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大眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的融資新途徑
經濟轉型中的企業(yè)需要尋找到與之相匹配的高風險偏好的投資者，借助股權融資的形式來獲得資金。股權眾籌正是在經濟轉型中順應企業(yè)需求的融資方式。
眾籌是隨著互聯網技術發(fā)展而出現的一種新的融資方式。為支持“大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新”，我國政府號召通過眾籌這樣的互聯網金融方式來服務廣大創(chuàng)業(yè)者，幫助解決小微企業(yè)、特別是創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難的問題，從而對傳統(tǒng)金融服務起到一定的補充支持作用。所謂眾籌，是指通過網絡平臺發(fā)起項目向大眾籌集資金，并由項目發(fā)起人為投資人提供一定回報的融資模式。
9月23日，國務院印發(fā)《關于加快構建大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新支撐平臺的指導意見》。其中明確指出，“眾籌，匯眾資促發(fā)展，通過互聯網平臺向社會募集資金，更靈活高效滿足產品開發(fā)、企業(yè)成長和個人創(chuàng)業(yè)的融資需求，有效增加傳統(tǒng)金融體系服務小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者的新功能，拓展創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新投融資新渠道”。
眾籌拓寬投融資渠道
一般說來，眾籌可以按照回報的具體類型分為四種：回報眾籌、股權眾籌、債權眾籌、公益眾籌。回報眾籌是指出資人通過互聯網平臺對眾籌項目進行投資，并獲得產品或服務。在我國，股權眾籌主要是指通過互聯網形式進行公開小額股權融資活動。債權眾籌是指投資者對項目或公司進行投資，獲得其一定比例的債權，并在未來收取利息、收回本金。公益眾籌是指通過互聯網平臺發(fā)起的公益捐贈活動。
目前，美國的眾籌市場以回報眾籌為主，較為成功的眾籌平臺有Kickstarter、Indiegogo等。英國的眾籌市場以股權眾籌為主，Crowdcube和Seedrs兩家平臺比較具有代表性。
在“大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新”的大潮中，小微企業(yè)應是最有活力、最為積極從事創(chuàng)新活動的群體，尤其是科技型小微企業(yè)。在當前經濟形勢下，我國企業(yè)融資難，特別是小微企業(yè)融資更難，已經對我國企業(yè)成長和經濟發(fā)展形成一定阻礙。眾籌模式的推廣和應用，將有助于小微企業(yè)破除發(fā)展中的融資難題，從而保護我國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新事業(yè)的活力。
企業(yè)融資主要有兩種方式：債權融資和股權融資。目前，在我國金融市場上，債權融資的渠道非常豐富，包括債券市場、銀行、小貸公司、P2P等。然而，在我國，股權融資的渠道相對有限。由于債券融資和股權融資的性質截然不同，因此難以相互替代。
股權資本是企業(yè)的永久性資本，企業(yè)無需償還，投資者獲得的回報與企業(yè)的經營成果成正比。債權融資則需要企業(yè)承擔按期付息和到期還本的義務，這種義務與公司的經營狀況和盈利水平無關。通過債權融資的企業(yè)，抵御風險的能力更差，特別是對于科技型小微企業(yè)。相對生產型、貿易型等其他類型的小微企業(yè)，科技型小微企業(yè)幾乎沒有固定資產，并且初期投入大、投入周期長，風險更高，更是難以通過債權方式實現融資。眾籌是具有互聯網時代特色的新型融資方式，豐富了小微企業(yè)的融資渠道，為小微企業(yè)乃至大眾創(chuàng)業(yè)帶來了更多可能和動力。股權眾籌更是開拓股權融資的新模式。
更進一步說，我國的經濟轉型也需要有充足的股權融資渠道來配合。經濟轉型本質上就是通過轉變資源配置和經濟發(fā)展方式，來實現經濟的持續(xù)快速發(fā)展。然而對于企業(yè)來說則是翻天覆地的革命，是企業(yè)生產模式、經營模式和管理模式的全方位變化。這就意味著，經濟轉型對于企業(yè)來說具有極大的不確定性，而在此過程中企業(yè)也無法找到相應的風險對沖方式。想要實現這種高風險的變革，經濟轉型中的企業(yè)需要尋找到與之相匹配的高風險偏好的投資者，借助股權融資的形式來獲得資金。股權眾籌正是在經濟轉型中順應企業(yè)需求的融資方式。
2011年，眾籌正式進入中國。經過了4年的發(fā)展，截至2015年6月，我國共有211家眾籌平臺，53家是2015年上半年新誕生的平臺。2015上半年，我國眾籌平臺成功募集46.66億人民幣。目前，我國的眾籌平臺主要分為兩大板塊：產品眾籌板塊，即回報眾籌，和私募股權版塊，即股權眾籌，并輔以公益眾籌。除公益項目外，眾籌平臺方會收取項目募集資金或股權的一定比例作為平臺服務費。
股權眾籌的融資模式
目前，我國較為有代表性的股權眾籌平臺是京東股權眾籌。我們在此以京東為例，詳細介紹一下股權眾籌。2015年3月31日，京東宣布股權眾籌正式上線。2015年7月29日，證券業(yè)協會發(fā)布《場外證券業(yè)務備案管理辦法》之后，京東眾籌將其“股權眾籌”平臺更名為“私募股權”。京東股權眾籌采用的是“領投+跟投”模式，即在眾籌平臺上發(fā)起股權眾籌項目后，由專業(yè)投資人“領投”，社會公眾自由選擇跟投。投資者在投資后將獲得項目企業(yè)的相應股權。領投人負責與企業(yè)溝通，并具有相應的決策權，跟投人不參與日常性管理。項目財務只對投資者公開。跟投人將支付給領投人20%的投資收益作為回報。這種模式可以吸納有豐富經驗和戰(zhàn)略資源的優(yōu)質投資者作為領投人，最大限度地提高項目選擇的成功率，進而帶動更多擁有一定閑置資金的跟投人加入，提高社會資金利用率。
每個項目的領投人原則上只有一名。融資人應當在融資項目預熱階段與有意投資的領投人接洽。有意向的領投人會對項目進行盡職調查并出具盡調報告或領投理由。當領投人最終確定后，由融資人及領投人共同提交項目上線申請。
開始股權眾籌之前，眾籌平臺會事先把路演的排期公布出來。路演當天，領投人、跟投人和項目方交流溝通。一般主要采取網上路演或者微信路演的方式。
股權眾籌融資成功后，領投人與跟投人將融資資金轉入眾籌平臺委托的第三方機構的資金賬戶或托管賬戶。投資人與融資人根據項目認購結果簽訂投資協議。待融資人辦理工商變更手續(xù)并通過眾籌平臺審核后，該第三方機構根據指定的流程和規(guī)定將相應款項轉入融資項目公司。
我國現有的股權眾籌業(yè)務屬于私募股權業(yè)務的一種。所謂私募股權，即Private Equity(PE)，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。
為了控制風險，股權眾籌一般只接受經歷了天使輪投資后的融資項目。股權眾籌和金融市場中的風險投資有異曲同工之妙。風險投資，即Venture Capital(VC)，廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資;根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權益資本。
那么股權眾籌和風險投資又有什么關系呢?區(qū)別主要體現在以下幾點。
1. 投資平臺不同。根據中國人民銀行的《指導意見》，股權眾籌融資必須通過股權眾籌融資中介機構平臺(互聯網網站或其他類似的電子媒介)進行。此外，股權眾籌平臺可以在符合法律法規(guī)規(guī)定的前提下，對業(yè)務模式進行創(chuàng)新探索，發(fā)揮股權眾籌融資作為多層次資本市場有機組成部分的作用，更好地服務創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。因此，股權眾籌是要通過互聯網中介機構平臺來進行的。風險投資一般是投資人或投資機構直接對融資項目進行投資。
2. 投資方不同。股權眾籌的投資方一般是具備相應風險承受能力、能夠進行小額投資的民眾。傳統(tǒng)的風險投資基金管理人是普通合伙人，相當于京東股權眾籌平臺上的領投人，多是專業(yè)的投資人或投資機構，他們比股權眾籌投資人更有資金實力和風險承受能力。
3. 融資方不同。股權眾籌的融資方主要是小微企業(yè)，通過股權眾籌平臺向投資人如實披露企業(yè)的商業(yè)模式、經營管理、財務狀況、資金使用等關鍵信息，不得誤導或欺詐投資者。簡言之，股權眾籌多為創(chuàng)業(yè)公司籌集資金，集中在A輪到B輪的投資。風險投資雖然多以投資高新技術及其產品的研究開發(fā)領域為主，但是并不局限于小微企業(yè)。
4. 融資結果不同。股權眾籌項目多為難以在風險投資市場上獲得資金的項目。股權眾籌為這樣的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目提供了新的生機。一般說來，企業(yè)更傾向于獲得風險投資。在投融資市場上，股權眾籌是對風險投資的一種補充。
5. 融資方自律方式不同。通過眾籌進行融資的公司，需要定期向半公開市場，即投資群體，發(fā)布項目進展、經營業(yè)務狀況，甚至新聞稿。但是風險投資的項目沒有義務完全公布自己的內部信息。股權眾籌的義務更為繁瑣，同時所獲得的權利也更大。股權眾籌的大多數投資人不參與日常性管理，但是主要投資人，如領投人，應該參與公司事務管理。風險投資的普通合伙人通常參與企業(yè)的決策。
隨著互聯網應用的普及，互聯網金融隨之興起，多種互聯網融資形式不斷涌現。除了眾籌外，P2P也備受市場的關注。P2P金融指個人和個人或企業(yè)間的小額借貸交易，一般需要借助電子商務專業(yè)網絡平臺幫助借貸雙方確立借貸關系并完成相關的交易手續(xù)。
雖然同為通過互聯網平臺向大眾募集資金的融資方式，但是P2P和眾籌也有不同之處：
1.融資對象不同。P2P是個人對個人或企業(yè)的借款，屬于債權融資。眾籌是項目對公眾的集資，可以是股權融資，產品回報或債權融資。
2.回報方式不同。P2P是以借款的方式進行融資，以本金和利息的資金方式進行回報。眾籌的回報形式則更加多樣化，除了資金回報外，還可能以實物、服務等多種方式回報，甚至可能沒有回報。
3.擔保方式不同。P2P平臺和眾籌平臺均為中介性質，不具有擔保功能。但是大多數P2P平臺會采用第三方擔保或保證金交易模式，而眾籌平臺一般不對投資者收益做擔保。
當前正值大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新的興盛時期，我國政府主張大力構建支撐平臺。作為和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新緊密相關的互聯網融資方式，眾籌將在我國金融市場中得到發(fā)展，在我國經濟轉型中大有作為。
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