銀行理財(cái)基金化的思考

　　從國(guó)外成熟市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，未來(lái)銀行資管行業(yè)將會(huì)是預(yù)期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存的局面，銀行理財(cái)基金化的探索之路任重而道遠(yuǎn)。

　　摘要：

　　本文介紹了我國(guó)銀行理財(cái)基金化的起源及發(fā)展現(xiàn)狀，分析了由此帶來(lái)的挑戰(zhàn)，并對(duì)銀行理財(cái)基金化的未來(lái)路徑進(jìn)行了思考。本文認(rèn)為，從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，銀行資管行業(yè)預(yù)期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存，因此可以預(yù)期，我國(guó)銀行理財(cái)基金化的探索之路將任重而道遠(yuǎn)。

　　關(guān)鍵詞：

　　銀行理財(cái);剛性兌付;基金化

　　資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展已成為近年來(lái)我國(guó)金融業(yè)的一道風(fēng)景。截至2015年底，我國(guó)資管行業(yè)總規(guī)模突破77萬(wàn)億元人民幣，連續(xù)第二年超過(guò)GDP總額;即使剔除重復(fù)計(jì)算，資管行業(yè)規(guī)模也有望超過(guò)40萬(wàn)億元。這其中銀行資管經(jīng)過(guò)年均40%的高速增長(zhǎng)，規(guī)模突破20萬(wàn)億元，達(dá)到了23.5萬(wàn)億元，占據(jù)國(guó)內(nèi)資管行業(yè)的半壁江山，達(dá)到了誕生十年以來(lái)的新高度。不過(guò)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以預(yù)期收益率型產(chǎn)品為主，銀行出于自身聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)到期的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行“剛性兌付”，脫離了“賣(mài)者有責(zé),買(mǎi)者自負(fù)”的銷(xiāo)售初衷。同時(shí)，隨著利率市場(chǎng)化改革的持續(xù)推進(jìn)，固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品將受到較大沖擊，理財(cái)業(yè)務(wù)產(chǎn)品格局也將隨之重建，理財(cái)產(chǎn)品基金化正在成為銀行理財(cái)?shù)闹匾�發(fā)展方向�；�金化運(yùn)作模式也稱為凈值型模式，產(chǎn)品無(wú)預(yù)期收益率，實(shí)行定期開(kāi)放，定期披露凈值，投資者可按凈值進(jìn)行認(rèn)購(gòu)與贖回，并根據(jù)開(kāi)放日的凈值，計(jì)算上個(gè)投資周的收益率。目前我國(guó)基金行業(yè)的產(chǎn)品大多采用了這種運(yùn)作模式，但證券投資基金虧損現(xiàn)象較普遍使客戶對(duì)凈值型產(chǎn)品缺乏信心。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，銀行資管行業(yè)依然是預(yù)期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存的局面，因此可以預(yù)期，我國(guó)銀行理財(cái)基金化的探索之路將任重而道遠(yuǎn)。

　　資管產(chǎn)品基金化運(yùn)作的國(guó)際實(shí)踐

　　從全球和主要發(fā)達(dá)國(guó)家情況看，銀行在資產(chǎn)管理行業(yè)中占據(jù)重要地位。在多數(shù)國(guó)家，銀行都是最主要的資管機(jī)構(gòu)類(lèi)型，其中既包括摩根大通銀行、匯豐銀行等全功能銀行，也有瑞銀集團(tuán)、道富銀行、紐約梅隆銀行等資產(chǎn)管理專(zhuān)業(yè)性銀行。這和銀行在金融機(jī)構(gòu)中所處的地位、專(zhuān)業(yè)能力是相匹配的，表明銀行的品牌信譽(yù)、渠道網(wǎng)絡(luò)、專(zhuān)業(yè)人員優(yōu)勢(shì)，在資管業(yè)務(wù)中一樣可以發(fā)揮作用。資產(chǎn)管理是銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要業(yè)務(wù)之一。彭博列示了2014年3月末資產(chǎn)管理規(guī)模(AssetsUnderManagement,AUM)數(shù)據(jù)，其中歐美金融機(jī)構(gòu)有261家，資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)52.57萬(wàn)億美元。前10名資產(chǎn)管理公司(見(jiàn)表1)中，按母公司主業(yè)歸類(lèi)，商業(yè)銀行系有4家(包括了道富銀行和紐約梅隆銀行兩家專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理銀行)，投行類(lèi)有2家，保險(xiǎn)公司系有1家，投資公司有2家，還有1家信托公司。

　　理財(cái)產(chǎn)品基金化的好處在于其收益率隨投資收益率而波動(dòng)，公開(kāi)透明，有助于打破剛兌，實(shí)現(xiàn)投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，產(chǎn)品基金化運(yùn)作確實(shí)是全球資管行業(yè)的一個(gè)主要方式。按普華統(tǒng)計(jì)，2012年末全球資管產(chǎn)品余額中，共同基金占42%，委托資產(chǎn)管理占48%，另類(lèi)投資占10%。根據(jù)歐洲基金及資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)(EFAMA)的數(shù)據(jù)，2013年末歐洲資管行業(yè)AUM中48%是投資基金，52%是委托資產(chǎn)管理，其中德國(guó)投資基金占比高達(dá)82%，法國(guó)是46%，英國(guó)是31%，荷蘭最低為15%。通過(guò)上述數(shù)據(jù)可以看到，全球資管產(chǎn)品中基金化運(yùn)作比例較高，但同樣面臨著利潤(rùn)率不高的殘酷現(xiàn)實(shí)。2014年高盛年報(bào)顯示，其財(cái)富管理業(yè)務(wù)平均有效管理費(fèi)為40BP。全球最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)貝萊德公司2014年末AUM高達(dá)4.7萬(wàn)億美元，但凈收入僅為33億美元，凈收入除以AUM僅為7BP。根據(jù)波士頓咨詢公司2015年資產(chǎn)管理業(yè)報(bào)告，2014年全球資管行業(yè)利潤(rùn)1020億美元，除以年初和年末AUM平均值，利潤(rùn)率低至1.43‰。

　　我國(guó)銀行理財(cái)基金化的起源與現(xiàn)狀

　　2004年9月，光大銀行發(fā)行我國(guó)第一款人民幣理財(cái)產(chǎn)品——陽(yáng)光理財(cái)B計(jì)劃，開(kāi)啟中國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的元年。金融危機(jī)后，人民幣理財(cái)逐漸替代外幣理財(cái)，成為理財(cái)市場(chǎng)中的主流產(chǎn)品。在此之后，銀行理財(cái)快速發(fā)展，截至2015年底，全國(guó)共有591家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，其中2015年新增66家。銀行理財(cái)已經(jīng)超越信托成為資管規(guī)模最大的行業(yè)。隨著銀行理財(cái)規(guī)模的擴(kuò)大，銀行通過(guò)建立資金池的模式，依靠期限錯(cuò)配實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品的高收益。在這種操作方式下，我國(guó)1年以下期限的銀行理財(cái)產(chǎn)品超過(guò)了90%，理財(cái)產(chǎn)品的短期化造成了負(fù)債端和資產(chǎn)端的“期限錯(cuò)配”，當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品到期而對(duì)應(yīng)資產(chǎn)沒(méi)有到期時(shí)，就產(chǎn)生了沒(méi)有資金兌付到期的理財(cái)產(chǎn)品，因此，“滾動(dòng)發(fā)售、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)”的運(yùn)作模式成為部分銀行理財(cái)產(chǎn)品的主要操作方式。

　　與此同時(shí)，銀行理財(cái)客戶認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益即客戶所得實(shí)際收益，銀行與投資者之間實(shí)際上形成一種約定利率的借貸關(guān)系，而非受托資產(chǎn)管理關(guān)系。而銀行往往出于市場(chǎng)份額和聲譽(yù)考慮，選擇承擔(dān)隱性擔(dān)保職責(zé)，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行剛性兌付，產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)并未真正實(shí)現(xiàn)買(mǎi)者自負(fù)，與此相關(guān)的報(bào)道層出不窮。由于銀行主要使用預(yù)期收益率的產(chǎn)品發(fā)售方式，不論理財(cái)產(chǎn)品是否保本，基本上都會(huì)按預(yù)期收益率進(jìn)行兌付，因此，銀行實(shí)質(zhì)上是運(yùn)用了“削峰填谷”的辦法來(lái)保證產(chǎn)品兌付。這種業(yè)務(wù)運(yùn)作模式使得理財(cái)產(chǎn)品不論是否保本，均成為利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的存款替代品，偏離了資產(chǎn)管理行業(yè)的軌道。

　　因此，銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展需要加快向真正資產(chǎn)管理的轉(zhuǎn)型。2013年3月27日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》(下稱8號(hào)文)，對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范。8號(hào)文明確了銀行理財(cái)投資管理模式的轉(zhuǎn)變方向，產(chǎn)品投向具體透明、收益分配以真實(shí)投資資產(chǎn)收益為基準(zhǔn)的基金化理財(cái)產(chǎn)品，將是未來(lái)銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展方向。在2014年末，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了征求意見(jiàn)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，其中更多參考了公募基金管理辦法，提倡理財(cái)產(chǎn)品改變以預(yù)期收益率型產(chǎn)品為主的現(xiàn)狀，向開(kāi)放式凈值型轉(zhuǎn)型。在此情形下，多家銀行開(kāi)始嘗試改變理財(cái)產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)，摒棄此前侵占理財(cái)產(chǎn)品超額收益、將理財(cái)產(chǎn)品“類(lèi)存款”運(yùn)作的做法，向基金化運(yùn)作邁出第一步。以招行為例，截至2015年6月，其凈值型產(chǎn)品規(guī)模4539.20億元，較年初增長(zhǎng)87.07%;凈值型產(chǎn)品占理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作資金余額的比重為27.65%，較年初提升0.93個(gè)百分點(diǎn)。

　　從全市場(chǎng)來(lái)看，根據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告(2015)》顯示，2015年末凈值型理財(cái)產(chǎn)品資金余額1.37萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)0.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)144.64%，市場(chǎng)份額從3.73%提升至5.83%(見(jiàn)圖1)。再以銀監(jiān)會(huì)大力倡導(dǎo)的資產(chǎn)管理計(jì)劃為例，從2013年10月開(kāi)始試點(diǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)開(kāi)閘僅僅一周時(shí)間，工商銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行就率先試水各自首款自主理財(cái)管理計(jì)劃，產(chǎn)品為開(kāi)放式非保本浮動(dòng)收益型，規(guī)模上限從1億元到75億元不等。截至2014年底，發(fā)行理財(cái)管理計(jì)劃的銀行已經(jīng)達(dá)到約20家，并從國(guó)有、股份制等大中型銀行延伸至少數(shù)大型城商行。截至2015年6月，全市場(chǎng)理財(cái)管理計(jì)劃存量規(guī)模約為450億元。

　　銀行理財(cái)基金化帶來(lái)的挑戰(zhàn)

　　銀行理財(cái)產(chǎn)品基金化以后，其收益率會(huì)隨投資收益率而波動(dòng)，必將給理財(cái)市場(chǎng)各方參與主體帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響和全新挑戰(zhàn)。首先，對(duì)投資者而言，如果理財(cái)產(chǎn)品基金化，則風(fēng)險(xiǎn)全部由投資者自負(fù)。目前我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品中，80%以上的產(chǎn)品為低風(fēng)險(xiǎn)和中低風(fēng)險(xiǎn)，但凈值型產(chǎn)品具有波動(dòng)特征，投資者選擇時(shí)將會(huì)面臨更大的困難，投資者需要進(jìn)行學(xué)習(xí)教育，以提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。其次，對(duì)銀行而言，相比傳統(tǒng)的穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品，基金化運(yùn)作的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)產(chǎn)品管理人的要求更高，這將考驗(yàn)銀行大類(lèi)資產(chǎn)配置和投資交易能力。大類(lèi)資產(chǎn)需由傳統(tǒng)的債權(quán)投資向全市場(chǎng)資產(chǎn)配置進(jìn)行轉(zhuǎn)變，要根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)的相機(jī)抉擇，投資操作也從傳統(tǒng)的持有到期、配置為主轉(zhuǎn)為配置和交易兼顧。因此，理財(cái)產(chǎn)品之間的競(jìng)爭(zhēng)最終將演變?yōu)橘Y產(chǎn)管理能力的比拼，考驗(yàn)銀行在市場(chǎng)研究、投資交易、流動(dòng)性管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的綜合財(cái)富管理水平。銀行在各方面的能力均需大幅提升。再次，對(duì)監(jiān)管者而言，監(jiān)管思路需要更加開(kāi)放靈活，與市場(chǎng)發(fā)展相匹配。在“賣(mài)者盡責(zé)，買(mǎi)者自負(fù)”的市場(chǎng)原則下，當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)合理界定理財(cái)發(fā)行方、渠道方和投資者之間的責(zé)任和義務(wù)，各自承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，以此推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì)。最后，對(duì)媒體等第三方而言，其報(bào)道應(yīng)更加客觀、真實(shí)和準(zhǔn)確。如果理財(cái)產(chǎn)品基金化，應(yīng)改變此前媒體等第三方在報(bào)道理財(cái)相關(guān)兌付情況中對(duì)于理財(cái)發(fā)行方責(zé)任的“負(fù)面放大效應(yīng)”，以更加客觀、公正、專(zhuān)業(yè)的視角去報(bào)道理財(cái)參與各方的責(zé)任和所需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)我國(guó)銀行理財(cái)基金化路徑的思考

　　過(guò)去10年，以基金為代表的凈值型產(chǎn)品，凈值歷經(jīng)大幅波動(dòng)，投資者“賺少賠多”，客戶對(duì)此缺乏信心。在此情形下，銀行理財(cái)基金化如何獲得投資者的認(rèn)可，對(duì)探索基金化路徑顯得尤其重要。

　　第一，建議持續(xù)推進(jìn)投資者教育。一方面，要幫助投資者樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)。銀行在進(jìn)行投資者教育時(shí)，不是讓投資者看懂晦澀的產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)，而是幫其樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)，使其懂得投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，但同時(shí)不要過(guò)度畏懼風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)是獲得投資收益的前提。另一方面，要幫助投資者形成正確的投資理財(cái)觀念。投資者教育是培育銀行理財(cái)市場(chǎng)和促進(jìn)其健康持續(xù)發(fā)展的必要內(nèi)容，進(jìn)行好投資者教育，才能吸引更多的投資者進(jìn)入理財(cái)市場(chǎng)。

　　第二，建議建立銀行凈值型理財(cái)準(zhǔn)入門(mén)檻。隨著資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，特別是理財(cái)基金化趨勢(shì)日趨明顯后，資產(chǎn)配置在以資產(chǎn)管理為核心的理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作中必將起到更加關(guān)鍵的作用，如何更好地利用多種金融工具、結(jié)合更加科學(xué)合理的資產(chǎn)配置，為客戶進(jìn)行財(cái)富管理，將成為資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心。而日趨嚴(yán)格的監(jiān)管、銀行自身的管理信息系統(tǒng)建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以及所面臨的外部競(jìng)爭(zhēng)者的挑戰(zhàn)，都會(huì)使得部分管理能力較弱、渠道有限的銀行面臨一定壓力。未來(lái)應(yīng)該建立銀行凈值型理財(cái)?shù)臏?zhǔn)入門(mén)檻，明確銀行凈值型理財(cái)管理人資質(zhì)要求，以大中型資管機(jī)構(gòu)的體量去應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)。

　　第三，建議監(jiān)管層加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)。當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品投資范圍不斷擴(kuò)大，所投資的領(lǐng)域由多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管。建議“一行三會(huì)”聯(lián)合多部委，共同進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)，按功能監(jiān)管而非機(jī)構(gòu)監(jiān)管的思路全面梳理監(jiān)管政策。譬如，對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管要求，盡量與資管產(chǎn)品相一致，使得銀行類(lèi)資管機(jī)構(gòu)與其他類(lèi)資管機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)更加公平。

　　第四，建議媒體等第三方合理引導(dǎo)，營(yíng)造理性投資氛圍。如前所述，希望未來(lái)媒體更加公正、專(zhuān)業(yè)、全面地對(duì)銀行理財(cái)進(jìn)行報(bào)道，對(duì)投資者進(jìn)行合理引導(dǎo)。同時(shí)，應(yīng)建立、健全第三方評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，通過(guò)建立合理的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和方法，對(duì)不同銀行的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行專(zhuān)業(yè)評(píng)價(jià)，營(yíng)造理性投資氛圍�？傮w來(lái)說(shuō)，盡管理財(cái)產(chǎn)品基金化是未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的重要方向，但絕不是唯一方向。從國(guó)外成熟市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，未來(lái)銀行資管行業(yè)將會(huì)是預(yù)期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存的局面，銀行理財(cái)基金化的探索之路任重而道遠(yuǎn)。

　　參考文獻(xiàn)

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