西方股利政策對我國公司股利改革的啟示與借鑒經(jīng)濟論文

時間：2024-10-11 20:21:45 經(jīng)濟學我要投稿

　　摘要在分析西方股利分配的歷史經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國股利分配政策缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性的現(xiàn)狀,試圖歸納出對我國上市公司具有啟示意義的股利戰(zhàn)略思想。

西方股利政策對我國公司股利改革的啟示與借鑒經(jīng)濟論文

　　關(guān)鍵詞股利政策穩(wěn)定性股利戰(zhàn)略

　　1 西方股利政策實踐歷史的經(jīng)驗

　　通過對近50年歐美上市公司采取的股利政策的分析,可以發(fā)現(xiàn)一些具有普遍性的現(xiàn)象。

　　1.1 股利收入的增長與GDP增長之間沒有必然的聯(lián)系

　　投資界歷來普遍認為,公司利潤占GDP的比率一般是固定不變的,因此國家總體經(jīng)濟的快速增長,往往會帶來利潤、紅利及投資回報的快速上升。但是荷蘭銀行與倫敦商學院發(fā)表的2005年全球投資回報年鑒認為,股票投資回報和GDP增長之間沒有必然的聯(lián)系。股票市場長期投資的紅利增長與GDP增長呈反比例關(guān)系,即GDP增長速度越快,股票市場回報反而更差。這一研究結(jié)果是對傳統(tǒng)看法的極大挑戰(zhàn)。據(jù)介紹,該研究涵蓋了北美、亞洲、歐洲和非洲各地共17家主要證券市場上的各種股票、債券、現(xiàn)金和外匯交易,是自1900年以來研究投資總回報方面最詳盡的報告。

　　1.2 股利隨收益的變化而變化,且股利變化比收益變化平滑

　　從長期看,收益和股利正相關(guān)不足為奇,因為股利是從收益中支付的。圖1顯示了1960~2001年間收益和股利的變動情況。從圖1中可以觀察到兩種趨勢:一是股利跟著收益的變化而變化;二是股利變動要比收益變動線平滑得多。

　　1956年,John Lintner對公司怎樣決定股利進行了廣泛深入的分析得出,公司在決定股利時會考慮三個因素。首先,確定目標股利支付率,據(jù)此決定公司愿意長期內(nèi)作為股利發(fā)放的收益比例。第二,根據(jù)收益長期可持續(xù)的變動調(diào)整股利,只有覺得在長期內(nèi)能夠維持更高股利條件時才提高支付率。由于擔心將來的不得不削減股利,所以,股利的增長總是落后于收益的增長且平滑得多。最后,經(jīng)營管理者更加關(guān)心的是股利的變動而非股利的發(fā)放水平。

　　1.3 股利是剛性的

　　公司一般不經(jīng)常調(diào)整他們的股利,這種不愿意變動的情況形成了股利的剛性。它主要緣于兩個因素:一是公司出于對未來維護高水平股利的擔心,二是害怕未來股利的削減在市場上產(chǎn)生負面影響,導致股票價格下跌。圖2提供了1981~1990年間每年股利增加、減少和不變的公司數(shù)目的情況。

　　從圖2中可以看出,在大多數(shù)年份中,不變動股利的公司數(shù)目遠遠超過變動股利的公司數(shù)目。在那些變動股利的公司中,增加股利的公司數(shù)目平均5倍于減少股利的公司數(shù)目。

　　(4)公司的股利政策隨公司的生命周期變化而變化。

　　公司的生命周期可以以投資機會和公司增長的形式來描述。一般說來,公司會采取與其目前在生命周期中所處位置最為相適應(yīng)的股利政策。例如,高增長、投資機會多的公司一般傾向少發(fā)或不發(fā)股利;而具有較大現(xiàn)金流量、投資項目較少的穩(wěn)定發(fā)展的公司則傾向多發(fā)股利。

　　1.5 股利支付率高,股利形式多為現(xiàn)金股利,股利政策基本穩(wěn)定

　　據(jù)統(tǒng)計美國上市公司1983~1992年間的平均股利支付率為65.8% ,即凈利潤的大部分都分配給股東。美國上市公司股利支付率高的主要原因是:第一,美國公司的自有資本率較高,所以股東的力量相對強大,以致經(jīng)營者在經(jīng)營方向和利益分配方面不得不按照股東的價值取向來安排。第二,美國的資本市場相當完善,加之美國公司外部直接融資的能力很強,當公司的規(guī)模迅速擴張時,公司之間的兼并收購非常頻繁,因此公司采取高股利政策。一方面可以穩(wěn)定股東的情緒和樹立良好的市場形象,另一方面也能夠達到保護自己和抵御惡意收購的目的。與此同時,如果公司的股利政策多變或者分紅減少,將直接導致公司信用下降,從而對公司籌集資金或經(jīng)營活動都會帶來不利影響。因此為了均衡股利水平,維持公司的良好形象,美國上市公司一般都盡量保持穩(wěn)定的股利政策。

　　總之,在西方股利理論的指導下,西方上市公司的股利支付率高,股利形式多采用現(xiàn)金股利,且比較一致地采取了穩(wěn)定的股利政策的戰(zhàn)略。

　　2 西方股利政策的啟示與借鑒

　　2.1 上市公司應(yīng)保持股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性,增加透明度

　　從西方國家的經(jīng)驗可以看出,他們都盡力維持股利政策的穩(wěn)定性,以增強股票的預(yù)見性和股東信心,使股東隊伍保持穩(wěn)定。這種股利戰(zhàn)略對改進我國上市公司的股利政策波動大、缺乏連續(xù)性的現(xiàn)狀尤其重要。具體來說,就是上市公司要從公司整體戰(zhàn)略出發(fā),明確公司的股票價格目標、股利支付率與股利分配形式,而不是盲目迎合市場需要。

　　2.2 上市公司股利分配以現(xiàn)金股利為主,保持較高的股利支付率

　　從上面的分析中了解到,西方上市公司股利支付率較高且都是以現(xiàn)金股利為主,要改變我國上市公司不分配或少分配的現(xiàn)狀,應(yīng)參照西方的經(jīng)驗采取高現(xiàn)金股利的政策。這主要是因為:第一,高現(xiàn)金股利有助于抑制當前的過度投機行為。現(xiàn)金股利是對股民投資的真正回報。如果現(xiàn)金股利率低,則分紅對股東失去了應(yīng)有的意義,他們則只好轉(zhuǎn)向以獲取股票價差收益為目的股票買賣,這樣必然助長股市的投機行為。日本上市公司長期來一直采取少分現(xiàn)金股利的政策,股市過度投機導致股價節(jié)節(jié)攀高,而近年來股價又狂跌,我們應(yīng)該引以為鑒;第二,有利于吸引國內(nèi)外投資基金。基金投資者偏好現(xiàn)金紅利,注重長期投資,派發(fā)現(xiàn)金紅利符合了他們的投資要求,是國內(nèi)市場與國際市場接軌中的重要一環(huán),是中國股市走向成熟投資型發(fā)展的必然趨勢,這不僅有利于國內(nèi)投資基金的規(guī)范,也有利于吸引國外投資基金的參與。

　　2.3 上市公司在生命周期的不同發(fā)展時期的股利戰(zhàn)略類型的選擇

　　根據(jù)股利政策理論,上市公司的四種股利政策類型各有利弊,公司在制定股利政策時應(yīng)借鑒其基本決策思想,充分考慮股利戰(zhàn)略環(huán)境各因素的影響,從全局來制定公司發(fā)展最恰如其分的戰(zhàn)略藍圖。當然在眾多的環(huán)境影響因素之中,企業(yè)目前所處的發(fā)展階段及未來現(xiàn)金流量是兩個主導因素。公司的發(fā)展階段定位決定了公司未來的價值取向,并會間接地帶動其他諸多因素變化;未來的現(xiàn)金流量從實際上決定了公司有無可能有足夠的資金支付股利,而現(xiàn)金流量在某種意義上也受公司不同發(fā)展階段的直接限制。所以公司的目前發(fā)展階段便成了主導中的主導,公司應(yīng)根據(jù)它選擇相應(yīng)的股利戰(zhàn)略(見表1)。

　　(1)初創(chuàng)階段。處于初創(chuàng)階段的公司經(jīng)營風險高,融資能力差,同時該階段是一個純粹的現(xiàn)金凈流出階段。為了降低財務(wù)風險,公司貫徹先發(fā)展后分配的思想,這樣剩余股利戰(zhàn)略成為最佳選擇。

　　(2)高速增長階段。進入高速增長階段后,公司的產(chǎn)品銷量急劇上升,為防止其他競爭者進入,公司要迅速擴大生產(chǎn)能力,達到規(guī)模優(yōu)勢,這意味著公司要進行巨額投資。由于公司發(fā)展時間不長,對外的那些融資渠道未必能籌集到足夠資金,此時公司的內(nèi)部盈余便成了投資所需資金的重要來源之一,因此此時不宜派發(fā)股利。但考慮到公司已度過初創(chuàng)階段的艱難,己擁有一定的競爭優(yōu)勢,投資者往往會有分配股利的要求,此時為了平衡這兩種需要,應(yīng)采用低正常股利加額外股

　　利型的戰(zhàn)略,而且在支付方式上宜采用股票股利而盡量避免現(xiàn)金股利。

　　(3)穩(wěn)定增長階段,該階段的顯著特征是:產(chǎn)品市場容量、銷售收入穩(wěn)定增長,生產(chǎn)能力擴張的投資需求減少,廣告費開支比例下降,現(xiàn)金流動表現(xiàn)為凈現(xiàn)金流入量,每股盈余呈上升態(tài)勢。這些均表明公司已具備持續(xù)支付較高股利的能力,因此本階段比較適合采用穩(wěn)定或持續(xù)增長型股利戰(zhàn)略。

　　(4)成熟階段。公司一旦進入成熟階段,市場便趨于飽和。銷售收入不再增大,利潤水平穩(wěn)定,而且公司已積累了相當數(shù)量的盈余和資金,這時可考慮采取固定股利戰(zhàn)略,以與公司的整個發(fā)展階段相適應(yīng),但在確定這個固定標準時,不宜過高也不可太低,應(yīng)留有余地。

　　(5)衰退階段。有些公司經(jīng)過成熟期后將步入衰退階段。尤其是那些經(jīng)營對象單一、產(chǎn)品的替代品較多、行業(yè)進入壁壘較低的那些上市公司更容易早早進入衰落期。此時大多數(shù)公司將面臨解散、重組或被兼并等問題,公司如若要重新找尋一條生路,必須在新的領(lǐng)域進行開拓。這勢必在本已資金嚴重的匱乏局面下雪上加霜,此時公司基本已不具備支付股利的能力,應(yīng)采用剩余股利戰(zhàn)略為宜。

　　同時,需要說明的是:公司發(fā)展階段的劃分是相對的,有時公司的經(jīng)營階段具有相互重疊和交叉的特征;公司在某一個發(fā)展階段上也可以采用兩種以上的股利政策,相互替換使用而并非擇一而終。

　　總之,我們可以相信,隨著我國證券市場的逐步規(guī)范和不斷完善,上市公司必將逐漸在企業(yè)內(nèi)部建立完善的股利分配機制,真正從股利戰(zhàn)略的角度,由上市公司根據(jù)所處行業(yè)特征、自身發(fā)展階段和當時市場狀況而選擇合適的股利政策。

　　參考文獻

　　1 荷蘭銀行.2005年全球投資回報報告(N). 證券日報,2005-02-24

　　2 Fama E.F and Harvey Babaik, “Dividend policy:An Empirical Analysis”, Journal of

　　the American Statistical Association, 1968

　　3 阿斯瓦斯,達摩達蘭著.鄭振龍等譯.應(yīng)用公司理財[M].北京:機械工業(yè)出版社,2000

　　4 李常青.公司治理模式與股利政策探討[J].商業(yè)時代,2003(6)

　　5 孔小文.上市公司股利政策選擇的動因與代理問題分析[J].財經(jīng)問題研究,2003(6)

【西方股利政策對我國公司股利改革的啟示與借鑒經(jīng)濟論文】相關(guān)文章：

關(guān)于行為股利理論的上市公司現(xiàn)金股利政策研究11-17

中國公司適度股利分配政策分析11-15