論述我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素
論文摘要：長期債務(wù)與權(quán)益資本的組合形成了的資本結(jié)構(gòu)，權(quán)衡債務(wù)的收益和風(fēng)險，實現(xiàn)合理的目標資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化是資本結(jié)構(gòu)的決策內(nèi)容。資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)融資決策的核心問題，它直接決定企業(yè)融資方式的選擇及各種融資方式所占的比重，從而影響股東、債權(quán)人等相關(guān)利益主體對企業(yè)控制的程度。隨著我國上市公司日益成為我國運行中一個重要組成部分，對上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究，不僅有利于企業(yè)自身價值最大化，同時對推動國內(nèi)經(jīng)濟理論與國際研究同步，健全和完善我國的資本市場體系都具有重要的意義。
論文關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 上市公司 影響因素
一、上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析的國內(nèi)外現(xiàn)狀
1.國外研究現(xiàn)狀。
資本結(jié)構(gòu)決定因素理論認為影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素有4個：企業(yè)規(guī)模、企業(yè)權(quán)益的市場價值、企業(yè)盈利能力、行業(yè)因素。Myers和Majluf指出了內(nèi)源融資由于成本最低而會被優(yōu)先選擇。Titman和Wessels認為影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素有：1）獲利能力；2）規(guī)模；3）資產(chǎn)擔(dān)保價值；4） 非負債稅盾；5）變異性。 Wald、Rajian和Zingales、Booth et al實證發(fā)現(xiàn)成長性與杠桿負相關(guān)。Ryan提出現(xiàn)金流的波動性與公司的債務(wù)水平負相關(guān)。
2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀。
林正寶認為，負債比率與企業(yè)息前稅前盈余增長率、企業(yè)實際稅率、企業(yè)實際折舊率顯著負相關(guān)，與EBIT變異系數(shù)顯著正相關(guān)，與利息保障倍數(shù)的正相關(guān)關(guān)系和與企業(yè)規(guī)模的負相關(guān)關(guān)系并不顯著。陸正飛發(fā)現(xiàn)，負債率與企業(yè)規(guī)模、收益率負相關(guān)，并與企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)及組織形式存在一定聯(lián)系。陸正飛、辛宇認為企業(yè)規(guī)模對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響并不顯著，但不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯差異。沈根祥、朱平芳發(fā)現(xiàn)企業(yè)負債率與企業(yè)規(guī)模、企業(yè)獲利能力、企業(yè)資產(chǎn)抵押價值呈正相關(guān)，與企業(yè)成長性、企業(yè)非負債類免稅負相關(guān)。洪錫熙、沈藝峰發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模和盈利能力與負債比率顯著負相關(guān)，資產(chǎn)擔(dān)保價值和成長性不影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，負債比率不因行業(yè)不同而呈現(xiàn)差異。呂長江和韓慧博認為，負債率與企業(yè)的獲利能力、短期償債能力(流動比率)及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(固定資產(chǎn)比例)負相關(guān)，而公司規(guī)模、成長性與負債率正相關(guān)，凈利潤的變異系數(shù)和流通股比例對負債率沒有顯著的線性影響；在影響資本結(jié)構(gòu)的各因素中，流動比率的影響最為顯著。
二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析
從國內(nèi)外研究結(jié)果來看，影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素有很多，內(nèi)部因素有營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財務(wù)靈活性、股權(quán)結(jié)構(gòu)等；外部因素有稅率、利率、資本市場、行業(yè)待征等。本人決定重點從資產(chǎn)擔(dān)保價值、盈利能力、成長性三個因素對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。
1.資產(chǎn)擔(dān)保價值與債務(wù)權(quán)益率正相關(guān)。
根據(jù)代理成本理論，公司管理者會產(chǎn)生代理成本。為了盡可能減少代理成本，擁有較少抵押擔(dān)保資產(chǎn)的公司，將選擇較高的債務(wù)比率。公司資產(chǎn)擔(dān)保能力越強，即固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)值越大，公司的債務(wù)權(quán)益率將越高。
2.盈利能力與企業(yè)負債水平負相關(guān)。
優(yōu)序融資理論則認為:盈利能力強的公司具有較高的保留盈余,融資首先考慮的是保留盈余,因而其負債比率就較低,盈利性指標應(yīng)該與負債比率負相關(guān)。當(dāng)公司盈利較好時,公司的內(nèi)部資金充足,因此可以盡量減少外部融資,因為在資本市場存在信息不對稱的情況下,與股權(quán)和債權(quán)融資等企業(yè)外部融資資金相比,作為企業(yè)內(nèi)部資金的自有資本是企業(yè)最為有利的融資資金來源。但上市公司在選擇外部融資時,首選的依然是股權(quán)融資。
3.成長性應(yīng)與杠桿比率負相關(guān)。
在中國,高成長性的企業(yè)大多是新興產(chǎn)業(yè)和民營企業(yè),具有較大的商業(yè)風(fēng)險，且政策方面也得不到更多的支持.根據(jù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的代理理論及自由現(xiàn)金流量理論,管理者有追求規(guī)模、擴大投資的傾向,投資決策總體上可能是次優(yōu)的,以剝奪債權(quán)人的利益.而這種代理成本在高成長性的企業(yè)中可能更高,因為他們對未來的投資機會有更多選擇性.因此,成長性應(yīng)與杠桿比率負相關(guān)。
三、上市公司在實踐過程中選擇資本結(jié)構(gòu)應(yīng)注意的問題
1.加快體制改革,拓寬企業(yè)債務(wù)融資渠道
一方面加快完成銀行的商業(yè)化改造,形成以公司制為主要形式的股份制銀行,完善銀行的治理結(jié)構(gòu),使銀行真正按照市場化的要求進行經(jīng)營。另一方面,應(yīng)該多種形式的金融機構(gòu),拓寬企業(yè)的融資渠道,滿足企業(yè)對不同資金的需求。在進行金融機構(gòu)改革的同時,國家應(yīng)該放松對利率的管制,實現(xiàn)利率的市場化,使企業(yè)的借款利率與其風(fēng)險相適應(yīng),從而促進信貸市場的發(fā)展,為高風(fēng)險的企業(yè)和項目提供融資渠道。
2.改善公司管理制度
建立管理者經(jīng)營指標考核制度，培育經(jīng)理人市場，讓管理者產(chǎn)生于市場又受制于市場，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。最后，要發(fā)揮機構(gòu)投資者、監(jiān)事會、獨立董事的監(jiān)督作用，提高他們在重要經(jīng)營決策中的影響力，實現(xiàn)權(quán)力的制衡。
3.加快資本市場改革，提高資本市場效率
要完善資本市場結(jié)構(gòu)和上市公司結(jié)構(gòu)，資本市場的進入和退出機制，健康的資本市場文化。其次要完善企業(yè)制度，信息披露制度，公司治理力度，堅持以股東利益最大化為主要原則。此外，監(jiān)管層還應(yīng)該優(yōu)化上公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，保障公眾投資者權(quán)益。加大對增發(fā)配股，發(fā)放股利的監(jiān)管力度，同時要把上市公司融資項目風(fēng)險收益率作為股權(quán)融資的審批指標之一，規(guī)范資金流向。
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