行為金融學(xué)的認(rèn)知與思考

　　行為金融學(xué)從實(shí)證的角度去研究金融市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，所以行為金融學(xué)比傳統(tǒng)金融學(xué)更加貼合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。

　　摘要：行為金融學(xué)從在美國(guó)普林斯頓大學(xué)的丹尼爾•卡恩曼和喬治-梅森大學(xué)的弗農(nóng)•史密斯，提倡關(guān)注以來(lái)，越來(lái)越受到學(xué)者的關(guān)注。本文從行為金融學(xué)的基本認(rèn)知開(kāi)始，由此引出行為金融學(xué)的相關(guān)問(wèn)題思考，希望通過(guò)本文能夠讓更多研究行為金融學(xué)的關(guān)注者，提供更多的參考資料。

　　關(guān)鍵詞：行為金融學(xué);認(rèn)識(shí);思考

　　一、對(duì)行為金融學(xué)的認(rèn)識(shí)

　　行為金融學(xué)涵蓋的學(xué)科眾多，同時(shí)綜合了多種理論知識(shí)，包括人為的影響因素中的心理學(xué)和行為學(xué)，經(jīng)濟(jì)相關(guān)的金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)，還有一些其他的基礎(chǔ)學(xué)科決策學(xué)等。行為金融學(xué)和以往的金融學(xué)相比較，傳統(tǒng)的金融學(xué)考慮的情況較為單一，分析解決問(wèn)題的層面也較窄。行為金融學(xué)通過(guò)分析多種情況，同時(shí)注意到各個(gè)因素的多個(gè)層面，從而得出更為具體的、詳盡的理論假設(shè)，并且加以建立成相應(yīng)的模型。從實(shí)際應(yīng)用的角度出發(fā)，想要充分的運(yùn)用行為金融學(xué)的理論知識(shí)，在實(shí)際操作中加以運(yùn)用，是需要進(jìn)行仔細(xì)分析、研究的。

　　1.行為金融學(xué)的研究假設(shè)。

　　1.1人類(lèi)的理性并不具有普遍性。行為金融學(xué)從心理學(xué)的基礎(chǔ)出發(fā)，承認(rèn)了人心理的感性因素，從而得出，并非所有情況下人們的決斷都是呈理性趨勢(shì)的。這一點(diǎn)在傳統(tǒng)的金融學(xué)中，并沒(méi)有得到體現(xiàn)，傳統(tǒng)金融學(xué)的各個(gè)知識(shí)點(diǎn)，就是在人們都是理性的假設(shè)前提下，進(jìn)行知識(shí)構(gòu)架的。行為金融學(xué)對(duì)于投資決策的過(guò)程，將人們的心理過(guò)程，分為認(rèn)知、情緒和意志，這三個(gè)過(guò)程。從人的決策心理過(guò)程，都可以看到每個(gè)階段的偏差情況的產(chǎn)生，這就是投資人的心理因素差異，每個(gè)階段的差異，就會(huì)影響到整個(gè)金融市場(chǎng)的群體發(fā)展差異。這種群體的差異和每個(gè)階段的不同程度的差異，最終的就導(dǎo)致決策的差異性結(jié)果。當(dāng)投資決策結(jié)果改變時(shí)，此時(shí)資產(chǎn)的定價(jià)就出現(xiàn)了偏差。因此，從投資人的決策的理性化程度，就可以看到資產(chǎn)定價(jià)所呈現(xiàn)出來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值，與當(dāng)前真實(shí)的資產(chǎn)價(jià)值，是有偏差的，這也是行為金融學(xué)所要陳述的一個(gè)要點(diǎn)。

　　1.2市場(chǎng)并不是完全有效。從市場(chǎng)的有效性出發(fā)，與傳統(tǒng)金融學(xué)不同，行為金融學(xué)并沒(méi)有假設(shè)市場(chǎng)是有效的，它認(rèn)為市場(chǎng)存在以下缺陷：首先市場(chǎng)存在著假設(shè)上的缺陷，市場(chǎng)上的價(jià)格在實(shí)際情況中，受到投資者的決策行為和其他相關(guān)的因素制約，不能夠真實(shí)的體現(xiàn)當(dāng)前的價(jià)值，因此價(jià)格操縱的現(xiàn)象是屢見(jiàn)不鮮的。其次市場(chǎng)存在檢驗(yàn)缺陷，有效性的檢驗(yàn)是需要從預(yù)期收益模型相關(guān)的模型，從而估計(jì)收益，預(yù)期和實(shí)際相符的情況下，市場(chǎng)才是有效的體現(xiàn)。同時(shí)預(yù)期收益模式的基礎(chǔ)是市場(chǎng)的有效性，因此市場(chǎng)的有效性檢驗(yàn)是無(wú)法得到預(yù)期的。最后，從套利的有限性看，當(dāng)前套利的行為在股票中是很難找到適合賣(mài)空機(jī)制的替代品的，而且也法律也限定了此行為，行為金融學(xué)從投資市場(chǎng)的噪音和成本代價(jià)角度出發(fā)，從而確定了套利行為發(fā)生的成本代價(jià)性。

　　2.行為金融學(xué)的理論與模型。

　　2.1行為金融學(xué)的預(yù)期理論。行為金融學(xué)用價(jià)值函數(shù)取代效用函數(shù)，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)的預(yù)期行為估計(jì)，價(jià)值函數(shù)的特點(diǎn)體現(xiàn)在：首先價(jià)值函數(shù)的自變量不同以往，是從投資者自我做出的各資產(chǎn)的損益來(lái)進(jìn)行的。根據(jù)資產(chǎn)的損益情況出發(fā)，價(jià)值函數(shù)的自變量是依據(jù)投資者個(gè)人心理價(jià)位確定的，而不是從現(xiàn)有資產(chǎn)組合出發(fā)的。其次價(jià)值函數(shù)的表現(xiàn)是S型曲線(xiàn)，其中盈利部分就用凹進(jìn)表示，虧損用凸起表示。這個(gè)形式和投資者相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)，當(dāng)投資者在盈利情況時(shí)，會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的情況發(fā)生，拋售出一部分股票取得利潤(rùn)，而風(fēng)險(xiǎn)偏好型則在虧損的情況下，仍然持有股票，這也是根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同而定的。同時(shí)投資者價(jià)值曲線(xiàn)，并不是完全對(duì)稱(chēng)的情況。投資者往往會(huì)受心情的影響，從而對(duì)虧損和盈余的敏感性進(jìn)行后續(xù)的預(yù)期。

　　2.2行為金融組合理論。行為金融學(xué)對(duì)資產(chǎn)依照層次，劃分成為金字塔的形狀，每層都根據(jù)不同的投資目的和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬得出。金字塔由高到低，分別是風(fēng)險(xiǎn)和收益的由高到低，但是資本的保全性在高層是較弱的。而傳統(tǒng)的金融學(xué)中，僅僅根據(jù)馬柯維茲均方差組合進(jìn)行資產(chǎn)組合，資產(chǎn)組合從整體角度，根據(jù)不同的證券協(xié)方差而進(jìn)行處理，兩種方法在理論上市不同的，當(dāng)前流行的在險(xiǎn)價(jià)值組合與行為金融學(xué)原理更為接近。

　　2.3行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BAPM)。行為金融學(xué)研究者，提出與傳統(tǒng)金融學(xué)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAMP)，不同的行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BAMP)。他們認(rèn)為應(yīng)該從投資者的行為出發(fā)，針對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)進(jìn)行考慮，是非常重要的。行為金融學(xué)的資產(chǎn)定價(jià)模型，從信息交易者和噪音交易者二者結(jié)合出發(fā)，從而得出二者相結(jié)合的情況，這種資產(chǎn)定價(jià)模型更加客觀(guān)，同時(shí)考慮了理性和錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)的情況。

　　3.行為金融學(xué)在我國(guó)證券市場(chǎng)上的運(yùn)用。

　　3.1異�，F(xiàn)象的解釋。行為金融學(xué)可以解釋出開(kāi)放式基金，但是卻用高比例贖回的情況。這是僅僅用行為金融學(xué)才能得出恰當(dāng)?shù)木売烧故镜默F(xiàn)象，行為金融學(xué)從投資者對(duì)盈余和虧損的敏感性出發(fā)，從而得出投資者的邊際效用越來(lái)越低是，就會(huì)有賣(mài)出股票的意愿，但是當(dāng)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)處于虧損狀態(tài)時(shí)，邊際效用處于不斷降低的情況，甚至出現(xiàn)負(fù)效用的情況發(fā)生，但是投資者對(duì)于股票，反而更愿意持有。這種情況被稱(chēng)為“前景理論”和“處置效應(yīng)”。

　　3.2投資決策的指導(dǎo)。行為金融學(xué)理論可以從投資決策角度出發(fā)，讓投資者排除不理性因素，從而得到做出正確指導(dǎo)的投資行為。例如當(dāng)股票市場(chǎng)上漲價(jià)時(shí)，有些投資者容易盲目追漲，從而帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失。因此必須有正確的理論基礎(chǔ)作為指導(dǎo)，這樣才能夠使得投資操作的進(jìn)行時(shí)，能夠獲得更多的收益，減少因?yàn)榉抢硇孕袨槎鴰��?lái)的損失。行為金融學(xué)中，龐大的知識(shí)理論體系基礎(chǔ)，能夠從人本身的認(rèn)知和情感偏好的角度出發(fā)，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)行為給予正確的指導(dǎo)。

　　二、由行為金融學(xué)引發(fā)的幾點(diǎn)思考

　　1.行為金融學(xué)是不是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的否定。行為金融學(xué)是金融學(xué)理論與實(shí)踐的創(chuàng)新，開(kāi)辟了一種新的研究思路。行為金融學(xué)從實(shí)證的角度去研究金融市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，所以行為金融學(xué)比傳統(tǒng)金融學(xué)更加貼合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。但是這并不是對(duì)傳統(tǒng)金融理論的否定，傳統(tǒng)金融學(xué)是先從規(guī)范的角度去研究金融市場(chǎng)，然后再根據(jù)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況去驗(yàn)證金融理論并不斷加以改進(jìn)。所以說(shuō)傳統(tǒng)金融理論與行為金融學(xué)理論只是運(yùn)用了不同的研究方法去研究金融市場(chǎng)，行為金融學(xué)的興起不能說(shuō)成是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的否定。

　　2.行為金融學(xué)的興起給我們帶來(lái)了那些啟示。每個(gè)新學(xué)科的發(fā)展歷程，都是在曲折中前進(jìn)的，同樣行為金融學(xué)最初也遭受了傳統(tǒng)金融學(xué)截的嘲諷。傳統(tǒng)金融學(xué)從經(jīng)濟(jì)學(xué)的規(guī)律角度出發(fā)，認(rèn)為行為金融學(xué)過(guò)分關(guān)注到人的行為學(xué)和心理學(xué)，從而使得學(xué)科分析有所混淆。這就使得行為金融學(xué)理論發(fā)展，受到一定的阻礙。但是行為金融學(xué)的結(jié)合考慮的角度全面而廣泛，這樣正符合金融學(xué)發(fā)展的道路，從實(shí)踐中來(lái)，到實(shí)際中去的原理。因此行為金融學(xué)的興起，給予我們創(chuàng)新的重要性體現(xiàn)。從證券市場(chǎng)出發(fā)，結(jié)合當(dāng)前我國(guó)的實(shí)際情況，從而使得行為金融學(xué)能夠融入實(shí)際證券市場(chǎng)，首先從當(dāng)前證券市場(chǎng)的實(shí)際情況看出，發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)際應(yīng)用出發(fā)，我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該根據(jù)具體情況，從而制定相關(guān)發(fā)展策略，并且要審時(shí)度勢(shì)，對(duì)于發(fā)展計(jì)劃進(jìn)行改進(jìn)和更新，這樣才能夠有效的發(fā)展。其次，從具體的實(shí)際問(wèn)題出發(fā)來(lái)進(jìn)行研究，應(yīng)該針對(duì)證券市場(chǎng)中的具體問(wèn)題，選擇研究的相關(guān)問(wèn)題，這樣才能夠使得研究有效，并且深入實(shí)際。

　　三、結(jié)語(yǔ)

　　總之通過(guò)對(duì)行為金融學(xué)的相關(guān)理論知識(shí)的探討，又結(jié)合了傳統(tǒng)金融學(xué)理論的相關(guān)分析區(qū)別，分別從前提假設(shè)、理論模型和相關(guān)分析條件等方面出發(fā)，從而得出行為金融學(xué)的正確認(rèn)識(shí)。又從實(shí)際的市場(chǎng)狀況與實(shí)際行為金融學(xué)理論相結(jié)合，從而使得行為金融學(xué)理論更有深入的發(fā)展，也能更好的與我國(guó)的證券市場(chǎng)結(jié)合的更為緊密。

　　參考文獻(xiàn)：

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