社會(huì)融資規(guī)模全解析

　　近年來(lái)，比銀行貸款更全面的概念，社會(huì)融資規(guī)模日益引起人們的關(guān)注，社會(huì)融資規(guī)模的內(nèi)容，大家學(xué)習(xí)了哪些?下面是小編整理的內(nèi)容，一起來(lái)看看吧。

　　社會(huì)融資規(guī)模全解析 篇1

　　何謂社會(huì)融資規(guī)模?

　　社會(huì)融資規(guī)模是中國(guó)人民銀行提出的新概念，反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)從整個(gè)金融系統(tǒng)獲得的融資總量。傳統(tǒng)上，銀行貸款代表著最重要的資金來(lái)源。但是，隨著金融機(jī)構(gòu)、金融工具和金融業(yè)務(wù)的逐步多元化，銀行貸款是否能夠全面準(zhǔn)確地反映流動(dòng)性總量受到了許多質(zhì)疑。由此，社會(huì)融資規(guī)模成為官方數(shù)據(jù)發(fā)布的一部分。

　　社會(huì)融資規(guī)模是指在一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。從機(jī)構(gòu)看，包括銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu);從市場(chǎng)看，包括信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、銀行表外項(xiàng)目以及其他中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)等。具體來(lái)看，社會(huì)融資規(guī)模包括銀行貸款(人民幣各項(xiàng)貸款和外幣各項(xiàng)貸款)、信托貸款和委托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票以及其他資金來(lái)源(例如保險(xiǎn)、小額借貸、產(chǎn)業(yè)基金等)。

　　社會(huì)融資規(guī)模是一個(gè)“流量”的概念，即代表一定時(shí)期內(nèi)各項(xiàng)指標(biāo)的凈增量。社會(huì)融資規(guī)模從2002年1月開(kāi)始每月公布一次。但是，人民銀行沒(méi)有提供社會(huì)融資規(guī)模的“存量”數(shù)據(jù)。實(shí)際上，如果簡(jiǎn)單假設(shè)2002年前非銀行融資規(guī)模接近零(2002年前非銀行融資規(guī)模較小)，即可得出社會(huì)融資總量�；�于該假設(shè)，2013年1月社會(huì)融資總量大約為100萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.1%。

　　從構(gòu)成來(lái)看，銀行貸款仍是社會(huì)融資規(guī)模最重要的組成部分，但占比在逐年下降。2002年新增銀行貸款占社會(huì)融資規(guī)模的95.5%，但2012年降至57.9%(2012年四季度為46.1%)，表明過(guò)去十年非銀行融資成為越來(lái)越重要的資金來(lái)源。

　　銀行承兌匯票是公司發(fā)行的并由商業(yè)銀行提供擔(dān)保的短期債務(wù)工具，一般用于商業(yè)交易。銀行承兌匯票是表外項(xiàng)目，因而不包含在貸款數(shù)據(jù)中。在二級(jí)市場(chǎng)，銀行承兌匯票可以折價(jià)交易。如果銀行承兌，則成為短期債務(wù)而被計(jì)入銀行貸款(所謂“票據(jù)融資”)。央行在統(tǒng)計(jì)中會(huì)將在銀行承兌匯票項(xiàng)目中剔除票據(jù)融資數(shù)據(jù)，以避免重復(fù)計(jì)算。

　　信托貸款是一種直接的融資方式，即受托人(信托公司)將客戶(hù)(有富余資金的個(gè)人和企業(yè))資金按其指定的對(duì)象、用途、期限、金額與利率等進(jìn)行投資。包括作為貸款投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)(例如企業(yè)、房地產(chǎn)公司或地方政府等)或投資金融資產(chǎn)。社會(huì)融資規(guī)模中所指的信托貸款是指作為貸款的信托貸款，而不包括金融資產(chǎn)投資。

　　委托貸款與信托貸款類(lèi)似，兩者的不同之處在于，委托人明確了貸款對(duì)象、金額、期限、利率等資金的運(yùn)用方式。而在信托貸款中，受托人(信托公司)可根據(jù)指定的信托計(jì)劃決定資金的運(yùn)用方式。

　　社會(huì)融資規(guī)模中所指的企業(yè)債券和股票融資是指金融機(jī)構(gòu)持有的企業(yè)債券和非金融企業(yè)股票。

　　過(guò)去十年，金融業(yè)提供的資金內(nèi)涵發(fā)生重大變化。在大部分時(shí)間里(2009年除外，為支持大規(guī)模刺激政策，當(dāng)年銀行的貸款增幅超過(guò)了30%)，非銀行融資增速一直遠(yuǎn)高于銀行貸款�；�于我們的計(jì)算，自2008年以來(lái)，銀行貸款(人民幣貸款)增長(zhǎng)107%(由2008年底的32.2萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2013年1月的66.4萬(wàn)億元)，但信托貸款總量增長(zhǎng)444%(從5670億元增長(zhǎng)至3.1萬(wàn)億元)，銀行承兌票據(jù)增長(zhǎng)529%(從1.0萬(wàn)億元增長(zhǎng)至6.5萬(wàn)億元)，企業(yè)債券(總量)增長(zhǎng)459%(從1.3萬(wàn)億元增長(zhǎng)至7.5萬(wàn)億元)。

　　非銀行融資的快速增長(zhǎng)可能將使決策者擔(dān)心是否會(huì)影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。國(guó)際清算銀行和國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為，信貸/GDP比的快速上升是對(duì)金融系統(tǒng)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效預(yù)警信號(hào)。如果僅僅看銀行信貸數(shù)據(jù)，2008年底至2009年底，中國(guó)的信貸/GDP比從109%升至131%，但之后由于銀行信貸政策的正常化，該比率保持平穩(wěn)水平。但是，如果使用社會(huì)融資總量(存量)，信貸/GDP比則持續(xù)攀升，從2008年底的129%躍升至2012年底的187%，僅2012年就上升了15個(gè)百分點(diǎn)。

　　社會(huì)融資規(guī)模與影子銀行

　　雖然社會(huì)融資規(guī)模比銀行貸款更加全面，但仍存在弊端。

　　首先，社會(huì)融資規(guī)模并沒(méi)有區(qū)分各種資金來(lái)源對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。例如，銀行承兌匯票與信用證類(lèi)似，是銀行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的一種擔(dān)�；虺兄Z。它不是真正意義上的貸款，除非銀行進(jìn)行承兌或購(gòu)買(mǎi)(這時(shí)將成為銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的票據(jù)融資)。因此，與其他資金來(lái)源相比，承兌匯票對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度較弱。

　　其次，社會(huì)融資規(guī)模的內(nèi)容仍不夠全面，如不包括銀行同業(yè)資產(chǎn)等指標(biāo)。例如，銀行以票據(jù)和貸款做抵押的同業(yè)回購(gòu)協(xié)議，實(shí)際上是在同業(yè)市場(chǎng)上出售銀行貸款(但實(shí)際操作中不會(huì)計(jì)入銀行貸款)。又如，同業(yè)代付服務(wù)，即一家銀行為另一家銀行的信用承諾負(fù)責(zé)(例如國(guó)內(nèi)信用證)，通常被計(jì)入同業(yè)資產(chǎn)，而不是銀行貸款。根據(jù)我們銀行業(yè)分析師Katherine Lei的估算，2012年上半年同業(yè)資產(chǎn)達(dá)到5.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)32%。

　　在中國(guó)，社會(huì)融資規(guī)模與影子銀行是兩個(gè)不同的概念，盡管兩者緊密相關(guān)。不同國(guó)家影子銀行的定義均有所不同，在中國(guó)，影子銀行業(yè)務(wù)包括信托、理財(cái)產(chǎn)品和民間借貸。顯然，民間借貸不會(huì)出現(xiàn)在社會(huì)融資規(guī)模中，不過(guò)，社會(huì)融資規(guī)模與影子銀行數(shù)據(jù)還有其他一些重大差異。

　　首先，社會(huì)融資規(guī)模的考量是基于銀行和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)項(xiàng)目。而影子銀行的概念則較為模糊，主要以各類(lèi)非銀行金融業(yè)務(wù)為主，通常各部分之間存在重疊之處。例如，理財(cái)產(chǎn)品可能是信托基金的資金來(lái)源(負(fù)債)。因此如果將信托基金貸款與理財(cái)產(chǎn)品資金簡(jiǎn)單相加，那么影子銀行的規(guī)模可能會(huì)被夸大。

　　其次，資金的運(yùn)用不同。社會(huì)融資規(guī)模主要關(guān)注的'是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的支持，而影子銀行的投資去向則更為多元化。例如，根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2012年信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)2.66萬(wàn)億元至7.47萬(wàn)億元，但社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)中的信托貸款僅增長(zhǎng)1.29萬(wàn)億元。這是由于社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)僅考慮了信托基金貸款，而沒(méi)有包括金融資產(chǎn)(在社會(huì)融資總量的統(tǒng)計(jì)中，金融機(jī)構(gòu)持有的債券和股票相互獨(dú)立)。

　　社會(huì)融資總量與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)

　　近年來(lái)人民銀行致力于推廣社會(huì)融資規(guī)模的概念，因?yàn)檫@是更為全面的資金總量指標(biāo)，而且與主要宏觀變量的關(guān)聯(lián)性更為緊密(參見(jiàn)2011年2月，中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司，“社會(huì)融資總量的內(nèi)涵及實(shí)踐意義”)。文章建議社會(huì)融資規(guī)模應(yīng)成為中國(guó)貨幣政策的中間目標(biāo)。

　　根據(jù)我們對(duì)社會(huì)融資總量的規(guī)模和同比增長(zhǎng)率估算數(shù)據(jù)，我們對(duì)社會(huì)融資總量與主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量(GDP、固定資產(chǎn)投資、商品零售額和通脹率)的關(guān)系進(jìn)行了研判，并將之與這些變量與貸款增長(zhǎng)和M2增速的關(guān)系進(jìn)行了比較。結(jié)果喜憂(yōu)參半。

　　初步分析表明，社會(huì)融資總量與主要的宏觀變量相關(guān)。社會(huì)融資總量與固定資產(chǎn)投資活動(dòng)正相關(guān)，而且領(lǐng)先GDP增速和零售額三至四個(gè)季度，領(lǐng)先通脹率約六個(gè)季度(銀行貸款和M2增速也類(lèi)似)。重要的是，社會(huì)融資總量與宏觀變量之間的相關(guān)性在2007-2008年全球金融危機(jī)后變得更為顯著。

　　但是，尚不能過(guò)早得出社會(huì)融資總量在政策評(píng)估中主導(dǎo)銀行貸款和M2增長(zhǎng)的結(jié)論。即使是在后全球金融危機(jī)時(shí)代，即社會(huì)融資總量指標(biāo)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響力顯著增強(qiáng)時(shí)期，我們發(fā)現(xiàn)貸款增長(zhǎng)和M2增長(zhǎng)也具有相當(dāng)?shù)挠绊懥ΑＲ虼�，我們認(rèn)為將社會(huì)融資總量作為經(jīng)濟(jì)分析的補(bǔ)充指標(biāo)較為恰當(dāng)，但不應(yīng)抹殺銀行貸款和M2增長(zhǎng)的重要性。

　　展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)中國(guó)將繼續(xù)推進(jìn)金融改革，包括利率市場(chǎng)化和推進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展(尤其是債券融資)。市場(chǎng)調(diào)節(jié)的利率將在中國(guó)的貨幣政策框架中發(fā)揮更加重要的作用。隨著央行的政策方向逐漸從數(shù)量型工具轉(zhuǎn)移至利率工具，我們預(yù)計(jì)M2/銀行貸款/社會(huì)融資總量作為中間政策目標(biāo)的重要性將逐漸下降。

　　2013年的預(yù)測(cè)

　　近年來(lái)，快速發(fā)展非銀行融資是中國(guó)金融改革的重要組成部分，其目的是鼓勵(lì)資本市場(chǎng)的發(fā)展和分散金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，這也引發(fā)是否會(huì)影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂(yōu)，尤其是在非銀行融資規(guī)模增長(zhǎng)較快但對(duì)其監(jiān)管相對(duì)比較寬松。我們認(rèn)為非銀行融資目前面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低且可控。2013年的主要風(fēng)險(xiǎn)是政策風(fēng)險(xiǎn)(或監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn))。尤其值得擔(dān)憂(yōu)的領(lǐng)域是理財(cái)產(chǎn)品。根據(jù)Katherine Lei的估算，2012年底銀行相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到7.1萬(wàn)億元，相當(dāng)于銀行存款的7.5%。大量理財(cái)產(chǎn)品面臨到期轉(zhuǎn)換的問(wèn)題，而且在許多情況下，銀行和投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品違約后誰(shuí)來(lái)承擔(dān)責(zé)任各執(zhí)一詞。一旦出現(xiàn)違約，可能將引發(fā)關(guān)于銀行擔(dān)保責(zé)任的政策風(fēng)險(xiǎn)，并觸發(fā)相關(guān)產(chǎn)品流動(dòng)性的短期風(fēng)險(xiǎn)，并影響到信托業(yè)和商業(yè)銀行。

　　總體而言，我們預(yù)計(jì)2013年銀行貸款將增長(zhǎng)14.5%，社會(huì)融資總量中的非銀行融資增速將有所放緩。我們預(yù)計(jì)2013年社會(huì)融資規(guī)模將達(dá)16.5萬(wàn)億元，增速約為17%。盡管這一增速相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不低，但這將是2006年以來(lái)的最低增速，而且也顯著低于2012年19.4%的增速。

　　社會(huì)融資規(guī)模全解析 篇2

　　一、社融規(guī)模

　　社融是市場(chǎng)最受關(guān)注的指標(biāo)之一。一來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提都需要資金的支持，社融規(guī)模反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸的需求；二來(lái)，這個(gè)數(shù)據(jù)的質(zhì)量比較高，且往往是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的領(lǐng)先指標(biāo)。社融規(guī)模主要由四部分構(gòu)成，表內(nèi)信貸、表外融資、直接融資、其他融資。

　　二、2月份社融表現(xiàn)

　　2月份的社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)為總量和結(jié)構(gòu)雙雙走弱。總量層面，2月社融存量同比增速10.2%，較1月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；2月新增社融1.19萬(wàn)億，同比減少5315億元。結(jié)構(gòu)層面，新增人民幣貸款同比減少4329億元、新增未貼現(xiàn)承兌匯票同比減少4867億元，為兩大拖累項(xiàng)；新增企業(yè)債券融資同比增加2021億元、新增政府債券同比增加1705億元，是兩大貢獻(xiàn)項(xiàng)。由于未貼現(xiàn)承兌匯票與票據(jù)融資互為鏡像，只不過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)在表內(nèi)一個(gè)統(tǒng)計(jì)在表外，因此可以說(shuō)社融的差主要由貸款下滑所致。

　　三、2月份社融較差的原因

　�。ㄒ唬�、銀行端風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配，銀行信貸投放意愿不強(qiáng)。1月份迎來(lái)信貸‘開(kāi)門(mén)紅’，較為優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目基本都有已投放，2月份可投項(xiàng)目相對(duì)較少。2月份銀行投放信貸意愿不強(qiáng)，主要體現(xiàn)在未貼現(xiàn)承兌匯票從表外轉(zhuǎn)為表內(nèi)票據(jù)融資上，新增未貼現(xiàn)承兌匯票同比減少4867億元，票據(jù)融資同比增加4907億元；同時(shí)2月份票據(jù)利率大幅下滑，1個(gè)月的國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率再次出現(xiàn)0.01%的低點(diǎn)，表明銀行用票據(jù)進(jìn)行信貸沖量的跡象明顯。

　�。ǘ�）實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求較弱。主要體現(xiàn)在居民中長(zhǎng)期貸款同比減少4572億元、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比減少5948億元，為社融下滑的兩大拖累項(xiàng)。

　　1、居民中長(zhǎng)期貸款。經(jīng)驗(yàn)表明，居民中長(zhǎng)期貸款對(duì)應(yīng)的往往是房貸，2月份居民中長(zhǎng)期貸款同比下滑4572億元，表明居民購(gòu)房意愿較低。這一點(diǎn)似乎很出乎市場(chǎng)意料之外，畢竟自去年12月份以來(lái)地產(chǎn)政策即開(kāi)始糾偏，2022年初至今更有多達(dá)幾十城的房地產(chǎn)政策開(kāi)始調(diào)整。

　　針對(duì)居民端的政策調(diào)整，給與購(gòu)房補(bǔ)貼、放寬公積金貸款、下調(diào)房貸利率等都可以降低居民購(gòu)房成本。但相較于購(gòu)房成本，購(gòu)房能力和購(gòu)房意愿則更重要。購(gòu)房能力一定程度上受居民可支配收入影響，疫情、經(jīng)濟(jì)低迷等導(dǎo)致居民可支配收入增長(zhǎng)緩慢，但債務(wù)水平不斷攀升；購(gòu)房意愿則受漲價(jià)預(yù)期影響，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定的'地產(chǎn)政策、未來(lái)即將出臺(tái)的地產(chǎn)稅以及不斷惡化的地產(chǎn)交付預(yù)期，一定程度上都降低了居民購(gòu)房意愿。還能再來(lái)一次漲價(jià)去庫(kù)存嗎？人口自然增長(zhǎng)率和塌陷的社零似乎已經(jīng)給出了答案。

　　2、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款。2月份企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比減少5948億元，委托貸款同比少減26億元；信托貸款同比少減185億元。由于表外融資中的委托貸款、信托貸款期限較長(zhǎng)，往往也用于企業(yè)中長(zhǎng)期投資。這三項(xiàng)均同比下滑，表明企業(yè)投資意愿較弱。企業(yè)投資同樣取決于能力和意愿。其中利潤(rùn)是為核心，企業(yè)利潤(rùn)=企業(yè)營(yíng)收-成本。首先看成本端，降準(zhǔn)降息一定程度上可以降低企業(yè)融資成本，但相較于不斷攀升的大宗商品原料價(jià)格，企業(yè)同樣面臨巨大的成本壓力。

　　企業(yè)營(yíng)收，體現(xiàn)在哪里呢？總需求。疫情零星復(fù)發(fā)、內(nèi)需社零疲軟、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈投資持續(xù)下滑；外需面臨美元加息周期及動(dòng)蕩的環(huán)境，諸多因素給企業(yè)營(yíng)收帶來(lái)較大壓力。一邊是不斷抬升的原料成本，一邊是不確定性較強(qiáng)的企業(yè)營(yíng)收，都在制約企業(yè)投資意愿，體現(xiàn)在社融上就是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的同比大幅下滑。

　　3、政府債券是社融重要支撐項(xiàng)。2月份政府債券凈融資2722億元，同比多1705億元。居民部門(mén)及企業(yè)部門(mén)加杠桿的意愿都比較低，托底經(jīng)濟(jì)的重任自然落在了政府部門(mén)肩上。

　　四、未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策展望

　　1、貨幣政策。從2月份的社融數(shù)據(jù)來(lái)看，寬信用仍面臨較大困難。不排除進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能，通過(guò)壓低金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)的融資成本，從而推動(dòng)信貸需求增加。但貨幣政策目前面臨兩個(gè)掣肘，一是地緣政治緊張，不斷推升大宗商品價(jià)格，不斷攀升的通脹率制約貨幣政策實(shí)施的空間；二是貨幣政策傳導(dǎo)不暢，企業(yè)及居民部門(mén)借貸意愿不強(qiáng)，寬信用面臨障礙。貨幣政策主要是從貨幣供應(yīng)端，來(lái)推動(dòng)信貸增加，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)疲軟，實(shí)體經(jīng)濟(jì)主動(dòng)去杠桿，貨幣政策帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，邊際弱化。

　　2、財(cái)政政策。財(cái)政政策的實(shí)施，則直接會(huì)形成實(shí)物需求，是從貨幣需求端發(fā)力推動(dòng)信用寬松。2022年政府工作報(bào)告沒(méi)有過(guò)多提及嚴(yán)控地方政府新增隱形債務(wù)，15號(hào)文的限制似乎放松個(gè)口子；政府新增和結(jié)余的專(zhuān)項(xiàng)債高達(dá)5萬(wàn)億；央行利潤(rùn)超1萬(wàn)億上繳財(cái)政；中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付增加約1.5萬(wàn)億元、規(guī)模近9.8萬(wàn)億元，諸多跡象表明財(cái)政政策或持續(xù)發(fā)力。

　　2022年或出現(xiàn)貨幣政策為輔，財(cái)政政策為主的調(diào)控結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，為實(shí)現(xiàn)5.5%GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，除貨幣及財(cái)政政策之外，擴(kuò)大內(nèi)需、激活出口、糾偏地產(chǎn)政策等多方面也都會(huì)同時(shí)發(fā)力。

　　社會(huì)融資規(guī)模全解析 篇3

　　一、本質(zhì)是什么？

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