營上市公司短期行為非常嚴重，戰(zhàn)略意識非常淡薄，對短期利益過于看重，只要能賺錢，什么領域都去涉足。今天經(jīng)營房地產(chǎn)，明天轉(zhuǎn)去搞貿(mào)易，總之看不出什么才是他的主導產(chǎn)品。
海外上市財務風險的規(guī)避及對策
（一）財務信息更公開、更詳細、更真實
上市公司要定期對外披露公司年度報告、半年報和季報。已發(fā)行人民幣普通股(指A股)，又發(fā)行境內(nèi)上市外資股或境外上市外資股的公司，應披露按不同會計準則、制度計算的凈利潤并說明其差異。應列示報告期內(nèi)股本、資本公積、盈余公積、法定公益金、未分配利潤變動情況，并逐項說明變化原因。公司董事會應披露新年度的經(jīng)營計劃，包括(但不限于)收入、費用成本計劃，及新年度的經(jīng)營目標，如銷售額的提升、市場份額的擴大、成本升降、研發(fā)計劃等，為達到上述經(jīng)營目標擬采取的策略和行動。
完善公司治理結(jié)構(gòu)
1.改善家族上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)關系
可以制定相關證券法規(guī)，要求家族公司在申請上市時，必須通過私募股權(quán)融資引進一定數(shù)量的非家族成員的戰(zhàn)略投資者，且每個戰(zhàn)略投資者的持股比例不得低于企業(yè)總股本的10％，以起到有效分散股權(quán)的目的。在這種股權(quán)適度集中，并且有若干個大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，將最有利于對企業(yè)經(jīng)營者進行有效監(jiān)督并激發(fā)經(jīng)營者的工作動力。
完善董事會的職責
一方面要使董事會充當股東的監(jiān)督人，并代表股東對經(jīng)營者的行為進行監(jiān)督；另一方面董事會充當股東財產(chǎn)的受托人，并對股東負有“照管責任”，“忠誠責任”和“應有的注意”。
引進職業(yè)經(jīng)理人
職業(yè)經(jīng)理的產(chǎn)生，能夠與股東會、董事會形成一種強有力的權(quán)利制衡關系。但要調(diào)動職業(yè)經(jīng)理的積極性，還需要形成對公司職業(yè)經(jīng)理的激勵機制，民營上市公司可以通過給職業(yè)經(jīng)理人一定的股票期權(quán)作為激勵，使其收益與公司業(yè)績好壞掛鉤，分享公司利潤。這樣，職業(yè)經(jīng)理人不再是單獨的經(jīng)營者，他們將會站在所有者的角度，基于公司的利益出發(fā)而經(jīng)營公司，并形成對內(nèi)部私有大股東的有力監(jiān)督。
充分利用長期負債籌資
民營上市公司利用長期負債進行融資對企業(yè)有諸多好處。首先，長期負債是企業(yè)穩(wěn)定的資金來源。上市公司通過長期負債籌資在短期內(nèi)不會面臨流動性不足風險，短期內(nèi)償債壓力不會增大，短期負債籌資的資金使用期限較長，投放安排較為便當，上市公司可以把長期負債籌集的資金用于增加固定資產(chǎn)，擴大經(jīng)營規(guī)模；其次，長期負債籌集資金成本相對增資配股而言較低。同時，由于長期負債籌資利息在所得稅前支付，因此它有減免稅收的作用。最后，債權(quán)人不參與企業(yè)管理，所以民營企業(yè)家不用擔心企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和丟失。
�。ㄋ模┟鞔_民營上市公司的戰(zhàn)略目標
戰(zhàn)略目標對于一個企業(yè)相當重要。它是企業(yè)尋求創(chuàng)新和成長的沖動，保持永不滿足的精神。企業(yè)因根據(jù)產(chǎn)業(yè)和自身的優(yōu)勢，確定在哪一個產(chǎn)業(yè)要成為一個什么樣的企業(yè)。用友集團的戰(zhàn)略目標就是要成為中國財務軟件行業(yè)的龍頭老大；四川希望集團的戰(zhàn)略目標就是成為中國最大的飼料企業(yè)；微軟的戰(zhàn)略目標就是每一個人、每一個辦公室都用我的軟件等等。民營上市公司要走向持續(xù)成功，大股東的思維、行為模式就必須進行轉(zhuǎn)型，即從企業(yè)家個人英雄主義走向企業(yè)家團隊，實施分權(quán)與制衡，強化專業(yè)化管理；從個人隨意性決策走向權(quán)利智慧化，吸納各方面的智慧，建立有效的決策機制與程序，使企業(yè)決策建立在集體智慧的基礎之上。同時，企業(yè)還需要開放權(quán)力結(jié)構(gòu)，搭建事業(yè)平臺，激發(fā)創(chuàng)業(yè)精神，促進職業(yè)經(jīng)理隊伍的形成；企業(yè)還需要明確責任邊界，建立內(nèi)部秩序，樹立理性權(quán)威。
結(jié)束語
的確，民營企業(yè)面臨多方面的挑戰(zhàn)和壓力，但是我們也看到，不管是市場機會還是企業(yè)自身的變革，人們都還有大量可提升空間。當然，我們要呼吁體制變革，尤其制度性障礙的消除，重大決策實施的決心，適勢而下，為我們民營企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的空間，助民營企業(yè)真正的做大做強，使其不僅成為中國就業(yè)的主力軍，更是中國創(chuàng)新力的主力軍的保障和提供方。
參考文獻
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