風(fēng)險(xiǎn)投資公司的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源分析

  論文關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資　風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源　理性決策　控制風(fēng)險(xiǎn)

    論文摘要:風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資公司無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)，如何把握和認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)是證券投資專業(yè)學(xué)生應(yīng)重點(diǎn)掌握的內(nèi)容.本文通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的分析研究，提示風(fēng)險(xiǎn)投資公司理性決策，有效地控制風(fēng)險(xiǎn).

    對(duì)任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)說(shuō)，每一筆風(fēng)險(xiǎn)投資最好都能在適度風(fēng)險(xiǎn)中獲得最大的收益，這是風(fēng)險(xiǎn)投資家們一心一意追逐的目標(biāo)，也是風(fēng)險(xiǎn)投資理性決策的實(shí)質(zhì)，因此，認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，把握風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，控制風(fēng)險(xiǎn)，就成為進(jìn)行理性決策的前提。風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別是對(duì)尚未發(fā)生的潛在的及存在的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)歸類和全面分析，、這是風(fēng)險(xiǎn)管理的重要基礎(chǔ)與前提。

    從統(tǒng)計(jì)意義上講，風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)期望收益的背離;而從風(fēng)險(xiǎn)管理意義上講，風(fēng)險(xiǎn)是指損失的可能性，是指損失的機(jī)會(huì)或概率，或者是指潛在損失及其變化范圍和幅度。

    要想對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)有個(gè)全面系統(tǒng)的把握，必須清楚地了解其在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)中的地位及其自身的業(yè)務(wù)運(yùn)作流程，如圖1和圖2所示:

 

    一、外在制度環(huán)境導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

    從圖1中可以清晰地看出，風(fēng)險(xiǎn)投資公司處于一個(gè)前后相關(guān)的多環(huán)節(jié)系統(tǒng)中，由此產(chǎn)生了獨(dú)立于投資公司決策之外的外部風(fēng)險(xiǎn)。

      (一)資金來(lái)源的單一性風(fēng)險(xiǎn)

    科技從理論到形成產(chǎn)業(yè)化，需要一個(gè)轉(zhuǎn)化的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中，資金是關(guān)鍵因素。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源在某種程度上取決于各國(guó)或地區(qū)的政策導(dǎo)向，由于政策的限制，很多資金無(wú)法進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，造成風(fēng)險(xiǎn)投資公司規(guī)模小，資金實(shí)力弱，風(fēng)險(xiǎn)資本無(wú)法形成良性循環(huán)，因而難以在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。一些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)只有幾千萬(wàn)元、甚至幾百萬(wàn)元的風(fēng)險(xiǎn)資本，只能支持一些投資少、風(fēng)險(xiǎn)低的短平快項(xiàng)目。受風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模的制約，很多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)無(wú)法進(jìn)行組合投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，缺乏抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

      (二)公司組織形式的風(fēng)險(xiǎn)

    理想的風(fēng)險(xiǎn)投資組織必須能完成這樣三項(xiàng)功能:首先是可以給經(jīng)理人員(管理者)足夠的權(quán)利來(lái)管理好組織:其次是可以確保經(jīng)理人員從投資者(股東)的利益出發(fā)來(lái)使用這些權(quán)利:最后是股東有足夠的信息去判斷他們的希望是否能得以實(shí)現(xiàn)，若不能實(shí)現(xiàn)，則有果斷行動(dòng)的權(quán)利。美國(guó)的實(shí)踐充分表明，有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)投資中將激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制完美結(jié)合的組織形式，效率最高，而公司制的組織形式因?yàn)槿狈τ行У募��?lì)與約束，股東出資后，經(jīng)理人掌握了日常投資決策權(quán)，而日常的投資活動(dòng)又不可能都經(jīng)過(guò)董事會(huì)討論，由于經(jīng)理人沒(méi)有持有公司的股份，投資好壞雖與經(jīng)理人有一定的利益關(guān)系，但遠(yuǎn)沒(méi)有經(jīng)理人與外部聯(lián)合所帶來(lái)的收益大，在這種情況下，經(jīng)理人的投資決策很大程度上是憑良心做事，道德風(fēng)險(xiǎn)非常大.

      (三)退出機(jī)制不健全的風(fēng)險(xiǎn)

    風(fēng)險(xiǎn)投資與常規(guī)投資的最大區(qū)別在于投資收益的實(shí)現(xiàn)方式不同。常規(guī)投資是通過(guò)持有所投資企業(yè)的股份來(lái)獲取股息和紅利，風(fēng)險(xiǎn)投資則通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本家參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增值，轉(zhuǎn)讓其所持有的股份來(lái)獲取資本增值的收益。因此，無(wú)論以何種形式成立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候都要考慮退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，收回資金，并將資金投入到下一個(gè)循環(huán)。風(fēng)險(xiǎn)投資是純粹的資金投入型行業(yè)，占有資金量大，資金周轉(zhuǎn)周期長(zhǎng)，平均為3-7年，如果資金投入后，退出渠道被阻塞，如缺乏規(guī)范的二板市場(chǎng)和活躍的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，資金暫時(shí)不能變現(xiàn)，就會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在任何情況下，資本都以追求利潤(rùn)為目標(biāo)，收益不能實(shí)現(xiàn)，損失無(wú)法補(bǔ)償是風(fēng)險(xiǎn)投資公司健康發(fā)展中最大的風(fēng)險(xiǎn)。

    二、風(fēng)險(xiǎn)投資公司自身運(yùn)作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

    風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的特殊性決定了風(fēng)險(xiǎn)投資公司不同于一般公司的業(yè)務(wù)流程，如圖2所示，可以說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資決策和管理的過(guò)程，實(shí)質(zhì)上就是投資風(fēng)險(xiǎn)控制的過(guò)程。
     (一)選項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)

    1、項(xiàng)目經(jīng)理的素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司選擇項(xiàng)目時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)包括行業(yè)、規(guī)模、階段、產(chǎn)品、企業(yè)家、法律、政策、熟悉程度等各個(gè)方面，這些標(biāo)準(zhǔn)在歷史的不同時(shí)期，同一時(shí)期的不同投資機(jī)構(gòu)之間都會(huì)有所不同，比如，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的開(kāi)創(chuàng)者美國(guó)研究開(kāi)發(fā)公司(簡(jiǎn)稱AR&T)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的標(biāo)準(zhǔn)就是:新技術(shù)、新的市場(chǎng)概念以及新產(chǎn)品應(yīng)用的可行性:投資者積極參與公司管理，但不一定處于控制地位:投資對(duì)象的創(chuàng)業(yè)者有才干，有事業(yè)心，人格優(yōu)秀;產(chǎn)品或服務(wù)已通過(guò)了最初的實(shí)驗(yàn)，并受到專利、版權(quán)或商業(yè)機(jī)密的充分保護(hù);要有望在數(shù)年內(nèi)發(fā)展成熟，可以公開(kāi)上市或被整體收購(gòu);有機(jī)會(huì)獲得資本增值。除了共同特征之外，不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，甚至不同的經(jīng)理人都有不同的選擇標(biāo)準(zhǔn)，以適應(yīng)其自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。比如經(jīng)理人員的年輕化、公司經(jīng)營(yíng)的國(guó)際化、專門投向自己熟悉的領(lǐng)域等等。這些方面并沒(méi)有固定的模式，也沒(méi)有固定的數(shù)值比例要求，在決定取舍時(shí)主要依照的是經(jīng)理人的主觀判斷。

    2、項(xiàng)目本身的技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是依靠風(fēng)險(xiǎn)投資家自身的知識(shí)和信息量，還是輔助必要的工具，項(xiàng)目深入評(píng)估的目的就是控制風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)重點(diǎn)考察評(píng)估企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，防范可能會(huì)出現(xiàn)的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的個(gè)人道德風(fēng)險(xiǎn);重點(diǎn)了解評(píng)估項(xiàng)目技術(shù)，防范投資在完全不成熟技術(shù)上的風(fēng)險(xiǎn):重點(diǎn)調(diào)查評(píng)估企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)，防范產(chǎn)品不能規(guī)�；�經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn);重點(diǎn)調(diào)查企業(yè)生產(chǎn)實(shí)施能力，防范產(chǎn)品不能批量生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn):重點(diǎn)調(diào)查企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，防范企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);重點(diǎn)考察企業(yè)經(jīng)營(yíng)政策環(huán)境，防范政策風(fēng)險(xiǎn)，等等。關(guān)于項(xiàng)目本身的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，不同階段有不同的表現(xiàn)。

      (二)契約安排的風(fēng)險(xiǎn)

    風(fēng)險(xiǎn)投資公司做出投資決策后，必須和企業(yè)家一道設(shè)計(jì)出一個(gè)雙方都可以接受的投資契約，主要內(nèi)容包括:1}股權(quán)的形式、價(jià)格與數(shù)量。其中，普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債等股權(quán)形式會(huì)影響投資公司日后的投資風(fēng)險(xiǎn)，而價(jià)格與數(shù)量也與日后的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有關(guān)。2，股權(quán)保障方式。如董監(jiān)事席位分配、董事會(huì)的權(quán)利義務(wù)與財(cái)務(wù)責(zé)任、重大資本預(yù)算的核決與確認(rèn)方式。3，資金的撤回與方式。即對(duì)于投資公司回收年限、出售持股的時(shí)機(jī)與規(guī)范。4，參與經(jīng)營(yíng)管理的方式。對(duì)于投資公司參與決策以及協(xié)助經(jīng)營(yíng)管理的范圍與程度加以確認(rèn)�？傊�，投資契約是確定風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)日后權(quán)利義務(wù)的依據(jù)，具有法律效力。

      (三)投資后的管理風(fēng)險(xiǎn)

    合同設(shè)計(jì)完成并簽訂契約后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的角色就從投資者擴(kuò)張到合作者，他們通過(guò)在董事會(huì)中的席位影響企業(yè)的決策，通過(guò)在產(chǎn)品市場(chǎng)、原料市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)幫助企業(yè)發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資公司之間對(duì)企業(yè)正常管理活動(dòng)的參與程度差別較大，總的說(shuō)來(lái)，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司不傾向于過(guò)多涉及企業(yè)日常管理，從而產(chǎn)生企業(yè)家以風(fēng)險(xiǎn)投資公司的損失為代價(jià)來(lái)謀求自身利益最大化的問(wèn)題，由于信息不對(duì)稱，導(dǎo)致資本的無(wú)效或低效使用。

    三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司具有的特色風(fēng)險(xiǎn)

    據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資專家、全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危所言，當(dāng)前，國(guó)內(nèi)共有風(fēng)險(xiǎn)投資公司160多家，注冊(cè)資金180億元，北京、上海、深圳是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)相對(duì)較為成熟的地方;而科技部財(cái)務(wù)司助理巡視員沈仲棋告訴記者，科技部正在進(jìn)行一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的摸底調(diào)查，目前已統(tǒng)計(jì)到170多家:而2001年11月在上海舉辦的一個(gè)國(guó)際研討會(huì)上，據(jù)吳敬璉教授估計(jì)，目前全國(guó)至少有上千億元的風(fēng)險(xiǎn)投資資金，大約有6000家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，而且新的風(fēng)險(xiǎn)投資公司還在不斷地產(chǎn)生。雖說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的增長(zhǎng)速度直接反映了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，但是，由于經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)機(jī)制的缺陷，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)極大，除了一般風(fēng)險(xiǎn)投資公司面臨的常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)外，還具有一些自身的特色風(fēng)險(xiǎn)。

      (一)國(guó)家資本主導(dǎo)下的行政干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)

    2001年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于對(duì)證券公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行規(guī)范的通知》中指出，證券公司不能參與風(fēng)險(xiǎn)投資。中國(guó)《保險(xiǎn)法》第104條規(guī)定:“保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于在銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式……保險(xiǎn)公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和向企業(yè)投資。”《商業(yè)銀行法》第43條規(guī)定:“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和股票投資…不得向非銀行的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。”此外，(養(yǎng)老基金管理)也禁止養(yǎng)老基金參與風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目。由于現(xiàn)行法律的限制，造成我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金來(lái)源為:90%是政府資金，8%是外國(guó)資本，2%是民間資本。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，政府過(guò)多地提供風(fēng)險(xiǎn)資本，過(guò)多地執(zhí)行市場(chǎng)微觀主體的職能，會(huì)導(dǎo)致資源配置的低效率和市場(chǎng)機(jī)制的扭曲，從而帶來(lái)一系列的風(fēng)險(xiǎn)。

    由于絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司是在政府為主出資下建立的，資金運(yùn)作者必須對(duì)上級(jí)政府負(fù)責(zé)，因此必然出現(xiàn)行政干預(yù)，突出表現(xiàn)在:指定投資項(xiàng)目，改變投資原則和決策程序，影響正常的項(xiàng)目篩選與評(píng)估，資金有時(shí)必須投向與政治傾向聯(lián)系密切的項(xiàng)目，如用于幫助處于困境中的國(guó)有企業(yè)。地方政府以財(cái)政資金或銀行貸款作為風(fēng)險(xiǎn)資本，希望投以巨資，扶持高新技術(shù)項(xiàng)目發(fā)展，帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)騰飛，帶有一定程度的盲目急躁和一廂情愿。西方國(guó)家?guī)资�年風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，風(fēng)險(xiǎn)投資是純粹的商業(yè)行為和市場(chǎng)行為，如果過(guò)分強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于高科技產(chǎn)業(yè)應(yīng)該起到的作用或應(yīng)該達(dá)到的效果，會(huì)使人們疏忽高科技產(chǎn)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)管理，甚至把風(fēng)險(xiǎn)投資作為過(guò)去的科研經(jīng)費(fèi)來(lái)看待，停留在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維中，會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資方向、投資決策和投資管理操作失誤，造成投資失敗和資金浪費(fèi)。

      (二)風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員的素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)

    由于投資公司是在某一股東的支持下建立的，人才的使用也是非市場(chǎng)化的，經(jīng)理層往往是指派任命的，結(jié)果導(dǎo)致某些根本不懂風(fēng)險(xiǎn)投資的人在從事高風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資。目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資人才主要來(lái)自于券商、上市公司、科技公司等，基本上都是半途出家，知識(shí)的局限性大，專業(yè)性不強(qiáng)，沒(méi)有從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，而風(fēng)險(xiǎn)投資最為強(qiáng)調(diào)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)。據(jù)維欣風(fēng)險(xiǎn)投資公司最近的調(diào)研表明，目前國(guó)內(nèi)的49家風(fēng)險(xiǎn)投資公司中，主要資金管理人中具有政府官員背景的占36. 7%，有金融背景的占26. 5%，有民營(yíng)企業(yè)家背景的占20. 4%，有科技背景的占8. 2%，有海外留學(xué)背景的占4. 1 %:而有基金管理經(jīng)驗(yàn)的僅為4. 1%。大家在選項(xiàng)投資的時(shí)候，往往并不認(rèn)真思考:“我有能力進(jìn)行這項(xiàng)投資嗎?”而是反問(wèn)自己:“不進(jìn)行這項(xiàng)投資，我能眼睜睜看著高額利潤(rùn)讓別人搶走嗎?”在這樣一種狀況下，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的成功故事乏善可陳;而缺乏足夠的成功案例，對(duì)投資者吸引力不足，風(fēng)險(xiǎn)資金引進(jìn)就困難。與國(guó)外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)相比，很多中國(guó)內(nèi)地的風(fēng)險(xiǎn)投資家從本質(zhì)上缺乏對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)投資”這個(gè)行業(yè)的了解，或者說(shuō)了解的比較膚淺。投資者在投資時(shí)，總會(huì)一方面過(guò)分擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中的高風(fēng)險(xiǎn)，總希望可以投一筆中一筆，不能接受失敗的結(jié)果，以至于遲遲不能做出決定，貽誤商機(jī);另一方面又不能良好地控制投資過(guò)程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，由于經(jīng)驗(yàn)的限制，當(dāng)投資過(guò)程中真正出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，常常顯得手忙腳亂，或者孤注一擲。

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