試論財(cái)務(wù)報(bào)表視野之投資價(jià)值

　　論文摘要：股票是有價(jià)證券的一種最重要形式，它是股份有限公司以籌集資本為目的簽發(fā)的，用以證明出資人的股東身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。

　　論文關(guān)鍵詞：股票 有價(jià)證券 籌集資本

　　第1章緒論

　　1.1論文研究的背景

　　2012年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP達(dá)到51. 93萬億元，較2011年47. 15萬億增長7. 8%,人均GDP為38852元;城鎮(zhèn)居民人均可支配收入24565元，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長9. 6%，農(nóng)村居民人均純收入7917元，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長10.7%。我國經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，使得人民的收入快速增長，人民的投資欲望也逐漸增強(qiáng)。如何尋找一條使資產(chǎn)保值增值的方式，成為人們經(jīng)濟(jì)生活的重要組成部分。隨著我國資木市場的市場化和規(guī)范化發(fā)展，證券投資特別是股票投資逐步成為人們主要的投資渠道。但是，長期以來證券市場投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較大，我國股市素更有“政策市”、“投機(jī)市”、“莊家市”之稱⑴，股票價(jià)格也常出現(xiàn)脫離實(shí)際價(jià)值的起起落落，縱觀2012年全年，滬深股市僅有1月、2月、4月、9月和12月走出上漲行情，其余長達(dá)7個(gè)月的時(shí)間都處于跌跌不休的過程中。2011年中國股市不可避免的慘淡收場，上證綜合指數(shù)下跌了21.68%,年度跌幅僅次于2008年和1994年，成為中國股票市場歷史第三大年跌幅。在這種并不景氣的行情之下，人們都在尋找行之有效的投資策略，有些投資者常常會以以往的投資經(jīng)驗(yàn)和投資直覺來進(jìn)行投資，在投資上缺乏專業(yè)知識;有些投資者一味的“跟著莊家走”從而產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”，頻繁進(jìn)出;有些投資者過于“迷信” K線圖走勢的技術(shù)分析，從而忽視了上市公司本身的發(fā)展成長情況。在這種環(huán)境下，上市公司業(yè)績好壞?、是否具有投資價(jià)值?不是投資者最看重的，而是否擁有概念或題材和是否有莊家，才是投資者最關(guān)心的。這樣的投資行為在很大程度上給投資者帶來了嚴(yán)重的損失。投資大師彼得.林奇曾說過：“不進(jìn)行研究的投資，就像打撲克從不看牌一樣，必然失敗。⑵” 2012年9月13日，證券時(shí)報(bào)刊發(fā)上海證券交易所撰寫的文章《學(xué)會分析公司財(cái)務(wù)狀況更好把握股票投資價(jià)值》，提醒投資者“對于投資者而言，在選擇股票之前或持有股票期間對上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，有助于投資者更好地把握股票投資價(jià)值，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。”

　　1.2選題的目的和意義

　　作者通過分析過程和研究結(jié)論，傳遞給投資者一種行之有效操作投資分析方法，倡導(dǎo)廣大投資者盡快樹立價(jià)值投資理念，并以股票內(nèi)在價(jià)值為依據(jù)讓研究為主導(dǎo)的價(jià)值投資引導(dǎo)證券市場，引導(dǎo)解決中國股市健康發(fā)展。通過對該你公司近5年財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和對比，展現(xiàn)上市公司的運(yùn)行效率、財(cái)務(wù)能力、發(fā)展態(tài)勢，并為企業(yè)在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)低迷的形勢下應(yīng)對經(jīng)營挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)未來可持續(xù)發(fā)展提供策略建議。通過投資價(jià)值分析，客觀反映中國石化投資價(jià)值，分析當(dāng)前投資策略，為投資者提供參考信息。首先，作者自身學(xué)習(xí)需要。作者并非財(cái)會專業(yè)出身，為了豐富知識范圍、掌握財(cái)務(wù)技能，在專業(yè)方向的選擇上，勇敢的選擇了 “投資與財(cái)務(wù)管理方向”。為了學(xué)好這個(gè)專業(yè)方向，實(shí)現(xiàn)“知行合一”把理論與實(shí)踐有機(jī)結(jié)合，期望通過該選題的寫作過程學(xué)習(xí)和掌握更多投資和財(cái)務(wù)知識。其次，符合學(xué)�，F(xiàn)實(shí)特色。西南石油大學(xué)作為全國石油石化行業(yè)知名的高等學(xué)府，有著深厚的石油經(jīng)濟(jì)背景，與石油行業(yè)和企業(yè)有著廣泛的業(yè)務(wù)合作，在這里學(xué)習(xí)和研究石油行業(yè)企業(yè)符合學(xué)校特色，也更能得到專家學(xué)者的指導(dǎo)。

　　第2章投資價(jià)值分析理論概述

　　2. 1證券投資理念及流派

　　首先，在市場價(jià)值是客觀的、潛在的前提下，價(jià)值發(fā)現(xiàn)的理念引導(dǎo)投資者投資于市場價(jià)格低于實(shí)際價(jià)值的、市場價(jià)值被低估的證券。只要其價(jià)格沒有達(dá)到被高估的水平，其投資獲利的機(jī)會就會大于投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，由于國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，證券的市場價(jià)值會隨著所在行業(yè)乃至國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而持續(xù)成長，因此只要國民經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展沒有停滯，證券的投資價(jià)值仍會不斷增加。

　　最后，具有成長潛力的證券，常常還有一個(gè)價(jià)值再發(fā)現(xiàn)的過程，從而將其市場價(jià)值推向更高水平。這是一種投資風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的投資思想。價(jià)值培養(yǎng)型投資者可以分為兩類：

　　一類是價(jià)值培養(yǎng)型戰(zhàn)略投資者，他們通過向企業(yè)注入戰(zhàn)略投資，培養(yǎng)和支持企業(yè)發(fā)展，進(jìn)而培育其內(nèi)在價(jià)值和市場價(jià)值，并從中獲益;

　　一類是戰(zhàn)略培養(yǎng)型參與者，他們主要是參與企業(yè)的融資，進(jìn)而培育其內(nèi)在價(jià)值和市場價(jià)值，并從中獲益。該理念指導(dǎo)下的投資行為，既分享證券及其主體成長的收益，同時(shí)也分擔(dān)其成長風(fēng)險(xiǎn)�；�本分析流派是目前西方國家投資界的主流思想。該流派以兩個(gè)假設(shè)為前提，“股票的價(jià)值決定其價(jià)格”和“股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)”，以價(jià)值分析理論為基礎(chǔ)，以統(tǒng)計(jì)方法和現(xiàn)值計(jì)算方法為主要分析手段，認(rèn)為價(jià)值是測量價(jià)格合理與否的尺度。該流派以宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)作為投資分析對象，價(jià)格與價(jià)值的偏離程度作為投資決策基礎(chǔ)，是價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資者的典型代表。

　　2. 2股票投資價(jià)值及投資價(jià)值分析

　　股票是有價(jià)證券的一種最重要形式，它是股份有限公司以籌集資本為目的簽發(fā)的，用以證明出資人的股東身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。為了研究股票市場價(jià)格與其投資價(jià)值之間的關(guān)系，我們需要對股票價(jià)值和股票價(jià)格充分了解。股票的票面價(jià)值。即股票在發(fā)行時(shí)標(biāo)注在票面上的金額，這類股票被稱為有面額股票。票面價(jià)值在發(fā)行市場上有一定的參考意義，依據(jù)票面價(jià)值可能出現(xiàn)平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行，但是不能夠折價(jià)發(fā)行。由于時(shí)間的變化和公司的發(fā)展，公司凈資產(chǎn)會發(fā)生變化，股票面值與每股凈資產(chǎn)逐漸背離，與股票投資價(jià)值之間也沒有什么必然的聯(lián)系。股票的賬面價(jià)值。股票的賬面價(jià)值也即是股票凈值和每股凈資產(chǎn)，是公司每股股票所包含的資產(chǎn)凈值，是股東權(quán)益與總股數(shù)的比率。它代表每股股票實(shí)際擁有的資產(chǎn)的貨幣表現(xiàn)，是股票市場交易價(jià)格的物質(zhì)基礎(chǔ)。通常每股凈資產(chǎn)越大，表明目標(biāo)公司每股股票擁有實(shí)際資產(chǎn)越多，其創(chuàng)造利潤價(jià)值的潛力也越強(qiáng)，反之亦然。但通常情況下，股票賬面價(jià)值和股票價(jià)格并不相等。股票的清算價(jià)值。股票的清算價(jià)值是公司清算時(shí)，每股份額所擁有的實(shí)際價(jià)值。從理論上講，股票的清算價(jià)值和賬面價(jià)值應(yīng)該是一致的，實(shí)際上不是。公司賬面價(jià)值是會計(jì)核算上的價(jià)值，公司清算時(shí)候的資產(chǎn)往往會低于其賬面價(jià)值。

　　第3章中國石化及其上市基本情況介紹........ 16

　　3.1公司簡介........ 16

　　3.2股票基木信息........ 17

　　3.2.1中國石化IPO資料........ 17

　　3.2.2股東情況 ........18

　　3.2.3中石化股市表現(xiàn) ........18

　　第4章中國石化財(cái)務(wù)基本面分析及評價(jià)........ 20

　　4.1衡量負(fù)債合理性策略的償債能力指標(biāo)分析........ 20

　　4.2衡量資產(chǎn)管理效率的營運(yùn)能力指標(biāo)分析....... 22

　　4.3衡量經(jīng)營方針策略的盈利能力指標(biāo)分析........ 25

　　4.4衡量可持續(xù)發(fā)展策略的成長能力指標(biāo)分析........ 31

　　4.5財(cái)務(wù)綜合分析 ........33

　　4.5.1杜邦分析體系的內(nèi)容........ 33

　　4.5.2中國石化杜邦體系分析........ 34

　　4.6財(cái)務(wù)基本面分析評價(jià)總結(jié)........ 35

　　第5章中國石化投資價(jià)值評估及投資建議........ 37

　　5.1基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的投資價(jià)值分析........ 37

　　5.2基于市盈率估價(jià)方法的投資價(jià)值分析........ 39

　　5.3基于市凈率估價(jià)方法的投資價(jià)值分析........ 42

　　5.4價(jià)值判斷及風(fēng)險(xiǎn)提示........ 44

　　第6章中國石化投資價(jià)值評估及投資建議

　　5. 1基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的投資價(jià)值分析

　　市盈率估價(jià)模型現(xiàn)行股票市場運(yùn)用最為廣泛的估價(jià)方法，他的廣泛使用有三個(gè)原因：一是估價(jià)模型簡單，所需數(shù)據(jù)可以通過正當(dāng)渠道很容易得到，每股收益是投資者最為關(guān)注的投資參考數(shù)據(jù)之一;二是他常用個(gè)股和行業(yè)或板塊進(jìn)行對比，尋求一定的市場參照，可以估算目標(biāo)股票的相對價(jià)值，這符合股票市場價(jià)格關(guān)聯(lián)性;三是他是綜合指標(biāo)的反映，他將股票價(jià)格與每股收益關(guān)聯(lián)起來，既反映企業(yè)經(jīng)營狀況又反映股票市場供需，同時(shí)市盈率還反映了諸如市場風(fēng)險(xiǎn)、增長潛力等市場因素。一般來說，影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素主要包括：公司凈資產(chǎn)、盈利水平、股利政策、股份分割、增資和減資以及資產(chǎn)重組等;影響股票投資價(jià)值的外部因素主要包括：宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素和市場因素等。[26]這些因素既有可以量化因素又有不可量化因素，甚至還有重要的心理因素，故尚沒有哪一種股票價(jià)格模型能夠把所有的因素考慮進(jìn)來并加以測算，即使能把這些因素包括進(jìn)來，其繁雜的計(jì)算程序和超長的計(jì)算時(shí)間也使得模型失去了實(shí)際的應(yīng)用價(jià)值。在實(shí)際的運(yùn)用中，股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法主要有：現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、零增長模型、不變增長模型、可變增長模型、市盈率估價(jià)模型、市凈率佔(zhàn)價(jià)模型等。[27]本文是基于財(cái)務(wù)報(bào)表的投資價(jià)值分析，力爭使用確定的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股票在資本市場的表現(xiàn)，采用簡單實(shí)用的方法進(jìn)行價(jià)值評估，故選擇現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、市盈率估價(jià)模型和市凈率估價(jià)模型。

　　結(jié)論

　　公司償債能力有保障，投資者不必?fù)?dān)心償債風(fēng)險(xiǎn)。從數(shù)據(jù)上看，短期償債能力中，數(shù)據(jù)上看流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均尚未達(dá)到理論水平，但都穩(wěn)重有升;長期償債能力方面，中國石化五年來資產(chǎn)負(fù)債率逐步上升，長期僨務(wù)逐年增加，一方面反映其償債壓力逐年增大，另一方反映為了提高凈資產(chǎn)收益率其資本結(jié)構(gòu)在優(yōu)化調(diào)整。加上中國石化的企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)信用、強(qiáng)大的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力、強(qiáng)大的籌資能力以及在我國社會、經(jīng)濟(jì)乃至政治地位，其償債能力是有足夠保障的，投資者幾乎不用擔(dān)心其償債風(fēng)險(xiǎn)。公司運(yùn)營能力良好，為投資獲利提供強(qiáng)有力支持。文本從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率四個(gè)方面分析中國石油運(yùn)營能力，出應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所降低意外，其他均在髙位且穩(wěn)定提髙，期中流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均在8倍以上，存貨周轉(zhuǎn)率長期處于10倍以上。雖然應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)軸率有所降低，最低值2012年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率39. 77倍，周轉(zhuǎn)天數(shù)只有9. 17天。綜上所述，中國石化運(yùn)營能力明顯高于行業(yè)水平，強(qiáng)大的運(yùn)營能力為其償債能力和盈利能力提供了強(qiáng)有力的支持。公司盈利能力有所下降，盈利水平在行業(yè)內(nèi)有一定競爭力。從每股收益和每股凈資產(chǎn)的絕對數(shù)據(jù)上看，兩組數(shù)據(jù)都持續(xù)增加，且明顯高于行業(yè)領(lǐng)袖中國石油，表明中國石化的盈利總額和資本積累在持續(xù)增加。但是從總資產(chǎn)利潤率、營業(yè)利潤率、銷售獲利能力、成本費(fèi)用利潤率等指標(biāo)來看，利潤率整體上有所降低。主要原因有一方面是進(jìn)口原油的依存度增加，國際原油價(jià)格的髙位靂蕩是其罪魁禍?zhǔn)?其次是由于資產(chǎn)負(fù)債率的提高;最后是的成本和費(fèi)用居髙不下。但是從行業(yè)對比來看，中國石化的盈利能力仍屬較高水平。

　　參考文獻(xiàn)(略)

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