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創(chuàng)業(yè)早期融資，估值越高越好嗎？
創(chuàng)業(yè)早期融資，是否是估值越高越好呢？想必這是很多小伙伴比較糾結(jié)的點(diǎn)，下面是小編幫大家整理的創(chuàng)業(yè)早期融資，估值越高越好嗎？，僅供參考，大家一起來(lái)看看吧。
項(xiàng)目估值是項(xiàng)目投資中非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。有些商業(yè)計(jì)劃書到最后，也沒(méi)列出他們的計(jì)劃融資金額，這肯定是不合格的。列出的融資金額不管是多還是少，這都是雙方可以具體商議的，但是你不能不寫，至少也要寫一個(gè)融資區(qū)間。比如說(shuō)你要500萬(wàn)到800萬(wàn)，釋放5%到8%的股份。
自己到底值多少錢，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)最基礎(chǔ)的事。有些創(chuàng)始人聊到最后就是說(shuō)不出來(lái)他們具體的融資金額，這種情況下，我們就會(huì)認(rèn)為這個(gè)團(tuán)隊(duì)沒(méi)有想清楚自己的商業(yè)邏輯。
融資額是項(xiàng)目方在跟投資機(jī)構(gòu)去交流的時(shí)候，投資機(jī)構(gòu)最后一定要問(wèn)的一個(gè)問(wèn)題。很多投資人知道融資額之后會(huì)表態(tài)說(shuō)，“這個(gè)還不錯(cuò)，就是有點(diǎn)貴”，或者說(shuō)“這個(gè)項(xiàng)目估值比較合理，投資機(jī)構(gòu)會(huì)盡快跟進(jìn)”。所以說(shuō)，在融資過(guò)程中，估值是非常重要的。
第一輪融資，估值不妨稍低點(diǎn)
我復(fù)盤了一下我們過(guò)去兩三年投的項(xiàng)目，凡是安全性比較高的，都是過(guò)去投的比較便宜的項(xiàng)目�，F(xiàn)在算是一個(gè)融資的冬天，融資很難，有的企業(yè)因?yàn)橐郧盁撕芏噱X，加之后續(xù)融資難度大，所以就很容易倒掉�？偟膩�(lái)說(shuō)，第一輪融資這個(gè)階段，我們覺(jué)得比較安全的，整體估值一般在1500萬(wàn)以下。
稍低的估值會(huì)帶來(lái)什么樣的好處呢?
第一，你的后續(xù)融資會(huì)很容易。比如第一輪估值是1500萬(wàn)，你稍微做一點(diǎn)成績(jī)，就能用三五千萬(wàn)的估值去融下一輪，下一輪進(jìn)來(lái)的人不會(huì)有什么心理障礙。
前些天我跟我們投的一家企業(yè)的CEO聊下一輪融資節(jié)奏的問(wèn)題。本來(lái)，他下一輪的融資是要按照兩個(gè)億的估值去融的。他們很興奮，覺(jué)得按兩個(gè)億的估值，可以融到一筆比較大的錢。但其實(shí)不然，這個(gè)數(shù)字對(duì)項(xiàng)目方(創(chuàng)業(yè)者)來(lái)講，是個(gè)特別大的壓力。我講一個(gè)真實(shí)案例，我們投的一個(gè)項(xiàng)目，是一家知名機(jī)構(gòu)接的A輪。我們投的時(shí)候比較便宜，估值不到兩千萬(wàn)。后來(lái)者是按1個(gè)億的估值投進(jìn)來(lái)的，投后估值2個(gè)億，投了2000萬(wàn)。這個(gè)項(xiàng)目，從開始接觸這家知名機(jī)構(gòu)，到所有的法律條款的最后交割，整整用了五個(gè)月的時(shí)間。這是一個(gè)特別漫長(zhǎng)的過(guò)程，到最后那一個(gè)月的時(shí)候，項(xiàng)目方接近崩潰，因?yàn)樗馁~上已經(jīng)沒(méi)有錢了。起初，他認(rèn)為出資應(yīng)該很快啊，你大機(jī)構(gòu)兩三個(gè)月還搞不定嗎?不幸的是，確實(shí)搞不定。
只要項(xiàng)目融資額在1000萬(wàn)以上，或者1500萬(wàn)以上，第一，下決策就很難;第二，這個(gè)階段一般都是大機(jī)構(gòu)，大機(jī)構(gòu)的流程會(huì)特別漫長(zhǎng)，因?yàn)樗麅?nèi)部要層層過(guò)會(huì)。而且，通常情況下，大機(jī)構(gòu)的法務(wù)又是外包的，外包的法律公司為了避免出現(xiàn)任何差錯(cuò)，就會(huì)一遍遍去跟你梳理公司的架構(gòu)等等。這個(gè)階段，投資機(jī)構(gòu)是不會(huì)介入的，他覺(jué)得他們已經(jīng)有了投資意向，接下來(lái)你就需要去跟法務(wù)確定具體的事情。等項(xiàng)目方跟法務(wù)過(guò)完所有的具體細(xì)節(jié)，再講打款的事情。但是在法務(wù)這個(gè)階段，可能會(huì)耽誤你兩到三個(gè)月的時(shí)間。法務(wù)一定是會(huì)跟項(xiàng)目方嚴(yán)肅認(rèn)真、反復(fù)地去談所有的細(xì)節(jié)，項(xiàng)目方又很難越過(guò)法務(wù)，直接去跟投資人提“跟法務(wù)談細(xì)節(jié)的時(shí)候，能否同時(shí)把款打了”的要求。投資機(jī)構(gòu)合伙人是一定不會(huì)給你開這個(gè)綠燈的，因?yàn)樗才聲?huì)出什么問(wèn)題。所以，這個(gè)時(shí)候，后續(xù)融資就會(huì)很繁瑣，資金到位時(shí)間會(huì)很長(zhǎng)，因此會(huì)出現(xiàn)項(xiàng)目方資金鏈斷裂的情況。
第二，如果項(xiàng)目的估值便宜，那么對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，一開始占的權(quán)益會(huì)比較多，這樣后期很容易變現(xiàn)退出。比如，我在2014年投游戲項(xiàng)目，通常投兩三百萬(wàn)，我就會(huì)占到20%甚至30%的股份。這種情況下，大家都有利。因?yàn)�，他的初始估值只有一千萬(wàn)，到了2015年的時(shí)候，隨便一個(gè)游戲項(xiàng)目出來(lái)，就可以要三千萬(wàn)的估值。在這種情況下，要融兩三千萬(wàn)的話，一個(gè)有成品的團(tuán)隊(duì)肯定要比只有一個(gè)計(jì)劃書要容易得多，而且投資機(jī)構(gòu)也更容易下決策。如果投資人占有足夠多股份，那就可以通過(guò)賣一些老股或其他方式，來(lái)保障我們的權(quán)益。
我們也遇到過(guò)其他的情況。
比如一個(gè)做技術(shù)研發(fā)的初創(chuàng)項(xiàng)目，第一輪融資，一千萬(wàn)的估值，我們投200萬(wàn)占他們20%的股份。但是在下一輪的時(shí)候，由于很多投資人來(lái)找，創(chuàng)始人開始自我膨脹，覺(jué)得他的項(xiàng)目應(yīng)該很值錢。那時(shí)，我們就建議他以五六千萬(wàn)的估值，先融到錢再說(shuō)。但是他最后選了一個(gè)給他估值最高的公司，那個(gè)公司其實(shí)并不是很懂這個(gè)行業(yè)，但是的確很有錢。而創(chuàng)始人又只想融1000萬(wàn)，他就跟這個(gè)公司說(shuō)，我要按投后估值2億來(lái)融這個(gè)錢，1000萬(wàn)你只能占我5%的股權(quán)。在2014年底2015年初的時(shí)候那個(gè)市場(chǎng)很熱，所以那家公司就按這樣的估值投了。
最近那個(gè)創(chuàng)始人又找我們聊了一次，說(shuō)想要召集所有的投資人來(lái)開一個(gè)會(huì)，因?yàn)樗麄兦耙惠喌墓乐堤摺?億。現(xiàn)在想再融，他就至少要以2.5億或者3億去融，就算是占5%的股份，也要投1500萬(wàn)，但是投資人又覺(jué)得投這么多，話語(yǔ)權(quán)特別小，所以都不愿意按這個(gè)估值來(lái)，所以現(xiàn)在項(xiàng)目方就卡在2個(gè)億這個(gè)懸崖上了。他就問(wèn)我們所有的投資人，他現(xiàn)在能不能按照1個(gè)億或者1.5個(gè)億的估值來(lái)融這一輪?如此一來(lái)就產(chǎn)生一個(gè)大問(wèn)題，所有以前進(jìn)去的人都不愿意調(diào)估值，甚至于他還會(huì)觸發(fā)一些其他的條款。
因?yàn)樗械臈l款里面都會(huì)約定，你下一輪的融資估值不得低于這一輪的融資估值，否則，投資人會(huì)按照下一輪的估值重新計(jì)算占股比例。比如上一輪你是按2億投的，下一輪估值變成了1.5億，那么我就要把我之前投的錢，按照1.5個(gè)億的估值重新調(diào)整，要多占你的股份，這個(gè)是所有的保護(hù)性條款里面都有的。
而且這還涉及到一個(gè)信心的問(wèn)題，因?yàn)樗械耐顿Y機(jī)構(gòu)在下一輪投進(jìn)來(lái)之前，他都要去做盡職調(diào)查，你把你之前的投資協(xié)議給投資機(jī)構(gòu)看，結(jié)果對(duì)方發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目上一輪是按估值2億投的，這一輪為什么要給我報(bào)一個(gè)億或者1.5個(gè)億啊?只有兩種可能，第一，是你做得不夠好，所以現(xiàn)在融不到錢了。這樣的話投資機(jī)構(gòu)就會(huì)很擔(dān)心，會(huì)不會(huì)成接盤俠?第二，就是你們過(guò)去過(guò)度膨脹，那投資機(jī)構(gòu)就會(huì)對(duì)你的團(tuán)隊(duì)有擔(dān)心，你的人員素質(zhì)，你的創(chuàng)始人的能力是不是有問(wèn)題。所以，這個(gè)前期估值過(guò)高，是很容易導(dǎo)致一些問(wèn)題的。
早期融資，出讓多少股份比較合適?
早期階段，投資人要占多少的股份呢?通常來(lái)講，一般希望至少占到10%，最好在15%到20%之間這樣的一個(gè)比例。
會(huì)不會(huì)要25%到30%呢?也有可能。第一，要看這個(gè)創(chuàng)始人會(huì)不會(huì)接受，但他會(huì)覺(jué)得在后期股份還需要被稀釋，所以在這個(gè)階段就不會(huì)釋放太多的股份。第二，我們也擔(dān)心我們開始占的股份太多，會(huì)導(dǎo)致他后續(xù)融資的困難，或者說(shuō)是他的團(tuán)隊(duì)內(nèi)部激勵(lì)會(huì)有難度。
如果我們按照15%或者20%去估算的話，你拿三百萬(wàn)，很容易倒推出他這一輪融資的估值到底是多少。這是一種比較簡(jiǎn)單粗暴的做法，也就說(shuō)你現(xiàn)在需要多少錢，我就去給你多少錢，然后我現(xiàn)在要占多少股，就給你定出來(lái)這么一個(gè)估值。
一般創(chuàng)業(yè)者在這個(gè)階段比較弱勢(shì)，因?yàn)楝F(xiàn)在什么都沒(méi)有，所以投資機(jī)構(gòu)占的股份就一定要多。而項(xiàng)目方少要錢又不可能，因?yàn)槟悻F(xiàn)在需要300萬(wàn)，如果投資機(jī)構(gòu)只投100萬(wàn)，項(xiàng)目方又完不成所做的事情。所以這兩個(gè)剛性條件一疊加，就推導(dǎo)出項(xiàng)目方現(xiàn)在的估值。這樣項(xiàng)目方目前就是一個(gè)估值2000萬(wàn)左右的企業(yè)，而且這個(gè)估值基本也落在我們現(xiàn)在早期投資的投資金額區(qū)間里面。
很多項(xiàng)目為什么估值高?是因?yàn)樗娜肆Τ杀疽呀?jīng)非常高了。同時(shí)，伴隨著現(xiàn)在價(jià)值的回歸，項(xiàng)目的估值就會(huì)相應(yīng)的隨著經(jīng)濟(jì)周期變化而改變。什么是價(jià)值的回歸?前兩天我看到朋友圈一個(gè)段子，說(shuō)：“現(xiàn)在一個(gè)iOS程序員，一個(gè)月的工資只有一萬(wàn)兩千塊錢，這讓程序員怎么活啊�！钡峭顿Y人可能會(huì)覺(jué)得他應(yīng)該再降一點(diǎn)，降到八千可能會(huì)好一點(diǎn)，因?yàn)樗笆窃谝宦返纳蠞q。
很多時(shí)候我們遇到一些不理性的融資者，也會(huì)有一些技巧去讓他把估值降到合理的區(qū)間。因?yàn)楹芏嗳谫Y者其實(shí)是不了解這一點(diǎn)的，他認(rèn)為估值是越高越好，所以我們一定要跟他把融資步驟講清楚，如果你在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候采用過(guò)高的估值，那對(duì)你的項(xiàng)目也會(huì)是一種巨大的障礙。
我見過(guò)一些非常固執(zhí)的融資者，他就是覺(jué)得融資當(dāng)然估值越高越好，“如果有人能給我兩個(gè)億，為什么我只要一個(gè)億?”這種情況下，第一，你一定要在這個(gè)項(xiàng)目的后續(xù)融資上給他講清楚，不要只圖眼前利益，而為你的后續(xù)融資人為地制造很多障礙。第二，要教給他一個(gè)正確的方法論，就是說(shuō)你要去選擇真正對(duì)企業(yè)有價(jià)值，對(duì)你有幫助的投資企業(yè)，而不是誰(shuí)投的錢多就選擇誰(shuí)。2015年有很多的土豪基金，因?yàn)橛泻芏嗟姆康禺a(chǎn)轉(zhuǎn)型，他把錢給了你之后，對(duì)你的后續(xù)成長(zhǎng)卻沒(méi)有任何的幫助，因?yàn)樗麄內(nèi)狈ο嚓P(guān)的行業(yè)資源。拿這種沒(méi)有價(jià)值和后續(xù)資源支撐的錢之前，要慎之又慎。
通常融資者另外一個(gè)執(zhí)著的點(diǎn)是，創(chuàng)始人會(huì)覺(jué)得投資機(jī)構(gòu)占了企業(yè)如此多的股份，股份被攤薄了，最終甚至創(chuàng)始人都不能控股。這一點(diǎn)，要首先給企業(yè)創(chuàng)始人講明白，你能看到的上市公司的老板，其實(shí)在公司里基本上都只占了一個(gè)特別小的股份。從幾個(gè)點(diǎn)到十幾二十個(gè)點(diǎn)的都有，真正能占到30個(gè)點(diǎn)以上的是幾乎不存在的。因?yàn)槟愕墓煞菰诓粩嗟厝谫Y在稀釋，或者說(shuō)在不斷地分給你的團(tuán)隊(duì)。
通常來(lái)講，當(dāng)企業(yè)融到C輪之后，公司的主要合伙人，一般股份都是在30%或者在30%以下。所以不要那么執(zhí)著地去說(shuō)，你有沒(méi)有控股，你有沒(méi)有占51%以上，或者說(shuō)你是不是一個(gè)相對(duì)最大的股東等這些東西。投資機(jī)構(gòu)要首先給企業(yè)創(chuàng)始人講清楚這個(gè)邏輯，否則很難達(dá)成一致。
企業(yè)估值越高越好嗎？
項(xiàng)目估值是項(xiàng)目投資中非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，有些企業(yè)撰寫的商業(yè)計(jì)劃書沒(méi)有估值，也沒(méi)列出他們的計(jì)劃融資金額，這肯定是不規(guī)范的。創(chuàng)業(yè)者不向投資者直接談估值和融資額的心理很容易理解，就是害怕說(shuō)低之后獲得的融資少，而說(shuō)高之后又會(huì)讓投資者望而卻步。其實(shí)，企業(yè)價(jià)值對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)最基礎(chǔ)的事，但有些創(chuàng)始人聊到最后就是說(shuō)不出來(lái)他們具體的融資金額，這種情況下，投資者就會(huì)認(rèn)為這個(gè)創(chuàng)業(yè)者沒(méi)有想清楚自己的商業(yè)邏輯。他至少也應(yīng)該寫一個(gè)融資空間，比如說(shuō)500萬(wàn)~800萬(wàn)元，稀釋8%~10%。既然估值如此重要，那企業(yè)的估值是不是越高越好呢?答案是否定的，有的時(shí)候，估值過(guò)高反而是錯(cuò)誤的，而低估值也未必沒(méi)有大發(fā)展。
01初始融資的估值不宜過(guò)高
根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)預(yù)測(cè)，凡是安全性和穩(wěn)定性比較高的項(xiàng)目，第一次融資的估值都不高。在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)不振的大環(huán)境下，融資并不容易，有的企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中大量燒錢，加上后續(xù)融資難度加大，最終因?yàn)橘Y金鏈斷裂而垮掉。所以，在第一輪融資這個(gè)階段，比較安全的融資范圍是1500萬(wàn)元以下。那么，稍低的估值會(huì)帶來(lái)什么樣的好處呢?
(1)后續(xù)融資會(huì)很容易。
比如第一輪估值是1000萬(wàn)元，只要企業(yè)稍微做一點(diǎn)成績(jī)，或者有一定程度的進(jìn)步，就能用三四千萬(wàn)的估值進(jìn)行下一輪融資。這樣，下一輪的投資者也不會(huì)有什么心理障礙。反之，如果第一輪融資估值過(guò)高，那么第二輪融資就會(huì)變得非常艱難。下面舉一個(gè)案例來(lái)分析:
某創(chuàng)業(yè)企業(yè)在A輪估值不到2000萬(wàn)，找到一家知名投資機(jī)構(gòu)籌集到資金后開始大規(guī)模開拓市場(chǎng)。一年后，該企業(yè)又急需大量的資金，于是，該企業(yè)的估值在B輪定為2億，并請(qǐng)求原投資機(jī)構(gòu)注資2000 萬(wàn)元。但這個(gè)項(xiàng)目從開始與投資機(jī)構(gòu)談判到所有的法律條款的最后交割，整整用了6個(gè)月的時(shí)間，這對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的過(guò)程。到最后一個(gè)月的時(shí)候，企業(yè)接近崩潰，因?yàn)橘~上已經(jīng)有錢了。最終，該企業(yè)在融資敲定之前就退出了市場(chǎng)。
為什么該企業(yè)B輪融資會(huì)如此艱難呢?罪魁禍?zhǔn)拙统鲈诠乐瞪厦�，只要�?xiàng)目融資額在5000以上，投資機(jī)構(gòu)下決策就很難。因?yàn)檫@個(gè)階段一般都是大型投資機(jī)構(gòu)接手，而這類機(jī)構(gòu)的審核流程會(huì)特別漫長(zhǎng)，他們內(nèi)部要召開多次會(huì)議商討此事。而且在通常情況下，大機(jī)構(gòu)的法務(wù)都是外包的，外包的法律公司為了避免出現(xiàn)失誤，會(huì)重復(fù)地跟創(chuàng)業(yè)公司梳理公司的架構(gòu)、財(cái)務(wù)收支等問(wèn)題。等項(xiàng)目方跟法務(wù)過(guò)完所有的具體細(xì)節(jié)之后，4個(gè)月已經(jīng)過(guò)去了。所以這個(gè)時(shí)候，后續(xù)融資就會(huì)很煩瑣，資金到位時(shí)間也會(huì)很長(zhǎng)，等到投資機(jī)構(gòu)同意跟項(xiàng)目方談融資金額的時(shí)候，項(xiàng)目方說(shuō)不定已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)。
(2)對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目估值便宜就意味著占有更多的權(quán)益，后期退出會(huì)非常容易。
比如在2014年比較火的手游項(xiàng)目，一般注資二三百萬(wàn)就會(huì)占到公司20%~30%的股份，這種情況對(duì)大家都有利。因?yàn)槠髽I(yè)的初始估值并不高，到了2015年的時(shí)候，該公司隨便拿一個(gè)游戲項(xiàng)目出來(lái)，就可以請(qǐng)求3000萬(wàn)元的融資。這樣的融資額使投資機(jī)構(gòu)很容易下決策也能使其獲得更多的股權(quán)。反之，如果估值過(guò)高，就很容易影響到投資人的利益，使其望而卻步。舉個(gè)案例分析:
某技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目在第一輪融資的估值是1000萬(wàn)元，某投資機(jī)構(gòu)投資200萬(wàn)元，占其20%的股份。第二輪融資前夕，很多投資人表示愿意為該企業(yè)領(lǐng)投，這時(shí)候，創(chuàng)業(yè)者開始自我膨脹，將6000萬(wàn)元估值的企業(yè)提升到2億元。那個(gè)時(shí)候市場(chǎng)很熱，所以該創(chuàng)業(yè)者在第二輪依然獲得了不菲的投資。但到了第三輪，創(chuàng)業(yè)者開始慌了，因?yàn)殡S著市場(chǎng)熱度的下降，已經(jīng)沒(méi)有投資機(jī)構(gòu)愿意投資他的企業(yè)了，而且企業(yè)在第三輪的估值必須高于2億元，如此高的估值對(duì)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)也有些吃不消。另外，投資機(jī)構(gòu)注資后獲得的股權(quán)減少也降低了他們的投資積極性，最后，該企業(yè)成為“C輪死”的典型。
當(dāng)然，企業(yè)也可以在這一輪選擇降低估值，只不過(guò)這種方法容易引起投資人的懷疑。首先，投資人懷疑創(chuàng)業(yè)者估值降低是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，融不到錢才來(lái)找自己;其次，投資人會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)者的團(tuán)隊(duì)有所擔(dān)心，因?yàn)槊つ康纳倒乐翟谝欢ǔ潭壬险f(shuō)明了公司管理層的無(wú)知和魯莽。所以，企業(yè)估值要量力而行，并盡量符合實(shí)際情況。
02第二，利用高估值來(lái)限制股權(quán)稀釋是沒(méi)有必要的
早期階段，投資人占多少股份才算正常呢?通常來(lái)講，占 15%~20%是一個(gè)最佳比例，太多和太少都不可取。第一次稀釋股權(quán)太少會(huì)降低投資人的熱情，也會(huì)使企業(yè)陷入估值高的怪圈，而股權(quán)稀釋太多會(huì)令后續(xù)融資變得困難。不過(guò)到了后期階段，股權(quán)稀釋就是必然的了。
有很多創(chuàng)始人覺(jué)得，投資機(jī)構(gòu)如果占了企業(yè)太多的股份，就會(huì)讓自己對(duì)企業(yè)的控制力下降，其實(shí)這一點(diǎn)大可不必?fù)?dān)心�，F(xiàn)在我們看到的上市公司的老板，在自己公司里占的股份也許非常小，從幾個(gè)點(diǎn)到十幾點(diǎn)的都有，真正能占到30個(gè)點(diǎn)以上的幾乎不存在。因?yàn)槠髽I(yè)要想發(fā)展，就需要不斷融資，不斷稀釋股權(quán)，或者說(shuō)在不斷地把股權(quán)分給自己的團(tuán)隊(duì)。例如，馬云只占阿里巴巴股份的7.64%，而日本軟銀的創(chuàng)始人孫正義卻占了阿里巴巴30%以上的股份。如果馬云不向?qū)O正義融資，不敢稀釋股權(quán)，也成就不了阿里巴巴今天的輝煌。
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