創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展經驗分析
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內容摘要:近年來,創(chuàng)業(yè)板已經成為全球資本市場中最具活力的交易平臺。其中,以韓國創(chuàng)業(yè)板市場——科斯達克為代表,其被公認為是較為成功的創(chuàng)業(yè)板市場典范。本文從科斯達克的定位及其制度框架進行分析,對其發(fā)展經驗進行總結,以期對我國創(chuàng)業(yè)板市場的設立有所裨益。
關鍵詞:創(chuàng)業(yè)板 科斯達克 上市機制監(jiān)管體系
上世紀70年代,特別是90年代以來,各國紛紛建立起了許多扶持企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)板市場。經過多年的發(fā)展,創(chuàng)業(yè)板目前已經成為全球資本市場中最具活力的交易平臺。其數(shù)量和規(guī)模不斷擴大,地位逐步上升,已經完全改變了低端市場形象,在全球證券市場中占據了越來越重要的地位。在全球各個創(chuàng)業(yè)板中,以韓國創(chuàng)業(yè)板市場(科斯達克Kosdaq)表現(xiàn)最為搶眼。本文對韓國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的經驗進行總結,以期對我國創(chuàng)業(yè)板的設立有所裨益。
韓國創(chuàng)業(yè)板市場概述(一)科斯達克發(fā)展及其定位
韓國經濟在上世紀七八十年代經歷了迅猛的發(fā)展,亞洲金融危機爆發(fā)后,韓國政府意識到僅僅依靠復制大企業(yè)集團的發(fā)展、以附加值較低的制造業(yè)為主的戰(zhàn)略難以維持國家的競爭力和經濟的持續(xù)發(fā)展。為了改變這種狀況,韓國政府在80年代早期開始采取種種措施扶持中小企業(yè)的發(fā)展。從其發(fā)展來看,科斯達克在創(chuàng)立之初,就遭受了1997年亞洲金融危機打擊,2000年又趕上全球互聯(lián)網泡沫破滅,整個市場交易急劇萎縮,市值大幅縮水。為了促進高科技產業(yè)發(fā)展,推進金融改革克服貨幣危機,韓國政府采取許多措施鼓勵創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展,并對科斯達克作了明確定位,放松了上市標準,給予在科斯達克上市的公司稅收優(yōu)惠。為了完善科斯達克,韓國政府又進行了持續(xù)不斷的制度修訂。2005年,韓國將韓交所、韓國期貨交易所及科斯達克合并成立了新的韓國證券期貨交易所,科斯達克由此成為韓國證券市場的重要主體之一。
從其定位來看,科斯達克市場是為了配合政府拉動、促進高科技和創(chuàng)意行業(yè)的政策而設立的資本市場,對于高科技企業(yè)在上市條件、門檻方面給予了充分考慮,使得那些創(chuàng)意優(yōu)秀、技術含量高、有增長潛力但是資金不足的科技企業(yè)能夠通過證券市場這一平臺獲得企業(yè)發(fā)展所需要的資金,以此促進韓國高科技行業(yè)發(fā)展。
(二)科斯達克的制度框架
市場組織架構。市場政策法規(guī)的制定和監(jiān)管,主要由韓國金融經濟部、金融監(jiān)察委員會和金融監(jiān)督機構來承擔。根據韓國《證券監(jiān)督法》、韓國證券交易商協(xié)會授權科斯達克委員會和科斯達克證券市場公司對科斯達克進行具體管理。
發(fā)行上市程序。企業(yè)在發(fā)行股票前,須聘請一家證券公司作為主承銷商,準備注冊所需要的各種文件資料,向科斯達克委員會提出上市的預申請,得到批準后再向韓國金融監(jiān)察委員會提交注冊申請。韓國金融監(jiān)察委員會接受注冊申請后,企業(yè)就可以向公眾公開發(fā)行股票。發(fā)行完畢后向韓國金融監(jiān)察部委員會提交發(fā)行報告,并向科斯達克委員會提出正式的上市申請。
上市標準�？扑惯_克將企業(yè)劃分為四種類型:風險企業(yè)、非風險企業(yè)、共同基金和國外企業(yè),分別適用不同的上市標準。風險企業(yè)的上市標準比非風險企業(yè)低,國外企業(yè)申請在科斯達克上市,除必須滿足非風險企業(yè)的標準外,還要符合以下條件:不少于300000單位的股票必須通過首次公開發(fā)行的方式在韓國境內出售,小股東人數(shù)最少為100名,股份轉讓不受限制。
信息披露要求。上市公司必須披露四個方面信息:定期報告,包括年度報告、期間報告(半年報)和季度報告;特殊報告,披露公司管理方面的重要信息,如收購、分拆、期權發(fā)行、生產線購買或出賣等;臨時報告,主要有兩類:關于公司財務狀況重大變化的信息,如發(fā)行股票或債券、資產評估等,關于公司經營業(yè)績重大變化的信息,如收入或凈利潤的增減;強制性披露,披露科斯達克認為有必要披露的信息。
市場交易制度�？扑惯_克是一個委托交易市場,沒有專門的做市商,但承銷商在一定條件下有做市的義務�？扑惯_克市場的.穩(wěn)定措施有價格漲跌幅限制和暫停交易兩種:價格漲跌限制是前一日交易收盤價的12%;科斯達克規(guī)定在下列情況下將暫停交易,價格和交易量激烈波動、交易明顯有失公允、整個計算機系統(tǒng)因不可避免的原因而無法運作、上市公司分立或破產、股票分拆或合股、科斯達克認為應該暫停交易的其他情形。韓國創(chuàng)業(yè)板市場經驗
(一)定位準確,獲得政府等多方支持
作為韓國的創(chuàng)業(yè)板市場,科斯達克面對的是眾多中小型科技企業(yè)及高成長的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)。這些企業(yè)符合政府的經濟政策,因此獲得大量的支持。如一些具有創(chuàng)新技術和IT業(yè)的上市企業(yè)可以通過韓國信用保證基金、韓國創(chuàng)新型企業(yè)基金、中小企業(yè)振興廳等機構,獲得資金支持。科斯達克滿足了這些企業(yè)的上市要求,配合政府拉動、促進高科技和創(chuàng)意行業(yè)的政策,促進韓國高科技行業(yè)的發(fā)展,形成了一個良性循環(huán),共同發(fā)展的局面。
(二)上市便捷,為企業(yè)提供規(guī)范的融資環(huán)境
相對于其他創(chuàng)業(yè)板,科斯達克的上市和維護成本低,上市條件寬松,只有最近年度的盈利要求上市周期短,且無需經韓國政府審批。但在上市審查時,對企業(yè)的市場成長性、財務狀況、收益性技術經營等方面進行嚴格把關,才允許企業(yè)上市。不僅如此,企業(yè)上市后有信息披露義務,如定期公告、臨時公告等,企業(yè)需要及時披露企業(yè)經營過程中的重要事項。而且對經營不善或不履行義務的企業(yè)實施強制性的停止交易或摘牌等措施。這些措施確保上市公司的素質,為企業(yè)提供了優(yōu)越的融資平臺。
(三)引入做市商機制,提升市場流動性
由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)較主板規(guī)模較小,為了增強市場流動性,科斯達克規(guī)定上市企業(yè)和承銷機構需要簽訂的一份旨在提高增強市場流動性的做市協(xié)議;為了防止投機造成價格和交易量的異常波動,也需承銷機構承擔部分做市商責任。
(四)嚴格市場監(jiān)控,嚴格退市標準
交易所市場監(jiān)督部門對操縱股價及利用未公開信息的行為進行實時監(jiān)控,如有嫌疑,則向韓國金融監(jiān)督院通報并進行調查,如最終確定其犯罪事實,即根據韓國證券交易法的相關規(guī)定進行處罰。交易所有些制度上的要求,提高上市公司的透明度。如持有公司股份5%以上的股東需要披露的制度及企業(yè)高管、主要股東等股票持有情況披露制度等。通過公開信息披露方式,投資者和監(jiān)管機構能夠及時了解上市企業(yè)的股份變動情況,加強監(jiān)管、預防內幕交易。在退市機制上,為了保護投資者利益,科斯達克制定了一系列的明確規(guī)定。
對我國設立創(chuàng)業(yè)版市場的啟示
作為資本市場的一部分,創(chuàng)業(yè)板是為高成長性中小企業(yè)融資提供平臺,這就決定了市場本身存在著較高的風險�？v觀科斯達克的發(fā)展,對我國創(chuàng)業(yè)板市場的設立具有啟示作用。
(一)創(chuàng)業(yè)板市場定位
近年來,我國經濟長期保持高速增長,催生了一大批具有高成長性與創(chuàng)新能力的新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)群體。吸引了眾多海外創(chuàng)業(yè)板市場的競逐,納斯達克、新加坡證券交易所、倫敦證券交易所、韓國證券交易所都設立了代表機構爭奪上市資源。面對這種環(huán)境,在我國創(chuàng)業(yè)板設立的初期,不僅要甄別企業(yè)的成長性,還需要把企業(yè)發(fā)展放到國家發(fā)展戰(zhàn)略的高度來進行分類,有重點地選擇上市企業(yè)。待市場日漸成熟后,根據創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展情況和經濟發(fā)展要求,拓寬服務范圍,降低行業(yè)過度集中的風險,提高市場的流動性,并面向國際市場,以最終形成健全的創(chuàng)業(yè)板體系。
(二)創(chuàng)業(yè)板上市機制
當前,各國的創(chuàng)業(yè)板市場都在發(fā)行審核方面降低了門檻,方便合格的企業(yè)申請。韓國科斯達克市場對于申請在“成長型風險類”上市的企業(yè)取消了盈利要求,只要求企業(yè)提供交易所指定的7家評估機構中的兩家或兩家以上出示的技術評估證明。
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