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瘋狂的中國牛市已至下半場？
2015年，中國股市一改頹勢，揚眉吐氣，一路高歌，近期股指更是快速先后突破4000點、4100點、4300點等重要關(guān)口。在我看來，此輪牛市主要是由分母驅(qū)動政策而開啟的，這是什么意思呢?就是一個公司的估值在金融學(xué)上有一個公式，它的分子就是公司的預(yù)期未來盈利，分母就是折現(xiàn)率。折現(xiàn)率就是無風(fēng)險利率加上這個公司的風(fēng)險。
當(dāng)下，央行[微博]降息就是把無風(fēng)險利率往下壓，從而降低折現(xiàn)率，提高公司的估值。而與此同時，央行降準(zhǔn)所釋放的資金增加了市場流動性，在目前樓市投資收益大不如早些年的背景下，市場的資金沒有了其他的投資渠道，不斷流到了股市里，繼而成就了這一輪牛市。
那么，如果中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，未來央行可能還會降息降準(zhǔn)，就還會有資金流入股市，而只要有資金流入股市，分母還在降低，那么這個驅(qū)動股市的力量就還在，市場還會繼續(xù)上行。然而，一個長期持續(xù)的牛市應(yīng)該更多來自于分子的擴(kuò)大，伴隨著分母的同時驅(qū)動。
最近上市公司2014年年報陸續(xù)發(fā)布，我發(fā)現(xiàn)，目前中國股市的問題還是在于市盈率普遍太高，即使公司基本面有點起色，但與當(dāng)前的估值相比還是相距甚遠(yuǎn)。股票的估值與企業(yè)基本層面脫離，這是一個不可忽視的問題，因為估值和基本面的脫節(jié)被視為泡沫的象征。因此，我認(rèn)為當(dāng)前的牛市可能已經(jīng)進(jìn)入了下半場，泡沫已經(jīng)很大了，而終點的催化劑或許是未來的某個不經(jīng)意的事件。
在美國，有一項學(xué)術(shù)研究同時也是很多機(jī)構(gòu)投資者制定投資策略時參考的一個指數(shù)，叫作retail investors sentiment index(散戶投資者信心指數(shù))，它被美國和其他成熟資本市場視為可以判斷股市走向最好的一個標(biāo)志性指數(shù)。這個指數(shù)是根據(jù)散戶交易量，散戶資金進(jìn)入量和散戶買賣比例來計算衡量的，比如說散戶買賣比例是一百比一，這個指數(shù)就會很高，而指數(shù)越高就說明泡沫越臨近破裂。
最著名的一個例子就是在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫達(dá)到頂峰的時候，索羅斯的對沖基金看到了這個指數(shù)達(dá)到歷史最高點，于是他就開始大量拋售股票，而這個時候也是美國散戶進(jìn)入股市情緒最高漲的時候，到2000年6月他就開始做空股市，這個時候散戶進(jìn)入股市就好比當(dāng)下中國是一個爆棚的景象，果然不出所料，就在2000年美國股指最高的時候互聯(lián)網(wǎng)泡沫就破裂了。
當(dāng)然，美國的股市和中國的股市結(jié)構(gòu)不太一樣，美國股市里機(jī)構(gòu)投資者大約占70%，而中國的股市散戶大約占80%以上。散戶有一個特征就是他們不大看基本面，短線投資為主，中國也沒有真正意義上的做空機(jī)制，再加上不像美國其他投資渠道產(chǎn)品那么豐富，這些因素都會導(dǎo)致泡沫會比美國和其他成熟資本市場要來得更大，時間會持續(xù)更長久。因此，如果用這個指數(shù)來衡量中國股市的話，我覺得過如果股指攀升到5000點這個泡沫就已經(jīng)很大了。
此外，中國的股市波動率非常大。中國的滬深指數(shù)的波動率在50%左右，大約是美國標(biāo)普500的三倍，這還僅僅是大盤的指數(shù)，更不用說個股波動率就更甚了，也就是說贏和虧的可能性就像你扔一個硬幣一樣，扔一下，有可能是正面，再扔一下，有可能是反面，完全隨機(jī)，這就是現(xiàn)在中國股市所呈現(xiàn)的波動性。
據(jù)媒體報道，4月21日，中國結(jié)算披露最新數(shù)據(jù)顯示，上周新增A股開戶數(shù)為325.71萬戶，環(huán)比大增93.77%，創(chuàng)歷史新高，約為2007年大牛市單周最火爆月份的3倍�！肮墒心敲椿穑蚁肴タ纯��！毕嘈胚@是很多看到別人賺錢而從眾沖進(jìn)股市小散們的共同想法。
我不得不給這些懷揣著賺錢美夢的新股民提個醒，沒有基本層面支撐的牛市來得快去得也快�，F(xiàn)在很多企業(yè)負(fù)債率都很高，如果這些企業(yè)資金鏈出現(xiàn)問題就很可能破產(chǎn)導(dǎo)致一個連鎖反應(yīng)或局部危機(jī)，而這個危機(jī)也有可能導(dǎo)致資金流出股市。
加之，市場上有些投資者可能已經(jīng)賺了一筆，現(xiàn)在一看到有什么利空的消息就見好就收。特別是現(xiàn)在的新股民可能并沒有經(jīng)歷過2007和2008年的股市泡沫破裂，而即使有一些人經(jīng)歷過，也還是會盲目認(rèn)為這次的牛市和上一次不一樣。
“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪”，我不得不在這個時點再提一下股神巴菲特的名言，我的理解是，當(dāng)每個人都對市場樂觀的時候，熊市也就不遠(yuǎn)了;而當(dāng)每個人都悲觀時，牛市也就將近。
回顧一下，在美國1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以前，有多少人覺得互聯(lián)網(wǎng)是一個泡沫?在2007年，美國房地產(chǎn)泡沫最龐大的時候，又有多少人是覺得房地產(chǎn)會賣盤大量涌現(xiàn)?那么同樣，在中國，在前一輪牛市中，有多少人覺得股市會進(jìn)入長達(dá)七年的熊市?在2012年，又有多少人覺得房地產(chǎn)會出現(xiàn)拐點?所以，我認(rèn)為股民的意見分歧，正是一個健康股市需要的一種心態(tài)。而像現(xiàn)在這樣，當(dāng)每個人都蜂擁而上時，那么也許熊市就真的不遠(yuǎn)了。
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