融資知識(shí)：風(fēng)險(xiǎn)投資的商業(yè)模式是什么？

　　引導(dǎo)語(yǔ)：要了解創(chuàng)投的商業(yè)模式，先要從他的公司結(jié)構(gòu)開(kāi)始。一家創(chuàng)投公司，說(shuō)穿了就是一家基金管理公司.

　　我常常在寫(xiě)商業(yè)模式(business model)，但是多半是針對(duì)新創(chuàng)公司的獲利方式做剖析。這次回來(lái)與大家交流的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)很多創(chuàng)業(yè)人對(duì)于創(chuàng)投、基金的商業(yè)模式也不是很了解，有時(shí)候甚至造成了許多不必要的誤會(huì)。所以有了這個(gè)系列，我希望能夠利用幾篇文章，把創(chuàng)投的商業(yè)模式深入的解析一番，希望能夠提供給大家有比較正確的資訊，也讓大家看創(chuàng)投能有比較合理的觀點(diǎn)。

　　創(chuàng)投的商業(yè)模式

　　要了解創(chuàng)投的商業(yè)模式，先要從他的公司結(jié)構(gòu)開(kāi)始。一家創(chuàng)投公司，說(shuō)穿了就是一家基金管理公司(Fund Management Company)，他旗下管理的，就是一支一支投資人委托的創(chuàng)投基金(Venture Capital Fund or VC Fund)。所以說(shuō)我們一般統(tǒng)稱(chēng)的”創(chuàng)投”，往往是把管理公司和基金當(dāng)作一個(gè)個(gè)體，這樣的思考方式有時(shí)候會(huì)有一些問(wèn)題，我稍后會(huì)解釋。

　　和一般共同基金一樣，創(chuàng)投基金里面的錢(qián)，也是由法人和個(gè)人等”募資”而來(lái)。但和一般共同基金不同的，創(chuàng)投基金一旦募資完畢，大門(mén)就關(guān)起來(lái)了，期限內(nèi)投資人是不得領(lǐng)出的。一般美國(guó)的VC Fund 周期是10 年，臺(tái)灣的則是7 年。

　　所以一家創(chuàng)投管理公司，他所提供的服務(wù)就是幫投資人管理創(chuàng)投基金，然后在期限內(nèi)盡可能的把基金報(bào)酬率最大化。他的投資標(biāo)的是未上市公司的股票，產(chǎn)生報(bào)酬的方式是在這些公司還未成熟的時(shí)候，用較低的價(jià)格買(mǎi)下他們的股票，然后等著這些公司的事業(yè)漸漸成熟，一旦有一天上市或是被收購(gòu)，那創(chuàng)投基金的投資，就有了”退場(chǎng)(Exit)”的機(jī)會(huì)。

　　退場(chǎng)產(chǎn)生的資金，扣除當(dāng)初投資的本金，就是創(chuàng)投的報(bào)酬。再拿去和投資人拆帳，最后拿到的部分就是管理公司的獲利。拆帳的方式每個(gè)基金有不同的規(guī)定，但通常都接近80-20 的比例。

　　舉例來(lái)說(shuō): 如果A 創(chuàng)投投資了B 公司100 元，取得50% 股權(quán)，5 年之后B 公司上市，市值達(dá)到10,200 元，則A 創(chuàng)投賣(mài)掉手中持有的該公司股票，會(huì)得到5,100 元，扣除100 元本金，報(bào)酬是5,000 元，和投資人拆帳后，管理公司可得1,000 元。

　　這樣的過(guò)程，就是創(chuàng)投管理公司最重要的商業(yè)周期(business cycle)和獲利模式，也就是他們的商業(yè)模式。

　　值得一提的是，除了退場(chǎng)之后的分紅，管理公司大多也會(huì)收取一些管理費(fèi)，但這些不是他們的獲利來(lái)源。收取管理費(fèi)的原因在于創(chuàng)投所投資的新創(chuàng)公司，往往需要3-5 年的時(shí)間才會(huì)產(chǎn)生投資收益，而在這中間的時(shí)間，投資人希望基金經(jīng)理人可以專(zhuān)心投資，不用擔(dān)心餓死，所以支付一些薪水，以及辦公室營(yíng)運(yùn)等費(fèi)用，讓他們無(wú)后顧之憂。所以這個(gè)部分的營(yíng)收，是直接用來(lái)打消營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，不會(huì)產(chǎn)生管理公司的獲利。

　　了解了創(chuàng)投的基本商業(yè)模式，下面我會(huì)把基金規(guī)模，以及投資標(biāo)的”公司周期”，加入考慮來(lái)解釋?zhuān)�讓大家更了解一些�?wèn)題，例如: “為什么某些很好的公司創(chuàng)投不能投?”等背后的原因。

　　基金的商業(yè)模式

　　創(chuàng)投的基本商業(yè)模式，是低買(mǎi)高賣(mài)未上市公司的股票，然后與基金投資人拆帳。但是未上市公司有很多種，一個(gè)創(chuàng)投必須要專(zhuān)注在某個(gè)領(lǐng)域，來(lái)提升成功的機(jī)率，而他旗下管理的每一支基金，可能也會(huì)有不同的定位，這是”公司”和”基金”不一定畫(huà)上等號(hào)的其中一個(gè)原因。

　　基金管理公司的 市場(chǎng)定位 ，大多跟合伙的經(jīng)理人，他 們的背景和專(zhuān)長(zhǎng)有關(guān)，通常他們選擇投資的產(chǎn)業(yè)，多半也是他們先前工作的領(lǐng)域,或是在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上有很大的共通性的。由于對(duì)產(chǎn)業(yè)的熟悉，他們對(duì)未來(lái)的發(fā)展也比較能夠掌握，所以可以因此定下一些投資的策略，例如:現(xiàn)在網(wǎng)路的投資人會(huì)看好Social App但可能不會(huì)投資做Webmail網(wǎng)站。

　　而 個(gè)別基金的產(chǎn)業(yè)定位 ，通常是基金管理公司的專(zhuān)長(zhǎng)中，再細(xì)分的某幾項(xiàng)。例如:美國(guó)最富盛名的創(chuàng)投Kliener Perkins 就設(shè)立了一個(gè)專(zhuān)門(mén)投資iPhone App的 iFund 。

　　除此之外，每支基金也會(huì)有規(guī)模，投資周期，標(biāo)的物周期等屬性和設(shè)定，這也是基金和公司很大不同的地方。

　　基金規(guī)模 指的是基金的總管理資產(chǎn)(Asset Under Management)，也就是當(dāng)初募得的金額—以KP的iFund為例，他的規(guī)模是一億美金($100mm)。一個(gè)基金的規(guī)模往往對(duì)基金可以投的案件有很大的影響，通常一支創(chuàng)投基金會(huì)希望分散在20-30家公司上，以每家2-3輪的增資估算，每一輪投資的金額需占基金的1-3%左右，再小的案件可能就不敷管理成本，無(wú)法考慮。再以iFund為例，如果一個(gè)公司只需募款美金5萬(wàn)(0.05%)，那很有可能就會(huì)不對(duì)KP的盤(pán)，要等到下一輪需要更多資金的時(shí)候再談。(臺(tái)灣的基金通�？梢曰厥赵倮�用，也就是已退場(chǎng)的資本，在到期前可以再拿去投資，這點(diǎn)和美國(guó)有很大的不同，所以臺(tái)灣的基金的”有效規(guī)模”往往是資產(chǎn)的兩三倍以上。)

　　基金的投資周期 簡(jiǎn)單的說(shuō)就是基金的年紀(jì)。如同上一篇所說(shuō)，臺(tái)灣的創(chuàng)投基金多半是7年期，也就是說(shuō)7年之后必須要退場(chǎng),把現(xiàn)金還給股東。所以當(dāng)一個(gè)基金已經(jīng)到了4-5歲，剩下2-3年的時(shí)間，那大概就不會(huì)考慮投資尚未有產(chǎn)品的超早期(super early stage)新創(chuàng)公司，因?yàn)橛锌赡軙?huì)來(lái)不及出場(chǎng)。(臺(tái)灣基金很多有延展1-3年的條款，不過(guò)在這邊為了單純起見(jiàn)，先假設(shè)這樣的條款不存在。)

　　基金的標(biāo)的物周期 則是當(dāng)初募款的時(shí)候設(shè)定的投資條件，要投資早期(early-stage)新創(chuàng)公司，或是后期(later-stage)新創(chuàng)公司。早期新創(chuàng)公司通常需要的資金較少，退場(chǎng)時(shí)取的得報(bào)酬率較高，但退場(chǎng)的時(shí)程也較久。相對(duì)的，后期公司需要的資金量大，退場(chǎng)的報(bào)酬率較低，但通常有比較明確的退場(chǎng)期望。所以在近年市場(chǎng)熱錢(qián)過(guò)剩，但退場(chǎng)機(jī)制不明確的大環(huán)境下，許多創(chuàng)投都轉(zhuǎn)移到后期去經(jīng)營(yíng)，例如:普訊最近 投資即將掛牌的興中 ，就是很好的例子。這樣的投資策略可以一次布署較多的資金，而退場(chǎng)機(jī)率也比較容易預(yù)估。但相對(duì)的，創(chuàng)投在早期新創(chuàng)公司的投資的活動(dòng)相對(duì)就少了很多。(市場(chǎng)上還有一些基金是平衡式(balanced stage)，但是還是以簡(jiǎn)化為由暫時(shí)略過(guò)。)

　　而綜合以上的設(shè)定，就變成了創(chuàng)投在做每個(gè)投資決策時(shí)，必須考慮到的條件，也就是英文說(shuō)的“book” (規(guī)則書(shū))，如果一個(gè)新創(chuàng)公司符合一個(gè)基金的需求，就叫做“fit the book。” 所以創(chuàng)投在投資的時(shí)候，除了要看到新創(chuàng)公司的潛力，也必須考量自己本身的策略和定位。這就是創(chuàng)投的商業(yè)模式，也解釋了為什么很多時(shí)候創(chuàng)投雖然喜歡一個(gè)團(tuán)隊(duì)，但不一定可以投資他們的公司的原因。

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